申萬宏源分析地方財政報告，指出 2024 年地方一般財政收入增速為 1.7%，高於全國 1.3%；支出增速為 3.2%，低於全國 3.6%。非税收入漲幅明顯，東北地區增速達 20.1%。地方政府性基金收入下降 13.5%，支出小幅增長 0.4%。部分地區通過項目建設與投資收入補充地方財政。

申萬宏源：解碼地方 “財政賬”

巴克萊發佈研報指出，美股企業在 2024 財年回購活動強勁，但現階段轉向現金節約，回購效應減弱。標普 500 成分股公司回購淨支出預計從 2023 年的 7070 億美元增至 2024 年的 7730 億美元，儘管併購活動減少。第四季度回購公司數量下降，只有 71% 公司報告回購，為 2020 年以來最低。公司在經濟不確定性下更傾向於償還債務，限制收購和股息支出。

巴克萊：美股企業轉向節約現金 回購效應減弱

高盛發現，自 2024 年以來，電池出貨量與寧德時代和湖南裕能等企業的股價表現呈現高度相關性。而根據 ICCSino 的數據，中國動力電池行業 3 月份出貨量有望超出市場預期，環比增長 15%。高盛認為，這一強勁的月度增長預期進一步鞏固了他們對行業週期性復甦的判斷。

3 月動力電池出貨量料強勁增長，高盛：電池銷售與股價 “強相關”

法興銀行預計歐洲央行將在本週會議上再降息 25 個基點，並關注核心通脹和德國公共部門工資談判。該行認為，4 月降息後，6 月將更好評估中期前景，可能改為季度評估利率。儘管存在不確定性，許多管委會成員可能傾向於進一步降息。法興銀行對 2025 年第一季度的量化緊縮預測接近每月 500 億歐元。

法興銀行前瞻歐洲央行政策：3 月再降息 25 個基點，後續何時摁下 “暫停鍵”？

“雪王” 上市飆漲，理想 i8 推遲至 7 月發佈｜今日重要消息回顧

本週五美國將公佈 2 月非農就業報告，華爾街共識預期新增 16 萬個崗位，但多個分析師認為結果可能不及預期，不足以消除投資者對美國經濟和消費者健康狀況日益增長的擔憂。負面數據很可能加劇美股回調，而積極數據對市場情緒的提振或許僅是暫時的。

二月非農，打崩美股？

港股收盤，恒指收漲 0.28%，科指收跌 0.58%，蜜雪集團上市首日收漲 43.2%，股價報 290 港元。

梅西百貨將於 3 月 6 日公佈第四季度業績，預計營收 77.8 億美元，同比下降 4.2%；每股收益 1.55 美元，同比下降 36.7%。過去 30 天內，每股收益預期下調 2.35%。儘管梅西百貨在過去四個季度中有三次超出預期，但其最新指引低於市場預期，股價下跌。沃爾瑪的業績雖好於預期，但其盈利指引令人失望，增加了市場的不確定性。

財報前瞻 | 梅西百貨 Q4 利潤恐大跌 美股零售商繼續承壓

在近期對沖基金大規模做空後，市場動量指標已降至十年來最低水平，這往往是反轉的前兆。高盛指出，市場將尋求最大的 “痛點”，追逐 Beta，擠壓美股空頭。除非有確鑿證據表明美股趨勢即將逆轉，否則軋空行情將繼續主導市場。

高盛：週一將是美股空頭痛苦的一天，數字幣暴漲只是開始

歐洲央行即將降息，但內部政策分歧加劇，未來降息空間收窄。市場普遍預期本週降息 25 個基點至 2.5%，但關於後續降息幅度的爭論愈演愈烈。鷹派官員對降息至 2% 的共識表示質疑，認為應停止討論中性利率偏好。鴿派則主張加速寬鬆，認為降息至 2% 是可能的。歐元區通脹數據差異明顯，德國通脹高企，而意大利通脹顯著降温。

鷹鴿對決激烈！ 歐洲央行本週降息板上釘釘 但未來降息空間大幅收窄

全國政協十四屆三次會議將於 3 月 4 日下午 3 時在人民大會堂開幕，會議為期 6 天，至 3 月 10 日上午閉幕。大會新聞發言人劉結一在新聞發佈會上介紹了會議的相關情況。

全國政協十四屆三次會議 4 日下午開幕 會期 6 天

在經歷了兩年的強勁上漲後，美國七大科技股的期權交易員開始顯露疲態，需求看跌期權急劇上升。投資者對美國在人工智能和經濟領域的主導地位感到擔憂，導致這些科技股表現不佳。期權成本上漲，尤其是蘋果的隱含波動率達到新高。看跌期權的增加可能加劇價格波動，彭博七大科技股指數在過去兩年內上漲超過兩倍，但今年下跌 6.5%。

美股七巨頭 “兩年領漲週期” 拉響終結警報 期權交易員看跌需求急劇攀升

本週，Costco、塔吉特、梅西百貨、Gap 及其他零售商將發佈財報。其中，Costco 股價在過去十二個月已經上漲了近 40%，這意味着市場對其預期較高，因此可能會面臨更大的財報壓力，並且，消費者市場正在展現出更多疲軟跡象，過去兩個月的數據顯示，消費者的購買意願更加謹慎。

沃爾瑪跪了，開市客、塔吉特們還撐得住麼？

港股早盤高開高走，臨近午盤指數回落，恒指收漲 1.21%，報 23218.96 點。恒生科技指數收漲 0.67%，報 5605.31 點。盤面上，科網股、汽車股、內房股衝高回落，光伏概念、電力設備股走強，比特幣概念股造好。個股方面，融信中國漲超 13%，信義光能漲 11.85%，博雅互動漲 26%，碧桂園漲 6%，安踏體育、金蝶國際漲超 5%，小鵬汽車、吉利汽車漲超 4%，蜜雪集團上市首日收漲 40%，IPO 定價為 202.5 港元。

港股午評：恒指收漲 1.21% 蜜雪集團首掛大漲 40%

不缺錢卻要儲備餘糧，不缺產能卻要加碼供應鏈，蜜雪冰城要在海外市場、三線及以下城市續寫 4 萬店以後的故事。

蜜雪冰城：4 萬店之後的故事怎麼講？

發家史：1 元冰淇淋撬動萬億市場。

今天上市！一文讀懂蜜雪冰城的成 “王” 之路

“高質平價” 的產品背後，蜜雪冰城的自建供應鏈 “上大分”，也是讓其區別於其他現制飲品品牌的核心競爭力所在。

蜜雪冰城登陸港交所，河南誕生全球現製茶飲第一股

蜜雪集團上市首日高開超 29%，報 262 港元/股，發行價為 202.5 港元/股，打新一手賺近 6000 元，約等於 1000 杯蜜雪冰城奶茶。

打新 “雪王”，開盤一手賺 1000 杯奶茶

彭博社首席通訊員 Mark Gurman 表示，據內部消息，真正現代化、具備會話能力的 Siri 可能要到 2027 年的 iOS 20 才能面向消費者推出，這將使蘋果在 AI 競賽中落後競爭對手整整 5 年。

蘋果的 AI 到了 “生死時刻”

小米 su7ultra 發佈會回顧及參數對比

據稱卡普里控股最初對範思哲的要價為 30 億歐元，普拉達與其就收購範思哲事宜已進行了數月斷斷續續的談判，目前即將達成協議，交易可能在 “數週內” 完成。

意大利大牌合併，普拉達接近 15 億歐元收購範思哲

藍港互動漲 34.62%，博雅互動漲 20.94%，歐科雲鏈漲 17.83%。特朗普宣佈建立美國加密貨幣儲備，指定瑞波幣、索拉納和艾達幣等為戰略儲備核心。比特幣價格一度突破 95000 美元，現報 92848 美元。特朗普將於 3 月 7 日主持白宮首次加密貨幣峯會，進一步支持加密行業。

理解市場 | 港股加密貨幣概念股全線走強！

提醒：北京時間 09:45 將發佈中國 2 月財新制造業 PMI。

恒指高開 0.84%，恒生科技指數漲 1.14%。小鵬汽車漲 5%，商湯、小米漲超 2%，阿里巴巴、聯想、騰訊等漲超 1%。蜜雪集團在香港上市首日高開近 30%，報 262 港元/股，總市值達 980 億港元，發行價為 202.5 港元/股。

恒指高開 0.84%，恒生科技指數漲 1.14%，蜜雪高開近 30%

蜜雪集團於首日上市，股價開盤上漲 29.38%，每股定價 202.5 港元，發行 1705.99 萬股，淨籌資約 32.91 億港元。當前股價為 262 港元，總市值接近 988 億港元。蜜雪集團是領先的現制飲品企業，擁有超過 45,000 家門店，產品包括果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡。根據報告，蜜雪集團在中國及全球的市場份額分別為 11.3% 和 2.2%。

新股首日 | 蜜雪集團首掛上市 早盤高開 29.38% 總市值逼近千億港元

在 3 月的首個交易周，全球投資者關注中美兩國的重大事件與經濟數據。中國兩會可能為科技股投資帶來積極信號，而特朗普的講話及美國非農就業報告將影響美股走勢。分析師認為，市場對美國經濟 “滯脹” 的擔憂可能加劇或緩解，DeepSeek 等中國 AI 初創公司有望推動相關行業增長，提升對中國股票的投資熱情。

全球資金聚焦中美！ 兩會與特朗普講話、非農萬眾矚目 股市繼續上演 “東昇西降”?

巴菲特就特朗普的關税問題發表罕見評論，指出懲罰性關税可能引發通脹，並損害消費者利益。他表示，關税在某種程度上是一種戰爭行為，從長遠來看，關税實際上是對商品徵税。

巴菲特罕見發聲：關税是 “戰爭行為”，將損害消費者利益

小米 SU7 Ultra 在發佈三天內鎖單量突破 1 萬台，提前完成全年銷售目標。創始人雷軍表示，購買者主要為賽車愛好者、互聯網創業者及女性用户，女性車主比例接近 20%。此外，圍棋冠軍柯潔也訂購了該車型，雷軍對此表示激動，並感謝柯潔的支持。首批 SU7 Ultra 已在北京交付。

鎖單已破 1 萬台！小米 SU7 Ultra 3 天完成全年任務，雷軍：沒想到這麼多女車主買，還有很多人買來送女朋友

由於美國經濟降温和貿易戰擔憂，越來越多投資者開始做空美元。儘管特朗普的關税威脅曾短暫提振美元，但摩根士丹利和法國興業銀行警告，做多美元可能不再可持續。市場對美聯儲降息的預期加劇，削弱了美元吸引力。投資者對特朗普政策的擔憂加劇，導致美元相較於選舉後峯值下跌近 2%。

美國經濟降温撞關税風暴，空頭大軍集結看跌美元

中國證監會將進一步拓展內地與香港市場的互聯互通，優化股票通、債券通、基金互認等機制，研究香港公司到內地上市的可行性，並推動 “跨境理財通” 業務試點及數字人民幣在香港的試點。這將鞏固香港作為國際金融中心的地位。同時，2 月份納指下跌近 4%，熱門中概股多數下跌，恒生指數 ADR 上漲。

智通港股早知道 | 中國證監會將進一步拓展內地與香港市場互聯互通 2 月納指下跌近 4%

似乎，特朗普 2.0 時期已經不再唯美股馬首是瞻，其目光已投向低收益率和經濟結構的轉型。市場相信 “特朗普看漲期權”，若後續政策偏離 “市場友好”，不及市場預期，那麼信任可能瓦解，市場或迎來 “信任危機”。

特朗普還把美股當 KPI 嗎？

小鵬、零跑等中國新造車企業在 2025 年 2 月的銷量表現超出預期，打破了傳統淡季的局面。蔚來交付 13192 台新車，同比增長 62.2%。蔚來推出 5 年免息政策，樂道則推出靈活升級服務。市場格局可能因此發生變化，值得關注未來的發展。

小鵬站穩 3 萬、零跑大漲 285%、小米守住 2 萬關口，新的格局已經出現？

高盛交易員 Pasquariello 關注的圖表顯示，中國消費股落後於科技股，未達到去年第四季度高點，需政府在需求方面有所作為。同時，全球資本可能重新加配中國股市。另一個圖表顯示，自 2023 年底以來的標準普爾指數交易通道是下週的關鍵趨勢，市場對美國增長的擔憂導致快速重新定價。

高盛交易員最關注的圖表：中國消費股 vs 標普支撐位

Hartnett 指出，雖然控制隔夜利率的鮑威爾仍控制短端利率，但馬斯克現在掌控着收益率曲線的長端。此外大選後的成交量加權平均價（VWAP）是需要守住的關鍵點位，分別是 META—639 美元、PLTR—80 美元、QQQ—519 美元和 SPY—597 美元。並且標普 500 指數在選舉日收於 5783 點，Hartnett 認為這是 ‘特朗普看跌期權’ 的首次行權價。

去年就看空美股的美銀 Hartnett：每個人都唱空就是時候買了，看好中國股市從科技拓寬到消費

近期美股因增長預期下調、通脹預期上修等因素大幅下挫，MAG7 指數自 2024 年底見頂以來最大跌幅達 13.6%。港股、A 股也出現調整，特別是科技板塊。文章討論 MAG7 行情覆盤、調整期間風格切換及 A 股科技行情階段等問題。調整的前因後果顯示，流動性衝擊與基本面因素交織，影響市場表現。

如何看 AH 和美股科技回調

本週重點關注：中國全國政協十四屆三次會議、十四屆全國人大三次會議分別將於 3 月 4 日、5 日在北京召開；特朗普將在美國國會演講、主持白宮加密貨幣峯會、加墨關税實施。美國 2 月非農、中國 2 月 CPI 將出爐。

早餐 | 馬斯克放話特斯拉 “5 年漲 10 倍”，蜜雪冰城今日上市

微軟宣佈其 Majorana 1 芯片在量子計算方面取得突破，這可能會通過提高成本效益來徹底改變雲計算市場。然而，該芯片仍處於原型階段，尚未準備好商業化。儘管最近股價下跌了 15%，分析師建議，由於微軟強勁的收入增長和在人工智能領域的潛力，微軟股票可能是一個不錯的投資選擇。該股票目前的市盈率為 32，略高於標準普爾 500 指數的平均水平，但隨着人工智能收入的增長，可能會變得更加吸引人

微軟的重大量子突破：這隻股票是否值得買入？

英偉達報告了創紀錄的收益，收入增長 78% 至 390 億美元，全年收入增長 114% 至 1300 億美元，主要受強勁的 AI 芯片需求推動。儘管如此，英偉達的股票在財報發佈後下跌超過 9%，這可能是由於在五年內上漲了 1700% 後進行的獲利了結。該公司繼續通過新的架構如 Blackwell 進行創新，並預測在蓬勃發展的 AI 市場中將進一步增長，使其成為一個潛在的良好投資機會，儘管短期內股票波動

英偉達的收益飆升至創紀錄水平。那麼，為什麼股票沒有隨之飆升呢？

美國財政部長貝森特預計通脹將很快達到美聯儲 2% 的目標。他表示，民意調查顯示美國人希望特朗普總統更加關注降低通脹，並相信消費者價格上漲速度將在今年放緩。貝森特為特朗普的經濟計劃辯護，認為通過放松管制和開採更多美國能源，通脹將在未來 6 到 12 個月內迅速回升至目標水平。

美國財長：預計通脹將很快達到美聯儲 2% 的目標

在上市之際，蜜雪冰城已成為全球最大的餐飲連鎖，超越了麥當勞和星巴克。 據新加坡市場分析公司 Momentum Works 稱，截至去年 9 月，蜜雪冰城在全球擁有 45,300 家門店，三年內門店數量增加了一倍多。 相比之下，麥當勞擁有 43,000 家門店，而星巴克擁有 40,200 家門店。該公司表示，緊隨其後的是賽百味和肯德基。

“麥門” 不再，“雪王” 當立

今日需關注的經濟數據包括：09:45 中國 2 月財新制造業 PMI，16:50 法國、16:55 德國、17:00 歐元區、17:30 英國的製造業 PMI 終值，17:30 英國 1 月央行抵押貸款許可，18:00 歐元區 2 月 CPI 初值，22:45 美國 2 月 Markit 製造業 PMI 終值，23:00 美國 2 月 ISM 製造業 PMI 及 1 月營建支出，次日 00:35 美聯儲穆薩萊姆講話。

提醒：日內請重點關注（以下均為北京時間）

重磅事件方面，全國政協十四屆三次會議、十四屆全國人大三次會議分別於將於 3 月 4 日、5 日在北京召開，特朗普在美國國會演講、主持白宮加密貨幣峯會、加墨關税實施。經濟數據方面，美國 2 月非農、中國 2 月 CPI、財新 PMI、進出口數據，歐央行利率決議，以及鮑威爾等美聯儲官員講話、美聯儲經濟狀況褐皮書。地緣政治方面，歐盟將於 3 月 6 日再次召開緊急峯會，埃及召開緊急阿拉伯峯會。

本週重磅日程：全國兩會啓幕、特朗普國會演講……重磅事件密集轟炸的一週！

Nvidia 的股票評級被 Summit Insights 分析師 Kinngai Chan 從 “買入” 下調至 “持有”，原因是擔心隨着 GPU 供應跟上需求，增長可能會放緩。儘管預計盈利強勁，Chan 警告稱，由於下一代芯片的生產增加以及來自更高效的 AI 訓練方法的競爭，利潤率可能會大幅收縮。此外，特朗普政府下更嚴格的出口管制可能帶來的風險也增加了對 Nvidia 及其他高估值 AI 股票的謹慎態度

根據一位華爾街分析師的説法，英偉達的風險回報比不再那麼有利

2025 年重要會議將於 3 月 4-5 日召開，市場關注 GDP 增速及房地產政策。港股 2 月表現強勁，恒指漲幅 19.04%，主要受益於特朗普未立即加徵關税、國家支持民企及 AI 熱潮。互聯網巨頭如阿里、騰訊等推動市場上漲，機器人相關板塊表現突出。3 月市場走勢將受重大事件影響，需關注關税戰的進展。

智通財經港股 3 月投資策略及十大金股

亞馬遜的股票前景依然積極，主要得益於其強勁的電子商務表現，在線銷售佔總收入的 65%。該公司正在提升配送速度和產品種類，同時保持着顯著的市場份額。此外，亞馬遜通過其 AWS 平台在人工智能方面進行了大量投資，該平台的銷售增長了 19%。儘管增長可能會波動，但亞馬遜對人工智能的關注以及現有業務的升級使其在未來成功的道路上具備良好定位。廣告業務也在持續增長，為亞馬遜的整體擴展戰略做出了貢獻

亞馬遜股票在一年後會處於什麼位置？

展望春季，隨着政策推進，信心修復將從科技領域擴散至經濟領域。美國對華限制是市場挑戰，但也是信心修復的試金石。新核心資產在擴容，傳統賽道龍頭公司出現經營拐點。港股行情仍在早期，A 股核心資產加速出清。未來 GARP 策略或接力極致彈性策略。市場高切低方向多元化，投資者心態積極，消費、鋰電池、鋼鐵等板塊表現優於紅利板塊。信心修復將推動科技、工業和消費板塊的價值重構。

中國核心資產的春天

英偉達（Nvidia，股票代碼：NVDA）公佈了強勁的 2025 財年第四季度業績，收入為 393 億美元，調整後的每股收益為 0.89 美元，超出預期。儘管如此，股價下跌，可能是由於市場預期過高。看漲觀點強調了英偉達的顯著增長，收入增長了 114%，營業利潤率為 61%。然而，看跌觀點則對來自更便宜替代品的競爭和客户集中風險表示擔憂。分析師預測未來三年銷售額將增長 111%，但快速變化的人工智能行業的不確定性可能會影響需求，因此對英偉達股票的買入前景持謹慎態度

英偉達的股票現在值得購買嗎？

阿里巴巴的股票在發佈強勁的季度報告後上漲了 15%，收入增長了 8%，運營收入飆升了 83%。在經歷了包括監管問題和競爭在內的重大挑戰後，阿里巴巴正在調整其戰略，專注於消費者需求和人工智能。電子商務部門顯示出復甦的跡象，客户管理收入增長了 9%，而阿里巴巴雲也在加速發展，收入增長了 13%。投資者對阿里巴巴未來的表現持樂觀態度，因為它似乎正走在復甦的道路上

阿里巴巴的投資者終於可能看到隧道盡頭的曙光

本週市場結構出現漲跌幅和估值的高低切換，科技股向傳統內需領域轉變。美國經濟面臨挑戰，服務業降温，個人消費支出下降，亞特蘭大聯儲預測 2025 年 Q1 美國經濟將萎縮 1.5%。中國科技股也出現分化，受海外經濟與通脹逆風影響。

“三月轉換” 拉開帷幕

英偉達在其 2025 財年第四季度報告了顯著的增長，收入增長了 114%，達到 1305 億美元，這得益於對人工智能的需求。儘管年初至今股價下跌了 10.5%，但該股在五年內飆升了 1810%。數據中心業務引領了收入增長，增長了 93%，達到 356 億美元。英偉達的前瞻市盈率超過 28，顯示出潛在的低估。公司預計第一季度收入為 430 億美元，同比增長 65%，並計劃在 2025 年推出新的 GPU 架構。然而，半導體行業的週期性特徵帶來了風險