提醒：北京時間 20:30，將公佈美國 2 月耐用品訂單初值；英國財政大臣 Reeves 公佈春季預算聲明。

投資者應關注亞馬遜、谷歌和微軟等主要雲服務提供商的支出趨勢，因為它們的資本支出計劃表明對人工智能和數據中心的強勁需求。亞馬遜計劃在 2025 年將支出增加到 1052 億美元，谷歌為 750 億美元，微軟為 800 億美元。這些投資表明 Nvidia 將迎來強勁增長，因為對與人工智能相關的數據中心支出的需求依然高漲，確保了公司在未來一年的積極前景

每位英偉達投資者都應密切關注這個數字

泡泡瑪特：出海封神！泡泡瑪特一路 “狂飆”

本文探討了 AI 應用啓動的條件，強調 “無產業，不牛市” 的觀點。歷史上，重工業、智能手機、新能源等產業的崛起均推動了市場上漲。2023 年至 2024 年，AI 上游算力引領市場，未來的應用啓動需依賴於類似 iPhone 4 和特斯拉 Model 3 的爆款產品的出現，潛在領域包括 AI 智能體、機器人和 AI 眼鏡等。

關於 AI 應用啓動的條件探討

中國太保披露 2024 年報：利潤增長 64.9%，淨投資收益超 800 億元

港股表現出經濟復甦跡象，消費股普遍上漲，部分公司業績超預期，尤其是泡泡瑪特，其毛絨玩具收入預計大幅增長，未來潛力巨大。儘管市場對其估值較高，若增速放緩可能面臨挑戰。Top Toy 和布魯可也展現出潛力，但管理層的視野差異影響顯著。

港股覆盤：業績炸裂

全國碳排放權交易市場首次擴大覆蓋範圍，新增鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業。生態環境部於 26 日發佈了相關工作方案，標誌着該市場的實施階段正式開始。這一舉措旨在加快建設更有效、更具活力和國際影響力的碳市場。

首次擴圍！全國碳排放權交易市場新增鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業

美國衰退擔憂與收益率曲線背道而馳，美國高收益債券與現金利差處於歷史低位，歐洲央行降息預期與前端收益率對財政刺激異常淡漠，歐洲財政政策放鬆之際主權債券利差收窄，日本信貸市場表現與其他資產類別脱節。

3 月份，全球市場的五大關鍵 “錯配”

AI 的終極戰場不在象牙塔，而在煙火氣十足的真實世界。

真實世界的 AI 戰場：為何全球頂尖企業紛紛選擇與阿里合作？

目前，由於各種因素，股市面臨不確定性，導致大型科技股出現大幅拋售，包括英偉達，其市值已損失約 6000 億美元。儘管如此，英偉達的業務基本面依然強勁，其產品需求旺盛，且新技術的前景樂觀。主要客户預計將大力投資於人工智能基礎設施，這對英偉達的增長前景有利。由於其股票的市盈率較低，分析師建議，在市場低迷之際，現在可能是購買英偉達股票的良機

股市的不確定性已經讓投資者感到不安。人工智能（AI）寵兒英偉達仍然值得購買嗎？

這篇文章討論了人工智能股票的投資機會，特別強調了英偉達、Vertiv Holdings 和 Nebius Group。儘管英偉達最近股價下跌，但其強勁的盈利增長和低估值使其成為一個引人注目的買入選擇。與人工智能基礎設施相關的 Vertiv 也被視為被低估，且有着良好的收入增長預測。Nebius Group 雖然知名度較低，但在人工智能基礎設施方面具有增長潛力。總體而言，文章建議這些股票是希望在人工智能領域進行多元化投資的投資者的有吸引力的選擇

持有英偉達？這裏有兩隻你也可以購買的勢不可擋的 AI 股票

2024 年淨利息收入 4,489.34 億元，同比下降 3.77%，淨息差從 1.59% 下降至 1.40%，主要受存量房貸利率調整等因素影響。信貸質量改善，全年計提信用減值損失 1,024.63 億元，同比減少 4.03%。

中國銀行 2024 年淨利潤同比增長 2.6%，信貸質量改善抵消息差收窄 | 財報見聞

比亞迪（紀要）：2025 年銷量目標 550 萬輛，其中海外 80 萬輛

知乎 2024 年第四季度營收同比下降 24.5% 至 8.592 億元，首次實現盈利，主要歸功於其在成本控制方面的進步。毛利率擴大至 62.9%，較去年同期的 59.1% 上升了 3.8 個百分點。

知乎 Q4 扭虧為盈，營收同比下降 24.5%，毛利率擴大至 62.9% | 財報見聞

獨家對話解密全球生物龍頭阿斯利康牽手和鉑醫藥始末（附訪談紀要全文）

英偉達最近剝離了對 SoundHound AI 的投資，這引發了人們對後者增長前景的擔憂，因為英偉達與百勝餐飲集團合作在其餐廳中實施語音人工智能。SoundHound 的股票在 2025 年暴跌近 50%，儘管市值達到 40 億美元，但仍處於虧損狀態，且市銷率較高。投資者被建議重新考慮他們的持倉，因為英偉達進入語音人工智能市場對 SoundHound 構成了重大競爭威脅

英偉達會成為 SoundHound AI 的最大競爭對手嗎？

中國銀行全年淨利潤為 2,378.4 億元人民幣，超出預估的 2,290.7 億元人民幣；淨利息收入為 4,489.3 億元人民幣，低於預估的 4,560.8 億元人民幣。

中國銀行全年淨利潤 2378.4 億元，淨利息收入 4489.3 億元 | 財報見聞

在美股下跌潮中，散户投資者逆勢而行，淨流入近 700 億美元，儘管機構投資者大幅減倉。散户仍看好市場，尤其是科技股，認為買入下跌是有效策略。儘管標普 500 指數下跌 2%，散户在七個交易日內僅淨賣出一次。市場對未來走勢持樂觀態度，投資者更擔心錯過買入機會。

美股下跌潮中，散户瘋狂抄底近 700 億美元，機構巨頭卻跑了

美銀證券預期，日股下半年將迎來全面反彈，應關注三大關鍵轉變：(1) 關税不確定性逐步緩解；(2) 日本股市相對地位提升；(3) 通脹經濟和企業改革紅利逐步顯現。

4 月 2 日後不確定性緩解！美銀：日本股市 4-6 月逐步復甦，下半年全面反彈

Tiger Global Management 的 Chase Coleman 是少數沒有出售英偉達股票的億萬富翁基金經理之一，仍持有 968 萬股的顯著股份。相比之下，包括 Philippe Laffont 和 David Tepper 在內的幾位知名億萬富翁已經出售了大量英偉達股票。Coleman 對英偉達的信心源於其在 GPU 市場的主導地位和創新技術，儘管對 AI 領域競爭加劇的擔憂依然存在。大多數億萬富翁投資者對英偉達保持謹慎態度，強調其市場份額面臨的潛在風險

認識一下為數不多的沒有出售英偉達股票的億萬富翁基金經理之一

隨着中國十年期國債利率從 3.2% 降至 1.6%，投資者面臨能否賺取估值抬升的問題。廣發證券指出，歷史上 A 股在利率下行初期估值下滑，只有在下行末期才出現系統性抬升。不同板塊表現分化，TMT 板塊在利率降至 1.6% 時表現突出。估值提升主要依賴盈利改善或低利率環境，且各國估值與 ROE 的關係不一。

利率下行時，如何賺估值抬升的錢？

英偉達處於人工智能熱潮的前沿，最近宣佈了增強類人機器人開發的技術，包括英偉達 Isaac GR00T N1 模型。該模型旨在通過類人推理和技能來革新機器人技術。與迪士尼研究和谷歌 DeepMind 的合作將致力於創造先進的娛樂機器人。儘管機器人領域的增長潛力巨大，分析師警告稱，新產品可能無法保證立即的股票收益。英偉達的股價目前比峯值下跌近 20%，為投資者提供了潛在的買入機會

英偉達認為它剛剛掀起了一場機器人革命。現在是時候大舉買入這隻股票了嗎？

遊戲驛站股價在週二盤後交易中大漲超 8%，因其宣佈將比特幣作為公司的財務儲備資產。董事會全票通過更新投資政策，可能會將部分資金投資於比特幣。儘管公司第四季度營收 12.83 億美元低於預期，但淨利潤為 1.313 億美元，超出去年同期。遊戲驛站成為投資者熱議的焦點，加入了押注加密市場的公司行列。

遊戲驛站豪賭比特幣，股價狂飆！散户信仰再燃？

興業證券全球首席策略分析師張憶東表示，港股指數在今年及未來一段時間內將震盪向上，當前為戰略配置期。儘管短期內可能面臨資金波動和獲利回吐壓力，但整體看好港股在 2025 年和 2026 年表現優於美股。他強調需關注中國的刺激政策及基本面，以支持港股的持續上漲。

張憶東：港股指數今年乃至未來一段時間都會震盪向上 2025 年、2026 年美股不如港股

泡泡瑪特董事長兼 CEO 王寧在 2024 年財報業績交流會上表示，預計 2025 年銷售額將同比增長 50% 以上，海外及港澳台地區業務增長可達 100% 以上，銷售額將超過 200 億元，海外及港澳台地區銷售額突破 100 億元。同時，預計北美市場將恢復至 2020 年的銷售水平。

泡泡瑪特王寧：預期 2025 年同比 2024 年有 50% 以上增長

鄧恩洞察創始人 Dunne：比亞迪 2020 年銷量僅 40 萬輛，今年超 500 萬輛，估值躋身全球前三。其創新勢頭強勁，5 分鐘充電技術引發市場熱潮。

比亞迪的增長，在汽車史上是 “前所未有” 的

港股收盤，恒指收漲 0.6%，科指收漲 1.01%。恒大汽車收漲約 75% 領漲汽車股，零跑汽車漲約 5%，蔚來汽車漲超 1%。

瑞銀髮布研報分析市場對 “慢通脹” 的定價情況，指出當前經濟增長放緩但通脹維持在高位，市場可能進入 “慢通脹” 階段。報告強調，經濟數據的軟硬指標分歧明顯，通脹預期因關税政策上升。美國經濟符合慢通脹特徵，2024-2025 年 GDP 增速預期降至 2.0%。市場需關注美聯儲貨幣政策調整。信用利差分析顯示，市場對慢通脹風險的定價在投資級和高收益債券中分別為 30% 和 10%。

瑞銀：市場是否已為 “慢通脹” 定價？

德國通過 5000 億歐元財政刺激法案，標誌着財政緊縮週期結束，進入財政擴張階段。預計此法案將推動 2024 年德國 GDP 增速約 1.5%。國泰君安指出，德國經濟需加強戰略自主，政府槓桿率提升將為經濟增長提供新動力。此外，DAX 指數估值已恢復至合理水平，未來增長將依賴盈利改善與資金回流。

德國曆史性財政刺激意味着什麼？GDP 增速有望提升 1.5%，破解出口疲軟第一步

摩根大通認為，黃金已成為公司關鍵盈利驅動因素，貢獻了 2024 財年 32% 的毛利 (2023 年為 26%)，主要得益於銷售均價同比上漲 28%。預計 2025 年黃金產量將達 85 噸 (同比增長 17%)，銅產量將達 115 萬噸 (同比增長 8%)。

銅和黃金前景樂觀！雖然價格歷史高位，但摩根大通認為紫金礦業 “不貴”

農夫山泉（紀要）：利潤在高位，不給利潤率指引

美國家庭長期通脹預期已攀升至 1993 年以來最高水平。芝加哥聯儲主席 Goolsbee 指出，美國經濟的 “黃金之路” 已終結，轉入 “灰塵瀰漫” 時期。特朗普推行的關税政策又帶來了新的變數，面對不確定性，美聯儲的下一次降息可能需要比預期更長的時間。

反對鮑威爾 “通脹暫時論”？美聯儲票委：如果市場通脹預期也走高，將是 “重大危險信號”

張憶東在興證國際業績發佈會上表示，目前港股市場處於牛市主升浪的冷靜期，短期的市場波動是健康的調整，有助於延長牛市週期。他預計 2025 年和 2026 年美股表現不如港股，強調關注業績發佈後的市場反應及美聯儲的政策動向。他認為，AI 浪潮和政策刺激將推動港股向上發展，投資者應關注基本面，抓住科技牛的核心資產。

張憶東：現在是牛市主升浪的冷靜期，短期顛簸是 “洗洗更健康”，會讓主升浪時間持續更長，2025 年、2026 年美股不如港股

恒大汽車午後飆升逾 170%，截至發稿，漲 168.91%，報 0.32 港元，成交額 1443.91 萬港元。消息面上，恒大汽車此前公告稱，將於 3 月 31 日舉行董事會會議，以批准公佈 2024 年度業績之刊發將推遲至該日之後。鑑於上市規則規定，公司將申請股份自 4 月 1 日起暫停買賣，以待刊發 2024 年度業績。值得注意的是，此前恒大汽車曾在 2 月 3 日公告稱，公司迄今未能成功找到能夠幫助緩解集團流動資金問題並推進集團適當重組的戰略投資者或買家。公司還表示，鑑於資金水平較低且不足，集團無法確保若干服務的進行，包括但不限於其審計師和其他相關專業顧問就截至 2024 年 12 月 31 日止年度開展現場審計工作。

理解市場 | 恒大汽車午後飆升近 170% 公司宣佈推遲發佈 2024 年業績 將於 4 月 1 日起停牌

憑藉 Labubu 玩偶系列風靡全球，泡泡瑪特 2024 年利潤翻倍至 34 億元人民幣，股價一年內飆升 350%。公司正加速全球擴張，重點佈局北美和歐洲市場，打造全球潮玩帝國。K-pop 明星帶動的潮玩熱潮正形成新的投資機遇。

泡泡瑪特 2024 利潤增長 188%，Labubu 風靡全球，海外業務增長 375% 成新引擎 | 財報見聞

阿里又拿下一個 AI 大單

港股主要指數高開高走，恒生科技指數盤初一度衝高至 1.6%。截止至中午收盤，恒生指數漲 0.25%，恒生科技指數漲 0.79%。盤面上，科技股漲多跌少，稀土永磁、餐飲、地產、半導體板塊領漲，食品股、蘋果概念股跌幅居前。申洲國際績後大漲 12%，華潤萬象生活漲超 8%，海底撈漲近 9%，農夫山泉績後跌超 8%，招商銀行績後跌超 5%，比亞迪電子、舜宇光學科技跌超 2%。

港股午評：恒生指數漲 0.25% 恒生科技指數漲 0.79%

“木頭姐” Cathie Wood 看好特斯拉和百度的自動駕駛出租車業務，並已開始 “小倉位買入” 百度股票。同時預計未來自動駕駛出租車市場可能在 5-10 年內擴展至 8-10 萬億美元規模，未來百度有望在國內外市場佔據份額，其潛力尚未充分反映在股價中。

全因 RoboTaxi，“木頭姐” 堅持特斯拉 “5 年 10 倍”，買入百度

高盛稱，基於對投資者的調研顯示，投資者鎮定對待關税擔憂。認為中國 AI 敍事被視為遊戲規則改變者，預計將在十年內吸引超 2000 億美元資金流入。大摩認為中國市場迎來三大堅實利好：三年半來首次業績超預期、盈利預測上修以及估值可能消除長期折價。

“4 月 2 日” 前夜，高盛、大摩中國策略團隊齊聲唱多

一是美股估值有所回落；二是美股科技股拋售減弱，歐股上漲動力減少；三是美股對 “美國例外論” 定價過高的情況已經消退；四是 CTA 持有的美股空頭倉位和歐股多頭倉位價差已達到相當高的水平；五是預計美國養老金基金的大量買入行為將向美股市場釋放積極信號。

“賣美股、買歐股” 的交易結束了？摩根大通給出五大理由

瑞銀預計標普 500 指數可能跌至 5300 點，滙豐則下調了對美國股市的評級。與之相對，摩根大通和摩根士丹利認為最壞時期已過，市場將出現反彈。這種分歧源於特朗普關税政策、經濟增長和通脹軌跡的不確定性。

美股這輪大跌結束了嗎？美國投行 “是的”，歐洲投行 “未必”！

今年以來，美股、歐股、港股和中債等資產出現反轉交易，主要特徵為前期價格極致演繹和驅動因素變化。估值修復已基本完成，但新趨勢需等待數據確認。展望未來，國內消費和黑色系商品有反轉潛力。市場情緒略有修復，但關税和基本面擔憂仍存，避險資產受青睞。建議關注消費股、鋼鐵板塊和美債等高賠率資產。

美股、歐股、港股與中債，年初至今的 “反轉交易” 進展到哪一步了？

德意志銀行建議投資者買入美股上市醫院股，預計美國國會不會削減醫療補助。分析師 Pito Chickering 指出，醫院類股因預算政策不明朗而受到拋售，但隨着政策逐漸清晰，醫院股有望反彈。儘管醫院面臨成本上升和勞動力短缺的壓力，且醫療補助是主要收入來源，但沒有參議員支持削減醫療補助福利，未來情況不太可能改變。

德銀：預計美國不會削減醫療補助 建議抄底美股醫療設施板塊

港股開盤，恒指開漲 0.5%，科指開漲 0.36%。農夫山泉績後跌約 5%，招商銀行績後跌約 3%。

大摩再度上調中國市場目標價，預計到年底恒生指數、國企指數、MSCI 中國和滬深 300 指數有 8%-9% 的上行空間，上調基於三大理由：三年半來首次業績超預期、盈利預測上修以及估值可能消除長期折價，進一步接近新興市場水平。

大摩再度上調中國股市目標位，給出三大理由

1. 復星醫藥 2024 年營收 410.7 億元，同比下降。2. 海底撈 2024 年營業收入 427.5 億元，同比增長 3.1%。3. 快手 AI 大模型預計降低短視頻營銷成本 60-70%。4. 農夫山泉 2024 年淨利潤 121.2 億元，低於預期。5. 綠地香港預計 2024 年淨虧損 18-21 億元。6. 中國電信 2024 年經營收入 5294 億元，同比增長 3.1%。7. 招商銀行 2024 年淨收入 3371.21 億元，同比減少。8. 中國信達 2024 年收入 730.4 億元，同比減少。9. 中國金茂 2024 年收入 590.53 億元，淨利潤 10.65 億元。10. 藥明生物 2024 年收入 186.754 億元，同比增長 9.6%。11. 中廣核新能源收入 19.51 億美元，同比減少。

每日港股市場要聞速遞（3 月 26 日 週三）

亞馬遜的雲計算部門 AWS reportedly 正在開發與 Nvidia 的 H100 GPU 競爭的 Trainium 芯片組，目標是以 Nvidia 價格的 25% 進行銷售。這一舉措可能會對 Nvidia 的定價策略造成壓力，尤其是微軟和 Meta 等公司正在探索定製硅解決方案。然而，Nvidia 仍在其下一代 Blackwell 架構上進行創新，該架構創造了 110 億美元的銷售額，這表明亞馬遜的定價策略在長期內可能不會對 Nvidia 產生顯著影響

亞馬遜是否剛剛對英偉達説了 “將軍”？

中信證券發佈研究報告指出，特朗普政策的不確定性可能已被市場充分消化，短期內美股回調或已結束。科技股因前期跌幅較大，可能迎來技術性反彈。然而，中期仍需關注全球貿易摩擦、美國宏觀經濟及美聯儲政策的演變。近期特朗普關税政策有所鬆動，導致美股主要指數結束了連續四周的下跌。

中信證券：特朗普政策不確定性或已充分 price in 短期美股回調或告一段落

谷歌發佈了全新模型 Gemini 2.5 Pro，聲稱其為世界上最強大的模型，具備統一的推理能力和多項功能。該模型在多個基準測試中表現優異，尤其在 LMArena 中排名第一，分數比 Grok-3/GPT-4.5 高出 40 分。Gemini 2.5 Pro 在數學、創意寫作等領域均奪得冠軍，並在視覺和網頁開發領域表現突出。該模型現已在 Google AI Studio 和 Gemini 應用中向用户開放，定價方案將於未來幾周公布。

谷歌地表最強模型深夜來襲！Gemini 2.5 Pro 發佈即屠榜，代碼推理殺瘋了

共和黨領導人表示他們正接近就延長特朗普 2017 年減税政策和提高債務上限達成一致，國會希望在 5 月底前批准這一經濟方案。共和黨希望通過立法勝利來安撫因特朗普關税政策而動盪的市場。但儘管領導層態度積極，共和黨內部分歧仍然嚴重。