近期美國非農數據強勁，導致美債利率飆升，主要原因在於 “期限溢價” 的上升。期限溢價反映了持有長期國債的風險，受經濟與政策不確定性、美債市場價格敏感型投資者增加等因素影響。分析認為，特朗普政策的不確定性及美債供需矛盾是期限溢價上漲的關鍵。展望未來，經濟政策的不確定性可能繼續支撐利率波動。

籠罩全球市場的陰霾，來自這個神秘的 “專業名詞”

日本國債市場面臨拋售潮，40 年期國債收益率升至 2007 年以來最高，達 2.755%。20 年期國債收益率也創下自 2011 年以來的最高水平。全球國債收益率因通脹和財政擔憂持續上升，尤其受到美國市場影響。市場預期日本央行將繼續加息，導致長期國債收益率不斷攀升。

全球國債拋售潮蔓延至日本 40 年期國債收益率升至 2007 年以來最高

港股早盤震盪走高，恒指收漲 1.41%，報 19141.13 點；科指收漲 2.26%，報 4317.33 點。盤面上，科網股單邊上漲，蘋果概念股走高，汽車股分化，航空股反彈。個股方面，微盟集團漲 14.2%，中國東方航空股份、中國國航漲超 9.4%，優必選漲 7.3%，農夫山泉漲 4.6%，美團、快手、藥明生物漲超 4%，小鵬汽車、比亞迪電子漲近 4%，騰訊控股漲超 2%，蔚來汽車跌 1.8%。

港股午評：恒指收復一萬九 科指收漲 2.26%

市場消息：英偉達 CEO 黃仁勳本週將啓程前往中國，到訪各大城市，預計將於 1 月 15 日左右抵達深圳，參加員工年度春節慶祝活動。

京東集團-SW 午前漲超 3%，截至發稿，漲 3.57%，報 133.6 港元，成交額 4.07 億港元。瑞銀髮布研報稱，自中國在去年 8 月底推出家電以舊換新補助政策後，消費者情緒在第四季逐漸回穩。由於京東集團-SW 在家電和 3C 電子領域的 GMV 佔比高達 60%，其表現理應優於行業和中國零售業。瑞銀指出，進入 2025 年，以舊換新補貼延長和類別擴展應可減輕市場對京東今年收入增長的憂慮。消費者和品類的滲透率仍有提升空間。該行重申京東作為中國內地電商板塊首選股，考慮市場低預期、估值不高，以及宏觀刺激措施帶來上行空間，認為京東風險回報吸引，予美股目標價 64 美元，評級 “買入”。

理解市場 | 京東集團-SW 午前漲超 3% 25 年以舊換新相關政策可減輕市場對公司收入增長憂慮

億萬富翁對沖基金經理比爾阿克曼通過潘興廣場提議以每股 85 美元的價格收購房地產開發商 Howard Hughes 的約 1180 萬股股票，計劃合併成立一家現代版的伯克希爾哈撒韋。此次收購將以現金為主，預計總額達 10 億美元，並回購 5 億美元的股票。阿克曼對 Howard Hughes 的股價表現表示不滿，儘管公司業務取得進展。

要比肩巴菲特？對沖基金大佬阿克曼尋求合併地產商 Howard Hughes 打造現代版伯克希爾！

美銀認為，最新的非農數據意味着穩就業目標已經實現，因此美聯儲沒有進一步降息的必要。如果核心 PCE 物價指數同比增速超過 3%、長期通脹預期失控，將為美聯儲下一步加息奠定基礎。

終於有大行喊了：降息是 2024 年的事了，現在該討論 “美聯儲會因何而加息了”？

瑞銀集團的阿倫德·卡普坦警告稱，美國當選總統特朗普計劃逐步提高關税可能會使美聯儲在應對通脹時面臨更大挑戰。他指出，關税可能導致一次性價格水平轉變，並可能引發供應衝擊，進而推高通脹。卡普坦認為，金融市場尚未充分反映提高關税的風險，全面關税將對通脹產生更大壓力。投資者正關注即將公佈的美國通脹數據，以評估未來的貨幣政策。

瑞銀警示：美國擴大關税或令美聯儲降通脹路更難行

美聯儲 2025 年加息預期因強勁非農數據上升。德意志銀行更新了 2025 年投票委員的 “鷹鴿分佈” 圖，顯示委員間政策偏向差異加大。大多數委員偏向中性，但出現了鷹派和鴿派委員。德意志銀行預計名義中性利率約為 3.75%，美聯儲可能在 2025 年維持利率穩定。市場風險提示，投資需謹慎。

2025 了，這是美聯儲最新的 “鷹鴿分佈”，內部分歧很大啊

郭明錤表示，GB200 NVL72 出貨量或將顯著低於預期，目前可能約 25000–35000 櫃。更嚴重的是屢次延期造成市場信心不足，股價提前反應利多但市場信心不足下，相關市場傳言就很容易被放大或過度解讀。

天風證券郭明錤：GB200 NVL72 量產能見度低，警惕英偉達短期風險

美國銀行將於 1 月 16 日美股盤前公佈第四季度業績，市場預期淨利息收入為 141.8 億美元，營收 249.5 億美元，淨利潤 62.8 億美元，每股收益 0.77 美元。AI 的應用可能提升銀行效率，預計未來三到五年內，全球銀行將裁員 20 萬崗位，但同時也可能使税前利潤提高 12% 至 17%。

財報前瞻 | AI 助力效率提升 美國銀行或迎新增長週期？

小紅書在蘋果 App Store 下載榜上登頂，吸引了大量從 TikTok 轉移的用户。這些用户稱自己為 “國際難民”，並分享他們遷移的原因。小紅書的成功使得 TikTok 支持的應用 Lemon8 暫時滑落至第二位。中美網友通過分享寵物圖片等內容迅速互動，形成了良好的交流氛圍。

小紅書登頂美國蘋果 App Store 下載榜一，大量 TikTok “國際難民” 轉移陣地

港股開盤，恒指開漲 0.15%，科指開漲 0.14%。藥明系走高，藥明生物漲 3.55%，藥明合聯漲 3.46%。

預計到 2025 年底，亞馬遜將超越英偉達，成為全球市值最大的公司。增長將由亞馬遜網絡服務（AWS）推動，預計其收入將達到 1300 億美元，利潤率為 35%，貢獻運營收入 455 億美元。此外，亞馬遜的北美零售部門預計將增長到超過 4000 億美元的收入，利潤率可能達到 10%。總體而言，亞馬遜的合併運營收益可能達到約 1000 億美元，從而使市值接近 4 萬億美元

預測：這隻超高速增長的 AI 股票將在 2025 年成為全球市值最大的公司（提示：它不是 Nvidia）

美國 LNG 公司 Venture Global 計劃以 1100 億美元估值進行 IPO，發行 5000 萬股，融資最多 23 億美元。這將成為十多年來能源行業最大規模的上市之一。該公司自成立以來已籌集 540 億美元用於 LNG 設施建設，預計長期合同將帶來 1070 億美元收入。然而，Venture Global 面臨 50 億美元的仲裁索賠，可能影響其財務狀況。

十多年來最大能源 IPO！美國 LNG 公司 Venture Global 尋求 1100 億美元估值

市場現在最關心什麼？美債收益率飆升！ 市場現在最害怕什麼？美國通脹重燃！ 通脹預期對於通脹的走勢至關重要。就在特朗普即將上任之際，美國通脹預期也分紅藍： 藍線代表的民主黨通脹預期飆升，而紅線代表的共和黨通脹預期則顯著下行。 高盛的 Josh Schiffrin 認為：公眾真的不喜歡通貨膨脹——這是非常明顯的。這有助於鞏固我的觀點，即新政府將非常關注生活成本。

美國通脹預期也 “講政治”？

Meta Platforms 的股票在美國最高法院拒絕審理其針對廣告商集體訴訟的上訴後下跌超過 1%。該訴訟可能超過 70 億美元，指控 Meta 通過計算賬户而非實際用户來虛假陳述廣告覆蓋率。這一法律挑戰對 Meta 構成了重大風險，因為該公司在很大程度上依賴廣告收入，這可能會對其與廣告商的關係造成壓力

為什麼 Meta Platforms 的股票在週一下跌了

週一美股成交額前 20 中，英偉達因大客户砍單，股價下跌 1.97%，成交 266.85 億美元。其最新 AI 芯片架構出現故障，導致微軟、亞馬遜、谷歌等客户取消訂單。美國政府新規限制 AI 技術出口，英偉達副總裁稱此舉可能影響全球創新。特斯拉股價上漲 2.17%，銷量超越奧迪。蘋果股價下跌 1.03%，因歐盟對其新收費結構展開調查。

1 月 13 日美股成交額前 20：英偉達遭大客户砍單，股價下跌 2%

Wilson 表示，面向國內市場的行業將優於那些依賴國際收入的行業。在標普 500 成分股中，有 30% 的銷售依賴國際市場。家用產品、科技硬件、食品飲料等行業的海外市場佔比最大，而電信服務和公用事業行業受影響最小。

美股財報季關鍵：美元走強將導致企業盈利出現 “重大分化”

英偉達最新一代 AI 芯片 Blackwell 在部署至數據中心時遭遇技術問題，包括服務器機架過熱和芯片連接異常，導致多家客户（如微軟、AWS、谷歌、Meta）推遲數據中心計劃並削減訂單。消息公佈後，週一早盤，英偉達一度跌超 4.7%。

報道：英偉達 AI 芯片故障引發微軟等客户砍單！股價一度重挫近 5%

摩根士丹利分析師重申特斯拉仍是 “首選”，將目標價上調 7.5% 至 430 美元，強調特斯拉的自動駕駛汽車技術和具身智能（EAI）對股價的推動前景，稱特斯拉的整體潛在市場範圍將進一步擴大，覆蓋 “許多仍未包含在該司買方或賣方財務模型中的領域。”

上看 800 美元！摩根士丹利上調特斯拉目標價，最樂觀預期翻倍大漲

在上週黃仁勳説量子計算應用還要等數十年之久後，扎克伯格又説，量子計算距離成為非常有用的範例還有很長的路要走，很多人預計可能需要十年以上時間。週一 D-Wave Quantum 和 Rigetti Computing 均跌超 30%。

量化 “妖股” 重演兩位數大跌！黃仁勳之後扎克伯格也打擊市場信心

繼黃仁勳之後，扎克伯格也潑冷水稱 “計算機還需多年時間才會具備量子計算功能”，引發量子計算概念股普遍兩位數大跌。英偉達一度跌近 5%，因報道稱 Blackwell 出現服務器機架過熱和芯片連接異常等技術問題，導致多家客户（如微軟、AWS、谷歌、Meta）推遲數據中心計劃並削減訂單。

早餐 | 量子計算 “妖股” 再次重挫超 30%！報道稱英偉達 AI 芯片故障引發大客户砍單

美聯儲在縮減資產負債表的過程中，面臨着與五年前相似的流動性問題。儘管市場動態變化，政策制定者和投資者仍需關注金融體系的流動性。自 2022 年中以來，美聯儲已縮減超過 2 萬億美元的資產，預計將在今年上半年結束量化緊縮政策。市場策略師指出，回購協議市場的動盪與 2019 年美聯儲的干預有關，當前的銀行儲備水平為 3.33 萬億美元，仍被認為是充裕的。

五年後，美聯儲資產負債表的動態仍然很重

今日重要經濟事件包括：07:50 日本 11 月進出口和貿易帳，09:30 日本央行副行長在橫濱講話，15:00 國新辦發佈 “中國經濟高質量發展成效” 系列新聞，15:30 和 16:00 分別有歐洲央行首席經濟學家和管委會成員講話，16:30 英國央行 MPC 成員講話，21:30 美國 12 月 PPI，23:00 美國堪薩斯聯儲主席講話，次日 01:00 美國 EIA 發佈短期能源展望報告，04:05 紐約聯儲主席致開場白。

提醒：日內請重點關注（以下均為北京時間）

美國債市在新年初遭遇劇烈拋售，10 年期國債收益率接近 5%，引發市場震盪。DataTrek Research 的 Nicholas Colas 指出，市場對這一收益率水平感到恐慌，因其超出過去 20 年的普遍認知。儘管經濟狀況與 2007 年不同，但股市對美聯儲貨幣政策前景的重新評估造成了顯著影響，標普 500 指數幾乎回吐所有漲幅，且道瓊斯工業平均指數創下自 2016 年以來最差開局。

美國債市遭大幅拋售 10 年期美債收益率逼近 5% 引發市場震盪

納斯達克金龍中國指數初步收跌 0.3%。熱門中概股新東方跌 4%，小鵬跌 3.3%，理想和蔚來跌約 2.3%。中概 ETF YINN 收漲超 1%，ASHS 漲約 1%，KWEB 漲 0.7%，CQQQ 漲 0.2%，YANG 則跌 0.8%。

美國 12 月非農就業報告發布後，全球債市出現拋售。1 月 13 日，紐約尾盤，美國 10 年期國債收益率上漲 2.69 個基點，報 4.7861%，日內交投於 4.7573%-4.8026% 區間。兩年期美債收益率上漲 1.06 個基點，報 4.3898%，日內交投於 4.3835%-4.4214% 區間，全天處於上漲狀態。

美債收益率普遍上漲，美國 12 月非農就業報告引發全球債市拋售

英偉達的股票在 2024 年因對其人工智能 GPU 的強勁需求、持續的銷售和盈利超預期以及股票拆分而飆升了 171.2%。然而，在 2025 年，股票因宏觀經濟壓力、對通貨膨脹的擔憂以及美國對中國先進人工智能芯片的出口限制擴大而下滑，跌幅為 1.5%。儘管最初受益於微軟的人工智能支出計劃，但這些因素導致了股票的下跌

為什麼英偉達股票在 2024 年飆升了 171.2%，但在 2025 年卻失去了增長勢頭

上週五領跌美股的芯片股繼續下挫，美光科技一度跌超 6%；去年在納指中漲幅居首的 AppLovin 盤中跌超 3%；量化 “妖股” 集體兩位數大跌，D-Wave Quantum 盤中跌超 30%。繼上週五打擊降息預期的非農就業報告後，美股又遇利空：拜登政府發佈 AI 相關出口管制；英偉達新一代數據中心芯片被爆因故障遭客户砍單。

“無人生還”！熱門科技股全線下跌，盤中 MSTR 跌超 7%、Palantir 跌近 6%、英偉達跌近 5%

美東時間週一，以持有大量比特幣而聞名的科技公司 MicroStrategy 宣佈再度增持比特幣，斥資 2.43 億美元購入 2530 枚比特幣，平均價格約 95972 美元。這是公司連續第 10 周增持，目前持有比特幣總價值約 410 億美元，佔比特幣總供應量的 2% 以上。週一盤中，加密貨幣概念股普跌，MSTR 一度跌超 7%。

MSTR 再出手！2.43 億美元增持比特幣，總持倉約 410 億

根據美國紐約聯儲的最新調查，美國 12 月一年期和三年期通脹預期均有所上升，分別為 3% 和 3%，而五年期通脹預期則下降至 2.7%。調查顯示，失業後找到工作的信心降至 2021 年 4 月以來的最低點，家庭收入中位數預期也降至 2.8%。消費者預計未來一年汽油、食品、醫療、大學教育和租金價格將上漲。調查發佈後，美國國債收益率小幅上升。

美聯儲調查：美國 12 月一年期和三年期通脹預期均上揚

特斯拉股票在 2024 年取得了 62.5% 的顯著漲幅，而 Rivian 和 Lucid 則分別下降了 43.3% 和 28.3%。儘管電動車行業面臨挑戰的一年，特斯拉強勁的財務狀況以及其能源部門和人工智能基礎設施的增長為 2025 年帶來了樂觀的前景。Rivian 和 Lucid 面臨高風險，需要展示強勁的銷售和生產能力以實現復甦。投資者應對電動車需求的不確定性和該行業的整體風險狀況保持謹慎

特斯拉股票在 2024 年表現出色，但電動汽車初創公司 Rivian 和 Lucid 的股票暴跌。這對 2025 年可能意味着什麼？

英偉達首席執行官黃仁勳在 2025 年國際消費電子展（CES）上的主題演講中強調了人工智能代理的潛力，稱其為 “數萬億美元的機會”。他討論了英偉達在人工智能技術方面的進展，特別是通過英偉達人工智能企業（Nvidia AI Enterprise），該平台支持各行業人工智能代理的開發。黃仁勳強調了公司採用人工智能代理以保持競爭力的緊迫性，並預測該領域將出現顯著增長。他指出，人工智能代理的市場可能至少達到 3 萬億美元，反映出各行業，尤其是軟件工程師和知識工作者的快速採用

英偉達 CEO 黃仁勳表示：'AI 代理可能是一個數萬億美元的機會'

由於上週五的就業報告超出預期，市場負面情緒持續，比特幣跌至去年 11 月以來的最低水平，報 90313.86 美元，跌幅達 3.8%。分析師指出，比特幣下跌缺乏催化因素，風險資產吸引力減弱，導致股市和加密貨幣市場整體下行。美國非農就業人數增加 25.6 萬人，失業率降至 4.1%，高盛和美國銀行對降息前景持謹慎態度。

投資者重估降息押注，比特幣跌至去年 11 月以來最低

這是近兩年以來生物科技行業最大的一筆交易，也是 2024 年以來首個超過 100 億美元的生物醫藥併購，顯示出醫療保健行業的併購活動重新升温。高盛表示，大型生物製藥公司的潛在融資能力至少 5000 億美元，在研發投入、併購擴張等方面擁有巨大運作空間。

近兩年來最大生物技術併購！強生百億收購 Intra-Cellular，後者盤前飆升近 38%

AMD 在 GPU 市場上取得了進展，挑戰 Nvidia 的主導地位。儘管 Nvidia 在數據中心 GPU 中佔據 90% 的市場份額，但 AMD 的 MI300X 加速器正在獲得微軟和甲骨文等主要客户的青睞。儘管 Nvidia 最近收購了 Run:ai 以增強其生態系統，但 AMD 的 ROCm 軟件平台顯示出增長潛力。然而，Nvidia 仍在市場中保持強勢地位，儘管 AMD 正在改善，但尚未對 Nvidia 形成決定性的優勢

AMD 剛剛對 Nvidia 説 “將死” 了嗎？

強生公司以 146 億美元收購 Intra-Cellular Therapies，成為自 2023 年以來最大的生物技術併購交易，也是 2024 年首個超過 100 億美元的生物醫藥併購。Intra-Cellular 股價在盤前交易中上漲近 38%，而強生公司股價保持不變。

強生公司以 146 億美元收購！Intra-Cellular Therapies 美股盤前飆升近 38%

摩根士丹利預計，強美元將導致美國企業財報季出現重大分化，國內市場導向行業表現優於國際收入較高的行業。美元升值與美國經濟強勁相關，可能促使美聯儲維持高利率。高盛也上調了美元預測，預計未來一年將上漲約 5%。

大摩：強美元施壓 美股財報季將出現重大分化

暴跌迎 2025，市場擔心過頭了嗎？

英偉達的股票在 2024 年飆升了 171%，這得益於其收入和對人工智能芯片的需求激增。首席執行官黃仁勳在 CES 的主題演講中強調了機器人和汽車行業的增長，以及新的遊戲 GPU 和企業解決方案。Oppenheimer 的分析師 Rick Schafer 建議購買英偉達的股票，預計目標價為 175 美元，意味着從當前水平有潛在的 25% 的上漲空間。英偉達多樣化的產品，包括一款新的桌面超級計算機，使其在未來增長中處於良好位置，約 140 美元的價格使其成為一個有吸引力的投資選擇

一位華爾街分析師認為英偉達的股票將漲到 175 美元。在 140 美元左右是否值得買入？

印度 12 月 CPI 同比上漲 5.22%，低於分析師預期的 5.30%，這是自 2024 年 8 月以來的最低增速。儘管通脹數據連續回落為印度央行降息創造了空間，但盧比貶值和經濟增速放緩等因素仍給印度降息帶來挑戰。

印度 CPI 連續降温或支撐後續降息 但盧比能抗住嗎？

新加坡銀行認為，美聯儲的寬鬆週期已接近尾聲，預計 2025 年上半年僅會再降息一次 (25 個基點)，使聯邦基金利率維持在 4%-4.25%，直至 2025 年底。因此，該機構對美國長期債券保持謹慎，維持今年 10 年期美國國債收益率將達到 5% 的預測，並繼續看好美元。新加坡銀行首席經濟師莫曼蘇表示，去年 12 月的美國就業數據遠超預期。非農就業人數增加 25.6 萬人，遠高於市場預期的 16.5 萬人。失業率從 4.2% 下降至 4.1%，平均時薪上升 0.3%，保持穩健。非農就業數據顯示，美國在 2025 年繼續朝着 “軟着陸” 方向發展，而非陷入經濟衰退。他預計，本週公佈的去年 12 月消費者物價指數 (CPI) 將顯示核心通脹仍維持在 3.3%，遠高於美聯儲 2% 的目標。

新加坡銀行：美聯儲寬鬆週期已接近尾聲 預計上半年僅降息一次

英偉達首席執行官黃仁勳在 CES 上的評論提到，實用量子計算的時間表可能還需要二十年，這導致量子計算股票出現了大幅拋售。儘管在谷歌宣佈其 Willow 量子芯片後最初引發了興奮，但黃的前景看法卻抑制了投資者的熱情。D-Wave Quantum 的首席執行官不同意黃的觀點，聲稱他們的技術現在就可以部署。鑑於商業可行性還需漫長等待，建議投資者考慮像 Alphabet 這樣的成熟公司，以獲取量子計算的投資機會，而不是純粹的量子計算股票

英偉達 CEO 黃仁勳是否剛剛摧毀了量子計算行業？

2019 年以來英偉達的股價飆升，為員工創造了前所未有的財富，78% 的員工如今身價超過百萬美元。但這一財富奇蹟的背後卻是超負荷的工作壓力，像是給員工戴上了 “金手銬”，儘管如此，英偉達在 2024 年 Glassdoor 的 “最佳工作場所” 評選中仍位列第二。

英偉達 78% 員工已成百萬富翁，但面臨高壓工作環境

英國資產價格週一再次下跌，因關鍵通脹數據出爐前的焦慮情緒可能導致市場拋售潮延續。英鎊兑美元跌 0.8%，創 2023 年 11 月以來最低水平，國債收益率回升至 4.92%，為 2008 年金融危機以來最高。富時 250 指數跌近 0.3%，顯示在 12 月 CPI 數據公佈前，英國資產仍脆弱。經濟學家預測 12 月 CPI 同比漲幅將保持在 2.6%，高於央行目標，可能引發市場波動。

通脹擔憂縈繞 英國股債匯繼續下跌

在 2024 年度員工大會上，騰訊 CEO 馬化騰分享了對公司未來的戰略思考，強調微信生態的創新發展，特別是在電商領域的突破。他表示，商品應視為信息，需整合至整個微信生態中。馬化騰對中國經濟的韌性充滿信心，認為騰訊在面對挑戰時應團結一致。他還提到 2024 年第三季度的強勁遊戲業務增長，並強調 AI 在產品和運營中的應用。

馬化騰內部講話曝光！微信 “藍包”、視頻號、遊戲......

日產與本田於 2024 年啓動合併談判，簽署諒解備忘錄。儘管本田被認為相對低估，但合併可能對其股價造成壓力；而日產則因業績低迷，股價彈性較大。日系品牌在中國市場面臨銷量下滑和產品結構問題，合併旨在應對全球競爭激烈的汽車行業。

日產與本田合併的投資機會

仿製藥企面臨價格壓力，3 分錢的阿司匹林引發熱議，反映出我國藥物集採的成功。儘管集採降低了藥品價格，給患者帶來實惠，但也導致仿製藥企業績波動。借鑑日本的經驗，自 1988 年全面推行藥物集採以來，雖然初期業績下滑，但隨着集採深入，仿製藥使用率上升，迎來了 “黃金十年”。老齡化加劇是日本推行集採的核心原因，醫療費用在 GDP 中的佔比持續增長。

仿製藥企何時觸底？

ETF 的興起使得全球資產配置變得更加普及，投資者可以輕鬆買入美債、黃金、比特幣等資產。華爾街的專家們探討了 ETF 的動力、未來發展及其對投資者的影響。王毅介紹了公司在香港和新加坡的 50 多支 ETF 產品，涵蓋股票、固定收益和虛擬貨幣等多個領域。槓桿反向 ETF 的推出提高了市場透明度，改善了投資者體驗。