財報不到一週，$Meta(META.US) 終於等不及兑現了自己的 “搶錢計劃”，盤前宣佈同步啓動兩筆承銷發行，合計約 350 億美元：
a. 225 億美元 A 類普通股：通過與大摩、高盛的遠期出售協議發行，前期不拿錢，2027 年 11 月 19 日前由公司擇時交割。
b. 125 億美元強制可轉換優先股：2.5 億份存托股，代碼 METAM，約 2029 年 8 月 15 日按浮動比例轉成普通股；股息率在定價時確定。
兩筆分別還有 33.75 億和 18.75 億美元的超額配售。英偉達、AMD、博通有意合計認購最多 50 億美元普通股，不具約束力。此外，C 類股開始交易後（2027 年一季度，1 月 19 日 1 送 1 生效之後），公司計劃再開 約 600 億美元的 C 類股隨市發行（ATM，不是一次性把股票增發，當天可流通），目前尚未簽約。
海豚君觀點
財報點評中，我們提及 C 類股的設立，本質是為後續投入提前準備融資渠道，因此不定期的增發會讓多頭情緒不至於太亢奮。今天這個伏筆填上了具體金額，不過短期真實稀釋其實不大，緊張情緒可以稍微釋放一些，但仍然不能消除融資預期帶來的估值壓制。
（1）規模： 按約 650 美元算，950 億美元全部發完約 1.46 億股，佔現有 25.56 億股的 約 5.7%，含超額配售約 6%（推算）。
（2）節奏： 不會一次性砸下來。225 億的 A 類普通股在 13 個月內分批交割，600 億的 C 類 ATM 在 2027 年全年慢慢賣，125 億的優先股要到 2029 年才轉股。
（3）拋壓： 相比於過去每年 200-300 億的回購，2027 年開始，將出現合計擁有 600 億美元股權的賣家。這雖然不是砸盤性質的影響，分攤到每天的成交佔比大約 2.5% 並不算大，但情緒上還是會產生壓制。
Meta 還有多少資金缺口？
海豚君簡單算一算。預計 Meta 2027/2028 年收入分別為 3120、3686 億，增速 22%、18%，按 55% 算經營現金流，也就是 1716 億和 2027 億。而 27 年/28 年 Capex 可能要分別達到 2200 億、2500 億的規模，這樣 FCF 缺口就有-500 億、-500 億，合計-1000 億。
目前 Meta 賬面有現金 825 億，沒有短期負債，都是公司債等長期債務，因此 “保守定義” 下的短期資金缺口也就是接近 200 億。也就是説，今天宣佈的 350 億 A 類 +600 億 C 類，合計 950 億融資，已經可以填上未來兩年的缺口。
但意外情況是，（海豚君也在財報點評中有所估算）如果 Muse 爆量，這兩年部署的算力規劃可能不太夠，那麼也不排除資本開支還有在上述假設基礎上提高的可能。
估值調整：950 億融資如果全部增發轉股，也就是接近 6% 的稀釋。針對海豚君在財報點評中的估值判斷總體不做修改，仍是接近悲觀估值加倉，接近樂觀預期落袋。即總價值不做改變，單股稀釋調整後，悲觀/中性/樂觀預期下分別對應 510/710/790 美元。鑑於廣告基本盤強勁且被 AI 侵蝕風險相對較小，Muse 有望繼續夯實生態入口價值，可以在回調中逐步找機會押注。
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