2024 年淨利息收入 4,489.34 億元，同比下降 3.77%，淨息差從 1.59% 下降至 1.40%，主要受存量房貸利率調整等因素影響。信貸質量改善，全年計提信用減值損失 1,024.63 億元，同比減少 4.03%。

中國銀行 2024 年淨利潤同比增長 2.6%，信貸質量改善抵消息差收窄 | 財報見聞

比亞迪（紀要）：2025 年銷量目標 550 萬輛，其中海外 80 萬輛

知乎 2024 年第四季度營收同比下降 24.5% 至 8.592 億元，首次實現盈利，主要歸功於其在成本控制方面的進步。毛利率擴大至 62.9%，較去年同期的 59.1% 上升了 3.8 個百分點。

知乎 Q4 扭虧為盈，營收同比下降 24.5%，毛利率擴大至 62.9% | 財報見聞

獨家對話解密全球生物龍頭阿斯利康牽手和鉑醫藥始末（附訪談紀要全文）

英偉達最近剝離了對 SoundHound AI 的投資，這引發了人們對後者增長前景的擔憂，因為英偉達與百勝餐飲集團合作在其餐廳中實施語音人工智能。SoundHound 的股票在 2025 年暴跌近 50%，儘管市值達到 40 億美元，但仍處於虧損狀態，且市銷率較高。投資者被建議重新考慮他們的持倉，因為英偉達進入語音人工智能市場對 SoundHound 構成了重大競爭威脅

英偉達會成為 SoundHound AI 的最大競爭對手嗎？

中國銀行全年淨利潤為 2,378.4 億元人民幣，超出預估的 2,290.7 億元人民幣；淨利息收入為 4,489.3 億元人民幣，低於預估的 4,560.8 億元人民幣。

中國銀行全年淨利潤 2378.4 億元，淨利息收入 4489.3 億元 | 財報見聞

在美股下跌潮中，散户投資者逆勢而行，淨流入近 700 億美元，儘管機構投資者大幅減倉。散户仍看好市場，尤其是科技股，認為買入下跌是有效策略。儘管標普 500 指數下跌 2%，散户在七個交易日內僅淨賣出一次。市場對未來走勢持樂觀態度，投資者更擔心錯過買入機會。

美股下跌潮中，散户瘋狂抄底近 700 億美元，機構巨頭卻跑了

美銀證券預期，日股下半年將迎來全面反彈，應關注三大關鍵轉變：(1) 關税不確定性逐步緩解；(2) 日本股市相對地位提升；(3) 通脹經濟和企業改革紅利逐步顯現。

4 月 2 日後不確定性緩解！美銀：日本股市 4-6 月逐步復甦，下半年全面反彈

Tiger Global Management 的 Chase Coleman 是少數沒有出售英偉達股票的億萬富翁基金經理之一，仍持有 968 萬股的顯著股份。相比之下，包括 Philippe Laffont 和 David Tepper 在內的幾位知名億萬富翁已經出售了大量英偉達股票。Coleman 對英偉達的信心源於其在 GPU 市場的主導地位和創新技術，儘管對 AI 領域競爭加劇的擔憂依然存在。大多數億萬富翁投資者對英偉達保持謹慎態度，強調其市場份額面臨的潛在風險

認識一下為數不多的沒有出售英偉達股票的億萬富翁基金經理之一

隨着中國十年期國債利率從 3.2% 降至 1.6%，投資者面臨能否賺取估值抬升的問題。廣發證券指出，歷史上 A 股在利率下行初期估值下滑，只有在下行末期才出現系統性抬升。不同板塊表現分化，TMT 板塊在利率降至 1.6% 時表現突出。估值提升主要依賴盈利改善或低利率環境，且各國估值與 ROE 的關係不一。

利率下行時，如何賺估值抬升的錢？

英偉達處於人工智能熱潮的前沿，最近宣佈了增強類人機器人開發的技術，包括英偉達 Isaac GR00T N1 模型。該模型旨在通過類人推理和技能來革新機器人技術。與迪士尼研究和谷歌 DeepMind 的合作將致力於創造先進的娛樂機器人。儘管機器人領域的增長潛力巨大，分析師警告稱，新產品可能無法保證立即的股票收益。英偉達的股價目前比峯值下跌近 20%，為投資者提供了潛在的買入機會

英偉達認為它剛剛掀起了一場機器人革命。現在是時候大舉買入這隻股票了嗎？

遊戲驛站股價在週二盤後交易中大漲超 8%，因其宣佈將比特幣作為公司的財務儲備資產。董事會全票通過更新投資政策，可能會將部分資金投資於比特幣。儘管公司第四季度營收 12.83 億美元低於預期，但淨利潤為 1.313 億美元，超出去年同期。遊戲驛站成為投資者熱議的焦點，加入了押注加密市場的公司行列。

遊戲驛站豪賭比特幣，股價狂飆！散户信仰再燃？

興業證券全球首席策略分析師張憶東表示，港股指數在今年及未來一段時間內將震盪向上，當前為戰略配置期。儘管短期內可能面臨資金波動和獲利回吐壓力，但整體看好港股在 2025 年和 2026 年表現優於美股。他強調需關注中國的刺激政策及基本面，以支持港股的持續上漲。

張憶東：港股指數今年乃至未來一段時間都會震盪向上 2025 年、2026 年美股不如港股

泡泡瑪特董事長兼 CEO 王寧在 2024 年財報業績交流會上表示，預計 2025 年銷售額將同比增長 50% 以上，海外及港澳台地區業務增長可達 100% 以上，銷售額將超過 200 億元，海外及港澳台地區銷售額突破 100 億元。同時，預計北美市場將恢復至 2020 年的銷售水平。

泡泡瑪特王寧：預期 2025 年同比 2024 年有 50% 以上增長

鄧恩洞察創始人 Dunne：比亞迪 2020 年銷量僅 40 萬輛，今年超 500 萬輛，估值躋身全球前三。其創新勢頭強勁，5 分鐘充電技術引發市場熱潮。

比亞迪的增長，在汽車史上是 “前所未有” 的

港股收盤，恒指收漲 0.6%，科指收漲 1.01%。恒大汽車收漲約 75% 領漲汽車股，零跑汽車漲約 5%，蔚來汽車漲超 1%。

瑞銀髮布研報分析市場對 “慢通脹” 的定價情況，指出當前經濟增長放緩但通脹維持在高位，市場可能進入 “慢通脹” 階段。報告強調，經濟數據的軟硬指標分歧明顯，通脹預期因關税政策上升。美國經濟符合慢通脹特徵，2024-2025 年 GDP 增速預期降至 2.0%。市場需關注美聯儲貨幣政策調整。信用利差分析顯示，市場對慢通脹風險的定價在投資級和高收益債券中分別為 30% 和 10%。

瑞銀：市場是否已為 “慢通脹” 定價？

德國通過 5000 億歐元財政刺激法案，標誌着財政緊縮週期結束，進入財政擴張階段。預計此法案將推動 2024 年德國 GDP 增速約 1.5%。國泰君安指出，德國經濟需加強戰略自主，政府槓桿率提升將為經濟增長提供新動力。此外，DAX 指數估值已恢復至合理水平，未來增長將依賴盈利改善與資金回流。

德國曆史性財政刺激意味着什麼？GDP 增速有望提升 1.5%，破解出口疲軟第一步

摩根大通認為，黃金已成為公司關鍵盈利驅動因素，貢獻了 2024 財年 32% 的毛利 (2023 年為 26%)，主要得益於銷售均價同比上漲 28%。預計 2025 年黃金產量將達 85 噸 (同比增長 17%)，銅產量將達 115 萬噸 (同比增長 8%)。

銅和黃金前景樂觀！雖然價格歷史高位，但摩根大通認為紫金礦業 “不貴”

農夫山泉（紀要）：利潤在高位，不給利潤率指引

美國家庭長期通脹預期已攀升至 1993 年以來最高水平。芝加哥聯儲主席 Goolsbee 指出，美國經濟的 “黃金之路” 已終結，轉入 “灰塵瀰漫” 時期。特朗普推行的關税政策又帶來了新的變數，面對不確定性，美聯儲的下一次降息可能需要比預期更長的時間。

反對鮑威爾 “通脹暫時論”？美聯儲票委：如果市場通脹預期也走高，將是 “重大危險信號”

張憶東在興證國際業績發佈會上表示，目前港股市場處於牛市主升浪的冷靜期，短期的市場波動是健康的調整，有助於延長牛市週期。他預計 2025 年和 2026 年美股表現不如港股，強調關注業績發佈後的市場反應及美聯儲的政策動向。他認為，AI 浪潮和政策刺激將推動港股向上發展，投資者應關注基本面，抓住科技牛的核心資產。

張憶東：現在是牛市主升浪的冷靜期，短期顛簸是 “洗洗更健康”，會讓主升浪時間持續更長，2025 年、2026 年美股不如港股

恒大汽車午後飆升逾 170%，截至發稿，漲 168.91%，報 0.32 港元，成交額 1443.91 萬港元。消息面上，恒大汽車此前公告稱，將於 3 月 31 日舉行董事會會議，以批准公佈 2024 年度業績之刊發將推遲至該日之後。鑑於上市規則規定，公司將申請股份自 4 月 1 日起暫停買賣，以待刊發 2024 年度業績。值得注意的是，此前恒大汽車曾在 2 月 3 日公告稱，公司迄今未能成功找到能夠幫助緩解集團流動資金問題並推進集團適當重組的戰略投資者或買家。公司還表示，鑑於資金水平較低且不足，集團無法確保若干服務的進行，包括但不限於其審計師和其他相關專業顧問就截至 2024 年 12 月 31 日止年度開展現場審計工作。

理解市場 | 恒大汽車午後飆升近 170% 公司宣佈推遲發佈 2024 年業績 將於 4 月 1 日起停牌

憑藉 Labubu 玩偶系列風靡全球，泡泡瑪特 2024 年利潤翻倍至 34 億元人民幣，股價一年內飆升 350%。公司正加速全球擴張，重點佈局北美和歐洲市場，打造全球潮玩帝國。K-pop 明星帶動的潮玩熱潮正形成新的投資機遇。

泡泡瑪特 2024 利潤增長 188%，Labubu 風靡全球，海外業務增長 375% 成新引擎 | 財報見聞

阿里又拿下一個 AI 大單

港股主要指數高開高走，恒生科技指數盤初一度衝高至 1.6%。截止至中午收盤，恒生指數漲 0.25%，恒生科技指數漲 0.79%。盤面上，科技股漲多跌少，稀土永磁、餐飲、地產、半導體板塊領漲，食品股、蘋果概念股跌幅居前。申洲國際績後大漲 12%，華潤萬象生活漲超 8%，海底撈漲近 9%，農夫山泉績後跌超 8%，招商銀行績後跌超 5%，比亞迪電子、舜宇光學科技跌超 2%。

港股午評：恒生指數漲 0.25% 恒生科技指數漲 0.79%

“木頭姐” Cathie Wood 看好特斯拉和百度的自動駕駛出租車業務，並已開始 “小倉位買入” 百度股票。同時預計未來自動駕駛出租車市場可能在 5-10 年內擴展至 8-10 萬億美元規模，未來百度有望在國內外市場佔據份額，其潛力尚未充分反映在股價中。

全因 RoboTaxi，“木頭姐” 堅持特斯拉 “5 年 10 倍”，買入百度

高盛稱，基於對投資者的調研顯示，投資者鎮定對待關税擔憂。認為中國 AI 敍事被視為遊戲規則改變者，預計將在十年內吸引超 2000 億美元資金流入。大摩認為中國市場迎來三大堅實利好：三年半來首次業績超預期、盈利預測上修以及估值可能消除長期折價。

“4 月 2 日” 前夜，高盛、大摩中國策略團隊齊聲唱多

一是美股估值有所回落；二是美股科技股拋售減弱，歐股上漲動力減少；三是美股對 “美國例外論” 定價過高的情況已經消退；四是 CTA 持有的美股空頭倉位和歐股多頭倉位價差已達到相當高的水平；五是預計美國養老金基金的大量買入行為將向美股市場釋放積極信號。

“賣美股、買歐股” 的交易結束了？摩根大通給出五大理由

瑞銀預計標普 500 指數可能跌至 5300 點，滙豐則下調了對美國股市的評級。與之相對，摩根大通和摩根士丹利認為最壞時期已過，市場將出現反彈。這種分歧源於特朗普關税政策、經濟增長和通脹軌跡的不確定性。

美股這輪大跌結束了嗎？美國投行 “是的”，歐洲投行 “未必”！

今年以來，美股、歐股、港股和中債等資產出現反轉交易，主要特徵為前期價格極致演繹和驅動因素變化。估值修復已基本完成，但新趨勢需等待數據確認。展望未來，國內消費和黑色系商品有反轉潛力。市場情緒略有修復，但關税和基本面擔憂仍存，避險資產受青睞。建議關注消費股、鋼鐵板塊和美債等高賠率資產。

美股、歐股、港股與中債，年初至今的 “反轉交易” 進展到哪一步了？

德意志銀行建議投資者買入美股上市醫院股，預計美國國會不會削減醫療補助。分析師 Pito Chickering 指出，醫院類股因預算政策不明朗而受到拋售，但隨着政策逐漸清晰，醫院股有望反彈。儘管醫院面臨成本上升和勞動力短缺的壓力，且醫療補助是主要收入來源，但沒有參議員支持削減醫療補助福利，未來情況不太可能改變。

德銀：預計美國不會削減醫療補助 建議抄底美股醫療設施板塊

港股開盤，恒指開漲 0.5%，科指開漲 0.36%。農夫山泉績後跌約 5%，招商銀行績後跌約 3%。

大摩再度上調中國市場目標價，預計到年底恒生指數、國企指數、MSCI 中國和滬深 300 指數有 8%-9% 的上行空間，上調基於三大理由：三年半來首次業績超預期、盈利預測上修以及估值可能消除長期折價，進一步接近新興市場水平。

大摩再度上調中國股市目標位，給出三大理由

1. 復星醫藥 2024 年營收 410.7 億元，同比下降。2. 海底撈 2024 年營業收入 427.5 億元，同比增長 3.1%。3. 快手 AI 大模型預計降低短視頻營銷成本 60-70%。4. 農夫山泉 2024 年淨利潤 121.2 億元，低於預期。5. 綠地香港預計 2024 年淨虧損 18-21 億元。6. 中國電信 2024 年經營收入 5294 億元，同比增長 3.1%。7. 招商銀行 2024 年淨收入 3371.21 億元，同比減少。8. 中國信達 2024 年收入 730.4 億元，同比減少。9. 中國金茂 2024 年收入 590.53 億元，淨利潤 10.65 億元。10. 藥明生物 2024 年收入 186.754 億元，同比增長 9.6%。11. 中廣核新能源收入 19.51 億美元，同比減少。

每日港股市場要聞速遞（3 月 26 日 週三）

亞馬遜的雲計算部門 AWS reportedly 正在開發與 Nvidia 的 H100 GPU 競爭的 Trainium 芯片組，目標是以 Nvidia 價格的 25% 進行銷售。這一舉措可能會對 Nvidia 的定價策略造成壓力，尤其是微軟和 Meta 等公司正在探索定製硅解決方案。然而，Nvidia 仍在其下一代 Blackwell 架構上進行創新，該架構創造了 110 億美元的銷售額，這表明亞馬遜的定價策略在長期內可能不會對 Nvidia 產生顯著影響

亞馬遜是否剛剛對英偉達説了 “將軍”？

中信證券發佈研究報告指出，特朗普政策的不確定性可能已被市場充分消化，短期內美股回調或已結束。科技股因前期跌幅較大，可能迎來技術性反彈。然而，中期仍需關注全球貿易摩擦、美國宏觀經濟及美聯儲政策的演變。近期特朗普關税政策有所鬆動，導致美股主要指數結束了連續四周的下跌。

中信證券：特朗普政策不確定性或已充分 price in 短期美股回調或告一段落

谷歌發佈了全新模型 Gemini 2.5 Pro，聲稱其為世界上最強大的模型，具備統一的推理能力和多項功能。該模型在多個基準測試中表現優異，尤其在 LMArena 中排名第一，分數比 Grok-3/GPT-4.5 高出 40 分。Gemini 2.5 Pro 在數學、創意寫作等領域均奪得冠軍，並在視覺和網頁開發領域表現突出。該模型現已在 Google AI Studio 和 Gemini 應用中向用户開放，定價方案將於未來幾周公布。

谷歌地表最強模型深夜來襲！Gemini 2.5 Pro 發佈即屠榜，代碼推理殺瘋了

共和黨領導人表示他們正接近就延長特朗普 2017 年減税政策和提高債務上限達成一致，國會希望在 5 月底前批准這一經濟方案。共和黨希望通過立法勝利來安撫因特朗普關税政策而動盪的市場。但儘管領導層態度積極，共和黨內部分歧仍然嚴重。

“川普 2.0” 的下一個市場焦點，時間表就在 5 月底？

穆迪警告稱，由於特朗普的政策（尤其是全面關税和國內減税）可能對政府收入造成弊大於利的影響，導致美國財政 “進一步惡化”，其償債能力 “明顯弱於其他 AAA 評級和高評級的主權國家”。

特朗普政策起到 “反效果”？穆迪警告美國財政前景惡化

蘋果公司宣佈將於今年 6 月 9 日至 13 日在線舉辦年度全球開發者大會（WWDC25），並在 6 月 9 日舉辦特別線下活動，邀請開發者和學生親自參與慶祝。大會將免費向全球開發者開放，重點展示蘋果軟件的最新進展、工具和技術，同時提供與蘋果專家互動的機會。開發者可通過蘋果開發者應用程序、網站和 YouTube 頻道參與活動。

果粉速看！蘋果 2025 全球開發者大會來襲，6 月 9 日-13 日線上見

美國消費者信心低迷重燃市場對經濟的擔憂，但科技七巨頭僅英偉達收跌；中概指數跌超 1%，拼多多跌超 2%。DJT 漲近 9%，此前宣佈與 Crypto.com 合作，將發數字貨幣 ETF。遊戲驛站（GME）盤後一度漲超 7%，Q4 淨銷售同比下降 28%，但計劃將企業資金投入比特幣。

早餐 | 特朗普考慮關税 “兩步走”，美股指數收漲！特斯拉漲超 3%，DJT 漲近 9%

隨着特朗普在關税問題上的態度緩和，期權和期貨交易員認為美聯儲不需要大幅降息以應對經濟衰退。交易員對新一輪關税的反應表明，關税放鬆可能減輕美聯儲降息壓力。掉期市場削減了降息押注，投資者預計美聯儲將採取更強硬立場，減少降息次數。摩根大通調查顯示，美國國債市場的淨多頭頭寸降至五週最低水平。

特朗普關税擔憂有所緩解 美聯儲降息預期降温

三大美股指一度齊轉跌，標普納指小幅收漲。科技七巨頭僅英偉達收跌，特斯拉漲超 3%；財報後核能股 Oklo 跌超 6%；特朗普媒體漲近 9%。美消費者信心後，美債收益率刷新日低。美元指數結束四連漲。原油盤中轉跌；黃金扭轉兩連跌；倫銅收盤漲破 1 萬美元創近十個月新高。

消費者信心重燃經濟擔憂，美股漲勢消退、美債反彈，中概指數六連跌，紐銅歷史新高

納斯達克金龍中國指數初步收跌 1.2%。熱門中概股小馬智行初步收跌 8%，B 站、京東、新東方、拼多多、小鵬至多跌 2.8%。小米集團 ADR、騰訊控股 ADR、百度、理想、網易至多跌 0.6%，蔚來漲約 0.1%。中概 ETF YANG 漲 3.2%，KWEB 跌 1.5%，DRAG 跌 1.9%，CQQQ 跌 2.3%，YINN 跌 3.2%。

週二 CNBC 報道稱，谷歌量子 AI 硬件負責人 Julian Kelly 表示，量子計算技術距實現實際應用可能只剩五年，預計將解決現代計算機無法處理的複雜問題。量子計算機有望在尖端物理學研究和生成新型數據等領域取得突破。週二，量子計算概念股多數跌。

谷歌高管：量子計算離實際應用可能僅剩五年

農夫山泉：“大自然的搬運工” 搬不動了？

快手（紀要）：短期 AI 投入預計影響利潤率 1-2pct

納斯達克金龍中國指數轉漲，中概股正業生物漲 16.27%，創智環球漲 13.4%，金生遊樂漲 10.2%，一起教育漲 5%，老虎證券漲 4.7%，金山雲張 3.4%。

小馬智行稱，Q4 收入下降主要受項目收入確認時間影響，而非基本面惡化，全年營收 7500 萬美元，同比增長 4.3%。公司正在加速第七代 Robotaxi 的量產，預計 2025 年交付超過 1000 輛。