拼多多（紀要）：不要以短期財務業績來評價公司！

拼多多: “跌下神壇”，傲骨還能撐多久？

極氪：純電黑馬 “萎靡”，何時重振旗鼓？

廣汽要在高端市場 “拼刺刀”

拼多多盤前發佈財報不及預期，開盤股價一度跌超 4%，現直線拉昇漲超 2%。

拼多多直線拉昇翻紅，現漲超 2%，盤初振幅達 6%

美股盤初，熱門中概股普跌。截至發稿前，阿里巴巴、京東、百度跌超 3%；蔚來汽車、小鵬汽車均跌超 5%；YINN 富時中國三倍做多 ETF 現跌 7.5%。

美股盤初熱門中概股普跌，YINN 指數跌超 7%

在當前經濟形勢下，鮑威爾採取了 “鴨派” 立場，試圖在鴿派與鷹派之間保持平衡。儘管美股面臨不確定性，聯儲的放緩縮表和對關税衝擊的 “暫時性” 判斷顯示出一定的妥協，形成了一個不太堅定的 Fed Put 承諾。鮑威爾強調，當前經濟問題主要源於價格水平的上升，而非軟數據的惡化，顯示出對市場的短期安撫。整體政策組合旨在回應市場與政治壓力，但缺乏長期信心支撐。

欲拒還迎的 Fed Put

美股盤初表現不佳，道指跌 0.56%，標普 500 指數跌 0.65%。中概股普遍下跌，拼多多跌約 4%，阿里巴巴和小鵬汽車分別跌約 4% 和 5%。科技股也多數下滑，特斯拉跌約 1%。市場對美聯儲在高通脹背景下大幅降息的能力表示懷疑。

美股盤初：納指跌 0.9%，中概指數跌超 3%，拼多多跌約 4%，美聯儲給市場帶來的寬慰減退

貝萊德預計債券收益率將上漲，因此繼續低配長期美債。儘管美股短期可能面臨壓力，貝萊德在戰術上仍保持超配觀點。美國經濟增長面臨政策不確定性風險，但基本面數據未指向衰退。貝萊德認為，黃金可能是更理想的多元化工具，而發達市場的政策利率和債券收益率將高於疫情前水平。

貝萊德：預期債券收益率上漲 繼續低配長期美債

同程旅行 2024 年總營收達 173.41 億元，同比大幅增長 45.8%，其中度假業務成為公司新的增長引擎，該業務在 2024 財年貢獻了 31.41 億元收入，對整體收入增長起到了顯著推動作用。

同程旅行 Q4 營收同比增長 34.8%，度假業務成新增長點 | 財報見聞

美國至 3 月 15 日當週初請失業金人數為 22.3 萬人，略低於預期的 22.4 萬人。歐盟考慮推遲對美國的反制關税。拼多多 2024 年 Q4 淨利潤 274.5 億元，OpenAI 推出新 API，英偉達 CEO 否認與台積電討論投資英特爾。IBM 裁員數千人，Meta 將在 41 個歐洲國家推出 Meta AI。特斯拉計劃在 Cybertruck 上推出新電池，召回 46,096 輛汽車。歡聚 Q4 營收不及預期，股價下跌超 11%。

每日美股市場要聞速遞（3 月 20 日，週四）

泉果基金創始人王國斌在春季策略會上表示，對投資中國充滿信心。他指出，自 2 月以來，中國資產表現優異，背後是科技公司在 AI 和機器人領域的創新能力，增強了全球投資者對中國經濟的信心。他強調 DeepSeek 的崛起並非偶然。

泉果基金王國斌：DeepSeek 的崛起並非偶然，對投資中國一直充滿信心

吉利汽車 2024 年營收達 2402 億元，同比增長 34%；歸母淨利潤 166 億元，同比增長 213%；毛利率提升至 15.9%，同比增加 0.6 個百分點，並且超額完成 200 萬輛的年銷量目標，其中新能源汽車佔總銷量進一步上升。

吉利汽車 2024 年營收突破 2400 億，淨利潤同比增長 213%，全年銷量 217.7 萬輛 | 財報見聞

3 月 20 日美股三大股指期貨齊跌，道指期貨跌 0.29%，標普 500 指數期貨跌 0.35%，納指期貨跌 0.50%。歐洲主要股指也普遍下跌，德國 DAX 指數跌 1.47%。WTI 原油上漲 0.49%，美股能源股表現優於大盤，年初至今上漲近 8%。特朗普呼籲美聯儲降息，重申其對經濟政策的關注。

美股前瞻 | 熟悉劇情再現，特朗普隔空喊話美聯儲降息！黃金日內再創新高

博通正致力於挑戰英偉達在人工智能計算領域的主導地位，其定製的人工智能加速器被稱為 XPUs。雖然英偉達的 GPU 具有多功能性，但博通的 XPU 則針對特定的人工智能工作負載進行優化，可能使其更高效。博通預計其與人工智能相關的收入將顯著增長，預計到 2027 年市場規模將達到 600 億至 900 億美元。儘管如此，英偉達的 GPU 在許多應用中仍將是必不可少的，兩家公司在當前價格下都被視為強勁的投資機會

博通是否準備接管英偉達的市場份額？投資者必須注意的一個令人瞠目結舌的預測

極氪發佈上市後首份財報，去年總營收（含極氪品牌、領克品牌）1138.9 億元，經營總收入突破 750 億元大關，全年整車銷售毛利率提升至 15.6%，第四季度更達 17.3%，虧損也進一步收窄。

極氪集團首次財報營收破千億，交付量大增 87.2% | 財報見聞

市場對美聯儲決定維持利率不變的消息反應積極，標準普爾 500 指數上漲了 1.08%，比特幣上漲了 4.44%。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾向投資者保證經濟健康，儘管對關税的擔憂依然存在。英偉達的量子日備受期待，重點關注量子計算的進展。與此同時，蘋果和谷歌面臨來自歐盟的反壟斷指控，這可能會影響它們的應用商店。即將發佈的數據包括失業救濟申請和房屋銷售，Lennar 和 FedEx 的財報預計將提供市場需求的洞察

早餐新聞：市場對美聯儲的決定表示歡呼

對於投資者而言，這意味着未來降息的步伐更加難以預測，市場對 4 月是否再次降息的預期有所減弱。

歐美降息疑慮升温！歐央行行長警告不確定性上升，拒絕承諾降息路徑

市場普遍預計英國央行將在 3 月的利率決議中維持基準利率在 4.5% 不變，並重申對降息的謹慎態度。預計七名貨幣政策委員會成員將支持維持利率不變，只有兩名成員支持降息 25 個基點，這是自去年 9 月以來最少的支持降息人數。此外，市場關注英國央行對經濟、通脹及美國關税的看法。利率決議將在北京時間 20:00 公佈。

英國央行 3 月決議看點前瞻

滿幫集團正在評估在港二次上市的可能性，成為港股獨特的互聯網標的。2024 年第四季度，滿幫實現營業收入 31.7 億元，同比增長 31.8%，調整後淨利潤 10.5 億元，同比增長 43.5%。全年營業收入 112.4 億元，同比增長 33.2%，調整後淨利潤 40.2 億元，同比增長 43.7%。該平台通過匹配貨主與卡車司機，提供安全的交易保障和運輸監控，展現出強勁的增長潛力。

滿幫集團，貨運界的滴滴

英偉達的股票自一月份以來下跌了 13%，引發了對其估值的質疑。儘管增長令人印象深刻，第四季度收入同比增長 78%，達到 351 億美元，但風險依然存在。公司的擴張速度正在放緩，毛利率從 76% 收縮至 73%。以 40 倍的市盈率計算，該股票的估值假設其將繼續強勁表現，但這一點並不確定。建議投資者等待更好的入場時機或考慮替代方案，因為當前的風險與收益的權衡似乎不具吸引力

英偉達股票遭受重創，現在是逢低買入的好時機嗎？

拼多多第四季度調整後每 ADS 收益 20.15 元人民幣，預估 19.68 元人民幣。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

拼多多第四季度營收 1,106.1 億元人民幣，預估 1,160.3 億元人民幣

稻香控股預計 2024 年度將錄得股東應占虧損約 4800 萬至 5800 萬港元，去年同期則為盈利 7400 萬港元。虧損主要因收益減少 10% 至 20%，受全球經濟放緩、地緣政治、加息和通脹影響。香港餐飲市場面臨挑戰，顧客消費模式變化及成本上漲。儘管內地餐飲業小幅增長，但競爭加劇。集團將推出新菜單、控制成本並加強品牌知名度以應對市場挑戰。

稻香控股發盈警，預計年度股東應占虧損約 4800 萬港元至 5800 萬港元

億萬富翁投資者斯坦利·德魯肯米勒已出售他在英偉達的所有股份，他以 15 美元的價格購買了這些股份，並見證其上漲至約 115 美元。相反，他投資了兩隻電子商務股票：亞馬遜和 MercadoLibre。亞馬遜受益於人工智能的增長，市盈率較低且利潤率不斷擴大，使其成為一個有吸引力的投資。MercadoLibre 在拉丁美洲擁有強大的市場份額，特別是在金融科技領域快速增長，儘管市盈率較高，但仍有顯著的增長空間。德魯肯米勒的轉變表明他正戰略性地向電子商務的長期投資邁進

億萬富翁斯坦利·德魯肯米勒賣出了英偉達，轉而買入了這兩隻電商股票

投資者紛紛湧向英偉達，自 2020 年以來其股價上漲了 2000%，但其他科技股如亞馬遜和 AMD 也展現出潛力。亞馬遜的電子商務和雲服務在人工智能的推動下產生了可觀的收入，而儘管 AMD 在市場份額上落後於英偉達，但其數據中心收入卻實現了顯著增長。英偉達仍然是一個強有力的競爭者，但 AMD 目前價格較低，可能會迎來增長，而亞馬遜則提供了多樣化的選擇。文章建議考慮這些替代方案，而不應完全忽視英偉達

你是否應該忘記英偉達，轉而購買這兩隻科技股？

蘋果的股票在過去 20 年中上漲了 14,460%，使其成為一個強勁的投資選擇。該公司擁有強大的品牌、高客户滿意度和穩健的財務狀況，淨利潤率為 24.3%。然而，其股票目前比峯值下跌了 17%，以 34 的市盈率交易，這與其歷史平均市盈率 23 相比偏高。最近的收入增長停滯，引發了對未來表現的擔憂。建議投資者分散投資組合，而不是僅依賴蘋果來實現長期財富

今天購買蘋果股票能讓你一生無憂嗎？

在美國舉行的 GTC 2025 全球人工智能盛會上，英偉達 CEO 黃仁勳介紹了物理 AI 的未來。杭州羣核科技宣佈開源其空間理解模型 SpatialLM，該模型能從視頻中提取點雲數據，生成物理正確的 3D 場景佈局，降低機器人訓練成本。SpatialLM 與 2024 年發佈的 SpatialVerse 平台協同工作，能夠將現實世界數據轉化為虛擬環境中的新場景。儘管行業內已有類似模型，SpatialLM 在空間信息認知理解方面具有優勢。

迎接物理 AI 時代，“杭州六小龍” 羣核科技開源空間理解模型 SpatialLM

美股盤前科技股普漲，歐股平開。美聯儲維持利率不變，暗示降息空間，提振市場情緒。英偉達計劃未來四年採購美國製造芯片，增強市場信心。油價連續上漲，金價波動，銅價突破每噸 10000 美元。中概股多數下跌，阿里巴巴跌約 3%，京東跌約 4%。美債收益率變化不大，美元兑瑞郎短線拉昇。美聯儲下調經濟增長預期，上調通脹預期，預計將降息 0.5 個百分點。

美股盤前，科技股普漲，歐股平開，美聯儲鴿派信號提振市場情緒

特步國際宣佈，原首席財務官楊鷺彬辭任，丁水波長女丁利智接任首席財務官。丁利智，1995 年出生，持有倫敦大學經濟學學士學位，自 2017 年加入特步，參與多品牌戰略與管理。她目前持有公司約 2.65% 股份。丁水波表示，企業操盤手不限於家族成員，但家族二代正在逐漸掌握關鍵崗位。

95 後二代走上百億集團關鍵崗位

港股三大指數今日集體走低，恒生指數跌 2.23% 至 24219.95 點，成交額 2948.55 億港元。美聯儲維持利率不變，預計今年降息 2 次。方正證券認為港股整體估值處於歷史平均水平，未來在中國經濟回升和流動性友好的背景下，港股吸引力將持續提升。騰訊控股發佈 2024 年業績報告，營收 1724.5 億元，同比增長 11%，但股價跌 3.8%。

港股收盤 (03.20) | 恒指收跌 2.23% 部分汽車股逆勢上漲 科技、內險股等承壓顯著

最近的市場拋售使投資者考慮購買 Meta Platforms（META）股票，該股票自 2 月中旬以來已下跌 20%。Meta 的強勁財務表現包括 2024 年創紀錄的收入 1645 億美元，同比增長 22%，每股收益增長 60%。Meta 擁有 33.5 億日活躍用户，並在人工智能方面進行了重大投資，儘管面臨經濟變化和監管審查的風險，但仍顯示出增長潛力。其市盈率為 24 倍，顯得合理，使其成為尋求在穩健公司中獲得增長的投資者的一個有吸引力的選擇

市場拋售：投資者是否應該逢低買入 Meta Platforms 的股票？

港股收盤，恒生指數下跌 2.23%，恒生科技指數下跌 3.39%。熱門科技股普遍下跌，百度收跌 5.44%，美團、快手、京東均跌超 4%，阿里巴巴跌超 3%。

美國外賣巨頭 DoorDash 正在限制 OpenAI 的 AI 代理訪問平台。擔憂的核心在於，一旦 AI 代理能夠無縫訪問各類應用，用户可能會繞過原生應用界面，直接通過 AI 代理下訂單或完成交易。這意味着應用商們辛苦構建的界面、推薦系統和營銷渠道可能被架空，失去與用户的直接接觸點。

爭奪 “流量入口”，AI 與 APP“必有一戰”？

美國財長貝森特近期在採訪中表示，前任政府依賴於數字來證明其政策的合理性，忽視了民眾的真實感受。當前的經濟數據會經過大幅修正，並不可靠。隔夜，美聯儲主席鮑威爾也提及，密歇根大學的通脹預期數據是個 “異常值”，就業和消費支出等 “硬數據” 顯示美國經濟 “健康”。上週五公佈的密歇根大學 3 月份的初讀數據顯示，美國消費者信心創逾兩年新低，長期通脹預期創 1993 年以來最高。

美國財長和美聯儲主席，都不敢信美國數據？

大新銀行經濟研究及投資策略部今日發佈的最新投資熱點分析《美聯儲預計今年降息兩次，增長或放緩》一文中稱，預計美股中長線有望繼續受益於人工智能相關發展，因此暫時維持對美股的看好觀點。對通脹和政府財政赤字前景的擔憂可能會拖累主要債市近期表現，但關税政策的不確定性在中短線可能會限制美國國庫券收益率的上升空間，美債近期可能會略微跑贏其他成熟市場主權債券。美聯儲維持利率不變，但下調經濟增長預期，同時上調通脹預測。鮑威爾認為關税對通脹的影響只是暫時性的。美股估值已調整至相對合理水平，國庫券收益率上升空間有限，中短線可能支撐美債表現。此外，美元的跌勢似乎已基本穩定，地緣因素可能促使歐洲大幅增加國防投資，從而支持歐元和英鎊近期的走勢。

大新銀行：美股中長線有望繼續受益於人工智能相關發展 暫維持對其看好觀點

新加坡銀行首席經濟師莫曼蘇表示，如果美聯儲認為關税不會導致滯脹，預計今年僅會降息一次。美聯儲維持利率不變，並預計 2025 年將有兩次降息。儘管經濟前景不確定性增加，投資者仍被建議增持股票，審慎持有長期債券，並看淡美元。未來幾個月，除非美國經濟增長停滯，10 年期美債孳息率難以跌破 4% 至 5% 區間。

新加坡銀行：若美聯儲認為關税不會導致滯脹 今年或僅降息一次

英偉達首席執行官黃仁勳在 2025 年 GTC 大會上向投資者表示，儘管中國初創公司 DeepSeek 提出了一些擔憂，但對英偉達 GPU 的需求將會增加。黃仁勳強調，計算需求遠高於之前的預期，這一增長是由人工智能的進步推動的。他指出，向主要雲服務提供商的 GPU 出貨量增加了 170%，並宣佈即將推出的 Rubin GPU 將比其前身提供 3.3 倍的計算能力。分析師認為英偉達股票被低估，目標價中位數為 175 美元，較當前價格 115 美元有 52% 的上漲空間

英偉達的股票投資者剛剛從 CEO 黃仁勳那裏得到了好消息

普徠仕表示，日元短期升勢可能已結束，主要因美日利率差距仍是美元兑日元走勢的關鍵因素。美聯儲維持基準利率在 4.25% 至 4.5% 區間，市場對美國經濟增長的預期下調，預計今年增長將低於 2%。儘管美國經濟增長放緩，但普徠仕認為不會陷入衰退，市場需重新評估利率預期。日本本地孳息率上升，金融環境收緊，日元對外部因素的敏感度增加。

普徠仕：日元短期升勢或已告一段落

華爾街老將 Jim Bianco 認為，當前美國經濟增長面臨多重挑戰，市場已經開始期待美聯儲採取降息以應對經濟放緩。隨着經濟增長的趨勢進一步顯現，如果美聯儲沒有在 5 月的下次會議上降息，那麼今年很可能就不會再降息了。

美聯儲的 “關鍵一戰” 在 5 月，屆時降不了息，那今年就懸了？

英偉達管理層對人工智能芯片需求的持續強勁展現出高度信心，公司目前已收到約 360 萬顆 Blackwell GPU 單元的訂單。同時，管理層預計公司未來毛利率將提升至 75% 的水平。

黃仁勳演講後，英偉達和華爾街開了個會，這是其中的亮點

國金證券發佈研報指出，美聯儲降息自由度受限，可能加速美國經濟衰退風險的現實化。預計 2025 年 3 月美聯儲將維持聯邦基金目標利率在 4.25%-4.50% 不變，符合市場預期。經濟數據走弱，滯脹風險上升，失業率成為降息時機的核心指標。資產配置方面，金價有望創歷史新高，A 股和港股創新藥也存在上漲機會。

國金證券：美聯儲降息自由度受限 衰退風險或從 “擔憂” 轉向 “現實”

今日早盤港股主要股指小幅低開後持續走低，截至午間收盤，恒生指數跌 1.18%，恒生科技指數跌 1.68%。盤面上熱門的大型科技股多數下挫，百度跌超 4%，京東、美團跌超 3%，騰訊控股、阿里巴巴跌超 2%。比亞迪股份則延續漲勢，早盤時段一度漲超 2%，截止午間收盤漲 1.58%。

港股午評：港股主要股指回調 熱門科技股大多下挫

高盛表示，騰訊實現超預期的業績，主要得益於遊戲和廣告業務的強勁增長，以及在 AI 相關領域的投入顯著增加。預計其未來將持續受益於微信生態系統、全球遊戲資產以及 AI 技術的應用，市場將重點關注 AI 應用進展、遊戲增長前景等。

高盛點評騰訊財報：超預期！市場將聚焦 AI 應用

摩根士丹利認為，儘管當前銅供給基本面穩固，但投機性持倉量上升和期限價差趨緊可能加劇市場波動，此外關税政策的任何變化都可能導致市場逆轉。

突破 1 萬美元后，銅價還能漲多久？

鮑威爾 “漠視” 經濟風險，“堅定” 維持現狀，推動隔夜美國市場罕見股債齊升，標普創下去年 7 月以來 “美聯儲決議日” 最佳表現。分析認為，其對美國經濟風險 “漫不經心” 的態度對市場情緒產生了重大影響，他似乎在 “特意安撫金融市場”。

美聯儲救市了

摩根資產管理指出，美聯儲維持利率不變，顯示出對經濟增長放緩的敏感性。儘管通脹預測上調，但經濟增長預期下調，表明美聯儲在政策上仍持寬鬆態度。市場反應積極，股市上漲，債券收益率上升，國際股票受益於美國以外的積極政策。整體前景仍不確定，強調多元化投資的重要性。

摩根資管：美聯儲按兵不動 美國以外的一系列積極政策正使國際股票受益

安本預計美聯儲今年將減息兩次，認為經濟下行時減息的可能性更大。儘管美聯儲維持利率不變，但市場對經濟衰退的擔憂加劇，導致股市波動性增加。安本指出，美國經濟轉向將為其他地區提供投資機會，尤其是歐洲和中國市場，因其財政刺激和較低的地緣政治風險。

安本：預計今年美聯儲將減息兩次 美國經濟轉向將為其他地區提供投資機會

騰訊與阿里在 AI 資本支出（capex）邏輯上存在顯著差異。騰訊更注重應用的投資回報率（ROI），而阿里則遵循雲計算廠商的邏輯，只要折舊合理即可投資。兩者代表了不同的商業模式方向，顯示出中國廠商在 AI 領域的探索已不再是跟隨者。未來，中國廠商在 AI 敍事中的聲音將愈加響亮。

騰訊和阿里 AI 的 capex 邏輯有區別

港股開盤，恒生指數開跌 0.07%，恒生科技指數開跌 0.16%；比亞迪股份開漲 2.16%，股價續刷新高；騰訊控股績後首日開漲 0.09%。