3 月，法國 10 年期國債收益率一度升至 3.6% 以上，創下十多年來的最高水平，甚至超過了去年政治危機高峰時的水平；意大利的收益率則觸及 4%，為去年 7 月以來首次。對沖基金 Point72 預計，意大利的債務與 GDP 之比可能到 2030 年升至 153%，法國則升至 122%，而目前這兩國的對應比率分別約為 140% 和 115%。

德國 “不惜代價” 推高歐債市場成本，意法等國或成最大輸家

巴克萊研究團隊對 2025 年全球經濟增長的預測下調至 2.5%，全年預計為 2.9%。由於勞動力市場、政策不確定性及貿易衝突風險，巴克萊首次對風險資產表現感到擔憂，傾向於配置債券多於股票。預計美聯儲將減息兩次，歐洲央行年底前降至 1.5%。如果美國對歐洲徵收高額關税，歐元區增長可能顯著放緩。

巴克萊：首次對風險資產表現感到擔憂 傾向配置債券多於股票

天風證券發佈研報指出，儘管美國初請失業金和房屋銷售數據良好，美元上漲抑制金價，但地緣政治和經濟不確定性仍支撐金價。美國消費者信心指數下滑及特朗普政府汽車關税政策引發市場擔憂，促使資金流入黃金市場。基本金屬方面，銅價回落，受關税政策和供給緊張影響，預計銅價有止跌企穩的可能性。鋁價則因氧化鋁價格下行和市場成交冷淡而下跌。

天風證券：降息預期疊加避險情緒共振 支撐金價上漲

韓國於 3 月 31 日解除賣空禁令，結束了 17 個月的限制，重新允許賣空交易。受此影響，韓國股市劇烈波動，KOSPI 指數開盤大跌，最大跌幅超過 3%。汽車和半導體板塊領跌，現代汽車、三星電子等個股均出現顯著下跌。解除禁令旨在提升市場效率，融入全球資本體系，同時加強對非法交易的監管。韓國交易所還優化了交易機制，延長交易時間並引入盤前盤後交易。

韓國解除賣空禁令，外資 “殺” 回韓國股市？

野村預計美國 3 月非農就業人數增長將放緩至 11 萬，失業率升至 4.2%。由於失業人數略有增加，政府就業可能出現負增長。儘管勞動力市場降温，但基本面仍健康，預計將支持消費者支出。近幾個月失業相關指標上升，初次申請失業救濟人數增加，勞動力需求趨於穩定。

野村：美國 3 月非農恐放緩至 11 萬 失業率升至 4.2%

考慮到即將宣佈的 “對等關税” 政策，高盛將未來 12 個月美國經濟衰退的概率從此前的 20% 大幅提升至 35%，將 2025 年美國平均關税率預期從 10 個百分點上調至 15 個百分點。隨着經濟前景惡化，高盛還預計美聯儲年內將降息三次，將利率水平維持在 3.50-3.75%。

“4 月 2 日” 前夕，高盛大幅上調美國關税和衰退預期，並預計美聯儲將在 2025 年連續三次降息

光大證券發佈研報指出，全球全地形車行業正進入穩健增長期，預計 2033 年全球銷售額將從 2023 年的 150 億美元增至 295 億美元。北美是主要消費區域，國內企業如春風動力等具備先發優勢，預計將提升全球市場份額。全地形車銷量與北美 GDP 增長密切相關，產品結構升級將推動行業均價上升。春風動力在歐洲市場市佔率第一，全球銷量份額達 15%。

光大證券：全地形車量價齊升維持穩健增長 看好出海公司春風動力等

本季度以來，美債表現超過股票，累計漲幅超過 2%，而標普 500 指數則累計下跌約 5%。分析認為，“對等關税” 政策可能會衝擊汽車、芯片、藥品等行業股票，而經濟下行、股市下跌的前景會繼續推升美債作為避險資產的地位。

這會是怎樣的一週？全球股市迎接 “關税風暴”，美債重回焦點

美的集團績後漲超 6%，截至發稿，漲 6.02%，報 80.95 港元，成交額 2.5 億港元。消息面上，美的集團發佈年度業績，2024 年公司營業總收入 4071 億元，同比增長 9.44%；歸屬於母公司的淨利潤為 385 億元，同比增長 14.29%。每股收益 5.44 元。末期息每 10 股派 35 元。此外，美的集團宣佈，擬 50 億元至 100 億元回購股份，其中 70% 及以上回購股份將用於註銷。中信建投指出，公司藉助國補紅利實現內銷業績穩健增長，彰顯龍頭深厚底藴。同時依靠較強的製造能力與跨國合作底藴，出口高增速維持。展望未來，全球家電市場廣闊，作為綜合競爭能力排名前列的白電龍頭，美的份額有望持續向上突破，驅動經營業績進一步增長。同時，公司分紅率水平提升至近 70%，並大額回購主要用於註銷，股東回報水平再攀高峰。

理解市場 | 美的集團績後漲超 6% 全年純利同比增長 15% 擬斥 50 至 100 億元回購股份

港股 ChatGPT 概念股持續走低，知乎跌近 8%，中手遊、百度跌超 3%，小米集團、快手、阿里巴巴、聯想集團跌超 2%。

摩根士丹利分析認為，4 月 2 日或許不會帶來市場期待的確定性，建議關注兩個關鍵問題：公告是否能明確關税政策，將其從未知變為已知；以及關税增加會否進一步惡化經濟前景。

大摩：“4 月 2 日” 不是美股的 “利空出盡”

在年報業績期，業績成為股市漲跌的重要因素。港股上週受全球股市低迷影響，恒指跌破 20 日均線。美國 PCE 上漲引發通脹擔憂，密歇根大學消費者信心指數下降。政策刺激下，銀行股或受追捧，財政部戰略投資 5200 億元以增強銀行服務實體經濟能力。國資委將對整車央企進行戰略性重組，釋放積極信號。創投圈對人形機器人前景看法分歧，跨境電商潛力大。

智通決策參考︱業績是決定漲跌的重要因素

港股開盤，恒指下跌 0.94%，科指下跌 1.22%。科網股普遍下跌，嗶哩嗶哩跌約 4%，美團跌超 2%。長和跌超 4%，尚未就全球電訊業務的任何交易作出決定。

未來一週，美股面臨挑戰，特朗普關税政策成為市場焦點。標普 500 指數下跌近 3%，道瓊斯工業平均指數下滑約 2%，納斯達克綜合指數跌幅近 4%。4 月 2 日"解放日"臨近，特朗普預計將宣佈對等關税措施，投資者關注具體税率。3 月非農就業報告將於週五公佈，市場對即將到來的關税衝擊尚未做好準備，高盛認為市場可能面臨超預期的下行風險。

“解放日” 和非農數據同時來襲 美股本週面臨大考！

1. 京東工業在港交所遞交上市申請，已過去兩年。2. 長和未就全球電訊業務作出決定。3. 工商銀行 2024 年營業收入 7861.26 億元，同比減少 2.52%；淨利潤 3658.63 億元，同比增加 0.51%。4. 建設銀行 2024 年經營收入 7285.7 億元，同比減少 2.29%；淨利潤 3284.69 億元，同比增加 0.28%。5. 農業銀行 2024 年營業收入 7114.16 億元，同比增加 2.3%；淨利潤 2820.83 億元，同比增加 4.72%。6. 中國石油股份 2024 年營業收入 2.94 萬億元，淨利潤 1646.8 億元，同比增長 2.0%。7. 順豐控股 2024 年營收 2844.2 億元，同比增長 10.07%；淨利潤 101.7 億元，同比增長 23.51%。8. 優必選 2024 年營收 13.05 億元，同比增長 23.7%；全年虧損收窄至 11.24 億元。9. 黑芝麻智能 2024 年收入 4.74 億元，同比增長 51.8%；經調整淨虧損擴大至 13.04 億元。10. 長城汽車 2024 年營業總收入 2021.95 億元，同比增長 16.73%；淨利潤約 126.92 億元，同比增長 80.76%。

每日港股市場要聞速遞（3 月 31 日 週一）

據報道，蘋果正在以約 10 億美元的價格購買 250 台英偉達服務器，這標誌着其在人工智能基礎設施方面的重大投資。這一舉措與蘋果最近宣佈的在未來四年內投資 5000 億美元用於製造和先進硅工程的計劃相一致。分析師認為，這可能會增強英偉達的增長前景，因為主要科技公司正在增加在人工智能方面的資本支出。儘管由於市場條件導致近期股價波動，但英偉達的長期前景依然積極，得益於其在人工智能應用中對 GPU 需求的上升

蘋果是否剛剛給了英偉達投資者 10 億美元的慶祝理由？

“Mulberry 計劃” 是由 AI 驅動，能夠在一定程度上模擬真實醫生的功能。AI 基於從 iPhone、Apple Watch、耳機或第三方設備收集的健康數據，來提供個性化的健康改善建議。蘋果還計劃引入外部醫學專家並製作 “提醒類” 視頻，並且食品追蹤功能或將大升級，搶佔營養市場。

有史以來最大力度！蘋果進軍醫療，計劃明年推出 AI 醫生

避險情緒推動黃金價格再創新高，特朗普政府考慮實施更廣泛、更高的關税計劃。黃金價格突破 3093 美元，創下歷史新高。儘管市場對美聯儲降息預期降低，但地緣政治和宏觀經濟不確定性仍支撐金價。特朗普團隊正在制定新一輪關税政策，考慮高達 20% 的全球性關税，幾乎覆蓋所有貿易伙伴。具體執行方式尚未確定。

特朗普 “説一套做一套”？報道稱白宮再度考慮” 全面高關税 “，黃金再創新高

繼上週五大跌後，亞太盤初，納指期貨跌超 1%，標普股指期貨跌 0.55%。現貨黃金漲穿 3090 美元，創歷史新高，日內當前漲超 0.25%。

早餐｜“關税風暴” 要來了！“打倒特斯拉” 抗議日爆發

中國銀行、建設銀行、交通銀行和郵儲銀行公佈了向特定對象發行 A 股股票的融資方案，財政部將戰略投資 5000 億元。具體而言，中國銀行擬募資不超過 1650 億元，建設銀行 1050 億元，交通銀行 1200 億元，郵儲銀行 1300 億元。美股普遍下跌，黃金價格連續四周上漲，創歷史新高。

智通港股早知道 | 四大銀行融資方案公佈 黃金四周連漲再創歷史新高

① 07:50 日本 2 月工業產出; ②09:30 中國 3 月官方製造業 PMI； ③ 16:30 英國 2 月央行抵押貸款許可； ④ 20:00 德國 3 月 CPI 初值； ⑤ 21:45 美國 3 月芝加哥 PMI； ⑥ 22:30 美國 3 月達拉斯聯儲商業活動指數。 微信小程序搜索 “見聞歷”，瞭解更多。

提醒：日內請重點關注（以下均為北京時間）

Alphabet 的股票近期因對其人工智能地位的擔憂而面臨下跌。然而，該公司推出了其新的人工智能模型 Gemini 2.5 Pro Experimental，該模型具備先進的推理能力，並在人工智能基準測試中超越了競爭對手。該模型提升了編碼性能，並將可在 Google Cloud 的 Vertex AI 平台上使用。儘管面臨挑戰，Alphabet 仍在人工智能、量子計算和自動駕駛領域不斷創新，確立了其在這些領域的領導地位。股票可能不會立即看到催化劑，但持續的進展表明未來增長的潛力

新的人工智能模型是否是 Alphabet 股票所需的催化劑？

中國石油 2024 財年業績表現可圈可點，在全球能源需求疲軟及油價下跌背景下，淨利潤逆勢增長 2.0% 至 1646.84 億元，每股派息 0.25 元。同時，加快推進綠色低碳轉型，風光發電量大幅增長 116.2%，綠色轉型成效顯著。

中國石油淨利逆勢增 2%，綠色轉型提速風光業務暴增 116% | 財報見聞

英偉達已將其 3.04 億美元股票投資組合的 81% 投資於三家人工智能公司：Arm Holdings（1.358 億美元）、Applied Digital（5900 萬美元）和 Recursion Pharmaceutical（5210 萬美元）。作為一家半導體公司，Arm 自 2023 年 9 月上市以來，其股價已翻倍。Applied Digital 專注於人工智能數據中心，並獲得了分析師的買入評級。Recursion 利用人工智能進行藥物發現，並與英偉達建立了合作關係，獲得了 5000 萬美元的投資。英偉達的戰略投資反映了其對人工智能行業增長的承諾

英偉達將其 3.04 億美元股票投資組合中的 81% 投資於三只突破性的 AI 股票

4 月 4 日發佈的 3 月就業數據才是真正決定 4 月市場走向的關鍵，美國銀行股表現仍是判斷市場健康狀況的核心指標。

忘了 “4 月 2 日” 吧，這一天對市場更關鍵

渾水也來錘了！Applovin 真是 “有縫的蛋”？

雷軍百人會年會首秀，李斌談盈利，何小鵬、李想講未來。

這場論壇，車圈大佬集體出席！除了價格戰和智能化，雷軍、王傳福、李想還説了啥？

美銀 Hartnett 給出了針對 “長期反向投資者” 的資產推薦矩陣。他認為，按照過去 10 年滾動年化回報來看，主要資產類別的長期回報率表明，任何長期反向投資者都應該做多美國國債、英國股票、全球房地產，做空美國大盤股。 圖為美國國債過去十年的滾動年化收益率為-0.2%，這是過去 100 年來最差的水平。

“長期反向投資者” 的選擇

英偉達在人工智能和汽車領域被視為領先的受益者，超越了特斯拉。該公司向通用汽車、豐田和梅賽德斯 - 奔馳等主要汽車製造商提供包括 Omniverse 平台在內的人工智能解決方案。英偉達的汽車收入預計將顯著增長，預計 2024 年將達到 50 億美元，同比增長 55%。與特斯拉不同，英偉達的成功並不完全依賴於自身的車輛，因為它與多家制造商合作，以增強汽車中的人工智能能力，使其在不斷發展的汽車市場中成為一個更具防禦性的投資機會

預測：這家人工智能（AI）公司將成為自動駕駛汽車的最大受益者（提示：不是特斯拉）

三家英偉達的合作伙伴，Vertiv、GE HealthCare 和 nVent Electric，被認為是儘管近期股價下跌，但仍然是強勁的投資機會。GE HealthCare 正在專注於在成像技術中整合人工智能，高盛預測其收入將增長。nVent 收購 Avail Infrastructure Solutions 增強了其在數據中心的曝光率，而 Vertiv 與英偉達的合作則支持其在數據中心電力和冷卻解決方案方面的增長。投資者被建議在當前市場波動中考慮這些股票作為潛在的買入對象

下跌 13% 至 41%，這三家 Nvidia 合作伙伴是極具吸引力的買入機會

Meta Platforms 表現強勁，2023 年收入增長 22%，營業收入增長 39%，導致 2024 年股價創下歷史新高。然而，其在元宇宙的投資仍然造成重大虧損，引發了對未來盈利能力的擔憂。該股票當前的市盈率為 28，表明其並不便宜，因此在此時很難推薦購買。雖然並不是賣出，但現有投資者可能希望在更清晰的價值出現之前暫緩新購

Meta Platforms 股票：是買入、持有還是賣出？

馬斯克表示，特斯拉的員工和我們的客户正在遭受巨大的不公。特斯拉是一家和平的公司，製造了很棒的汽車、很棒的產品。這就是它所做的事情，沒有傷害過任何人。

馬斯克在採訪中兩次激動：因為特斯拉和烏克蘭

花旗在最新報告中總結了三種情景，一是僅互惠關税，市場反應較為有限；二是互惠關税 + 增值税（VAT），美元指數可能立即上漲 50-100 個基點，全球股市也會下跌；三是互惠關税 + 增值税 + 行業性關税，市場反應或更劇烈。分析師紛紛警告美股後續下跌的可能性大於上漲，還有分析指出未來關税和報復行動是關鍵。

“4 月 2 日” 交易手冊：可能的三種場景

這篇文章預測，Alphabet 將會超越市場，因為其長期增長潛力和適應能力。作者作為一名長期股東，強調儘管市場波動，Alphabet 多樣化的商業投資，包括人工智能和自動駕駛技術，使其在未來成功的道路上佔據了良好位置。公司的創新歷史和探索非常規想法的意願進一步支持了這種樂觀的前景。總體而言，作者認為，Alphabet 的靈活性和戰略規劃將導致其持續的市場領導地位

預測：Alphabet 將跑贏市場。原因如下

海爾想要重回 “頂流”

這篇文章指出，儘管英偉達在人工智能市場中是一個重要參與者，但投資者應該考慮亞馬遜作為更好的股票選擇。亞馬遜正在其電子商務和雲計算部門中利用人工智能，提高效率和客户體驗。隨着 AWS 的強勁增長軌跡和利潤擴張的潛力，亞馬遜的長期盈利前景相比於英偉達面臨的利潤壓縮風險顯得更加有利。作者認為，亞馬遜的股票對於希望抓住人工智能浪潮的投資者來説是一個引人注目的買入機會

我今天最推薦購買的人工智能（AI）股票（提示：不是英偉達）

自特朗普當選總統以來，過去 6 次密歇根大學通脹預期調查結果發佈時，市場的反應都一樣，美股出現了 6 次下跌。

美股最大的空頭：密歇根大學

特朗普表示願意就關税問題達成協議，但需等到 4 月 2 日 “對等關税” 公佈後再談判。他透露美國政府將很快宣佈針對特定行業的關税措施，且多個國家已接觸美國尋求避免報復性關税。美股因通脹上行與關税威脅大幅下跌，標普 500 指數下跌 2%，納斯達克接近 3%。投資者對經濟前景的不確定性加劇。

特朗普向全球喊話：關税協議可以談 但要等到 4 月 2 日後

美國通脹回升與即將實施的關税政策引發信貸市場恐慌，導致風險偏好顯著下降。最新數據顯示，US Credit Fear Gauge 升至七個月新高，Markit CDX 北美高收益指數下跌，反映信用違約風險上升。投資級債券利差也攀升，顯示市場對高評級債券的恐慌預期。股票和加密貨幣等風險資產普遍走弱，美股三大指數連續下跌，納斯達克單日跌幅接近 3%。

風險偏好持續降温！ 美國通脹捲土重來疊加關税風暴 信貸恐慌升至七個月新高

高盛表示，該調查存在設計 “硬傷”，調查樣本規模較小且受訪者也較少，政治偏見和調查方式改變加劇通脹預期偏差，調查還尤其容易受到關税新聞的影響。高盛還認為美聯儲官員不會被 “關税導致惡性通脹” 的説法嚇倒，今年的通脹上升不會持續到 2025 年以後。

力挺鮑威爾？高盛詳細解釋：為何密歇根大學通脹預期 “不靠譜”

隔夜，美國滯脹信號愈發強烈，消費者支出弱於預期，核心 PCE 高於預期，通脹預期飆升（主要來自於民主黨的受調查者）…… 如果有一張圖表可以總結第一季度的情況，那就是這張——高盛的代表滯脹的一籃子股票多空組合大幅上漲。

一張圖總結一季度的美股邏輯

美股因關税與通脹擔憂重拾跌勢，納指跌近 3%，標普 500 跌近 2%。英偉達一週跌近 7%，特斯拉回落超 3%。CoreWeave IPO 首日波動，最終收平。美國消費者通脹預期飆升，十年期美債收益率跳水。特朗普與卡尼通話，計劃美加全面會談。黃金漲超 2%，創四周新高。

關税與通脹擔憂夾擊，美股重挫納指跌近 3%

週五（3 月 28 日），Markit CDX 北美高收益指數下跌 0.6%，報 105.14 點，創 2024 年 8 月份以來新低。投資級債券利差指標漲 0.02 個百分點，至 61.2 個基點，創逾兩週新高。

美聯儲青睞的通脹指標發佈日，美國信用恐慌指標創 8 月份以來 “最焦慮”

週五（3 月 28 日），美國 10 年期國債收益率下跌 11.01 個基點，報 4.2494%，本週大致持平。兩年期國債收益率跌 7.80 個基點，報 3.9119%。在發佈美國 GDP 和 PCE 通脹數據前，收益率基本維持高位震盪，週五通脹預期發佈後顯著下挫。

10 年期美債收益率週五跌 11 個基點，通脹預期打破兩年期美債收益率本週稍早的高位震盪狀態

儘管獲英偉達力挺、客户需求強勁，AI 雲算力明星 CoreWeave 最終以每股 40 美元定價上市，低於預期區間 47 至 55 美元，估值縮水至 190 億美元。上市首日，CoreWeave 開盤價報 39 美元，較 IPO 發行價 40 美元跌 2.5%，盤中一度觸及 37.5 美元，跌幅一度超 6%。此後，CRWV 股價曾回彈至 41.89 美元，成功轉漲並漲超 4.7%，最終收平，收報 40 美元。

盤中跌超 6% 後收平！CoreWeave 美國 IPO 首日開盤破發

納斯達克金龍中國指數初步收跌 3.1%，本週累計下跌約 2.5%。熱門中概股普遍下跌，小馬智行跌 11.5%，蔚來跌 5.8%，百度跌 5.1%，B 站跌 4.5%，小米 ADR 跌 3.7%，拼多多跌 3.1%，小鵬跌 2.6%，理想跌 2.4%，阿里巴巴和騰訊 ADR 均跌 2.3%。中概 ETF YINN 跌 7.5%，KWEB 跌 3.2%，CQQQ 跌 3.1%。

由於市場對特朗普政府關税政策的不確定性以及令人失望的經濟數據，Alphabet、Meta Platforms 和奈飛的股票大幅下跌。個人消費支出指數顯示通脹高於預期，而消費者信心急劇下降。這一下滑引發了對廣告預算可能減少的擔憂，影響了 Alphabet 和 Meta 的核心業務。儘管存在不確定性，Alphabet 的股票似乎相對於其盈利預期被低估，這引發了人們對是否是時候抄底的猜測

為什麼數字廣告巨頭 Alphabet、Meta Platforms 和奈飛今天暴跌

本週，加密市場經歷了波動，受到經濟因素和投資者情緒的影響。Mara Holdings 在聘請普華永道作為其審計師後，股價暫時上漲了 8%，而 Chainlink 和 Avalanche 也經歷了顯著的波動。然而，關於通貨膨脹上升和美聯儲可能加息的擔憂，可能會抑制未來對加密貨幣的投資。整體經濟前景似乎比之前更糟，暗示這些加密貨幣近期的漲幅可能是短暫的