花旗指出，當前美國資產的敍事邏輯將從關税問題轉變到財政危機。隨着 DOGE 縮減開支金額的減少和關税收入下降，美國財政預算落地過程中可能再次引發期限溢價 (term premium) 飆升，進而導致美股下跌、美債收益率上升、美元走弱的” 三殺” 局面。

大漲背後的邏輯斷裂：今夏美國再現股債匯三殺？

特朗普政府週一發佈行政命令稱，自 5 月 14 日起，通過郵政服務從中國寄送價值不超過 800 美元的商品，税率將從 120% 降至 54%。（中國日報）

120% 到 54% 美國降低小包裹關税

美國近期通脹數據温和，中美貿易戰緩和，市場對經濟衰退的擔憂減輕。華爾街機構下調衰退預期，認為美聯儲維持利率的政策空間增大。摩根大通和巴克萊調整經濟預測，認為衰退概率低於 50%。消費者物價指數同比上漲 2.3%，為四年最低，市場預期美聯儲將在下半年逐步降息。美聯儲主席鮑威爾表示，需等待經濟形勢明朗再調整利率。

物價漲不動了，美聯儲為何還不降息？

港股早盤震盪走高，恒指收漲 1.43%，報 23438.11 點；科指收漲 1.37%，報 5341.68 點。盤面上，影視娛樂板塊領漲，港口運輸概念股維持強勢，汽車股回暖，保險股衝高，半導體板塊下跌。個股方面，樂華娛樂漲 17.2%，騰訊音樂漲 12.4%，思摩爾國際漲 7.5%，中國太平漲 6.2%，萬洲國際、京東健康漲超 4%；微創機器人-B 跌 9.45%，新秀麗跌 8.3%。

港股午評：恒指收漲 影視娛樂板塊領漲

內銀股再度上漲，青島銀行漲 3.52%，浙商銀行漲 2.99%，中國銀行漲 1.96%。湘財證券指出，金融增量政策與寬鬆財政政策將加快落地，預計銀行信貸供給將加強，信貸增速保持平穩。降息將緩解銀行息差壓力，資產質量在政策支持下鞏固，銀行業績壓力可控。中長期資金入市有望加速銀行板塊紅利價值兑現。

理解市場 | 內銀股再度上漲 降準降息鞏固銀行高股息優勢 中長期資金入市有望加速板塊紅利價值兑現

12 時 01 分起，中方對美加徵關税由 125% 調為 10%，24% 税率暫停實施 90 天。（央視新聞）

儘管小米股價近期因訂單量下降而承壓，但德銀認為這只是暫時性調整。德銀認為，小米 21 萬台電動車訂單積壓，顯示需求強勁，而即將發佈的財報、自研芯片、投資者日活動以及新 SUV 車型推出這四大催化劑可能在未來兩個月內推動股價反彈。

短期憂慮不足懼，接下來小米有 “四大利好”

中信里昂發佈研報稱，小米集團-W 將於本月公佈首財季業績，預計小米 2025 年首財季業績強勁，總營收年增 44.6%，營業利潤達 1090 億元人民幣，經調整後淨利年增 54% 至 100 億元人民幣。所有智慧型手機，受惠於以舊換新補助和分享收益，毛利率再次環比上升，電動車業務損失可能進一步收窄至 6.5 億元人民幣。小米在 2025 年第一季交付了 7.6 萬輛電動車，該行提高了 2025 年電動車銷售預測將達到 40 萬輛。該行將小米 2025/26 年經調整後淨利調高 8%/4%，保持 “高度確信跑贏大市” 的投資評級。

中信里昂：上調對小米集團-W 今年電動車銷售預測至 40 萬輛 評級 “高度確信跑贏大市”

騰訊副總裁李強：今年將是融合創業產業爆發的臨界點

分析認為，美股反彈可能只是一場表面的狂歡，美債收益率異常上漲以及與美元走勢的背離，指向美國結構性財政問題，或暗示美元更深層次崩潰風險。隨着美國政府預計發行超 2 萬億美元國債，缺乏買家的局面可能迫使美聯儲重啓資產負債表擴張。

市場在説什麼？當納指狂飆的時候，美債收益率卻逼近高點，美元更是下跌

栢能集團股價上漲超過 7%，目前報 8.25 港元，成交額 1508.38 萬港元。該公司是全球第二大 GPU 顯卡生產廠，旗下索泰為英偉達核心 AIC 合作伙伴。近期，英偉達 CEO 宣佈將向沙特出口 1.8 萬塊 AI 芯片，特朗普政府也在修改 AI 芯片出口管制政策。栢能集團已在新加坡證券交易所二次上市，並將生產線從中國遷至印尼。

理解市場 | 栢能集團漲超 7% 公司為全球第二大 GPU 顯卡生產廠 旗下索泰為英偉達核心 AIC

距離馬斯克承諾在德克薩斯州奧斯汀推出首個 Robotaxi 服務的最後期限僅剩數週，但截至上個月，特斯拉尚未開始無人安全駕駛員測試。和 Waymo 截然不同的訓練和運營路徑也引發了外界對特斯拉 Robotaxi 安全性的質疑。

特斯拉 Robotaxi 截止日期臨近，但 “關鍵測試” 還沒做

小鵬汽車-W 漲超 3%，截至發稿，漲 3.37%，報 81.4 港元，成交額 4.66 億港元。消息面上，據 5 月 13 日市場消息報道，2025 米蘭設計週期間，小鵬汽車成首批登陸米蘭設計周的中國新勢力車企，也是唯一入駐米蘭 ADI Design Museum 的中國汽車品牌。本次登陸米蘭設計周，小鵬汽車帶來了小鵬 P7+、小鵬匯天旅航者 X2 飛行汽車，以及人形機器人等 “硬科技” 產品。活動當天，小鵬汽車官方宣佈正式於意大利市場上市。據悉，作為歐洲前五大汽車市場及歐洲的電動化轉型先鋒市場，意大利正依託百年設計積澱與政策組合拳加速新能源革命。政府啓動正通過税收優惠政策、充電基建投資等激勵政策，力爭於 2025 年底前實現 130 萬輛新能源汽車年產能目標。基礎設施層面，全國充電網絡正以年增 35% 的速度擴張，當前保有量突破 4 萬大關，構建起南歐最密集的智能充電生態圈。

理解市場 | 小鵬汽車-W 漲超 3% 宣佈正式進軍意大利市場 當地政府鼓勵加速新能源革命

原油期貨在中美貿易談判取得突破性進展後，連續第四個交易日上漲。WTI 原油期貨上漲 2.8% 至 63.67 美元/桶，布倫特原油期貨上漲 2.6% 至 66.63 美元/桶。市場情緒回暖，主要受益於關税暫緩消息及 OPEC+ 增產預期。美國勞工部數據顯示，4 月 CPI 同比增幅收窄至 2.3%，通脹壓力緩解，市場對美聯儲降息的猜測升温。地緣政治因素及需求端信號也進一步提振油價。

原油期貨四連陽！中美關税暫緩提振需求預期，WTI 布倫特雙雙飆漲

5 月 12 日中美宣佈大幅下調關税，美國對華平均關税從 145% 降至 30%，中國同步取消同等比例反制關税。這一政策調整為中美經貿關係注入穩定劑，刺激資本市場。港股恒生指數當日上漲 3%，出口鏈相關企業股價大幅上漲。關税降低將減少企業出口成本，提升部分行業利潤率，尤其是科技、高端製造和新能源汽車等領域。整體來看，關税下調將推動供應鏈優化與估值修復。

中美關税下調後，航運鏈修復與結構性機遇

高盛分析師預測關税暫停的這 90 天內，將引發一波湧向美國港口的進口潮。高盛指出，誰也不清楚 90 天后會發生什麼？沃爾瑪們是否應該儘可能多地儲備聖誕商品，甚至可能要為 2026 年做準備。

90 天，“搶運” 開啓！

新加坡交易所 Abaxx Exchange 計劃於下月推出美元計價、可在新加坡交割的一公斤實物黃金合約，這將成為該亞洲交易中心唯一的實物黃金期貨合約。Abaxx 首席執行官指出，現有的倫敦 - 紐約黃金市場體系” 功能失調”，無法滿足亞洲需求。

新加坡尋求推出新黃金合約，挑戰紐約倫敦主導地位

京東集團-SW 漲超 4%，截至發稿，漲 3.87%，報 142.3 港元，成交額 8.83 億港元。消息面上，京東集團發佈 2025 年第一季度業績，該集團取得收入人民幣 3011 億元 (單位下同)，同比增長 15.8%；歸屬於公司普通股股東的淨利潤為 108.9 億元，同比增長 52.73%；非美國通用會計準則下歸屬於公司普通股股東的淨利潤為 128 億元，同比增長 43.4%。一季度，京東集團在核心品類上的增速明顯。帶電品類收入同比增長達到 17.1%，日百品類收入同比增長達到 14.9%，其中商超品類連續 5 個季度保持收入同比雙位數增長。另外，京東的季度活躍用户數實現了連續 6 個季度同比雙位數增長，增速超過 20%。第三方商家成交用户數和訂單量保持同比雙位數增長。

理解市場 | 京東集團-SW 漲超 4% 一季度經調整淨利同比增長 43.4%

Timiraos 報道稱，經濟學家認為，關税將結束近期的通脹低迷狀態，未來幾個月推高價格；關税政策 “過山車”，4 月通脹數據幾乎沒有給美聯儲任何理由不再觀望；如果 4 月沒有廣泛的關税，這種數據可能足以促使聯儲恢復降息，而未來幾個月成本可能上升，也許會使聯儲繼續按兵不動。

“新美聯儲通訊社”：4 月 CPI 沒反映關税衝擊，此後幾個月將顯現通脹壓力

騰訊控股將於 5 月 14 日公佈 2025 年一季度業績。高盛預測首季收入和每股盈利將分別同比增長 10% 和 20%，主要受益於廣告和遊戲業務的快速增長。投資者關注點包括廣告技術驅動的營銷服務收入、遊戲業務的可持續性、金融科技增長前景及 AI 智能體的發展。里昂和野村也對騰訊的業績持樂觀態度，預計收入和盈利將穩健增長。

騰訊 Q1 業績前瞻：首季表現將向好 投資者關注 AI 智能體的發展和最終盈利模式

亞馬遜強大的商業模式，特別是其雲計算部門 AWS，展現了令人印象深刻的增長，運營收入在五個季度內增長了 61%。儘管市值達到 2.2 萬億美元，市盈率低於 35，亞馬遜的股票似乎被低估，尤其是隨着 AWS 持續推動盈利能力。今年迄今為止，股價下跌超過 5%，但公司的多元化業務和強勁的利潤率表明，它仍然是一個穩健的長期投資機會

亞馬遜業務中一個令人難以置信的統計數據可能會推動其股價大幅上漲

港股開盤，恒指開漲 0.9%，科指開漲 1.58%，騰訊音樂績後漲 4.4%，京東績後漲 4.2%。

蘋果公司與初創公司 Synchron 合作研發新型腦機接口，旨在幫助殘疾人使用設備。四川省發佈腦機接口產業發展計劃，推動產業化進程。受試者通過植入腦機接口設備成功玩遊戲，顯示技術進步。國家醫保局及多個省市出台相關政策，支持腦機接口發展。海通證券指出，湖北省已制定腦機接口相關費用指導價，推動市場化進程。

港股概念追蹤 | 傳蘋果進軍腦機領域    國產腦機接口迎來產業化曙光（附概念股）

在中美在經貿領域達成重要共識後，摩根大通首席經濟學家 Feroli 連夜 “改報告”，上調全年 GDP 增長預期、下調衰退概率；高盛首席股票策略師 David Kostin 上修了在上個月下調的標普預測值；華爾街資深人士 Ed Yardeni 也將標普年底目標位從 6000 點上調至 6500 點。

川普 “變臉大師”，投行 “兩邊打臉”、報告來不及撕了

每日港股市場要聞速遞：國務院關税税則委員會調整對美進口商品加徵關税。五部門約談外賣平台企業，要求公平競爭。個股方面，京東第一季度淨利潤 108.9 億元，同比增長 52.73%；騰訊音樂淨利潤 42.9 億元，同比增長 201.8%；京東健康經營盈利 10.71 億元，同比增長 119.8%；京東物流營收 470 億元，同比增長 11.5%；百濟神州營業收入 80.48 億元，同比增長 50.2%。華潤電力售電量同比增 3.2%，華潤置地合同銷售額同比減 4.9%。新城發展合同銷售額同比減 56.15%。眾安在線保費收入同比增 12.74%。微創機器人配售新股籌資 3.82 億港元，融創中國境外債務重組計劃聆訊定於 2025 年 9 月 15 日。

每日港股市場要聞速遞（5 月 14 日 週三）

中信證券發佈研報指出，美國取消跨境小包關税豁免，並將在 90 天內將對中國加徵的 125% 關税税率回調至 10%。這一政策變化將減輕跨境賣家的短期運營壓力，但中長期仍面臨關税政策風險。小包免税政策的終結將加速行業洗牌，促使跨境電商企業創新模式，提升行業集中度。整體來看，此次政策調整對跨境賣家業績表現帶來利好。

中信證券：“對等關税 “回調釋放短期 跨境賣家迎喘息期但中長期博弈風險未消

眾議院共和黨領導人計劃在陣亡將士紀念日前將法案提交眾議院全體表決，之後提交參議院審議，特朗普希望在 7 月 4 日前簽署成法。據評估，這項法案將在未來十年內給美國財政帶來 3.7 萬億美元的赤字，具體內容包括延長 2017 年減税政策、大幅增加邊境安全開支、削減多項社會福利計劃等，但共和黨議員在細節上仍存在分歧。

市場焦點轉向美國減税法案，一文讀懂 “川普 2.0” 的減税大戲

微軟週二宣佈，將裁員約 3%，在各級別、各團隊及全球各地區都有涉及。本次裁員將影響約 6000 人。微軟方面表示，此次裁員的一個目標是減少管理層級，裁員與績效無關。微軟財務主管此前提到，AI 正在幫助公司節省勞動力成本。

微軟宣佈裁員 3%，精簡管理層級，財務主管提及 AI 節省勞動力成本

歐洲央行管理委員會委員維勒魯瓦表示，特朗普政府的保護主義政策可能導致美國通脹上升，但不會加劇歐洲的通脹壓力。他支持在夏季降息，認為美歐經濟差異將影響貨幣政策。維勒魯瓦強調，貿易政策對歐元區的影響有限，歐洲央行在確保通脹的前提下，利用當前物價穩定期降息，以應對全球經濟放緩。

歐洲央行管委維勒魯瓦：特朗普政策恐推高美國通脹 或於夏季再度降息

納指漲超 1%；芯片指數漲超 3%；UnitedHealth 跌近 18%，領跌道指；Coinbase 漲 24%；中概指數回落但京東漲超 3%。美 CPI 後，美股拉昇，美債收益率短線下行、刷新日低，後反彈；美元指數加速跌離四周高位。原油四連漲收創三週新高。期金一度漲超 1%。

早餐｜標普 500 抹平年內跌幅，英偉達、特斯拉再漲 5%，COIN 暴漲 24%

國務院關税税則委員會於 5 月 13 日宣佈，自2025年5月14日起，將對原產於美國的進口商品加徵關税税率從 34% 調整為 10%，並暫停實施 24% 的加徵關税。此外，美國海關和邊境保護局也發佈了對等關税調整通知。美股方面，主要指數漲跌不一，大型科技股普遍上漲。

港股早知道 | 中美髮布對等關税調整通知 明晟公司公佈 5 月份指數審議結果

在全球貿易戰暫緩與通脹壓力減輕的背景下，以科技巨頭為首的美股反彈顯著。標普 500 指數上漲 0.7%，納斯達克 100 指數大漲 1.6%，均實現 2025 年度累計漲幅轉正。英偉達、蘋果和 Meta 等科技股本週飆升 8%。美國 4 月 CPI 數據低於預期，市場預期美聯儲將於 9 月降息，摩根大通上調美國經濟增長預期。儘管上漲勢頭強勁，分析師仍警惕貿易談判的不確定性。

科技巨頭領銜反攻！通脹降温 + 關税緩和 標普 500、納指上演 “V 型逆轉” 收復 2025 失地

納指漲超 1%；科技七巨頭僅微軟收跌；芯片指數漲超 3%；UnitedHealth 跌近 18%，領跌道指；Coinbase 漲 24%；中概指數回落但京東漲超 3%。美 CPI 後，美債收益率短線下行、刷新日低，後反彈；美元指數加速跌離四周高位。原油四連漲收創三週新高。期金一度漲超 1%。

芯片股力撐標普抹平年內跌幅，英偉達再度漲超 5%，CPI 降温美債仍跌，美油漲近 3%，黃金反彈

今日需關注的主要經濟事件包括：14:00 德國 4 月 CPI 終值，15:15 英國央行副行長 Breeden 講話，16:00 歐洲央行管委 Escriva 和 Nagel 講話，港股盤後騰訊控股公佈 2025 年 Q1 財報，17:15 美聯儲理事沃勒討論中央銀行研究，OPEC 發佈月度原油市場報告，21:00 歐洲央行管委 Villeroy 講話，21:10 美聯儲副主席 Jefferson 談論經濟前景，22:00 歐洲央行管委 Holzmann 講話，22:30 美國能源信息署發佈原油庫存週報，美股盤後思科和 CoreWeave 發佈業績報告，次日 05:40 美聯儲戴利參與爐邊閒聊。

提醒：日內請重點關注（以下均為北京時間）

特朗普政府已與中國達成協議，降低從中國運往美國的低價值包裹的關税。價值低於 800 美元的包裹關税將從 120% 降至 54%，並維持 100 美元的固定費用。這是更廣泛協議的一部分，旨在將中國商品的進口税從 145% 降至 30%。這些變化將於週三生效，旨在減輕在線購物者的負擔，並且是臨時性的，因為兩國正在談判長期協議

美中協議削減關税，同時也減輕了廉價包裹的負擔

在美國 CPI 通脹指標發佈日，非美貨幣普遍上漲。美元兑日元下跌 0.70%，刷新日低至 147.38 日元。歐元兑美元上漲 0.90%，英鎊兑美元上漲 0.98%。商品貨幣方面，澳元兑美元上漲 1.53%，紐元兑美元上漲 1.42%。

非美貨幣在美國 CPI 通脹指標發佈日普遍走高，日元漲 0.7%，澳元漲超 1.5%

週二（5 月 13 日），紐約期金漲超 0.9%，一度漲穿 3270 美元，現貨黃金漲 0.54%，報 3253.78 美元/盎司。美國 CPI 數據發佈後，黃金期貨出現 V 形反轉，漲至 3270.40 美元。現貨白銀和 COMEX 白銀期貨分別漲 1.00% 和 1.47%。COMEX 銅期貨漲 1.99%。

紐約期金漲超 0.9%，一度漲穿 3270 美元

特斯拉 CEO 馬斯克在 2025 沙特投資論壇上表示星鏈 (Starlink) 獲准在沙特提供航空和海上用途服務。馬斯克還簡要討論了他在該地區的其他商業抱負，希望在未來將特斯拉自動駕駛出租車 RoboTaxi 引入沙特阿拉伯。

馬斯克：星鏈獲沙特批准，希望未來引入 robotaxi

特斯拉的股票上漲了 5.5%，儘管銷售額大幅下滑，尤其是在中國，四月份的銷售同比下降近 9%。股票價格的上漲可能歸因於首席執行官埃隆·馬斯克與特朗普總統一起訪問沙特阿拉伯，以及美中貿易關係的改善，包括關税的暫時降低。投資者對特斯拉在人工智能和能源領域的潛在增長持樂觀態度，這得益於沙特阿拉伯對美國基礎設施的 6000 億美元投資，這可能會惠及特斯拉的產品

為什麼特斯拉股票今天上漲，儘管銷售額持續下降

週二（5 月 13 日），美國 10 年期國債收益率上漲 2.37 個基點，報 4.4946%。在美國 CPI 通脹數據發佈時，收益率一度跌至 4.4197%，隨後震盪上行。兩年期國債收益率也上漲 0.87 個基點，報 4.0190%，並在數據發佈後刷新日低至 3.9519%。

10 期美債收益率於美國 CPI 數據發佈日漲超 2 個基點，特朗普再次要求鮑威爾降息

美元指數在 5 月 13 日紐約尾盤下跌近 0.8%，刷新日低至 100.998 點，全天處於下跌狀態。美國 CPI 通脹數據發佈後，美元指數持續交投於 101.800-101.477 點區間，隨後加速下挫。彭博美元指數也下跌 0.66%，報 1231.78 點。

美元指數下跌將近 0.8%

美國總統特朗普：美聯儲必須像歐洲那樣下調利率。

Sea(紀要):沒法給遊戲流水全年指引，電商利潤率目標 GMV 的 2%~3%

京東外賣業務發展迅猛，日單量接近 2000 萬。京東首席執行官許冉在電話會上強調，中國外賣市場規模龐大，“完全容得下多個平台”，而市場上仍有大量未被滿足的需求。她還表示，外賣戰略深植於京東生態系統，短期投入後將尋求長期協同效應，現階段更關注用户體驗。

京東電話會：外賣日單量將破 2000 萬，市場容得下多個平台，現階段更關注用户體驗

小騰訊 Sea：蹭上 “火影” 大 IP，炸裂業績能持久嗎？

在最近的一期播客中，分析師們討論了美聯儲在持續的通貨膨脹和關税不確定性下決定維持利率的情況。他們強調了福特對關税影響的警告，並指出了 Uber 和 Doordash 在配送市場的成功。談話還涉及到沃倫·巴菲特即將退休以及蘋果和 Ibotta 等股票的潛力。分析師們強調了對降息的謹慎態度，認為美聯儲是在響應市場狀況，而不是引導市場

美聯儲的政策是否走在正確的方向上？

英偉達的股票上漲了 5.6%，因為首席執行官黃仁勳出席了沙特阿拉伯 - 美國投資論壇，宣佈與沙特公司 Humain 達成協議，出售超過 18,000 個 Blackwell 芯片用於人工智能數據中心。此次合作旨在增強沙特阿拉伯的人工智能基礎設施。此外，白宮透露沙特在美國的投資總額達到 6000 億美元，其中包括 200 億美元用於人工智能數據中心，這暗示了英偉達在未來增長中的參與。投資者對英偉達持續擴張的潛力保持樂觀

為什麼英偉達的股票今天再次大幅上漲

英偉達的股票在週二上漲了最多 6.4%，這主要受到兩個重要事件的推動。特朗普政府 reportedly 正在考慮與阿聯酋的 G42 達成一項大規模的 AI 芯片銷售協議，可能涉及數十萬塊 GPU。此外，英偉達還宣佈與沙特阿拉伯的 Humain 建立合作關係，為一個新的數據中心提供超過 18,000 塊 AI 芯片。這些舉措是在政府決定撤銷 AI 擴散規則之後進行的，緩解了對 GPU 銷售更嚴格控制的擔憂，併為英偉達帶來了新的增長機會