隔夜，從美國東部時間上午 7 點左右開始，在沒有什麼顯著利空的情況下，所有股票都毫無理由地暴跌——債券收益率、股票、加密貨幣、黃金全線暴跌。然後，歐洲收盤後，所有下跌股突然飆升。最後幾分鐘，拋售壓力再次出現，納斯達克和標準普爾成為跌幅最大的股票…… 自 8 月份波動率暴漲以來標準普爾 500 指數首次連續下跌 1%…

美股的 “年末驚嚇”

美國主動型基金在今年流出 4500 億美元，創歷史新高，而 ETF 則吸引了 17000 億美元的資金流入。隨着年長投資者的退出，年輕投資者更傾向於低費用的被動投資策略，導致主動型基金的資金外流加速。Morningstar 數據顯示，主動型基金的年化回報率低於被動基金，且費用高達 0.45 個百分點，遠高於指數基金的 0.05 個百分點。與此同時，擁有主動型基金業務的資產管理公司股價表現不佳。

4500 億流出 VS 17000 億流入，美國主動基金輸慘了、ETF 是大贏家

特斯拉近期下跌，一方是由於美股市場情緒低迷，另一方面是特斯拉本身面臨的壓力，包括銷量不振，馬斯克將重心放到電動車之外，市場競爭激烈，無人駕駛推行還需要一段時間等。

特斯拉三連跌，發生了什麼？

中信證券分析認為，美股軟件板塊的需求復甦與 2023 年第四季度的脈衝式反彈存在顯著差異，具備更為堅實的基本面支撐。主要因素包括美國宏觀經濟預期改善、政策不確定性消除、AI 技術加速導入及降息通道開啓。未來 12 至 24 個月，該行將軟件 SaaS 視為美股科技板塊的首選，建議關注基礎軟件、應用軟件及信息安全等子板塊。

中信證券：本輪美股軟件板塊反彈具基本面支撐 AI 商業化賦予新增長動能

舊金山聯儲主席戴利表示，加密貨幣應被視為獨立資產，而非與黃金混為一談。他認為加密貨幣可以作為貨幣或交換媒介，但尚未準備好成為貨幣。戴利的觀點與美聯儲主席鮑威爾的看法略有不同，後者將比特幣視為投機資產。儘管加密貨幣尚未獲得國會批准，但比特幣等數字資產的交易仍在上漲。

美聯儲戴利：加密貨幣該被視為獨立資產，不應該與黃金混為一談

Wolfe Research 分析師 Myles Walton 認為，事故的根本原因可能涉及多個因素，但 15 年前的工藝和設計問題不太可能是其中之一。

波音週一重挫 5%，分析師辯護：15 年前的 737-800 工藝和設計不太可能是韓國空難的原因

比爾·阿克曼預測特朗普將推動房利美和房地美的私有化，可能使其在未來兩年內擺脱政府監管，並在 2026 年獨立上市。此消息導致房利美股價上漲超過 36%，房地美上漲超 33%。

阿克曼預言特朗普將推動 “兩房” 私有化！ 房利美與房地美股價聞訊暴漲超 30%

歐洲央行管理委員會成員 Yannis Stournaras 表示，降低借貸成本應採取漸進方式，強調在不確定性加劇的情況下，行動應穩健且基於現有數據。他指出，若中期通脹低於目標，不排除大幅降息的可能性。預計歐元區經濟增長將僅為 0.7%，地緣政治風險和國際貿易壓力可能進一步影響全球經濟增長和歐元區通脹。

歐洲央行管委 Stournaras：支持漸進式降息 地緣政治風險或將破壞全球經濟增長

美國三大股指齊跌，大型科技股及中概股普遍收跌，特斯拉跌超 3%，小鵬汽車跌逾 6%，英偉達逆勢漲 0.3%。分析師普遍預計特斯拉四季度交付量將高於去年同期。MicroStrategy 年底繼續增持比特幣。市場消息稱比亞迪已開啓人形機器人項目。京東科技宣佈 2025 年將實現全員平均 20 薪。中央財辦韓文秀表示，要適時降準、降息，用好公開市場操作等工具。

早餐 | 法拉第未來盤中暴漲 80%，字節跳動計劃 70 億美元購買英偉達芯片

美國 12 月芝加哥 PMI 36.9，大幅不及預期的 43，11 月前值為 40.2。鑑於芝加哥 PMI 數據慘淡，本週晚些時候將公佈的重磅 ISM 製造業 PMI 也可能不佳。美國芝加哥 PMI 意外大幅下滑，美債價格盤中漲幅擴大，美股跌幅一度擴大。

美國重要製造業指標崩了！芝加哥 PMI 意外暴跌至接近疫情期間的低點

在 2024 年倒數第二個交易日，美國國債收益率下滑，10 年期國債收益率降至 4.547%，2 年期國債收益率降至 4.254%。富國銀行預計明年美聯儲僅降息一次，因美國經濟表現強勁及通脹持續。儘管美聯儲已開始降息，長期利率仍高，反映市場對進一步降息的預期減弱。美股三大指數下跌，顯示 “聖誕老人行情” 面臨挑戰。

美債收益率下跌 “聖誕老人行情” 仍受阻 富國銀行預計明年美聯儲只降息一次！

Run:ai 的軟件僅在基於英偉達的系統運行，英偉達稱 2010 年起兩家公司就密切合作。美國司法部和歐盟此前各自啓動對英偉達收購 Run:ai 是否危害競爭的調查。一週多以前，歐盟委員會才認定收購不會妨礙 AI 和 GPU 領域的競爭，給交易放行。

反壟斷壓力下出手？英偉達 7 億美元收購後，AI 初創 Run:ai 要將軟件開源

納斯達克金龍中國指數初步收跌 1.8%。中概 ETF 中，YINN 跌超 3%，KWEB 和 CQQQ 跌超 1%，而 YANG 漲超 3%。熱門中概股方面，小鵬汽車初步收跌 5.6%，理想跌 4.5%，房多多跌 3.7%，極氪和拼多多跌超 3%。百度、網易、B 站跌超 2%，蔚來跌約 2%，京東、百勝中國、阿里至少跌 1%。

週一美股盤中，NYMEX 天然氣期貨 2 月合約日內漲幅一度擴大至 24%，報 4.20 美元/百萬英熱單位。分析稱，更高的天然氣價格可能帶來宏觀層面的影響，這會推高通脹率，同時嚴寒也會對美國消費者支出產生抑制作用。

寒冷天氣超預期，美國天然氣期貨盤中罕見飆漲超 20%，通脹降温又懸了？

Evercore ISI 的策略師 Julian Emanuel 表示，儘管長期企業盈利仍是股市驅動力，但債券收益率上升將成為美股牛市的最大挑戰。他預計如果 10 年期國債收益率保持在 4.5% 以下，美股仍有能力克服壓力繼續上漲。然而，如果收益率突破 4.75%，則可能引發更長期和更深度的股市調整。

下一個 “引爆” 市場的美債關口將是 4.75%？

挖來 “95 後天才少女”，雷軍還想創造奇蹟

美國 11 月成屋簽約銷售指數同比 5.6%，預期 7.9%，前值 6.6%。

法拉第未來美股盤初拉漲，現漲超 80%，發生停牌，上週累漲超 51%，公司此前宣佈完成新一輪 3000 萬美元的融資，三個月內共獲 6000 萬美元融資。

法拉第未來漲超 80% 發生停牌

美股開盤三大股指均下跌，道指跌超 400 點，標普 500 指數低開 50.17 點，納斯達克低開 261.62 點。英偉達、波音、Palantir 等多隻股票下跌，波音因安全事故影響一度跌 4%。谷歌 CEO 強調 2025 年是關鍵年，需加快應對人工智能競爭。英偉達預計推出新一代人形機器人計算機 Jetson Thor，視其為新增長動力。

美股開盤：三大股指跌超 1%，道指盤初跌超 400 點，芯片指數跌 1.8%

2024 年中國新能源汽車市場競爭加劇，五小龍（華為問界、理想、零跑、極氪、小米汽車）在淘汰賽中脱穎而出，銷量持續上升。新能源汽車市場份額首次超過 50%，成為主流。比亞迪表現突出，五小龍保持高增長，零跑、理想、極氪等均提前完成銷量目標。未來市場競爭將更加激烈，自主品牌有望在 2024 年實現跨越式發展。

造車 “五小龍” 勇闖決賽圈

2024 年，美國 ETF 市場迎來爆發，新增資金超過 1 萬億美元，總資產達 10.6 萬億美元，創下新紀錄。分析師指出，S&P 500 指數上漲約 25% 及投資者對美國資產的認可是主要原因。風險偏好迴歸，ETF 市場火爆，貝萊德等巨頭管理費用創紀錄。債券 ETF 也強勁增長，資金流入佔年初總管理資產近 20%。儘管股票基金流入量是固定收益基金的兩倍多，但債券基金增長速度更快。

1 萬億美元湧入、總資產破 10 萬億！2024 美國 ETF 市場迎來爆發

歐洲斯托克 50 指數跌 0.46%，德國 DAX 指數漲 0.68%，英國富時 100 指數跌 0.36%，法國 CAC 40 指數跌 0.39%。

美股盤前波音跌逾 4%、特斯拉跌超 2%，美股三大期指走低，歐股漲跌不一，日股收官

隨着 AI 產業格局的深刻變革，雲服務提供商（CSP）成為推動 AI 發展的重要角色。民生證券發佈報告指出，國內外雲廠商如谷歌、亞馬遜、字節跳動和騰訊已接過 AI 產業發展的接力棒。中國企業在 PCB、銅纜等領域具備顯著優勢，內需時代即將來臨。未來 AI 投資將更重視合作與業績兑現，CSP 將主導新一輪算力競爭，強調數據質量，推動 AI 應用落地。

AI 新時代：雲廠商大力擴產，內需為王

美股三大股指期貨齊跌，法興大空頭警告美股狂歡即將結束。12 月 30 日，道指期貨跌 0.11%，標普 500 指數期貨跌 0.17%，納指期貨跌 0.20%。法興銀行策略師 Albert Edwards 指出，收益率曲線的變化和對高科技行業的預期是市場可能轉向的信號，建議投資者考慮退場。

美股前瞻 | 三大股指期貨齊跌 法興大空頭警告美股狂歡即將結束

阿里巴巴在 AI 治理方面提出新路徑，副總裁錢磊在研討會上表示，阿里已全面部署安全保障措施，提升大模型的可控性和降低應用風險。措施包括提高模型內生安全能力和加強外圍護欄能力。此外，阿里與中國電子技術標準化研究院發佈了《大模型技術發展及治理實踐報告》，這是連續第三年發佈相關研究成果。阿里將持續加大投入，降低模型應用開發成本。

阿里給出了 AI 治理路徑

前盒馬 CEO 侯毅在新項目發佈會上表示，儘管經歷了情緒低迷，但他認為盒馬的交接是新開始。他不打算重返超市行業，認為當前不是初創公司進入零售的好時機。侯毅曾推動盒馬鮮生的誕生，並在零售行業中進行多項創新嘗試，儘管部分嘗試未成功，但他仍然是行業的意見領袖。

盒馬前 CEO 侯毅：學胖東來，是因為沒路可走了

SoundHound AI 近期股價飆升，成為 AI 應用股年漲幅冠軍，漲幅達 10 倍。儘管業績增長 70%，但其核心技術並不獨特，未來可能面臨利潤率下降的問題。SOUN 主要通過語音轉文字技術進入餐飲、汽車和金融行業，市場潛力巨大。然而，估值從 10 倍 PS 提升至 100 倍，投資者需關注其未來盈利能力。

SoundHoundai：語音 Ai 的想象力？

思摩爾因推出與市值掛鈎的激勵計劃而股價大漲，目標市值不低於 3000 億。儘管公司營收和利潤自 2021 年高位持續下滑，但今年前三季度營收同比增長 4%。英美煙草的新產品表現良好，可能為思摩爾帶來新機遇。券商預測思摩爾的 HNB 潛在利潤空間，但盈利能力能否恢復仍存疑。

港股覆盤：思摩爾大漲

土耳其總統埃爾多安表示，預計 2025 年將有更多降息，導致土耳其里拉兑美元下跌 0.6%，今年累計貶值約 16%。分析師擔憂降息可能與通脹不相容，影響新一屆央行管理層的可信度。與此同時，土耳其股市小幅上漲，而 MSCI 新興市場指數連續第三天下跌。韓國股市因飛機墜毀事件和政治動盪也出現波動。

土耳其總統稱 2025 年會有更多降息 里拉匯率應聲下跌

無人機板塊最近引起了許多投資人的關注，而板塊中，有四家公司的表現引起了我們的注意，分別是：Red Cat（RCAT.US)、Palladyne AI（PDYN.US）、Unusual Machines（UMAC.US）和 Ondas（ONDS.US）。其中，Red Cat 偏重於軍用無人機，Palladyne AI 專注於機器人的智能算法和數據處理，Unusual Machines 在消費者無人機和零部件領域拓展，而 Ondas 則聚焦於商業用途的無人機解決方案。

無人機概念股爆發了！

榮耀完成股份制改造，正式更名為 “榮耀終端股份有限公司”，為上市做準備。股東數增至 23 個，新增股東包括中國移動和中國電信。榮耀計劃啓動 IPO 流程，預計最快在年底或明年初成功上市。

榮耀向上市發起衝刺

英偉達和 AMD 主導着對人工智能基礎設施至關重要的 GPU 市場。英偉達的股票在 2024 年上漲了 175%，而 AMD 的股票則下跌了 15%。預計 GPU 市場將繼續增長，主要公司正在增加與人工智能相關的支出。英偉達的 CUDA 平台為其提供了競爭優勢，數據中心收入達到 308 億美元，而 AMD 僅為 35 億美元。儘管 AMD 的 GPU 價格更便宜，但英偉達的性能和增長率更為出色。作者在 2025 年更傾向於投資英偉達，因為其在人工智能訓練中的強大地位

英偉達與 AMD：哪一個是 2025 年更好的人工智能芯片股票？

惠理基金髮布 2025 年市場展望報告，預計內地及香港股票將逐步復甦，儘管短期內受美國減息不確定性影響。A 股可能更具吸引力，尤其在盈利見底的背景下。報告指出，全球不確定因素仍需關注，包括美聯儲政策和中東局勢。日本股市前景樂觀，但面臨關税威脅。韓國股市受汽車出口和芯片週期挑戰，南亞經濟增長強勁，但減息支持經濟的難度加大。

惠理基金：料內地及香港股票將於明年逐步復甦

自 2020 年以來，以羅素 2000 為代表的美股小盤股表現不佳，漲幅僅為 43.2%，遠低於 MSCI 世界指數的 59.09%、標普 500 的 83.52% 和納斯達克的 111.57%。小盤股在四年內跑輸標普 500 指數 40 個百分點，納斯達克接近 70 個百分點。市場對特朗普當選後的小盤股行情有所期待，導致羅素 2000 指數在 11 月出現強勁反彈。

跑輸四年的美股小票，2025 年能翻盤麼？

港股收盤情況：恒指下跌 0.24%，科指下跌 0.84%。中芯國際上漲超過 6%，藥明康德上漲超過 5%，東方甄選上漲超過 4%。海底撈和小鵬汽車均下跌超過 5%。

2024 年美國財政赤字率上升至 6.4%，聯邦政府支出達 6.8 萬億美元，收入為 4.9 萬億美元，赤字 1.8 萬億美元。政府債務增長至 35.5 萬億美元，佔 GDP 的 120.7%。主要支出包括社會保險、保健和國防。財政收入增長 10.8%，企業所得税和個人所得税均有所上升。馬斯克承諾削減 2 萬億美元預算，但實現難度較大。

年終盤點：美國 6.4% 的赤字率向何方？

2024 年全球股市表現出色，MSCI 全球指數漲幅達 17.1%。美股在 AI 熱潮和科技股推動下，標普 500 指數上漲超 26%。發達市場如德國、日本、意大利和新加坡股市表現良好，德國 DAX 30 指數上漲 18.49%，儘管經濟持續低迷。分析師指出，股市表現與經濟基本面並不完全一致。

年終盤點之全球股市：美股之外，這些股市同樣亮眼

美銀認為，特朗普 2.0 的政策與人工智能革命相遇創下了自咆哮的 2020 年代以來從未出現過的新景象，不過雖然這種結合會助長繁榮，但同時也會放大 2025 年的 “右尾風險”，且可能比許多人預期的還要大。

美銀預警美股 “危險信號”：勢頭太猛，估值過高，崩盤難以避免！

比特幣市場在年末動力減弱，價格滑落至 93,182 美元，較 12 月中旬的歷史高點下跌約 15,000 美元。特朗普當選後曾提振市場，但美聯儲降息預期減弱導致投機熱情降温。預計特朗普上任後將明確加密貨幣監管政策。儘管如此，比特幣今年漲幅約 120%，超越傳統投資。

加密貨幣市場年末動力持續減弱 比特幣滑落至 9.3 萬美元

美國信用卡違約率飆升至 14 年來新高，低收入消費者的財務狀況因高通脹而惡化。2024 年前九個月，信用卡違約率達到自 2008 年金融危機以來的最高水平，信用卡壞賬總額增至 460 億美元。Moody's 分析師指出，低收入家庭面臨嚴重經濟壓力，儲蓄率為零。儘管銀行尚未公佈第四季度財務數據，但消費者償還債務的滯後現象日益嚴重。

通脹吞噬底層消費，美國信用卡違約率創金融危機以來新高

當下許多條件利好代幣化，首先，特朗普計劃為加密貨幣制定更有利的監管制度；其次，全球最大資產管理公司貝萊德在今年推出了代幣化貨幣市場基金，這推動了其他機構跟進，目前，多家金融科技巨頭已經開始佈局代幣化業務。

實物資產代幣化——華爾街最火的 “新名詞”

從避之不及到趨之若鶩，華爾街一步步丟掉了最初的立場，紛紛投身加密貨幣交易，畢竟與潛在的巨大收入相比，聲譽擔憂顯得不那麼重要。

“真香定律” 壓倒一切，華爾街 “欲拒還迎” 擁抱比特幣

在 2018 年至 2023 年間，中國經歷了疫情和經濟轉型，國家統計局發佈的經濟普查結果顯示，第三產業吸納了大量就業人口，總就業人數從第二產業流向第三產業。2023 年，第三產業從業人員達 4.1 億人，佔非農就業的 67.6%。第二產業從業人數減少至 1.97 億，主要流失來自建築和採礦業。製造業從業人員增加，但勞動密集型行業如紡織服裝等顯著減少。技術和資本密集型行業則吸納了更多新增從業人員。

轉型的一角：中國過去五年就業人口大變遷

通貨膨脹是 2024 年美國經濟的主要隱憂，預計將持續至 2025 年。德意志銀行首席經濟學家馬修·盧澤蒂指出，儘管經濟增長放緩，但仍高於美聯儲目標。核心 PCE 和 CPI 年率分別為 2.8% 和 3.3%。特朗普的關税和移民政策可能加劇通脹風險，影響美聯儲的利率決策。美聯儲主席鮑威爾表示，未來政策變化將顯著，但具體影響尚待觀察。

通脹陰霾難散，特朗普政策成 2025 年美國經濟關鍵變量

法國興業銀行的空頭 Albert Edwards 警告稱，美國股市的狂歡可能即將結束，建議投資者考慮退場。他指出，收益率曲線的轉變和對高科技行業的過高預期是主要原因。儘管 2024 年美股表現強勁，標普 500 指數上漲超過 25%，但 Edwards 認為，收益率的進一步上升可能會影響股市，尤其是科技板塊的樂觀情緒需兑現。

美股牛市無法阻擋？法興大空頭唱反調：狂歡即將結束 是時候退場了

台積電在全球半導體代工市場的份額已增長至 64.9%。該公司在日本熊本的新工廠已開始量產芯片，主要為索尼和電裝公司生產攝像頭芯片及汽車處理器。新工廠的建設始於 2022 年，採用 28 納米至 12 納米的製造工藝，儘管技術落後於最新的三納米節點，但仍適用於成本效益優先的電路。

台積電，幹成了？

高盛分析師 Peter Callahan 認為，2025 年生成式 AI 仍將是科技行業的主導主題，Mag7 的整體表現將超過標準普爾 493，市場將從關注基礎設施轉向關注具體的用例與 AI 帶來的效率提升。

高盛展望 2025：AI 仍是科技行業主旋律，軟件和支付行業值得關注

馬斯克在德國主流報紙發表評論文章稱極右翼政黨 AfD 是” 德國最後的希望之光”，並對該黨的經濟和移民政策表示贊同。最有望成為下一任德國總理的弗里德里希·默茨譴責馬斯克的行為 “霸道而專橫”，他表示：“我不記得西方民主國家歷史上發生過類似的干涉友好國家選舉的案例。”

德國大選前夕，“馬斯克 VS 德國建制派” 戰火升級

737-800 系列是更現代化的 737 Max 的前身。737 Max 曾在五年前發生兩起致命事故，導致在全球範圍內停飛。

一週三次，包括韓國史上最大空難之一！為何都是 “波音 737-800”？

港股開盤，恒指上漲 0.17%，科指上漲 0.16%。康師傅控股漲幅超過 1.7%，安踏體育、小米集團和新東方均上漲近 1.5%。