國金證券發佈研報指出，美聯儲降息自由度受限，可能加速美國經濟衰退風險的現實化。預計 2025 年 3 月美聯儲將維持聯邦基金目標利率在 4.25%-4.50% 不變，符合市場預期。經濟數據走弱，滯脹風險上升，失業率成為降息時機的核心指標。資產配置方面，金價有望創歷史新高，A 股和港股創新藥也存在上漲機會。

國金證券：美聯儲降息自由度受限 衰退風險或從 “擔憂” 轉向 “現實”

今日早盤港股主要股指小幅低開後持續走低，截至午間收盤，恒生指數跌 1.18%，恒生科技指數跌 1.68%。盤面上熱門的大型科技股多數下挫，百度跌超 4%，京東、美團跌超 3%，騰訊控股、阿里巴巴跌超 2%。比亞迪股份則延續漲勢，早盤時段一度漲超 2%，截止午間收盤漲 1.58%。

港股午評：港股主要股指回調 熱門科技股大多下挫

高盛表示，騰訊實現超預期的業績，主要得益於遊戲和廣告業務的強勁增長，以及在 AI 相關領域的投入顯著增加。預計其未來將持續受益於微信生態系統、全球遊戲資產以及 AI 技術的應用，市場將重點關注 AI 應用進展、遊戲增長前景等。

高盛點評騰訊財報：超預期！市場將聚焦 AI 應用

摩根士丹利認為，儘管當前銅供給基本面穩固，但投機性持倉量上升和期限價差趨緊可能加劇市場波動，此外關税政策的任何變化都可能導致市場逆轉。

突破 1 萬美元后，銅價還能漲多久？

鮑威爾 “漠視” 經濟風險，“堅定” 維持現狀，推動隔夜美國市場罕見股債齊升，標普創下去年 7 月以來 “美聯儲決議日” 最佳表現。分析認為，其對美國經濟風險 “漫不經心” 的態度對市場情緒產生了重大影響，他似乎在 “特意安撫金融市場”。

美聯儲救市了

摩根資產管理指出，美聯儲維持利率不變，顯示出對經濟增長放緩的敏感性。儘管通脹預測上調，但經濟增長預期下調，表明美聯儲在政策上仍持寬鬆態度。市場反應積極，股市上漲，債券收益率上升，國際股票受益於美國以外的積極政策。整體前景仍不確定，強調多元化投資的重要性。

摩根資管：美聯儲按兵不動 美國以外的一系列積極政策正使國際股票受益

安本預計美聯儲今年將減息兩次，認為經濟下行時減息的可能性更大。儘管美聯儲維持利率不變，但市場對經濟衰退的擔憂加劇，導致股市波動性增加。安本指出，美國經濟轉向將為其他地區提供投資機會，尤其是歐洲和中國市場，因其財政刺激和較低的地緣政治風險。

安本：預計今年美聯儲將減息兩次 美國經濟轉向將為其他地區提供投資機會

騰訊與阿里在 AI 資本支出（capex）邏輯上存在顯著差異。騰訊更注重應用的投資回報率（ROI），而阿里則遵循雲計算廠商的邏輯，只要折舊合理即可投資。兩者代表了不同的商業模式方向，顯示出中國廠商在 AI 領域的探索已不再是跟隨者。未來，中國廠商在 AI 敍事中的聲音將愈加響亮。

騰訊和阿里 AI 的 capex 邏輯有區別

港股開盤，恒生指數開跌 0.07%，恒生科技指數開跌 0.16%；比亞迪股份開漲 2.16%，股價續刷新高；騰訊控股績後首日開漲 0.09%。

香港證監會考慮限制認股 IPO 新股融資比例。騰訊控股預計 2024 年收入 6602.57 億元，淨利潤 1940.73 億元；中國平安預計營收 11413.46 億元，淨利潤 1266.07 億元；香港中華煤氣預計營收 554.73 億港元，淨利潤 57.12 億港元；耐世特預計收入 42.76 億美元，淨利潤 6171.9 萬美元；長江基建預計營收 389.85 億港元，淨利潤 81.15 億港元；眾安在線預計保險服務收入 317.44 億元，淨利 6.03 億元；金山雲預計收入 77.85 億元，首次實現扭虧為盈；正榮地產預計淨虧損 60-70 億元。

每日港股市場要聞速遞（3 月 20 日 週四）

美聯儲維持利率不變，預測經濟增長放緩和通脹上升。特朗普與澤連斯基通話稱俄烏和談已走上正軌。普京願意限制對烏克蘭能源基礎設施的攻擊，但不同意全面停火。英偉達 CEO 黃仁勳表示，市場對 DeepSeek 模型的看法錯誤，強調對計算基礎設施的需求將增加。

外盤頭條：美聯儲維持利率不變 美烏通話順利 俄烏和談走上正軌 谷歌和蘋果遭遇歐盟反壟斷行動

華爾街分析認為，美聯儲經濟預測中的” 滯脹特徵”，以及鮑威爾對關税衝擊是暫時性的判斷具有鴿派信號。鮑威爾對密歇根大學通脹預期調查的強烈否定，被認為是推動市場樂觀情緒的關鍵，“可以從中瞥見美聯儲看跌期權的影子”。

華爾街解讀美聯儲決議：鴿派的亮點與迷你 “鮑威爾看跌期權”

週三美股成交額前 20 中，英偉達以 318.32 億美元成交額排名第一，股價上漲 1.81%。CEO 黃仁勳表示，DeepSeek 發佈的 R1 模型將增加對計算基礎設施的需求，未來芯片將更搶手。特斯拉以 259.45 億美元成交額排名第二，股價上漲 4.68%，獲得加州批准開始載客運營。Meta Platforms 以 119.29 億美元成交額排名第三，股價上漲 0.29%，但仍處於下跌區域。

美股成交額前 20：英偉達黃仁勳稱未來芯片將更搶手

歐盟對谷歌和蘋果採取行動，依據《數字市場法案》進行調查，面臨高達全球收入 10% 的罰款。谷歌被指控偏向自家服務，限制開發者引導消費者至其他應用商店。蘋果被要求開放操作系統以兼容其他品牌設備。儘管特朗普政府威脅報復，歐盟堅持執行法律。谷歌回應稱此決定將損害歐洲企業和消費者，阻礙創新。

歐美貿易戰延續：歐洲對谷歌和蘋果採取行動

美聯儲 3 月會議按兵不動，符合市場預期。面對關税不確定性，官員們對經濟前景持謹慎態度，且預測中顯示出 “類滯脹” 的擔憂。儘管點陣圖偏 “鷹”，但鮑威爾積極安撫市場，暗示不會採取激烈行動 [圖 1]。他還表態縮表即將放緩，以避免重蹈 2019 年流動性衝擊的覆轍。市場在鮑威爾的言辭下表現積極，但我們認為美國政策不確定性仍然存在，在關税和政府裁員影響下，經濟下行風險依舊不容忽視。我們維持此前判斷，美聯儲今年仍可能降息，下一次降息或在第三季度。

機構解讀：美聯儲靜待不確定性風暴，下一次降息或在第三季度

前幾日美國財長出面安撫市場後，隔夜美聯儲主席鮑威爾登場，在其發佈會後，美股、美債、黃金、商品等各類資產全線走高。 美股會重演 “川普 1.0” 的走勢嗎？華爾街投行們似乎並不相信。

“特朗普看跌期權”、“鮑威爾看跌期權” 先後觸發？

受鮑威爾講話提振，標普、納指收漲超 1%；特斯拉漲近 5%，英偉達漲近 2%；波音漲近 7%，領漲道指；萬國數據跌 14%，小鵬汽車反彈超 5%。鮑威爾講話後：兩年期美債收益率一度跳水超 10 個基點，跌穿 4%，美元指數回吐過半漲幅，黃金漲幅擴大、盤中創歷史新高。

早餐｜美聯儲按兵不動，鮑威爾強調經濟仍然強勁，美股加速反彈

美聯儲維持利率在 4.25%-4.5% 不變，並下調美國經濟增速預期至 1.7%。儘管經濟環境不確定性上升，預計 2025 年將再降息 50 個基點。美股普遍上漲，納斯達克中國金龍指數小幅下跌。騰訊計劃今年回購至少 800 億港元股份。

智通港股早知道 | 美聯儲維持利率不變 騰訊計劃今年至少回購 800 億港元股份

鮑威爾稱，美聯儲上調通脹預期 “很一大部分” 源於關税，長期通脹預期仍保持穩定，因此美聯儲能忽略關税對通脹影響；部分源於關税，今年通脹下行的進展可能延遲，現在預測特朗普政策對經濟數據的顯著影響為時過早；經濟衰退的風險 “有所上升，但還不高”，外部預測者提高了經濟衰退的可能性，仍處 “相對温和的水平”。鮑威爾仍很樂觀看待就業前景，稱失業率 “非常接近其自然水平”；調查這類軟數據疲軟可能與特朗普執政初期的動盪有關，密歇根大學的通脹預期數據是個 “異常值”，硬數據表明經濟 “健康”；放慢縮表未釋放任何信號，放慢可以讓 QT 持續更久。刪除就業和通脹風險均衡的説辭不代表更擔心相關風險。鮑威爾提及關税對通脹的影響後，兩年期美債收益率跌穿 4%。

鮑威爾：美國經濟硬數據很穩健，“基準” 預測仍是關税對通脹有 “暫時的” 影響

今年以來，A 股和港股市場表現活躍，融資淨買入金額超 830 億元，回購金額超 280 億元，南向資金淨流入超 3900 億港元。業內人士認為，增量資金的入場為市場活躍提供了支撐，結合中國經濟回升、流動性友好及科技產業邏輯，預計中國資產吸引力將持續提升。

多路資金大幅加倉，助力 A 股港股市場活躍

今日重要財經事件包括：日本股市因春分日休市；澳大利亞發佈 2 月就業報告；中國公佈 3 月貸款市場報價利率；華為舉行新品發佈會；英國公佈就業數據；歐洲央行行長出席聽證會；拼多多發佈業績報告；瑞士央行公佈利率決議及經濟公報；多位歐洲央行官員發表講話；英偉達舉行 GTC 大會。

提醒：日內請重點關注（以下均為北京時間）

Rivian Automotive (RIVN) 的股票今年迄今已下跌 16%，而特斯拉 (TSLA) 則下降了 42%。Rivian 仍處於早期階段，費用高且沒有利潤，但擁有 77 億美元的現金，並計劃推出新車型。儘管特斯拉盈利且現金流強勁，但面臨市場競爭和政治問題的風險。這兩家公司都提供獨特的投資機會，特斯拉的業務已成熟，而 Rivian 則具有增長潛力。投資者的決策取決於平衡每家電動車製造商的風險和長期前景

哪隻電動汽車股票更好：Rivian 與特斯拉

美聯儲官員在經濟預期概要中下修 GDP 預期，同時上調通脹和失業率預期。幾乎所有官員認為美國經濟增長面臨下行風險，且失業率和通脹預期也存在上行風險。

週三（3 月 19 日），美國 10 年期基準國債收益率下跌超 4 個基點，最低至 4.2428%。在美聯儲發佈決議聲明前，收益率曾漲至 4.3196%。兩年期美債收益率下跌 6.75 個基點，報 3.9723%，在 FOMC 宣佈維持利率不變前一小時達到 4.0881%，隨後迅速下跌至 3.9660%。

美債價格於美聯儲決議日飆漲，兩年期美債收益率週三跌約 7 個基點

美國國家經濟委員會 Hassett 宣稱：我們（特朗普政府）非常尊重美聯儲的獨立性。（福克斯商業新聞）

騰訊高管稱，資本支出主要用於採購 GPU，並帶來了高回報。隨着 DeepSeek 技術突破，GPU 資源利用效率提升，無需按原預期大規模增購 GPU。AI 增強技術提升廣告主投資回報率，助力騰訊廣告增長率超行業水平，同時 AI 亦助力遊戲業務，去年底遞延收入（遊戲為主）同比增長高雙位數，預計在今明年逐步轉化為報告收入。AI 成重點投資領域，同時會兼顧股東回報。

騰訊電話會：中國科技公司效率優先，資本支出低於西方同行 ，DeepSeek 即可證明

納斯達克金龍中國指數初步收跌 0.4%。熱門中概股表現不一，百度跌 4.1%，小米 ADR 跌 2.8%，小馬智行跌 2.3%，B 站跌超 1.7%；阿里和騰訊 ADR 漲超 0.2%，網易漲 1.5%，房多多漲 2.2%，小鵬漲 5.1%。中概 ETF CQQQ 跌 1.1%，KWEB 跌 0.2%。

美聯儲宣佈按兵不動，標普 500 指數初步收漲 1.1%，納斯達克 100 指數初步收漲 1.2%。可選消費、能源、科技、工業、電信、金融板塊均漲超 1%。成分股中，MSTR、AppLovin、華納兄弟探索、AXON、TEAM、特斯拉漲幅在 4.6%-7.4% 之間，Arm 控股、卡夫亨氏、吉利德科學和英特爾則分別下跌 1.4%-6.8%。道指成分股中，波音、美國運通、IBM、雪佛龍、摩根大通、英偉達漲幅在 1.8%-6.8% 之間，默克製藥和安進小幅下跌。

比特幣、以太坊和狗狗幣今天的價格分別上漲了 3.94%、6.88% 和 5.18%。這一上漲是由於美國證券交易委員會（SEC）決定撤回對 Ripple 的上訴，標誌着對加密貨幣的監管態度更加寬鬆。以太坊繼續主導穩定幣市場，而狗狗幣則宣佈與 IndyCar 達成合作，參與印地安納波利斯 500 賽事。儘管這些積極的發展存在，但宏觀經濟的不確定性依然存在，美聯儲維持其利率計劃，並預計 GDP 將温和增長

為什麼比特幣、以太坊和狗狗幣今天大漲

英特爾的股票因其代工業務的負面消息下跌了 7.1%。一位台積電董事會成員否認了關於可能收購英特爾芯片代工廠的傳聞，該代工廠一直面臨虧損和未能達成里程碑的困境。投資者對新任首席執行官譚立夫的未來方向感到不確定，關於出售代工廠或形成合作夥伴關係的猜測不斷。由於台積電和其他公司的興趣不確定，前景依然不明朗

為什麼英特爾股票今天下跌

美聯儲聲明刪除就業和通脹目標風險大體均衡的説辭，稱經濟前景不確定性增加。放慢縮表的方式為，將美國國債的每月贖回上限從 250 億美元下調至 50 億美元。仍預計今年兩次降息，但點陣圖中，預計今年不降息者由一人增至四人，降息兩次者降一人至九人。今年 GDP 增速預期由 2.1% 降至 1.7%，失業率小幅上調至 4.4%，核心 PCE 通脹預期由 2.5% 升至 2.8%。“新美聯儲通訊社”：聯儲今年的通脹和失業率預期更高反映了關税可能的影響。

美聯儲繼續按兵不動，4 月起放慢縮表，預計年內降息官員減少，下調今年經濟預期、上調通脹預期

前美國紐約聯儲主席杜德利：美聯儲存在行動過晚的風險。

鮑威爾：我可不認為美國是在重演 20 世紀 70 年代的通脹。

鮑威爾：美國總統特朗普挑起關税之前，基礎通脹基本上處於 2.5%。

鮑威爾：拒絕置評美國總統特朗普罷免聯邦貿易委員會（FTC）兩名民主黨成員一事。

本次聲明中，美聯儲表示，經濟前景的不確定性有所增加；美聯儲刪除了此前 1 月的表述 “委員會認為實現就業和通脹目標的風險大體均衡”。美聯儲在本次聲明中宣佈 4 月起放慢縮表，針對的是美國國債部分，每月贖回上限從 250 億美元降至 50 億美元。美聯儲頗具影響力的理事沃勒投下反對票，他支持維持聯邦基金目標區間不變，但傾向於繼續按照目前的步伐縮表。

全文對比美聯儲 3 月會議聲明有何變化

美聯儲主席鮑威爾表示，央行無需急於調整政策，準備耐心等待市場信息。調查顯示關税推高通脹預期，但長期通脹預期與 2% 目標一致。美國兩年期國債收益率跌破 4%，日內整體下跌超過 3 個基點，之前交投於 4.08% 附近。

鮑威爾談及耐心和關税推高通脹預期，兩年期美債收益率跌穿 4%

美聯儲經濟預期概要（SEP）：預計美國 2025 年失業率 4.4%，2024 年 12 月料為 4.3%。

美聯儲經濟預期概要（SEP）：預計美國 2025 年 PCE 通脹率為 2.7%，2024 年 12 月預計為 2.5%。

美聯儲 3 月決議聲明發布前，ICE 美元指數上漲 0.59% 至 103.86 點。歐元、英鎊、澳元和紐元兑美元均下跌，美元兑瑞郎、加元和日元上漲。現貨黃金微跌 0.1% 至 3031 美元，WTI 原油期貨上漲 0.46%。美國 10 年期國債收益率上漲 3.1 個基點，維持在 4.3196%；兩年期美債收益率上漲超 4.4 個基點，維持在 4.0881%。標普 500 指數上漲 0.45%，道指上漲 0.3%，納指上漲 0.7%，特斯拉上漲 3.4%，蘋果上漲 0.6%。

騰訊（紀要）：隨需求動態調整 AI 投入，平衡資金配置

在金融行業，人工智能正在迅速改變傳統投研流程，可能在未來五到十年內取代 90% 的基金經理和分析師。AI 的高效數據處理和邏輯輸出能力使其在投資建議生成上具備優勢。儘管在製造業和保險業中，AI 的應用已相對成熟，但在賣方研究和投資銀行等領域，AI 的滲透仍面臨挑戰。

“碳基"VS"硅基"：二級市場的人機 “生死競速”

英偉達 CEO 黃仁勳：對 DeepSeek R1 的理解完全是錯誤的。 對計算的需求仍然極其高。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

黃仁勳：對 DeepSeek R1 的理解完全錯誤

知名經濟學家埃裏安表示，美聯儲需明確表態，關注美國經濟放緩的壞消息，這可能迫使 FOMC 繼續降息。

騰訊：為 “AI” 痴狂！這樣的股王是愛是恨？

巴克萊認為，特斯拉雖然在自動駕駛技術方面具有領先地位，但在中國市場面臨法規監管和市場競爭的雙重挑戰。而且，特斯拉 FSD 售價高達 64000 元人民幣，相較於比亞迪免費提供的 “天神之眼”，價格競爭力明顯不足。

自動駕駛大戰：比亞迪價格 “殺器” VS 特斯拉的 “難” 題

古根海姆證券的 Jim Millstein：預計美聯儲主席鮑威爾將 “凍結”（貨幣政策行動），直至對美國總統特朗普關税（的影響）掌握更多信息。（彭博電視）

美聯儲可以根據通脹的好消息或經濟的壞消息降息，然而，隨着特朗普關税帶來新通脹風險，基於 “好消息” 降息的大門正在關閉。美聯儲此次會議的核心議題並非是否降息，而是如何在經濟前景不確定的情況下調整其政策框架。

今夜美聯儲決議：表面按兵不動，背地裏上演 “戰略大轉向”？

1、是否會按兵不動，美聯儲主席鮑威爾對於政策利率討論情況的介紹。 2、美聯儲官員們對美國經濟形勢（通脹 + 就業）的看法。 3、美聯儲對美國總統特朗普關税政策的看法。 4、對馬斯克領導的政府效率部（DOGE）裁員影響的討論。 5、對金融市場的看法。

美聯儲 3 月 FOMC 貨幣政策會議關注點

財報顯示，金山雲 Q4 營收 22.3 億元，同比大增 29.6%，超行業平均增速；其中，公有云實現收入 14.1 億元，同比增長 34.0%，行業雲實現收入 8.2 億元，同比增長 22.7%，實現雙輪驅動、均衡發展。本季度，公司繼續以人工智能引領轉型，人工智能賬單收入達 4.74 億元，同比增長近 500%，佔公有云收入比例繼續提升至 34%。