摩根士丹利認為市場對美國衰退的恐慌被誇大，真正的經濟放緩尚未完全顯現。儘管市場對經濟放緩的判斷是正確的，但理由可能有誤，投資者應關注硬數據而非軟數據。近期硬數據如工業生產和零售銷售顯示美國經濟未至衰退。摩根士丹利指出，未來一個季度可能會出現有意義的放緩，同時移民因素被低估，市場對放松管制的預期過高。

目前市場對美國衰退的預期過度了嗎？

港股開盤，恒指開漲 0.25%，科指開漲 0.45%。科網股多數上漲，比亞迪電子漲超 2%。美團績後跌約 3%。

每日港股市場要聞速遞：美團-WQ4 營收 884.87 億元，同比增長 20.1%；名創優品 2024 年收入 169.94 億元，同比增長 22.8%；蔚來-SW2024 年收入 657.316 億元，同比增長 18.2%；地平線機器人-W2024 年收入 23.84 億元，同比增長 53.6%；中遠海運港口 2024 年收入 15.03 億美元，同比增長 3.3%；交通銀行 2024 年淨經營收入 2602.69 億元，同比增長 0.87%；TCL 電子 2024 年收入 993.22 億港元，同比增長 25.7%；綠城服務 2024 年收入 178.93 億元，同比增長 6.43%；翰森製藥 2024 年收入 122.61 億元，同比增長 21.35%；世茂集團預計 2024 年淨虧損約 429-439 億元。

每日港股市場要聞速遞（3 月 24 日 週一）

本文探討了 AH 溢價的決定因素及市場走勢。港股市場在 2024 年下半年具備進攻性，但需警惕估值抬升的風險。當前兩地上市公司僅 151 家，AH 溢價率與滬深 300 走勢關係發生變化。港股表現優於 A 股，主要因科技核心資產驅動。股息率和機構持股比例對 AH 溢價結構有重要影響。

對 AH 溢價的初步探討

美債市場正從 “別對抗美聯儲” 演變為 “別對抗財政部”，市場正在逐漸形成共識：這屆政府將以某種方式降低收益率。債市上已經出現了所謂的” 貝森特看跌期權” 概念。

美債的” 新規矩 “：不要跟貝森特作對！

中金公司分析了港股市場的波動，指出恒指和恒生科技指數在過去一週分別下跌 1.1% 和 4.1%。儘管市場情緒波動，投資者在 2 月底加倉的表現未能盈利。報告提到，當前估值相對合理，建議在 23,000-25,000 點區間觀望，並關注未來的市場走向和配置策略。

中金：中國資產重估到哪一步了？

中國發展高層論壇、中關村論壇年會、蘋果上海開發者活動或推出國行蘋果 AI、中國央行進行最新 MLF 操作，美俄在沙特就烏克蘭問題舉行雙邊磋商；數據方面，關注美聯儲最愛通脹指標——核心 PCE 物價指數、美國 3 月 PMI 初值和四季度 GDP 終值，財報方面，AH 股上市公司密集公佈財報，市場聚焦比亞迪、中國電信、泡泡瑪特、海底撈、快手、順豐控股等。

本週重磅日程：美聯儲最愛通脹指標、中國發展高層論壇、蘋果智能中國版或推出、比亞迪泡泡瑪特財報

本週重點關注：重磅事件方面，中國發展高層論壇、蘋果上海開發者活動或推出中國國行蘋果 AI、中國央行進行最新 MLF 操作，美俄在沙特就烏克蘭問題舉行雙邊磋商。數據方面，關注美聯儲最愛通脹指標——核心 PCE 物價指數、美國 3 月 PMI 初值和四季度 GDP 終值。

早餐 | GTC 大會當周，英偉達累跌超 3%！特斯拉上週五漲超 5%

這篇文章討論了亞馬遜作為 “七大巨頭” 股票中頂級投資選擇的潛力，特別是在 ChatGPT 發佈引發的人工智能革命背景下。亞馬遜已向人工智能公司 Anthropic 投資了 80 億美元，增強了其雲服務，並推動了亞馬遜網絡服務（AWS）的顯著收入增長。該公司計劃在數據中心投資 300 億美元，並且還專注於用於倉庫自動化的人工智能機器人。文章指出，亞馬遜的前瞻性市盈率為 31 倍，認為現在是購買亞馬遜股票以實現長期增長的良好時機

如果我在未來 10 年內只能買入一隻 “七大天王” 股票，那將是這隻（提示：不是英偉達）

英偉達的股票經歷了顯著的波動，包括最近在更廣泛的市場調整和關税擔憂中下跌了 16%。儘管過去出現過下跌，英偉達歷史上通常能迅速反彈，在 2018 年、2020 年和 2022 年的下滑後都有顯著的恢復。該公司對人工智能的關注推動了可觀的收入增長，使其成為一個強勁的長期投資。儘管當前的經濟不確定性可能會影響短期表現，但英偉達的增長前景依然強勁，得益於其在人工智能領域產品和服務的持續需求

以下是英偉達股票從之前的下跌中反彈的情況

蔚來（紀要）：2025 年計劃 NIO 品牌毛利率 20%、ONVO 品牌 15%

全球資本市場的核心議題已轉變，科技股引領的 “東昇西落” 敍事基本結束。中美股市對經濟數據的關注增加，短期庫存週期變化是國內實物消耗企穩的關鍵。海外製造業擴張將帶來全球定價的實物資產機會。近期 A 股和港股下跌，科技板塊領跌，未來可能出現均值迴歸。用電量與工業增加值的背離可由多因素解釋。

全球資本市場的核心議題已經轉變

中國股市蓬勃發展，尤其是阿里巴巴，其在人工智能方面的進展、電子商務業務的轉機以及新興領域的增長備受關注。該公司正與主要科技公司合作，並在雲計算和國際商業部門實現了顯著的收入增長。儘管今年股價上漲了 60%，阿里巴巴與亞馬遜等競爭對手相比，仍然具有吸引力的估值，擁有強大的現金儲備和未來盈利增長的潛力

中國的牛市持續增長，購買阿里巴巴的 4 個理由，不容錯過

國盛證券表示，隨着 Deepseek R1、OpenAI o1/o3 等深度思考模型的推出，推理端對高性能計算的需求正快速釋放，雲計算、IDC、服務器、GPU 及算力租賃等領域均在不同程度上出現價格上升的信號。舉例來説，對英偉達 H20 芯片的需求旺盛，目前 8 卡機器單價在 110 萬元左右，較年前漲價至少 10 萬。

雲上游漲價信號出現

美聯儲最愛通脹指標、中國發展高層論壇、蘋果智能中國版或推出、比亞迪泡泡瑪特財報、美俄就烏克蘭問題進行會談

下週金融市場最重要的五件事！

Hartnett 表示，基金經理的現金水平從 3.5% 躍升至 4.1%，創下 2020 年 3 月以來的最大增幅，終結了去年 12 月 17 日觸發的 “賣出” 信號，但其他底部信號尚未全部顯現。由於美股大幅回調，預計到今年一季度，美國家庭股票財富可能將減少 3 萬億美元，並且，即將到來的 4 月 2 日 “關税大限” 已開始影響全球數據。

美銀 Hartnett：美股 “賣出信號” 結束了，但美國消費者痛苦才開始，而 “4 月 2 日” 要來了

特朗普的關税政策將更具針對性，避免全面關税。4 月 2 日被稱為美國的 “解放日”，關税將主要針對被認為的貿易 “濫用者”，如歐盟、墨西哥等。此舉旨在緩解市場擔憂，因特朗普上任以來股市下跌顯著。美國財政部長表示，關税主要針對 15% 的國家，國家經濟委員會主任也強調並非所有國家都在貿易上欺騙美國。

安撫市場？報道稱特朗普 4 月 2 日關税將更具 “針對性”，避免 “全面關税”

英偉達的股票在三年內飆升超過 360%，這得益於其在生成性人工智能行業中的關鍵角色。然而，隨着公司尋求多元化其芯片供應商，挑戰也隨之而來，這可能會影響英偉達的增長。儘管其人工智能硬件業務依然強勁，但對該領域的依賴是有風險的。公司正在探索在汽車和機器人領域的增長，但其最初的重點——遊戲，可能也會隨着增強現實和虛擬現實技術的興起而重新復甦。投資者被建議保持謹慎，因為英偉達對生成性人工智能的依賴可能對未來表現構成風險

三年後英偉達的股票會如何表現？

英偉達首席執行官黃仁勳預測，到 2028 年，數據中心基礎設施的資本支出可能超過 1 萬億美元，突顯了公司顯著的增長潛力。儘管前景強勁，投資者的反應卻較為平淡。英偉達的 GPU 是人工智能基礎設施的核心，公司目前佔據了 25-30% 的支出份額。創新產品包括新的 Blackwell Ultra GPU 和即將推出的 Vera Rubin 芯片。英偉達還在機器人和自動駕駛領域擴展，與通用汽車建立了合作關係。在人工智能基礎設施持續增長的背景下，股票仍然具有吸引力的估值

現在購買英偉達股票的萬億理由

TCL 在 AI 戰場火力全開

先鋒巨型成長 ETF（MGK）將 43.2% 的投資組合投入到英偉達、亞馬遜、蘋果和微軟，這些公司在人工智能熱潮中推動了標準普爾 500 指數的顯著增長。該 ETF 持有 69 只大盤股，其中 59.7% 為科技股。自 2007 年以來，其年回報率為 13.1%，表現優於標準普爾 500 指數。儘管該 ETF 提供了對領先人工智能公司的投資機會，但其集中度在人工智能行業表現不佳時可能帶來風險

認識一下這隻壯觀的先鋒 ETF，其 43.2% 的投資組合配置在 NVIDIA、亞馬遜、蘋果和微軟

英偉達在人工智能芯片市場上建立了強大的地位，去年創造了 1300 億美元的收入。然而，關於來自競爭對手如超微（AMD）的競爭以及客户自行開發芯片的擔憂也隨之出現。首席執行官黃仁勳表示，英偉達最大的競爭對手可能實際上是它自己，因為它不斷創新並推出像 Blackwell 這樣的新架構，這些新架構的性能顯著優於舊型號。儘管這種快速創新可能會對銷售增長產生影響，但英偉達的主要客户很可能會採用新技術，以保持在人工智能領域的競爭優勢

誰是英偉達最大的競爭對手？黃仁勳提供了一個線索，你可能會對答案感到意外

蔚來向盈利發起總攻

美團全面押注 AI

週五，美股成交量創下 2025 年最高，超過 210 億股易手。市場似乎在集體忽視潛在貿易衝突可能帶來的影響。儘管系統性基金轉向看空，但散户依然狂熱買入，這種情況情況在特斯拉身上尤為明顯。

股市不怕 “4 月 2 日”？美股週五成交量創今年最高、散户持續抄底特斯拉、資金湧入全球股票基金

隨着 “美國例外論” 的終結和 “歐洲重新武裝” 的啓動，美股科技巨頭代表 Mag 7 在過去 8 周裏有 7 周下跌，而歐洲軍工股連續走高。 從未來 12 個月的動態 PEG（市盈率/盈利增速）角度看，兩者的差距正在迅速縮小。

美國 Mag 7 vs 歐洲軍工股

2024 年 Q4 美團財報顯示，季度經營利潤為 67 億，低於市場預期的 81 億，主要因未分配項目虧損 40 億。儘管存在一些小驚喜，如核心本地商業季度經營利潤 129 億超出預期，但整體表現未達市場期待，預計市場反應中性。新業務虧損 21.8 億，環比擴大，季度經營性現金流 168 億。

2024 年 Q4 美團財報簡評：驚嚇沒有 驚喜不大

美團通過自研大模型 “龍貓” 顯著提升員工生產力，實現 27% 新代碼由 AI 生成，BD 團隊工作量降低 44%，AI 客服效率提升超 20%，計劃今年推出覆蓋所有服務的 AI 助手，拓展機器人和自動駕駛領域。海外業務上，美團旗下品牌 Keeta 在沙特六大城市開展外賣業務，在中東等市場，平均訂單價值遠高於中國，用户更願意為服務付費，外賣業務的利潤率也高於國內。

美團電話會全文：全面進軍 AI、看好中東市場高利潤率、騎手社保試點今年二季度啓動

摩根大通的零售交易數據顯示，截至 3 月 19 日當週，個人投資者向美股注入了超過 120 億美元的資金，這一買入力度遠高於散户過去 12 個月的平均水平。由於散户通常是最後一批減倉的投資者，因此最近這波散户買入潮可能意味着股市尚未觸底。散户入場的情況在特斯拉身上尤為明顯，截至週四，散户連續 13 個交易日淨買入特斯拉股票，累計投入資金達 80 億美元，創下十年來新高，但同期特斯拉股價下跌了 17%，市值蒸發超過 1550 億美元。

散户不斷加碼美股！特斯拉接盤力度十年最高、散户連續 13 個交易日淨買入

騰訊音樂娛樂集團（TME）的股票在發佈超出預期的財報後上漲近 12%。在 2024 年第四季度，該公司報告總收入為 74.6 億元人民幣（10.3 億美元），同比增長 8%，主要得益於音樂訂閲服務增長 18%。利潤也增長至 20.8 億元人民幣（2.87 億美元），超出分析師預期。執行主席龐俊傑強調了公司在重塑音樂產業方面的舉措。儘管增長積極，投資者仍需考慮中國當前的經濟環境

為什麼騰訊音樂娛樂集團本週對投資者來説是好消息？

這是美聯儲連續第二年出現大額虧損，2023 年虧損額高達 1145 億美元。分析認為，這些虧損是美聯儲在 2020 年和 2021 年疫情期間大力支持經濟，以及在 2022 年和 2023 年為應對高通脹而大幅加息的副作用。預測顯示，如果短期利率維持在 4% 以上，美聯儲今年將繼續虧損；若利率持續下調，美聯儲則可能實現盈利。

美聯儲去年虧損 776 億美元！連續血虧兩年，加息是罪魁禍首

本週，美國兩年期國債收益率下跌超過 7 個基點，報 3.9481%。在美聯儲週三宣佈維持利率不變後，收益率一度上漲至 4.0881%，隨後迅速回落。與此同時，10 年期國債收益率小幅上漲 0.93 個基點，報 4.2462%，本週累計下跌 6.59 個基點。

兩年期美債收益率本週跌超 7 個基點，美聯儲週三發佈決議聲明後走低

特朗普表示其對等關税計劃將保持 “靈活性”，此言論幫助美股在週五收盤前轉漲，三大股指最終小幅收漲。此前因關税風險下跌的美股在法國提議歐盟考慮對美採取報復措施後，特朗普的表態使市場情緒回暖。標普和納指成功扭轉了連續五週的下跌趨勢，避免了創下近三年來最長連跌周的危險。

最後時刻 “挽救” 美股！特朗普稱對等關税會 “靈活”，三大股指轉漲

英偉達（Nvidia，股票代碼：NVDA）是人工智能半導體市場的領先者，儘管在 2025 年股價下跌了 12%。該公司報告了強勁的財務業績，數據中心收入達到 1152 億美元，顯著超過了競爭對手如 AMD 和英特爾。英偉達在 GPU 市場的主導地位以及對台積電 70% 以上先進芯片封裝能力的控制為其增長奠定了基礎。分析師預計在 2026 財年，收入和盈利將至少增長 50%，93% 的分析師將該股票評級為買入，目標中位價為 175 美元，顯示出復甦的潛力

一年後英偉達的股票會如何表現？

美聯儲：美國上週銀行存款 17.977 萬億美元，之前一週 17.933 萬億美元。

納斯達克金龍中國指數初步收跌 1.7%。熱門中概股中，房多多跌幅最大，初步收跌 8.5%；蔚來跌 4.1%；新東方和拼多多各跌 3.3%；小米集團 ADR 跌 3%；網易跌 2.9%；京東跌 1.5%；理想跌 1.4%；B 站和阿里各跌 1.2%；小鵬跌 0.9%；騰訊控股跌 0.8%；百度微漲 0.1%；小馬智行漲 1.4%。中概 ETF YINN 跌 5.4%，DRAG 跌 3%，CQQQ 跌 2.5%，KWEB 跌 1.9%。

美聯儲三號人物、紐約聯儲主席威廉姆斯表示，當前的政策立場是合適的，但就業和通脹風險均有所上升。美聯儲鴿派票委、芝加哥聯儲主席表示，仍然認為降息是可能的，不過這種前景的風險正在上升，提到硬經濟數據強勁和滯脹。二人均重申美聯儲主席鮑威爾的言論，表示美國勞動力市場和經濟穩健，關税帶來的通脹影響可能是暫時的。

美聯儲三號人物稱當前政策立場合適，鴿派票委稱仍預計降息但提及滯脹

特斯拉（TSLA）今天股價上漲了 4.3%，表現優於主要市場指數。首席執行官埃隆·馬斯克鼓勵員工持有他們的股票，而美國商務部長霍華德·盧特尼則敦促投資者趁低買入。零售投資者連續 13 天買入的股票數量超過賣出，總計約 80 億美元。然而，關於第一季度交付的擔憂依然存在，分析師對該股票的未來看法不一。特斯拉的股票交易價格為前瞻性市盈率的 92 倍，這使得一些人在即將發佈的財報前保持謹慎

為什麼特斯拉的股票今天表現優於大盤

蔚來：Nio 喪，樂道萎，蔚來還能擁有未來嗎？

騰訊混元正式發佈自研深度思考模型混元 T1，模型在 MMLU-PRO 等基準測試中取得 87.2 分，僅次於 o1，並在 CEval、AIME、Zebra Logic 等測試中表現出色，達到業界領先水平。

騰訊混元自研深度思考模型「T1」正式發佈

混元 T1 正式版沿用混元 Turbo S 架構，是工業界首次無損應用混合 Mamba 架構的超大型推理模型，在可比參數量下的解碼性能高於行業 2 倍，首字秒出，吐字速度 60 至 80 token/秒，擅長超長文處理。在體現推理模型基礎能力的公開基準測試中，混元 T1 達到業界領先水平，其中邏輯推理測試得分 93.1，高於 OpenAI 的 o1、GPT 4.5 和 DeepSeek 的 R1。

騰訊混元深度思考模型 T1 正式版來了，吐字快、能秒回，解碼速度提升 2 倍

沃勒表示，隨着銀行準備金逐漸接近充足的水平，進一步放慢或停止證券贖回將是合適的。但在他看來，還沒有達到這一點，因為準備金餘額超過 3 萬億美元，這個水平是富足的。從貨幣市場指標或他的外部交流中沒有任何跡象表明銀行系統已接近（僅）充足的準備金水平。美聯儲有多種工具來應對在減持投資組合時可能出現的市場擾動。

美聯儲理事沃勒解釋 3 月會議投唯一反對票：美國的銀行準備金高於充裕水平

名創優品（紀要）：2025 年注重同店銷售額增長

美聯儲理事沃勒：美聯儲應保持美國國債減持限額不變。美國的銀行準備金高於充裕水平。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

美聯儲理事沃勒：美聯儲應保持美國國債減持限額不變

紫金礦業 2024 年淨利潤同比增長 51.76%，達到 320.51 億元，營收 3,036 億元，同比增長 3.49%。礦產銅產量 106.85 萬噸，同比增長 6.07%，礦產金 7.29 萬公斤，同比增長 7.70%。公司計劃在 2025 年形成 4 萬噸碳酸鋰產能，積極推進新業務。董事會建議每 10 股派發現金紅利 2.8 元（含税）。

紫金礦業 2024 年淨利潤同比增 51.8%，礦產金產量同比增長 7.7% | 財報見聞

美光（紀要）：HBM 25 年連續爬坡， 2026 年收入會更高

耐克週四警告稱，由於復甦計劃超出預期，加上新關税和消費者信心下滑，預計 Q4 銷售額將出現 15% 左右的降幅。CFO Matt Friend 表示，毛利率預計下降 4 至 5 個百分點，且這一趨勢將持續到 2026 財年。儘管第三財季表現超出預期，耐克股價在盤後交易中下跌超過 4%。

關税壓力、消費者信心下滑雙重暴擊！耐克預警 Q4 銷售額或現兩位數跌幅

紐約聯儲主席威廉姆斯表示，當前的適度限制性貨幣政策是合適的，能夠靈活應對經濟形勢變化。他指出，勞動力市場強勁且通脹略高於 2% 目標，預計美國經濟增速將因移民減少而放緩。美聯儲維持利率不變，並調整國債減持上限，強調此舉不影響貨幣政策立場。市場對特朗普政府新一輪關税的擔憂加劇了經濟前景的不確定性。

美聯儲威廉姆斯：“適度限制” 利率是適當的

近期美元與美股同時大幅下跌，且這種趨勢已持續一段時間。高盛指出，美元與美股同跌的原因包括美元相對利率變化、美國經濟增長前景下調及市場對美國信貸的擔憂。歷史上，股市修正時美元通常走強，此次情況為唯一例外。高盛認為，若對美國經濟前景的擔憂持續，美元的弱勢可能在短期內延續。

美元與美股同跌這麼久，這很不尋常！

美股盤初表現不佳，納指下跌 1%。道指和標普 500 指數均下跌 0.8%。中概股指數下跌 1.5%，蔚來股價下跌約 5%，儘管其 Q4 營收同比增長 15.2%，全年淨虧損 224 億元。科技股普遍下跌，美光科技下跌約 6%，聯邦快遞下跌約 10% 並下調全年業績指引，耐克下跌約 5%。