本週重點關注：美聯儲、歐洲央行利率決議，歐美四季度 GDP 數據以及核心 PCE 通脹指標，蘋果、特斯拉等科技巨頭財報。此外，還有 2 月 1 日特朗普關於關税的言論，A 股等多個亞洲市場春節休市，美國參議院委員舉行聽證會審議特朗普對霍華德·盧特尼克的商務部長提名。

本週重磅日程：美聯儲、美股財報和特朗普，哪個會有意外？

傑富瑞的分析師將英偉達和谷歌評選為 2025 年 “七大奇蹟” 中的前兩隻股票，基於增長、估值和分析師情緒。預計英偉達將在 2025 年實現超過 50% 的銷售增長，主要受人工智能基礎設施需求的推動，而谷歌的前瞻市盈率為 19.4，上個季度報告了 15% 的收入增長，主要由其谷歌雲部門推動。由於強勁的增長前景和市場地位，這兩隻股票被認為是具有吸引力的買入選擇

一家分析師公司剛剛將英偉達和谷歌-A 評為其 2025 年 “七大傑出” 股票中的前兩名。這兩隻股票都值得購買嗎？

軟銀集團股價一度下跌 5.4%，創下 11 月 1 日以來的最大跌幅；東京電子和 Disco 均跌超 3%。日經 225 指數盤中一度轉跌。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

DeepSeek 衝擊，日本半導體股下挫

港股開盤，恒生指數上漲 0.26%，科技指數上漲 1.05%。科網股表現強勁，百度開盤上漲 3%，小米集團、攜程集團、中升控股和阿里巴巴均上漲 2%。

每日港股市場要聞速遞：新世界發展與潛在買家談判 K11 Art Mall 出售；中國人壽預計 2024 年淨利潤 1023.68 億至 1126.05 億元，同比增長 100% 至 120%；中國人民保險集團預計 2024 年歸母淨利潤 398.53 億至 444.07 億元，同比增長 75% 至 95%；國泰君安 2024 年營收 434.06 億元，淨利潤 130.18 億元；中集集團預計淨利潤 25 億至 35 億元，同比增長 493% 至 731%；中國東方航空發佈盈警，預計淨虧損 33 億至 43 億元；大唐發電預計歸母淨利 42 億至 48 億元；中國有色礦業預計年度利潤 4 億美元；中鋁國際預計歸母淨利潤 1.7 億至 2.3 億元；中國石油化工股份 2024 年油氣當量產量約 5.15 億桶，同比增長 2.21%。

每日港股市場要聞速遞（1 月 27 日 週一）

隨着特朗普重返白宮，市場關注其政策對美聯儲通脹控制和降息預期的影響。預計美聯儲將在本週會議上維持利率不變，特朗普施壓降息可能影響鮑威爾的決策。投資者需關注特朗普政策對企業盈利的影響，減税和放松管制可能提升盈利，但也可能提高市場預期。高利率政策下，美債收益率上升可能降低估值，盈利增長強勁則可能推動股價上升。

特朗普 VS 鮑威爾，本週全球市場誰主沉浮？

由於哥倫比亞拒絕接受非法移民遣返，特朗普表示將對其徵收 25% 的緊急關税，並在一週內提高到 50%，隨後哥倫比亞讓步。分析指出，行動勝於言語，哥倫比亞的情況表明，特朗普很容易將關税作為談判工具，關税方面還會有更多舉措，美元反彈還遠未結束。

特朗普第二週：關税、反移民激烈開啓！美股應聲走低，美元走高

華爾街預計，美股 “七姐妹” 四季度利潤同比增速約為 22%，雖然高於標普 500 指數 8% 的預期增速，但為 “七姐妹” 2023 年第一季度以來的最低增速，並且是連續第四季度放緩。

巨頭財報季開啓，美國科技股的 “生死時刻”

市場對 2025 年實施更加積極的宏觀政策充滿期待，尤其是降息和降準的可能性。然而，市場解讀為穩匯率的需要，實際上可能是市場在幫助中國央行實施 “類降息”。全球主要央行普遍採取通脹目標制的貨幣政策，而中國在過去三十年中根據經濟形勢變化，靈活調整貨幣政策以應對不同的經濟挑戰。

管濤：市場在幫助央行降息

隨着標普 500 指數創下自 1985 年新總統上任首周以來最佳表現，未來一週將有大量經濟消息考驗市場漲勢。超過 100 家公司將公佈財報，包括 Meta、微軟、蘋果和特斯拉等科技巨頭。美聯儲預計將維持利率不變，投資者關注鮑威爾對 2025 年政策的看法。市場對特朗普上任表示歡迎，因關税消息穩定投資者，科技股因人工智能投資計劃而上漲。

“超級數據周” 來襲！美聯儲、科技巨頭財報接連轟炸 特朗普 2.0 下的美股還經受得住考驗嗎？

特斯拉的股票在過去一年中上漲了 100%，但隨着公司面臨收入增長放緩和利潤率下降的擔憂，前景不容樂觀。交付量停滯，顯著的降價影響了利潤率，運營利潤率為 8.5%。儘管在太陽能、自動駕駛和人工智能方面有雄心勃勃的計劃，但人們對這些計劃對財務表現的影響仍持懷疑態度。由於市盈率高達 111 且增長前景不明，長期投資者在 1 月 29 日特斯拉第四季度財報發佈之前購買其股票似乎風險較大

你應該在 1 月 29 日之前購買特斯拉的股票嗎？

特斯拉的股票在過去五年中上漲了 1,050%，但由於競爭加劇和宏觀經濟壓力，增長正在放緩。在 2024 年第三季度，收入同比僅增長 8%，而汽車交付量略有下降。儘管一些投資者希望全自動駕駛技術能夠取得進展，但仍然面臨重大障礙。特斯拉的能源部門正在增長，但公司高達 114 的市盈率引發了對其估值的擔憂。總體而言，考慮到當前的挑戰，對特斯拉在 2030 年之前的表現預期可能過於樂觀

特斯拉五年後會處於什麼位置？

美國公共債務已達 36.22 萬億美元，名義 GDP 為 27.37 萬億，債務與 GDP 比率 132.33%。十年與兩年美債利差擴大至 36bp，市場開始關注主權債務風險。主權債務風險主要通過匯率貶值或物價上漲化解，但美元特殊性使得匯率貶值無效。美國主權債務擴張將導致長債利率上升，而非美國家則需捍衞幣值穩定。

美國政府將如何化解其主權債務風險？

民生證券發佈研報指出，特朗普上任初期的政策緩解了全球投資者對關税、通脹和利率的擔憂，導致 A 股反彈。關注 2 月 1 日關税是否落地，若維持良好趨勢，建議投資者關注定價不足的順週期領域。外部風險降低，人民幣匯率回升，A 股市場相對美股便宜，未來可能受生產活動修復和盈利見底的推動。

民生證券：關注 2 月 1 日關税是否落地 順風下建議關注定價不足的順週期領域

馬斯克已開始討論在新成立的政府效率部門 (DOGE) 使用區塊鏈技術。他與親密盟友探討了利用數字賬本技術來提高政府效率、削減成本的想法，討論內容包括使用區塊鏈跟蹤聯邦支出、保護數據、進行支付，甚至管理建築物。

幣圈興奮了！已招募百名志願者寫代碼，馬斯克要用區塊鏈做 DOGE

台灣積體電路製造公司（TSMC）在 2024 年第四季度報告了 37% 的收入增長，顯示出對芯片的強勁需求，這對英偉達來説是個好兆頭。TSMC 預計 2025 年第一季度收入將增長 34%，並預計人工智能芯片的銷售將翻倍。由於在先進芯片上的重大資本支出，英偉達將能夠滿足更多訂單，並有可能超出華爾街的預期。儘管去年股價上漲了 171%，英偉達的股票仍然被合理定價，使其在 2025 年成為一個有吸引力的投資，特別是其 PEG 比率為 0.99

在這一關鍵事件之後，購買英偉達股票看起來是一個顯而易見的選擇

高盛交易員兼策略師 Paolo Schiavone 指出，隨着波動性消失，多數傳統的宏觀交易策略已經失效，包括做多美元、做空英鎊、做空美股長期美債等。他建議投資者將目光轉向新的牛市機會：銅、鈾、比特幣、Oracle 公司、巴西和英國市場。

高盛交易員：別花心思去做空泡沫了，尋找新的牛市吧

這篇文章討論了英偉達股票在未來十年的潛在前景，強調過去的 3625 美元投資可能使人變成百萬富翁。作者預測英偉達將繼續在人工智能領域扮演關鍵角色，尤其是在定製人工智能芯片、機器人出租車和增強現實/虛擬現實等領域的增長。然而，競爭和宏觀經濟因素可能帶來風險。作者估計，15% 的年複合增長率（CAGR）可能使市場價值在 2035 年前超過 18 萬億美元，而較低的 8% CAGR 仍將使股票價值翻倍

英偉達的股票在 10 年後會達到什麼水平？

春節臨近，手機市場因國補政策迎來銷售高峰。1 月 20 日實施的補貼政策使得消費者購買手機、平板等數碼產品的熱情高漲，申請補貼人數已達 792 萬，涉及 1078.6 萬件商品。然而，市場的火爆也引發了對未來消費能力的擔憂，業內人士擔心國補的刺激效果是否能持續。

“手機國補” 遇春節：4 天、近 800 萬人、1000 萬件

先鋒集團的 S&P 500 ETF（VOO）在 2025 年初吸引了近 180 億美元資金流入，資產規模已達 6260 億美元，預計將超越道富銀行的 SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY）。VOO 的成功歸因於其低費用（年費率 0.03%）和穩定的客户羣。儘管 SPY 在專業交易者中仍受歡迎，但 VOO 的投資者粘性高，且自 2010 年成立以來未出現年度淨流出。貝萊德的 iShares Core S&P 500 ETF（IVV）也在競爭中，資產規模達 6100 億美元。

先鋒贏了！“全球最大 ETF” 寶座易主，VOO 勢不可擋，即將超越 SPY

這一週，標普 500 指數雖然上漲 1.7%，創下自 1985 年裏根就職以來最佳開局，但表現不及日本的 3.9%、德國的 2.4%，日本半導體股和歐洲電氣股則受益於特朗普 “星際之門” 項目所帶動的市場樂觀情緒表現尤為突出。

特朗普的第一週很 “意外”，美元重挫，非美股市大漲

有分析指出，雖然新政府上任初期出現一些問題並不罕見，但這次的混亂程度似乎更為嚴重。這部分源於特朗普政府與前任政府在議程上的巨大分歧。白宮發言人將這些中斷描述為 “暫時的不便”，但許多政府僱員和外部專家擔心，如果這些措施持續時間過長，可能會對政府正常運轉和公共服務產生重大影響。

特朗普要學米萊？叫停各種資金，美國政府運轉陷入混亂

在股市如拳擊場的背景下，“七巨頭” 與美聯儲的財報對決引發投資者關注。標普 500 指數上漲 1.8%，道瓊斯上漲 2.2%，納斯達克上漲 1.7%。即將公佈財報的科技巨頭如蘋果、微軟、Meta 和特斯拉，預計將推動市場。儘管 Meta 利潤預計增長超過 25%，但市場已將預期計入價格。美聯儲預計在 1 月 29 日會議上不會降息，華爾街認為今年可能降息一到兩次。

“七巨頭” 財報對陣美聯儲議息會議 投資者或成最終贏家

ERShares 自 12 月購入 SpaceX 股票以來，已吸引超過 1.2 億美元資金流入，創下該基金 7 年來最佳資金流入紀錄。SpaceX 目前是該 ETF 的第一大持倉，佔比 8.1%。該基金創始人表示，“SpaceX 是我們長期持有的股票。 我們不會改變這一點，可能會增加持股”。

唯一持股 Space X，這隻 ETF 被美國散户爆買

DeepSeek，一家來自中國的 AI 公司，近期在美國引發廣泛關注，尤其是在其發佈 R1 模型後。投資者對其突然走紅感到疑惑，猜測可能與社交媒體算法、知名投資人 Marc Andreesen 的讚譽、紐約時報的報道以及英偉達股價下跌有關。Andreesen 稱 DeepSeek 的 R1 模型是令人驚歎的突破，給予了高度評價。

一夜之間，美國 AI 圈都在討論 DeepSeek，股民們焦慮 “這是在做空英偉達嗎？”

DeepSeek 的算力問題引發討論，分析指出 550 萬美元的訓練成本僅為 DeepSeek-V3 的零頭，且不包括前期研究成本。算力需求隨着算法進步和技術演變而降低，後發追趕者可避免浪費。儘管訓練效率提高，整體成本未必下降，反而可能導致更高的算力需求。幻方的成功代表開源相對閉源的勝利，推動社區繁榮。

DeepSeek 利空算力？

傑富瑞的分析師將蘋果（AAPL）評級下調至 “表現不佳”，理由是 iPhone 出貨量疲軟以及消費者對其人工智能功能缺乏興趣。他們預測蘋果將錯失收入預期，預計第四季度僅增長 5%。儘管如此，蘋果強大的商業模式，特別是在高利潤服務方面，使其調整後的每股收益增長了 11%。然而，中國市場的挑戰以及來自 Alphabet 反壟斷案件的潛在風險仍然籠罩在公司之上。傑富瑞設定的目標價為 200.75 美元，這引發了投資者是否應該拋售該股票的疑問

蘋果獲得華爾街分析師罕見的 “表現不佳” 評級。現在是賣出股票的時候了嗎？

英偉達有望繼續增長，因為人工智能初創公司，特別是 Anthropic，正在籌集大量資金，這表明投資者對人工智能行業的強烈信心。據報道，Anthropic 正在洽談以獲得 20 億美元的資金，這將使其估值達到 600 億美元。這筆資金可能會惠及英偉達，因為其中一部分將用於其芯片。儘管面臨亞馬遜等科技巨頭的競爭，英偉達在人工智能芯片市場仍保持着主導地位，其創新和強大的管理結構支持着這一地位。持續的人工智能熱潮預示着英偉達在 2025 年將有良好的前景

英偉達股票從這家熱門的 AI 初創公司獲得了令人難以置信的好消息

亞馬遜被認為是頂級人工智能股票，主要基於三個關鍵因素：1）AWS 產生了 60% 的運營收入，並計劃投資 1000 億美元用於數據中心，以保持其領導地位；2）運營現金流達到創紀錄的 1130 億美元，受益於人工智能需求；3）儘管市場處於高位，亞馬遜的股票估值仍然合理，交易價格低於歷史平均水平。這些因素使亞馬遜成為人工智能領域強勁的長期投資

3 個理由説明亞馬遜是目前最值得購買的人工智能（AI）股票之一

全球人工智能支出預計將在 2025 年達到 3370 億美元，其中 67% 來自企業將人工智能整合到運營中。雖然 Nvidia 在人工智能 GPU 領域處於領先地位，但博通在 ASIC 方面表現出色，為 Meta 和 Google 等主要公司提供定製的人工智能芯片，預計到 2027 年市場規模將增長至 900 億美元。Snowflake 也處於良好位置，提供用於數據整合和應用開發的人工智能解決方案。預計這兩家公司將在未來幾年中從人工智能的繁榮中顯著受益

我在 2025 年最看好的兩隻人工智能（AI）股票（提示：不包括 Nvidia）

英特爾和 AMD 在半導體市場上面臨困難，去年英特爾的股票下跌了 60%，而 AMD 下跌了 18%。AMD 在數據中心收入方面實現了強勁增長，而英特爾的收入則出現了下降。AMD 的 GPU 在人工智能推理中獲得了關注，而英特爾的代工業務仍在虧損。英特爾的估值較低，但擁有一些隱性資產，包括對 Mobileye 的股份。總體而言，AMD 的表現更好，但兩家公司都面臨着一個由 Nvidia 主導的市場挑戰

AMD 與 Intel 股票：誰是更好的半導體翻身候選者

英偉達和谷歌正在量子計算領域嶄露頭角，英偉達整合了其用於量子開發的 CUDA-Q 平台，而谷歌的 Willow 芯片則實現了顯著的計算成就。儘管它們在技術上取得了進展，但投資者仍需保持謹慎，因為量子計算的即時財務影響尚不確定。英偉達目前的估值看起來合理，而谷歌的潛力可能因競爭而被低估。兩隻股票都被推薦投資，主要是由於它們更廣泛的人工智能能力，而不僅僅是量子計算

英偉達和谷歌-A 在量子計算 AI 競賽中處於領先地位。但它們值得投資嗎？

標準普爾 500 指數確認進入牛市，去年上漲了 23%，2025 年上漲超過 3%。投資者偏好成長股，特別是在人工智能和量子計算領域。作為電子商務和雲計算的領導者，亞馬遜正從這一趨勢中受益。購買亞馬遜的主要理由包括其改善的成本結構、人工智能投資推動收入增長，以及人工智能代理和量子計算帶來的潛在增長。AWS 的主導地位使其在未來創新中處於有利位置，可能會提升收入和股票表現

牛市持續增長。購買亞馬遜的三個理由，抓住當下的機會

億萬富翁史蒂文·科恩出售了他在蘋果的全部股份，並在 Axon Enterprise（一個在過去 30 個月內上漲了 500% 的人工智能股票）中建立了一個小額頭寸。蘋果在中國的市場份額顯著下降，潛在的法律問題可能會影響其服務收入。相比之下，Axon 報告了 32% 的收入增長，並正在擴展其人工智能能力，定位自己為公共安全技術的領導者。然而，儘管 Axon 具有增長潛力，其高估值仍然引發了擔憂

億萬富翁史蒂文·科恩出售蘋果股票，併購買了一隻在不到三年內上漲 500% 的鮮為人知的 AI 股票

SEC 於週四晚間撤銷了一項被稱為 SAB 121 的指引，該指引曾提高了持有數字資產的成本。分析認為，此舉實際上為美國金融機構持有加密貨幣打開了大門，使傳統銀行將能夠提供加密託管服務，而不必面臨事實上的處罰。

新 SEC“第一把火”：為美國金融機構持有加密貨幣打開大門

摩根大通的傑米·戴蒙顯然並不是唯一一個認為美股可能漲得太高的人。隨着標普 500 指數攀升至新高，美股上市公司高管們正在迅速拋售股票…… 彭博社的 Esha Dey 寫道，上市公司高管買賣比率降至 0.22，目前有望創下 1988 年以來的最低水平。這與股市的倉位形成了鮮明對比，股票的倉位雖然沒有以前那麼極端，但仍然很高。這表明估值正成為一個更大的擔憂。

對於美股，上市公司沒信心？

近期，數據中心（DC）建設面臨土地和電力資源的緊缺。各大科技公司如谷歌、微軟、AWS、甲骨文和 Meta 都在積極尋找合適的地點和電力供應。特朗普在 WEF 上提到將加速新發電廠的審批，以滿足數據中心的需求。AI 的快速發展使得對資源的競爭愈發激烈，尤其是在北美地區。市場風險提示，投資需謹慎。

都在搶地...

1 月 24 日，多隻貨幣 ETF 漲停，國壽貨幣 ETF（511970）收盤漲停，其他 4 只漲幅超 7%。這些 ETF 的成交額在百萬至千萬級，顯示出非烏龍指的活躍交易。儘管貨幣基金收益下降，市場上仍有部分產品表現良好，如華寶添益（511990）和銀華日利（511880）。然而，當前貨幣 ETF 的漲停價格與理性收益水平不符，反映出市場的非理性現象。

活久見！貨幣 ETF 都能漲停

英偉達繼續主導人工智能芯片市場，最近推出了其新的 GeForce RTX 50 顯卡，價格低於預期，同時提供了顯著的性能升級。這一激進的定價策略可能會對競爭對手 AMD 和 Intel 構成挑戰，後者在爭奪市場份額方面面臨困難。英偉達強勁的利潤率使其在價格競爭中仍能保持盈利。儘管英偉達的股票已經趨於平穩，但其長期增長潛力和穩健的財務狀況使其成為一個有吸引力的投資選擇，儘管估值較高

為什麼英偉達的新顯卡可能對 AMD 和英特爾來説是個壞消息

扎克伯格表示，Meta 將在今年投資 600 億至 650 億美元用於 AI 相關的資本支出。這一數字遠高於分析師預測，此前據彭博社估計為 513 億美元。扎克伯格還表示，Meta 正在建設一個超過 2GW 的數據中心，其規模之大，足以覆蓋曼哈頓的相當大一部分，計劃在 2025 年上線約 1GW 的計算能力，並在年底前擁有超過 130 萬塊 GPU。

Meta 計劃今年資本開支至少 600 億美元，遠超預期，大幅擴充 AI 團隊

熱門中概股表現強勁，拼多多上漲 7%，京東上漲 5.1%，百度上漲 4.4%。其他公司如網易、阿里巴巴、蔚來等漲幅在 3.7% 以內，小鵬、B 站、騰訊漲幅在 2.9% 以內，理想上漲 1.8%。納斯達克金龍中國指數初步收漲 3.6%，本週累漲 2.7%。中概 ETF YINN 上漲 7.1%，KWEB 上漲 3.6%，CQQQ 上漲 3.4%。

美國財政部領導層的變動可能會影響其對美聯儲現金存放的態度，策略師警告這可能影響債券市場。美國銀行和 Wrightson ICAP LLC 指出，隨着現金餘額減少，財政部可能會減少在美聯儲賬户的資金存放。這將使政府在債務上限恢復和現金餘額萎縮的情況下，能夠發行更少的短期債券，從而可能節省納税人的資金。

美國財政部的現金儲備面臨變數，美銀等機構的策略師稱：可能影響債券市場

分析認為，蘋果 AI 團隊正在努力讓該公司迎頭趕上 AI 行業的領先水平，而此次任命就是旨在加強蘋果 AI 團隊。今年，蘋果 AI 團隊將專注於改造 Siri 的底層架構並改進公司的內部 AI 模型，蘋果同時也在開發一個更先進的 Siri 版本，計劃提供更接近 ChatGPT 和其他 AI 產品的對話界面。

急調救火隊員拼 AI！蘋果執行副總裁 Kim Vorrath 開始負責 AI 和 Siri 工作

納斯達克金龍中國指數漲幅擴大至 3.2%，YINN 漲 6.48%，熱門中概股拼多多漲 4.9%，京東和蔚來漲 3.87%，網易、小鵬也至少漲 3.5%。此外，九紫新能漲 17.42%，愛奇藝漲 15.5%，聲網漲 14.73%，金山雲漲 13.47%，1 藥網漲 10.16%。

中概指數漲超 3%，YINN 漲 6.5%，拼多多漲約 5%，愛奇藝漲超 15%，金山雲漲超 13%

曾遭遇業績 “滑鐵盧” 鄭州銀行，正在迎來營收、淨利的同步回温。
1 月 24 日，鄭州銀行披露公司 2024 年…

鄭州銀行業績回温之際：“70 後女行長” 任職資質獲批

美國 12 月成屋銷售超預期，連續第三個月上升，也是 2021 年晚些時候以來持續時間最長的連續回升，但去年全年的成屋銷售仍錄得 1995 年以來最差，而 1995 年時美國人口比現在少約 7000 萬人。12 月成屋售價中位值同比上漲 6%，達到 40.44 萬美元。

美國 2024 年成屋銷售創 1995 年以來最差，連續三年下滑

美國 1 月 PMI 綜合指數為 52.4，較 12 月的 55.4 明顯回落，服務業 PMI 降至 52.8，為 4 月以來最低。儘管服務業信心減弱，但就業崗位以 30 個月最快速度增長。製造業 PMI 為 50.1，略高於預期，顯示出改善跡象。綜合投入成本和銷售價格以四個月最快速度增長，主要因供應商價格上漲和員工短缺。分析師指出，價格壓力上升可能引發美聯儲採取更鷹派政策。

1 月 PMI 數據出爐：美國經濟增長放緩 服務業信心回落

臨近蛇年新春，“壽險一哥” 的中國人壽發佈了業績預增公告。
1 月 24 日，中國人壽新準則下 2024 年歸母…

“壽險一哥” 利潤翻倍 佈局養老、健康、理財三大新增長極

披露 “喜報” 的上市險企再增一家。
1 月 24 日，中國人保披露公司 2024 年共實現歸母淨利 398.53-…

淨利增長超 7 成  人保業績增速刷十年記錄在望

美股開盤情況顯示，三大股指漲跌各異。標普 500 指數上漲 0.04%，道瓊斯工業平均指數下跌 0.07%，納斯達克綜合指數上漲 0.17%。芯片指數上漲 0.1%，諾和諾德 ADR 大幅上漲 10.88%。中概股方面，金山雲上漲約 10%，京東、小鵬、B 站、網易均上漲超過 2%。