Tepper 一季度減持阿里和微軟，其中對阿里持股減少 22%，但 Tepper 仍然對中國科技公司保持了顯著敞口，在其前五大持倉中，中概股仍佔據三席，包括阿里、拼多多和京東。

David Tepper 一季度：增持 Uber、Meta，清倉 AMD，減持阿里、微軟

港股開盤，恒指下跌 0.87%，科指下跌 0.95%。阿里巴巴在業績發佈後下跌 6.1%，並宣佈將派發 46 億美元股息，預計淘天利潤可能受到即時零售等投資的影響。網易上漲 10.89%，一季度歸母淨利潤同比增長 35%。

史蒂夫·巴爾默，前微軟首席執行官，表示對未能更早進入智能手機市場感到遺憾，這使得蘋果和三星得以主導市場。在 2014 年的一次採訪中，他承認微軟應該更早轉向硬件。儘管微軟是一家盈利公司，但在巴爾默任期內，微軟在競爭中落後於谷歌和蘋果。巴爾默成為首席執行官時，如果投資 1000 美元購買微軟股票，今天的價值為 915 美元，而同樣的投資在蘋果身上則價值超過 289,000 美元，這突顯了巴爾默在移動領域錯失的機會

史蒂夫·鮑爾默的錯失機會：當時的 1000 美元投資如今對蘋果投資者來説價值 289,000 美元——為什麼前微軟 CEO 曾承認 “信仰轉變” 來得太晚

近期金融板塊表現強勁，銀行指數創歷史新高，市場情緒高漲。中國人民銀行降準降息及公募基金改革方案發布，預計將推動更多資金流入金融板塊。華泰證券指出，公募改革將驅動銀行板塊估值，未來基金配置或向業績基準靠攏。投資者關注低配股份行及穩健大行的配置價值。相關港股企業包括農業銀行、招商銀行等。

港股概念追蹤 | 公募基金改革方案發布    機構重視基金改革下銀行配置新邏輯（附概念股）

（疲軟的）軟數據和（強勁的）硬數據之間的差距正在縮小……而方向與專家預測的相反。調查數據開始加速回升，而實體經濟數據保持穩定。 考慮到中美談判取得進展，後續代表預期的軟數據可能進一步回升。 美聯儲決定等待硬數據的耐心是正確的？

對市場至關重要的一張圖：美國軟硬數據之爭

業績發佈後，阿里股價跌約 8%，明顯跑輸大盤。大摩認為，這一下跌主要源於市場對阿里雲業務增長的過高預期，考慮到行業需求超過供應、千問模型的協同優勢和 AI 基礎設施的持續投入，雲業務的增長邏輯依然穩固，預計下一季度能實現 22% 的收入增長。

財報後股價大跌，大摩發聲：阿里雲的增長邏輯沒有變化！

摩根大通表示，黃金與比特幣 “此消彼長” 的格局預計將持續至年底，但多項加密貨幣特有的積極催化因素可能使比特幣在下半年表現優於黃金。

黃金 VS 比特幣– 一場 “零和博弈” 已形成

Meta Platforms 因旗艦 AI 模型"Behemoth"的研發受阻，推遲發佈至秋季，引發市場信心危機。該模型採用混合專家架構，旨在提升運算效率，但面臨技術瓶頸。與此同時，Meta 需應對來自中國科技企業的競爭壓力，並平衡技術突破與成本控制。此次延期反映出大型科技公司在 AI 領域的普遍挑戰。

Meta 旗艦 AI 模型 Behemoth 推遲發佈引市場擔憂

根據美國證券交易委員會 (SEC) 披露，阿里巴巴遞交了截至 2025 年 3 月 31 日的第一季度美股持倉報告 (13F)。第一季度，阿里巴巴持倉總市值為 8.1 億美元，上一季度為 5.4 億美元，環比增長 50%。阿里巴巴在第三季度的持倉組合中新增了 0 只個股，減持 2 只個股，清倉 1 只個股。阿里巴巴目前共持有 4 只股票。小鵬汽車位列第一，持倉約 3487 萬股，持倉市值約 7.2 億美元，佔投資組合比例為 82.4%，持倉數量較上季度降低 8.13%。微博位列第二，持倉 900 萬股，持倉市值 8523 萬美元，佔投資組合比例為 15.79%，持倉數量較上季度無變化。玩美位列第三，持倉約 92.7 萬股，持倉市值約 173 萬美元，佔投資組合比例為 1.55%，持倉數量較上季度下降 68.87%。此外，阿里巴巴在第一季度清倉了百世集團。

阿里巴巴 Q1 持倉市值環比大增 50% 小鵬汽車為最大持倉 清倉百世集團

沃爾瑪表示，價格上漲的幅度和速度將是史無前例的。如果連打着 “省錢讓生活更美好” 口號的沃爾瑪都難以維持低價承諾，美國消費者和整個零售業可能面臨一場前所未有的價格風暴。

關税對美國通脹影響要來了！沃爾瑪帶頭漲價，其他零售商也會效仿

美國 4 月零售銷售增長放緩，PPI 意外下降，顯示需求減弱。美聯儲主席鮑威爾提到需重新考慮貨幣政策中的就業和通脹策略。伯克希爾一季度持倉信息出爐。FT 報道，美國商務部正在考慮將包括長鑫存儲在內的更多中國公司列入"實體清單"。聯合健康持續大跌。

早餐｜中概指數跌超 2%，阿里跌超 7%，京東跌近 4%

中金研報指出，因中美日內瓦會談後雙邊大幅削減關税，美國經濟衰退風險降低，但通脹風險仍未解除。有效税率的上升可能導致漲價，影響通脹數據。預計美聯儲將推遲降息至第四季度，且年內降息幅度將低於 50 個基點。

中金：推遲美聯儲降息預測至第四季度

CoreWeave 股價在本週暴漲，自今年早些時候上市以來上漲約 65%。英偉達成為最大受益者，持有 CoreWeave 價值近 9 億美元的股份，現價值接近 16 億美元。CoreWeave 出租英偉達圖形處理單元用於訓練 AI 模型，成為 2021 年以來美國最大科技股 IPO。英偉達持股比例從 5% 增至約 2420 萬股。

CoreWeave 股價暴漲，英偉達成最大贏家

Facebook 母公司 Meta Platforms 請求法官撤銷聯邦貿易委員會對其的壟斷指控，認為該機構未能證明其在社交媒體市場的非法主導地位。庭審於 4 月 14 日在華盛頓開始，聯邦貿易委員會試圖證明 Meta 通過收購 Instagram 和 WhatsApp 進行壟斷。儘管法官可能拒絕該請求，但若獲得批准，將加速案件進程。Meta 正在提交證據，庭審預計持續到 6 月。

Meta 要求法官裁定聯邦貿易委員會未能證明其壟斷案

根據美國證券交易委員會（SEC）提交的文件，電影《大空頭》原型人物邁克爾·伯裏（Michael Burry）的 Scion 資產管理公司在第一季度對英偉達股票進行了大規模的看跌期權押注，成功在股價下跌 37% 時獲利。目前尚不清楚伯裏在第二季度是否繼續做空英偉達。

《大空頭》原型一季度做空英偉達

由於經濟數據顯示經濟活動減弱和通脹趨緩，市場預期美聯儲將於今年降息兩次，導致美國國債價格上漲。最新數據顯示，生產者價格意外下跌，零售銷售增長放緩，推動兩年期和十年期國債收益率均下跌約 10 個基點。儘管對長期國債的購買謹慎，市場對 9 月和 10 月降息的預期依然高漲。

經濟數據疲軟催動美債漲勢 市場押注美聯儲年內兩次降息

對沖基金 Third Point 在第一季度清倉了特斯拉和 Meta 的股份，分別拋售了 50 萬股特斯拉和 66.5 萬股 Meta，同時減持亞馬遜的持倉至 235 萬股，削減超過 100 萬股。該基金則增持了 145 萬股英偉達的股份。

Third Point 一季度清倉特斯拉和 Meta，增持英偉達

今日需關注的經濟數據和講話包括：07:50 日本一季度 GDP 初值，09:40 美國舊金山聯儲主席戴利講話，11:00 新西蘭二季度 2 年通脹預期，12:00 日本央行審議委員中村豐明講話，待定恒指公司 2025 年第一季度恒生指數系列檢討結果，17:00 歐元區 3 月貿易帳，20:30 美國 4 月新屋開工及營建許可，22:00 美國 5 月密歇根大學消費者信心指數初值，23:00 歐洲央行首席經濟學家連恩講話，次日 04:00 美國 3 月國際資本淨流入。

提醒：日內請重點關注（以下均為北京時間）

Hightower Advisors 的首席投資官 Stephanie Link 對市場表示樂觀，引用了亞特蘭大聯邦儲備銀行 2.3% 的 GDP 預測以及強勁的消費者支出。她將波音公司視為 2025 年最看好的股票，強調其在新領導下的復甦，並指出 KKR & Co 是一個受益於增長趨勢的逆向投資選擇。Link 還提到其他基礎設施股票，如廣達服務、伊頓公司和羅克韋爾自動化，認為它們在經濟環境變化中是有前景的投資

投資組合經理表示，‘我最喜歡的 2025 年股票’，並指出在增長樂觀情緒下的兩個逆向投資機會

CoreWeave 自今年初上市以來累計上漲約 65%，英偉達成為最大受益者之一。英偉達持有 CoreWeave 市值近 16 億美元的股份。CoreWeave 是一家為 AI 模型訓練提供英偉達圖形處理器雲端租賃服務的公司，3 月在納斯達克上市，成為自 2021 年以來美國規模最大的風險投資支持科技 IPO。CoreWeave 營收同比增長 420%，超出市場預期，顯示人工智能熱潮持續升温。

英偉達賺麻了！CoreWeave 年初至今累漲約 65%

美聯儲的角色正面臨重新定義，可能迎來時代轉折。斯坦福大學會議討論了美聯儲在降息與控制通脹中的新挑戰，專家指出傳統政策工具和理論框架受到質疑，未來美聯儲可能更為剋制。普渡大學院長布拉德認為應關注貨幣可預測性，哈佛教授 Furman 呼籲明確規則導向，克利夫蘭聯儲主席哈馬克建議重新審視資產負債表的作用。

三十年 “激進主義” 或將終結 美聯儲或將迎來時代轉折

在過去三個月中，32 位分析師對微軟（MSFT）進行了評級，顯示出看漲和看跌情緒的混合。12 個月的平均目標價為 494.16 美元，最高為 595.00 美元，最低為 430.00 美元，較之前的目標上漲了 0.91%。分析師的評估範圍從 “跑贏大盤” 到 “跑輸大盤”，表明他們對微軟表現的預期。該公司顯示出強勁的財務指標，包括 36.86% 的淨利潤率和 8.27% 的股本回報率，突顯其穩健的市場地位和增長潛力

專家展望：32 位分析師眼中的微軟

英特爾首席財務官大衞·辛斯納（David Zinsner）宣佈，公司為外部客户生產的新芯片產量將非常有限，目標是在 2027 年前實現代工業務的盈虧平衡。過去一年，英特爾的股價下跌超過 31%，在與競爭對手 AMD 和 Nvidia 的競爭中苦苦掙扎。公司報告第一季度收入為 127 億美元，略高於預期，但對第二季度的指引未能達到預期。由於對需求和經濟不確定性的擔憂，分析師們下調了價格目標

英特爾首席財務官稱，面向客户的新芯片產量將很少，並計劃在 2027 年實現代工業務的盈虧平衡

週四美股成交額前 20 中，特斯拉收跌 1.40%，成交 331.74 億美元，因監管機構要求 CEO 馬斯克解釋無人駕駛出租車的安全問題。聯合健康股價重挫 10.93%，成交 317.77 億美元，因美國司法部對其進行刑事調查，可能涉及醫療保險欺詐。該股已連續 8 個交易日下跌，年內跌幅超 45%。

5 月 15 日美股成交額前 20：聯合健康遭到刑事調查，股價重挫

13F 報告顯示，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋一季度清倉花旗，減持美國銀行，重倉蘋果、美國運通、可口可樂、美銀、雪佛龍。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋一季度清倉花旗，減持美國銀行

英偉達：對 CoreWeave 持股 7%。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

英偉達：對 CoreWeave 持股 7%

Meta 股價一度下跌 3.2%，原因是有報道稱該公司推遲推出其旗艦人工智能模型 “Behemoth”。知情人士透露，工程師正在努力提升該模型的能力，導致工作人員質疑其相對於以前版本的改進是否足以支持公開發布。

Meta 股價下跌 旗艦人工智能模型據報將推遲發佈

納斯達克金龍中國指數初步收跌 2.3%。熱門中概股阿里巴巴和文遠知行初步收跌超 7%，小馬智行和百勝中國跌超 5%，京東、百度、蔚來跌超 3%，騰訊跌超 2%，網易則漲超 14%。

週四（5 月 15 日），美國 10 年期國債收益率下跌 8.91 個基點，報 4.4472%，兩年期收益率跌 8.79 個基點，報 3.9629%。在發佈美國零售銷售數據後，收益率短暫轉漲。2/10 年期美債收益率利差保持在 +48.227 個基點，PPI 數據發佈後顯著拉昇至 +51.942 個基點。

2/10 年期美債收益率跌約 9 個基點

騰訊和阿里在最新財報中表現穩健，但兩家公司的資本支出（capex）環比下降引發關注。騰訊在 AI 和廣告業務上表現出色，而阿里則專注於雲業務的增長。儘管有資金，但由於硬件限制，資本支出未能有效利用。未來，隨着 AI 需求的上升，騰訊的支出策略將更加謹慎，市場競爭將加劇。

騰訊和阿里的 Capex 哪兒去了？

Nick Timiraos 稱，面對不再確定是否有超低利率的世界，鮑威爾引導新戰略。美聯儲即將對利率制定框架進行調整，雖然不太可能影響當前的政策決策，但承認了 “長期低利率” 時代可能已經結束。美聯儲此次審查，是對 2020 年框架不足之處的反思——尤其是它未能適應一系列廣泛的經濟情境，即便這些情境當初看起來不太可能發生。這次審查預計會保留美聯儲框架中的核心理念，包括 2% 的通脹目標，以及確保公眾相信美聯儲將維持通脹低且穩定這一關鍵任務。

“新美聯儲通訊社”：美聯儲將對利率制定框架調整，承認長期低利率可能已結束

美聯儲 Barr：美國經濟穩健，但貿易問題給前景蒙上陰影。

瑞·達里奧的橋水基金大幅減少了對 SPDR 標普 500 ETF（SPY）的持倉，減少幅度接近 60%，同時也削減了對英偉達、Meta 和谷歌的持倉。該基金已將策略轉向黃金和新興市場，表明其在戰術上逐步遠離美國股票。儘管 SPY 的持倉減少，但其他 ETF 如 IVV 卻出現了資金流入，這表明資金是在重新配置，而不是完全退出美國股票。這一變化反映了對市場的謹慎展望

雷·達里奧的橋水基金拋售 SPY，減持英偉達、Meta、Alphabet——是否傳遞出看跌情緒？

網易（紀要）：對未來 Pipeline 不用太擔心

近期，銀行股板塊快速上漲，多個銀行創下 A 股上市以來最高點，總市值突破 10 萬億元。以工商銀行為例，其股價已超過 7.2 元，顯示出銀行股的價值發現之旅。市場分析認為，銀行股的重估與經濟發展密切相關，反映出銀行業在國民經濟中的核心地位進一步鞏固。

十萬億銀行股 “市值狂飆”，公募私募 “措手不及”？

特斯拉的股票本週上漲近 15%，這得益於科技股的反彈以及美國與中國關税的 90 天暫停，這對特斯拉的供應鏈至關重要。此外，董事會正在探討為首席執行官埃隆·馬斯克制定新的薪酬方案，此前一項價值 558 億美元的交易被法院阻止。儘管對馬斯克的領導能力存在批評，但股東的支持依然強勁，許多人相信特斯拉在全自動駕駛技術等創新方面的未來潛力。然而，關於馬斯克對股票估值影響的擔憂仍然存在

為什麼特斯拉的股票在本週大幅上漲

阿里巴巴（紀要）：AI 是十年機會，外賣補貼可以替代營銷投入

AI 續命前先放血，“不甘” 的阿里再拼一把？

阿里的 AI 轉型與進化

摩根大通指出，隨着 “去美元化交易” 陷入停滯，黃金 ETF 過去三週出現資金流出，同期比特幣和加密貨幣 ETF 則吸引資金流入。此外，4 月 22 日以來，金價在達到 3500 美元的峯值後已下跌近 8%，而比特幣價格同期上漲 18%。摩根大通認為，今年剩餘時間這種 “零和博弈” 將會持續，加密貨幣特定催化劑將在下半年為比特幣創造更多上行空間。

資金輪動明顯，黃金與比特幣呈現 “零和博弈”

Robeco 多資產策略主管科林•格雷厄姆在一份報告中説，關税的有害影響可能會在美國變得明顯。最近公佈的數據並沒有完全反映關税的影響。有證據表明，美國消費者正在提前拉動支出，企業在關税到來之前就已經在儲備了。在適當的時候，全面的影響 “將開始顯現”。

關税的負面影響可能將在美國浮出水面

阿里表示，未來幾個季度阿里雲的營收增速還在處於一個上升通道，推理需求的爆發尚未完全體現在本次財報中，推理帶動的客户需求還是在持續穩定的往上走。即時零售重心是，將把更多淘寶用户轉化為即時零售用户，然後升級商業模式。此外，全站推 + 軟件服務費，未來還有相當的一段時間來給增量。

阿里電話會： 雲業務增長主要靠 AI 需求帶動，未來幾個季度仍處於上升通道，將把更多淘寶用户轉化為即時零售用户

NetEase: From defense to offense? The older, the wiser!

美聯儲主席鮑威爾表示，政策制定者正在考慮調整貨幣政策框架，重新審視就業不足的定義及通脹目標的實現路徑。他指出，當前框架是在低利率和低通脹環境下設計的，需適應新的經濟環境。美聯儲設定的通脹目標為 2%，並承諾將確保新的共識聲明能夠反映經濟變化。

鮑威爾：美聯儲考慮調整貨幣政策框架，重新審視就業 “不足” 定義與通脹目標實現路徑

儘管本季度業績強勁，但沃爾瑪警告，由於關税和日益加劇的經濟動盪，公司將從本月開始上調部分商品價格。最近幾周，大多數面向消費者的美國公司都報告了疲軟的業績，原因是需求不穩定和經濟疲軟。

關税影響即將到來！沃爾瑪警告：我們無法永遠維持價格不變

法拉利被強調為相比特斯拉更優越的投資，儘管特斯拉在五年內實現了 523% 的令人印象深刻的股價增長。法拉利 2025 年第一季度的業績顯示，收入增長了 13%，稀釋每股收益上升了 18%，這得益於對豪華汽車的強勁需求和有利的產品組合。法拉利計劃推出六款新車型和一款全電動車，保持了強大的定價能力和盈利能力，毛利率高達 52%。儘管特斯拉 184 的高市盈率引發了擔憂，法拉利 51.9 的市盈率則反映出更穩定的基本面，使其成為更具吸引力的投資選擇

認識這隻比特斯拉更值得購買的超級汽車股票

英偉達的市值已飆升至 3.3 萬億美元，是英特爾 950 億美元市值的 35 倍，反映了其在人工智能革命中的關鍵角色。儘管市盈率高達 45.6，英偉達的增長潛力依然強勁，而英特爾則面臨負收益率和 80 的前瞻市盈率的挑戰。隨着英偉達準備在 5 月 28 日發佈財報，估值差距突顯了市場對英偉達未來的信心高於英特爾

經過 16 年的增長，英偉達的市值現在是英特爾的 35 倍，且估值差距仍在擴大

美國 4 月零售銷售增長放緩，環比增速降至 0.1%，低於預期。消費者因關税擔憂減少支出，尤其在汽車和進口商品上。報告顯示，13 個類別中有 7 個下降，餐飲支出連續增長。儘管與中國達成臨時貿易協議，經濟前景仍顯疲軟，企業和經濟學家對未來持謹慎態度。美聯儲維持利率不變，關注通脹控制。

美國 4 月零售銷售增長放緩 消費支出顯露疲軟跡象

阿里巴巴集團控股在其財年第四季度報告了同比 7% 的收入增長，達到 325.8 億美元，未能滿足分析師的預期。調整後的每股美國存托股票收益為 1.73 美元，超過了 1.48 美元的預估。由於雲基礎設施支出的增加，公司自由現金流下降了 76%，降至 5.16 億美元。儘管國際商務和雲服務等多個業務板塊實現了強勁增長，但在財報發佈後，阿里巴巴的股價下跌了 6.06%，至 125.92 美元

阿里巴巴股價下跌 5%，因為收入未達預期，雲計算支出影響了自由現金流

美股開盤初，科技股和中概股普遍下跌。道瓊斯指數下跌 0.5%，標普 500 指數下跌 0.4%，納斯達克指數下跌 0.7%。阿里巴巴股價下跌約 6%，其 Q4 營收同比增長 7% 未達預期；貝殼下跌約 5%，此前發佈了一季度財報；網易上漲約 9%，一季度營收超出預期。科技股方面，英偉達下跌約 1%，特斯拉下跌約 3%。