近期港股出現獲利回吐，尤其是比亞迪大幅下跌。比亞迪在 4 月開始減價並加大促銷，市場擔心價格戰已開啓。儘管公司庫存略高，但高毛利和海外銷量增長為其提供了安全墊。美團發佈的業績超出預期，但外賣市場競爭加劇，需在閃購方面取得進展以消除市場擔憂。

港股覆盤：獲利回吐

在美國海關法中，“首次銷售規則” 讓美國進口商可以按供應鏈中最早、最便宜的工廠價格來繳關税，從而繞開中間商的利潤加成，減輕關税壓力。越來越多企業開始使用這條規則。該法則雖然合規，但可能正在悄悄削弱美國政府推動製造業回流、增加關税收入的戰略目標。專家指出，誰先用誰就先省錢，不使用反而會在價格競爭中處於劣勢。

合法合規！企業在關税戰中破出了一條 “生路”

英偉達公司計劃推出一款針對中國市場的更便宜的人工智能芯片，價格在 6500 美元到 8000 美元之間，以應對美國出口限制，這些限制顯著減少了其在中國的市場份額。這款新芯片基於 Blackwell 架構，將於 6 月開始大規模生產。英偉達在中國的市場份額已從 95% 降至 50%，由於禁令導致其之前型號的庫存減記達 55 億美元。儘管面臨華為的競爭，英偉達通過其 CUDA 平台仍保留了一定的優勢。英偉達的股票收盤價為 131.29 美元，下跌 1.16%

據報道，在黃仁勳批評美國出口限制後，英偉達計劃在市場份額下滑的背景下，為中國市場推出更便宜的 Blackwell AI 芯片

英偉達計劃為中國市場推出一款新的 AI 芯片，預計於今年 6 月開始量產。該芯片基於 Blackwell 架構，定價在 6500 至 8000 美元之間，低於之前的 H20 芯片。此款芯片為服務器級 GPU，採用 GDDR7 內存，不使用台積電的先進封裝技術。英偉達在華市場份額因美國出口限制大幅下降，從 95% 降至 50%。

傳英偉達將再推中國特供版 AI 芯片 採用 Blackwell 架構

港股新消費主題表現強勁，國證港股通消費指數漲幅 22%，超越恒生科技指數。新消費已成為投資主線，尤其是年輕消費者偏好提升，推動 “悦己消費” 趨勢。投資者可通過港股通消費 ETF（159245）參與新消費牛市，分享行業高速增長。市場對新消費股的審美轉變，泡泡瑪特等公司表現突出，反映居民消費習慣的改變。

如何把握港股的新消費牛市

智通財經 APP 訊，騰訊控股發佈公告，該公司於 2025 年 5 月 26 日斥資 5 億港元回購 97.9 萬股股份，每股回購價格為 508.5-516 港元。於同日，根據於 2023 年 5 月 17 日採納的 2023 年購股權計劃行使購股權而發行 4.79 萬股。

騰訊控股 5 月 26 日斥資 5 億港元回購 97.9 萬股

5 月 26 日，北水在港股市場淨賣出 15.07 億港元，其中港股通 (滬) 淨買入 18.56 億港元，港股通 (深) 淨賣出 33.63 億港元。美團獲淨買入 20.81 億港元，成為北水淨買入最多的個股。騰訊、阿里巴巴和盈富基金則是淨賣出最多的個股。美團發佈一季度業績，收入 865.57 億元人民幣，同比增長 18.1%。

北水動向 | 北水成交淨賣出 15.07 億 內資搶籌美團超 20 億港元 繼續拋售盈富基金

瑞銀髮布研報指出，儘管市場情緒有所改善，投資者仍不願追高美股，標普指數反彈令紐約投資者意外。家族辦公室正轉向發達市場股票，關注美國產能回流受益股，並預警財政赤字推高全球長期國債收益率。建議做多美元兑港元遠期曲線前端，預期恒生指數成分股優於 A 股。客户情緒不再悲觀，但投資期限縮短至數週，頭寸規模縮減。

瑞銀：客户不願追高美股 做多新興市場股票是共識

英偉達的 GB200 和即將推出的 GB300 系統正面臨前所未有的需求，導致在台灣的生產工作加速，正如 Altimeter Capital 的 Clark Tang 所指出的。儘管面臨製造挑戰，工程師們正在改善生產週期，提升出貨率。測試責任的轉移給像鴻海和緯創這樣的 ODM，使得 GB200 系統幾乎可以即插即用。Tang 預測機架吞吐量將實現超過 100% 的環比增長，標誌着人工智能模型的新紀元。英偉達的股票收盤下跌 1.16%，反映了更廣泛的市場趨勢

英偉達 GB200 的空前需求推動了生產加速：專家稱，‘台灣工程師們正在極其努力地工作’

美團 Q1 業績超預期，總收入達到 866 億元人民幣，同比增長 18.1%，經營溢利同比大幅增長 102.8%。核心業務利潤率大幅提升，新業務虧損收窄 17.5%。

美團 Q1 營收同比增長 18.1%，核心、新業務均表現亮眼，閃購強勁增長 | 財報見聞

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美團-W 發佈 2025 年第一季度業績，收入 865.57 億元，同比增長 18.1%；權益持有人應占溢利 100.57 億元，同比增長 87.33%。核心本地商業分部收入增長 17.8% 至 643 億元，經營溢利增長 39.1% 至 135 億元。集團繼續推動餐飲外賣業務增長，推出多項扶持措施以幫助中小商家，並計劃未來三年投入 1,000 億元以促進行業高質量發展。

美團-W 發佈一季度業績 權益持有人應占溢利 100.57 億元 同比增加 87.33%

美聯儲高官 Neel Kashkari 表示，特朗普的政策導致不確定性，可能推遲降息至 9 月之後。他擔憂當前形勢，認為經濟活動受到影響，貨幣政策方向不明。特朗普威脅對歐盟商品徵收高額關税，可能推高通脹並拖累經濟增長。Kashkari 強調，降息門檻仍高，關税和移民政策的變化是美國經濟面臨的主要風險。

美聯儲高官：寬鬆暫停期可能更長，“不確定” 形勢是否足夠明朗

美團第一季度營收 865.6 億元人民幣，超出預估的 854.4 億元人民幣。淨利潤為 100.6 億元人民幣，預估為 86.3 億元人民幣。調整後淨利潤為 109.5 億元人民幣，營業利潤為 105.7 億元人民幣，毛利為 324.1 億元人民幣。配送服務收入和佣金收入分別為 257.2 億元和 252.1 億元，均超出預估。

美團第一季度營收 865.6 億元人民幣，預估 854.4 億元人民幣

比亞迪大跌帶崩新能源；美團財報今晚放榜｜今日重要消息回顧

特朗普威脅對非美國製造的 iPhone 徵收 25% 關税，導致蘋果股價下跌 3%。華爾街分析師認為，此次關税對蘋果利潤的增量影響不大。瑞銀維持蘋果 “中性” 評級，目標價 210 美元，預計關税對每股收益的影響約為 0.51 美元。高盛則給予蘋果 “買入” 評級，目標價 253 美元，認為市場對蘋果的強大生態系統和收入的可持續性仍有信心。

特朗普欲對非美 iPhone 徵 25% 關税 分析師很淡定：對蘋果利潤增量影響不大

摩根士丹利重申對微軟的 “增持” 評級，目標價為 482 美元。報告指出，OpenAI 的快速增長尚未被投資者充分重視，預計 Azure 的保守預測將支持微軟未來每股收益的顯著增長。大摩認為，微軟在生成 AI 方面的投資回報日益明顯，且其對 OpenAI 的投資價值被低估。預計到 2026 年，微軟的每股複合年增長率將達到 15%。

大摩：微軟投資 OpenAl 潛在有利影響尚未被定價 重申 “增持” 評級

港股收盤，恒指收跌 1.35%，恒生科技指數收跌 1.7%，中核國際收漲 129.78%，比亞迪股份收跌 8.6%。

浙商證券發佈研報指出，特朗普簽署的核電覆興令將推動美國核能產業改革，預計將顯著提升天然鈾的需求。新政包括加快核電項目審批、部署先進核反應堆技術等，旨在重塑美國核工業並擴大核電供給規模。受政策影響，美股核能股普遍上漲，天然鈾供需緊張格局或將進一步強化，未來前景樂觀。

浙商證券：特朗普簽署 “核電復興令” 天然鈾將顯著受益遠期核電需求預期增長

英偉達即將於 5 月 28 日發佈的 2026 財年第一季度財報，儘管公司在人工智能市場的強勁地位，可能仍會讓華爾街失望。英偉達經歷了顯著增長，預計 2023 財年的收入將從 270 億美元飆升至當前財年的 2000 億美元。然而，來自 AMD、華為的競爭加劇，以及主要客户的內部發展，可能會影響英偉達的市場份額和定價能力，從而引發對其能否滿足高期望的擔憂

預測：英偉達可能在 5 月 28 日未能達到華爾街的預期

傑富瑞分析師 Brent Thill 重申了對微軟的 “買入” 評級和 550 美元的目標價，強調微軟在人工智能領域的積極擴張，尤其是 Copilot 的升級。儘管面臨數據訪問和治理的挑戰，微軟的財務狀況穩健，收入增長強勁，整體市場情緒保持謹慎樂觀。Thill 指出，Copilot 的採用仍處於早期階段，但推出意圖強烈，預計將增強其功能。

傑富瑞：Copilot 迎來重大升級 重申微軟 “買入” 評級

明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利警告稱，美國貿易和移民政策的重大轉變增加了美聯儲在 9 月前調整利率的不確定性。他表示，特朗普政府的關税談判可能影響經濟活動和貨幣政策路徑。卡什卡利指出，若未來幾個月達成貿易協議，將提供政策清晰度。近期美聯儲官員暗示，在關税政策及其經濟影響明朗化之前，利率調整的觀望態度可能持續數月。

美聯儲卡什卡利警告：貿易與移民政策正在加劇 9 月前降息的不確定性

花旗分析師 Jeff Chung 指出，小米新推出的 YU7 電動 SUV 將對特斯拉 Model Y 在中國市場造成顯著衝擊。YU7 的續航里程為 760 公里，超過 Model Y 的 719 公里，預計售價在 25 萬至 32 萬元人民幣，月銷量可達 30000 輛，年銷量可能達到 30 萬至 36 萬輛。小米計劃在 7 月正式上市時公佈最終售價。

花旗：小米推出續航更長的 YU7 將侵蝕特斯拉 Model Y 的市場份額

普徠仕首席經濟學家 Blerina Uruci 表示，美國未來幾季通脹率可能高於 4%，並預計成本將轉嫁給消費者。儘管面臨通脹壓力和潛在衰退，整體經濟前景仍謹慎樂觀。勞動市場穩健，但出現裁員和信心減弱的預警信號。新刺激經濟方案預計在 8 月國會休會前公佈，可能包括税務寬減和企業投資優惠。美聯儲將繼續關注通脹，利率維持在 4.25-4.5%。展望 2026 年，經濟有望重拾增長，但風險依然存在。

普徠仕：美國未來幾季通脹率或高過 4% 但經濟前景仍謹慎樂觀

廣發證券的郭磊在報告中指出，市場已逐步定價基本面的 “下限抬高”，未來的關鍵在於推動內需短板的積極變化。他提到三個初顯的線索：一是政府投資加速，特別是專項債和項目落地；二是供求關係的改善，政策轉向低物價管理；三是行業自律和淘汰低效產能的信號。這些因素可能會進一步打開經濟基本面的 “上限”。

廣發郭磊：靜待三條線索的發酵！

比亞迪：血洗新能源，“價格屠夫” 再次來襲！

恒指今早低開後維持水下震盪，跌幅一度收窄至不足 0.2%，最高見 23571.02 點，午盤前指數下殺，一度跌超 1%。恒生科技指數受新能源汽車板塊表現不佳影響跑輸大盤。截至午間收盤，恒指收跌 1%，報 23366.06 點，科指收跌 1.32%，報 5177.45 點，恒指大市成交額達 1277.07 億港元。盤面上，核電板塊表現亮眼，半導體板塊早盤走強，藥品股高開低走，汽車整車板塊領跌大盤。個股方面，中芯國際收漲 1.43%， 寧德時代回調收跌 4.96%，比亞迪股份收跌 7.7%，名創優品績後收跌 16.92%。

港股午評：恒指低開低走跌逾 1% 汽車整車板塊整體承壓

當全球最大資管公司貝萊德將比特幣 ETF 規模做到 690 億美元，當摩根士丹利悄悄佈局加密交易，管理約 10 萬億美元資產的先鋒集團卻對加密貨幣關上大門。這家金融巨頭以不符合投資定位為由，禁止客户在其平台交易加密資產。

先鋒——最後的 “老頑固”？

美國 ETF 迄今已吸納了 4379 億美元的資金，資金流入規模有望連續第二年創下年度最大。其中，先鋒領航旗下的標普 500 ETF（VOO）吸金最多，成為全球資產規模最大的 ETF。

通過 ETF 抄底美股美債，美國 ETF 資金流入創紀錄，VOO 吸金 650 億美元

B 站靠遊戲和 AI 翻身

美團-W 預計將於週一公佈 2025 年首季業績，受益於核心本地商業持續增長，券商預測其經調整溢利淨額將同比增長 20.7% 至 35.3%，中位數為 98.57 億人民幣，按年升 31.6%。收入預計介乎 852.53 億元至 857.27 億元，按年增長 16.3% 至 17%。市場關注美團在外送及閃購業務的競爭情況及未來新業務拓展策略。

《預測》券商料美團首季經調整溢利按年升近 32% 聚焦配送業務每單位經濟及新業務表現

英偉達將於週三盤後公佈第一財季業績，成為本財報季最受期待的公告。儘管面臨 H20 芯片出口禁令和半導體關税擔憂，英偉達股價今年基本持平，過去 12 個月上漲約 40%。分析師預計本季度調整後每股收益為 0.88 美元，營收 433 億美元。公司因禁令計提 55 億美元費用，預計中國區營收將達 62 億美元，美國市場貢獻 216 億美元。

財報前瞻 |  中東簽下百億大單 英偉達 55 億美元損失能否被沙特訂單填平？

美國明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利（2026 年 FOMC 票委）：不確定性是佔據美聯儲和美國企業心頭的最大問題。

分析師郭明錤解釋稱，特朗普總統針對蘋果公司的舉措是出於政治利益的戰略考量。特朗普通過施壓蘋果公司採用 “美國製造” 政策來吸引媒體關注，知道該公司很少公開反擊。這使得特朗普無論蘋果是遷移生產還是談判關税協議，都能聲稱取得勝利。最近，特朗普威脅對 iPhone 徵收 25% 的關税，除非它們在美國製造，這與蘋果在印度的擴張恰逢其時。在特朗普發表言論後，蘋果股價下跌了 3.02%，但在盤後交易中上漲了 0.30%

特朗普針對蘋果的行動並非偶然——分析師表示，這是為了最大化政治收益而精心策劃的舉動

行情數據顯示，以泡泡瑪特潮玩 IP 為原型的 meme 幣 LABUBU 市值突破 3000 萬美元，創歷史新高，24 小時漲幅達 49.34%。

暴漲 50%！LABUBU 代幣市值突破 3000 萬美元，創歷史新高

特朗普關税政策背景下，從奢侈品到兒童玩具，從零售巨頭到汽車製造商，越來越多的美國品牌正悄然宣佈漲價計劃：沃爾瑪、拉夫勞倫、美泰 5 月集體宣佈漲價，運動品牌 Nike 被曝 6 月 1 日起調價。

沃爾瑪、拉夫勞倫、美泰……宣佈漲價的美國品牌越來越多了

港股流動性充裕，外部市場不穩定可能鞏固港股對美元資產的超配。消費電子受關税影響，醫藥和黃金或持續活躍。特朗普宣佈對歐盟和手機制造商徵收關税，可能加大美股壓力。美聯儲將公佈貨幣政策會議紀要，若偏鷹，市場將承壓。核能、環保和光伏類股票受新政策提振，芯片類個股也將受益。明晟公司將於 5 月 30 日生效的指數調整值得關注。

智通決策參考︱消費電子有利空 醫藥和黃金或持續活躍

蘋果概念股集體承壓，截至發稿，高偉電子跌 2.51%，報 21.4 港元；丘鈦科技跌 2.3%，報 6.81 港元；比亞迪電子跌 1.93%，報 33.05 港元；舜宇光學跌 1.45%，報 61.3 港元。消息面上，美東時間 5 月 23 日週五一早，特朗普在旗下社交媒體發貼稱：“我早就告訴蘋果公司的（CEO）蒂姆·庫克，我希望他們在美國銷售的 iPhone 在美國生產製造，而不是在印度或其他任何地方。如果不是這樣，蘋果必須向美國支付至少 25% 的關税。” 天風國際分析師郭明錤在社交媒體評論稱：“就盈利能力而言，蘋果承受在美國市場銷售 iPhone 的 25% 關税衝擊，遠比將 iPhone 組裝線搬回美國好得多。”

理解市場 | 蘋果概念股早盤承壓 高偉電子一度跌超 3% 特朗普威脅對蘋果公司加徵 25% 關税

港股開盤，恒指開跌 0.40%，科指開跌 0.32%。名創優品開跌 14.79%，公司第一季度期內利潤為 4.17 億元，較上年同期下降 29%。

印度手機制造業在政府激勵和國際投資的推動下迅速崛起，但面臨美國總統特朗普提出的關税新政挑戰。特朗普計劃自 2025 年起對非美國製造的智能手機徵收至少 25% 關税，要求蘋果和三星將生產線轉移至美國。這一政策被視為對印度製造業的重擊，可能影響其成為全球手機制造中心的願景。儘管面臨壓力，蘋果和三星仍在推進印度本土化生產。

印度手機制造業雄心，遭 “美國優先” 重擊

中金公司分析了美國關税政策的變化及其對經濟的影響。自 4 月以來，特朗普的關税政策經歷了從 34% 到 125% 再降至 10% 的波動，市場反應也隨之變化。高關税對中美經濟不可持續，未來關税政策仍存在不確定性，需關注美國經濟和金融市場的承受能力。關税對美國的影響主要是短期供給衝擊，長期則可能演變為需求衝擊。

中金：美國還能 “扛多久”？

美股反彈暫停，因財政赤字擔憂推高國債收益率，特朗普威脅提高關税。主要股指上週均下跌，納斯達克和道瓊斯各跌約 2.4%，標普 500 跌約 2.6%。未來一週，英偉達財報及通脹指標將成為市場焦點。美債收益率接近 2007 年以來最高水平，市場需關注關税政策及債券收益率變化。

美股狂熱反彈暫歇 英偉達財報、特朗普關税和通脹指標成本週三大考驗

每日港股市場要聞速遞：小米集團發佈新處理器和豪華 SUV；恆瑞醫藥股價大漲 32.24%；新華保險投資 100 億元；BOSS 直聘收入和淨利潤大幅增長；友邦保險回購股份；Mirxes-B 今日掛牌；滙豐控股回購股份；中國衞生集團恢復買賣；碧桂園債務重組獲支持。

每日港股市場要聞速遞（5 月 26 日 週一）

海光的戰略重組引發了對國產半導體行業未來的思考，類似於 AMD 收購 ZT System 的情形。隨着 AI 技術的發展，中國半導體企業需從單純的國產替代轉向系統級定義，強調芯片與軟件、算法的協同優化。英偉達的 NVLink Fusion 等新技術顯示出行業趨勢，國產 AI 的發展需關注算力、存力、運力的解耦與系統定義能力。海光的重組雖不算領先，但在產業邏輯上並不算太遲。

從海光重組想到的

海外長端利率飆升對港股市場的影響主要體現在美國和日本債市的動態。美國債市面臨短期供給壓力與長期敍事，預計年內降息空間有限；日本超長債利率創下新高，通脹與就業市場緊張加劇，加息預期上升。兩國債市的變化可能導致港股市場在"弱美元"與"全球流動性回收"的背景下，面臨較大不確定性。

海外長端利率飆升，如何影響港股市場？

納斯達克 100 指數期貨漲 1%，10 年期美債收益率上行逾 4bp 至 4.559%，美元基本持平，現貨黃金跌 0.5% 至 3343 美元/盎司，油價漲 0.7%。

美歐關税戰暫緩，美股期貨走高，美債收益率依舊上行，黃金短線下挫

特朗普政府加大對常春藤盟校攻擊力度之際，美聯儲主席鮑威爾站出來為美國大學 “撐腰”，稱大學是至關重要的國家資產。

敏感時刻，鮑威爾在普林斯頓畢業典禮講話：大學是至關重要的國家資產

特朗普威脅對歐盟徵收 50% 關税，導致美股下跌，標普連跌四日，蘋果股價八連跌。核電股 Oklo 漲 23%，美國鋼鐵漲 21%。避險情緒升温，美債價格走高，黃金反彈 2%。美元指數創本月新低，日元漲超 1%。中國將推廣國家網絡身份認證服務，特朗普與歐盟談判延至 7 月 9 日。分析師認為蘋果應對關税的策略不合理。

早餐 | 馬斯克承諾 “高度專注” 特斯拉等公司、特朗普對歐盟 50% 關税談判延至 7 月

特朗普威脅自 6 月 1 日起對歐盟徵收 50% 的關税，美歐日三國央行行長髮表講話，第 39 屆 OPEC+ 部長級會議舉行，中國公佈 5 月 PMI 和公佈 4 月工業企業利潤數據，地平線機器人納入港股通，美國公佈一季度 GDP 增速修正值、歐元區三大經濟體公佈 5 月 CPI，印度公佈一季度 GDP 增速。

本週重磅日程：美歐關税戰、日本長債拍賣、英偉達拼多多美團小米財報、聯儲紀要和鮑威爾演講、美國 PCE

中國人民銀行和國家外匯管理局發佈徵求意見稿，提出境外上市企業的資金管理政策，要求境外上市募集資金、減持或轉讓股份所得資金原則上應匯回境內。資金可使用外幣或人民幣調回，相關資金可通過資本項目結算賬户匯出入。境外發行可轉債的管理要求也被明確。美股下跌，國際金價上漲逾 2%。