在經歷了一個新聞與財報密集交織的交易周後，本週的財報與經濟數據日程顯示，投資者或將迎來一個相對平靜的五天。上週，美股科技股經歷了最糟糕的階段之一，納斯達克指數下跌 3%，標普 500 指數下跌 1.7%。美國政府停擺創下歷史最長紀錄，預計將延長至第六週，影響經濟前景。儘管本週將迎來第三季度財報季的最後一波重要發佈，但經濟數據層面將相對清淡。

估值擔憂及政府停擺陰影籠罩市場 美股創數月來最差單週表現後或迎平靜一週

過去一個月，MicroStrategy 股價下跌 25%，BitMine Immersion 下跌超 30%，比特幣同期跌幅為 15%。分析認為，數字幣財庫公司本質上是加了槓桿的加密資產，所以當加密貨幣下跌時，它們會跌得更多。雖然財庫公司股票仍被高估，但溢價水平已不再極端。

幣圈連遭血洗，“給幣加槓桿” 的 “數字幣財庫公司” 崩了

港股市場整體受美股影響，韌性看 A 股，上週探底回升。美國政府積極信號，努力通過綜合撥款案，恢復運作。10 月 CPI 同比上漲 0.2%，緩解通縮憂慮。科技領域景氣度高，英偉達請求台積電增產。巴菲特將發佈致股東信，關注投資線索。本週多家公司將公佈財報，市場有反彈預期。

智通決策參考︱很多方向都在往好的地方轉化

天風證券發佈研報指出，投資主線可聚焦三個方向：科技 AI、牛市主線風格及低估紅利。預計美聯儲年內降息概率較大，至 2025 年 12 月降息 25 基點的概率為 66.9%。國內經濟復甦表現不及預期，10 月進出口增速均回落。國際方面，俄烏衝突及中東局勢持續緊張。

天風證券：低估紅利繼續崛起 投資主線把握三個方向

招商證券指出，近一個月內，煤炭、有色金屬、部分化工品、新能源及光伏產業鏈、存儲器等商品價格明顯上漲。煤炭因供需改善和安全監管限制生產，庫存低，需求回暖；金屬如鎢、鈷、鈀因供給約束和需求增長上漲；化工品如硫磺、硫酸等因成本支撐價格上升；新能源產業鏈因需求旺盛价格上漲；存儲器因產能向高端遷移，供需緊張，價格持續上漲。

近一個月以來，哪些商品明顯漲價

美聯儲官員威廉姆斯表示，12 月的利率決議將是 “平衡之舉”，因通脹高企且未見回落跡象，但美國經濟展現出一定韌性。他指出，中低收入家庭面臨財務壓力，可能威脅經濟韌性。威廉姆斯否決了改變基準利率機制的呼聲，並提到市場對中性利率的估算可能偏高，仍有降息空間。其他美聯儲官員對 12 月會議的看法存在顯著差異。

美聯儲威廉姆斯：12 月利率決議將是 “平衡之舉”

美股波動率上升，投資者從追逐 AI 熱潮轉向泡沫恐慌，導致對期權的需求激增。標普 500 指數結束三週上漲，VIX 指數一度飆升至 20 以上，顯示市場壓力加大。個股財報波動和缺乏經濟數據使市場脆弱，投資者對沖風險的需求增加。瑞銀研究主管指出，儘管標普 500 指數波動較小，但市場下跌的因素卻很少，投資者在追漲的同時也在積極買入看漲期權。

美股波動率抬升！“泡沫恐懼” 取代 “AI 狂熱”，投資者謹慎追漲：湧向期權以對沖風險

高盛指出，美國投資者因日本股市相對美股的高回報，正加速買入日本科技和人工智能股票。美國資金流入速度達到 “安倍經濟學” 以來最快，參與度為 2022 年 10 月以來最高。日經 225 指數今年以美元計價上漲約 30%，超越標準普爾 500 指數的 14%。柯克認為，外國資金流入仍有上行空間，全球投資者對日本股票的淨持倉仍較低，可能維持這一趨勢。

高盛：日經指數暴漲 30% 跑贏美股，美資湧入速度創 “安倍經濟學” 後之最

超硬材料、稀土、鋰電池等出口管制暫停實施，商務部和海關總署公告自即日起至 2026 年 11 月 10 日暫停相關出口管制。富智康集團預期財務業績大幅改善。美股市場面臨估值挑戰，星展銀行首席執行官警告未來可能出現動盪。

智通港股早知道 | 超硬材料、稀土、鋰電池等出口管制暫停實施 富智康集團預期財務業績大幅改善

儘管美國消費者信心接近紀錄低點，但美國政府停擺有望結束的希望，在上週五尾盤提振美股從日內低點大幅反彈。微軟八連跌，是 2011 年以來最長連跌。特斯拉跌超 3.6%，此前股東大會通過馬斯克萬億薪酬方案。英偉達全周跌 7%。

早餐 | 明星科網股財報周即將來襲！美國政府停擺有望結束

中信建投發佈研報指出，美聯儲降息預期與美元信用弱化支撐黃金中長期投資邏輯，建議佈局黃金投資機會。同時，AI 產業鏈持續擴展，存儲芯片和鋰電需求增長帶來投資機會，政策支持 AI 與製造業融合，推動產業智能化。柬埔寨等國增儲黃金，反映去美元化趨勢，全球央行增持黃金應對地緣政治不確定性。

中信建投：AI 方向泡沫了嗎？

可持續航空燃料（SAF）價格降至 2 萬元/噸以下，航空業正積極應對減碳挑戰。近年來，航空產業快速增長，對全球 GDP 貢獻接近 4%。民航產業對中國經濟的貢獻也在穩定增長。航空活動是温室氣體排放的重要來源，行業普遍認為 SAF 是實現減碳目標的關鍵手段。

可持續航空燃料降至 2 萬元/噸以內，航空業發力突破減碳難題

蘋果公司正在為 iPhone 開發新的衞星驅動功能，超越緊急短信和道路救援服務。即將推出的功能包括為第三方應用提供衞星連接的 API、離線使用 Apple 地圖、在衞星消息中添加照片、支持 “自然使用” 模式以及利用衞星鏈路增強 5G 功能。

蘋果計劃為 iPhone 擴展衞星功能

美國共和黨的開支草案包含讓美聯儲裁員的條款。（PunchBowl）

花旗發出警告，日本科技股已經過熱，其估值甚至超過了美國科技巨頭，但盈利能力卻跟不上。目前市場出現多個危險信號：日元走勢反常、股價與基本面脱節。如果市場回調，日經指數可能會跌至 48000 點。

科技股估值超過 Mag 7，日股面臨調整風險

10 月 CPI 同比增速為 0.2%，環比增速同樣為 0.2%。核心通脹持續攀升，主要受反內卷治理、財政支撐和黃金上漲的推動。食品價格拖累減輕，服務價格環比上升至 2024 年 3 月以來的最高水平。PPI 同比增速為-2.1%，環比略升。未來核心通脹回升需改善居民消費能力和高質量消費場景供給。

10 月 CPI 數據點評：核心通脹緣何持續攀升

谷歌推出新一代 AI 圖像模型 Nano Banana 2，支持快速生成 4K 圖像，並能完成解決微積分、生成複雜界面等多項任務，還在人物一致性、手寫文字和複雜圖表生成上樹立了新標杆。展現出強大的圖像生成和理解能力。

谷歌二代 Nano Banana 爆出！一鍵推演微積分，終結 PS 時代

摩根士丹利報告指出，AI 應用正從概念階段邁向實效階段，2025 年 Q3 有 24% 的採納企業已獲得可量化收益。與 1999 年科網泡沫相比，當前龍頭企業自由現金流收益率達 3.5%（2000 年僅 1.2%），經利潤率調整後估值低 35%，證明當前高估值具備基本面支撐。

大摩：AI 的應用率正在增強

高盛調研顯示，儘管尚未獲得大規模訂單，中國人形機器人供應商已啓動” 產能先行” 策略，並且已從零件供應向模塊化方案升級。行業將密切關注特斯拉 Optimus 三代發佈等節點以驗證產能消化前景。

高盛調研三花等 “中國機器人供應鏈”：為 2026 年下半年 “人形機器人” 量產做準備，產能規劃已達每年 10 萬至 100 萬台

特朗普勝選一週年之際，市場走勢與其首個任期高度相似：比特幣領漲風險資產、新興市場跑贏美股、美元走弱。然而歷史數據顯示總統任期第二年通常是美股最糟糕的時期，2018 年 “特朗普 1.0” 時期就曾出現市場波動性飆升及風險資產回調，這為當前市場敲響了警鐘。

懂王勝選一週年，“川普 2.0” 與 “1.0” 市場走勢高度相似，壞消息是第二年美股走勢通常最差

興業證券發佈研究報告指出，受海外流動性收緊及 “AI 泡沫” 敍事影響，全球風險資產本週大幅波動。美聯儲鷹派言論和美國政府停擺加劇市場流動性壓力，導致美元走強，壓制全球股市。儘管流動性緊張，系統性風險概率不大，若政府停擺如期結束，市場對美聯儲降息的預期將重新校準，可能迎來修復窗口。

興業證券：海外擾動下的佈局思路

國泰海通證券發佈研究報告指出，近期美元走強主要因美國政府關門和美聯儲鷹派表態，導致港股外資流出壓力加大。短期需關注美國經濟數據，預計中期港股將因增量資金流入和優質資產聚集而向新高邁進，科技股將成為主要投資方向。

國泰海通證券：美元走強對港股意味着什麼

隨着 ChatGPT 上線 3 週年紀念日（2022 年 11 月 30 日）的臨近，是時候回顧下本輪美股 AI 牛市： 標普等權重指數上漲 24%，標普 500 指數上漲 64%，納斯達克 107%，半導體（SOX）上漲 142%，英偉達上漲 995%。

回望本輪美股 “AI 牛市”：ChatGPT 上線接近 3 週年

國信證券發佈 2026 年投資策略，聚焦 AI 應用，預計 2026 年科技股表現穩健，但需警惕失業率升破 4.5% 帶來的影響。黃金和美股預計優於美債與現金。港股目標區間為 29000-32000 點，A 股目標看至 4450 點以上，建議關注 AI 應用、PPI 鏈反內卷行業及穩定現金流組合。

國信證券港股 2026 年投資策略：聚焦 AI 應用主線 把握 PPI-CPI 輪動節奏

美國銀行認為，鮑威爾在 10 月降息後發表的謹慎言論，意味着啓動 12 月降息的門檻已經提高，需要數據來 “證明” 其合理性，而非 “反駁” 其必要性。當前替代數據顯示，勞動力市場正在逐漸降温，但並未出現急劇惡化的跡象。這種狀況為美聯儲提供了暫停降息的理由。

最激進的華爾街投行：鮑威爾任內 “不會” 再降息

高盛指出近期美股約 5% 的回調屬於 AI 週期正常波動，預計年底前仍有 5-10% 上漲空間。該判斷基於三大支撐：AI 投資仍處早期階段，機構倉位尚未飽和；科技巨頭擁有穩健資產負債表及超 20% 的盈利增速；當前估值與互聯網泡沫有本質區別——納斯達克 100 指數估值較當時折價 46%，且上市公司普遍產生強勁自由現金流。

高盛交易員：每年這個時候的波動是 “正常現象”，沒什麼 “異常”

市場對特朗普政府在關税案中獲勝的預期已大幅降温，預測市場顯示政府勝率已從約 40% 驟降至 27%。花旗認為，如果法院最終推翻基於 IEEPA 徵收的 “對等關税”，可能會引發一輪交易熱潮，市場短期反應可能包括：通脹預期下降、股市（尤其是小盤股）上漲、以及特定新興市場貨幣（如墨西哥比索和巴西雷亞爾）走強。

若特朗普 “對等關税” 被推翻，市場會如何反應？

2025 年 10 月份，全國居民消費價格同比上漲 0.2%。其中，城市上漲 0.3%，農村下降 0.2%；食品價格下降 2.9%，非食品價格上漲 0.9%；消費品價格下降 0.2%，服務價格上漲 0.8%。1­­—10 月平均，全國居民消費價格比上年同期下降 0.1%。

中國 10 月 CPI 同比增 0.2%，核心 CPI 創 2024 年 3 月最高，PPI 環比年內首次上漲

11 月 8 日，黃仁勳現身台積電年度運動會，並表示，英偉達的業務 “非常強勁，並且月復一月地變得更強”。黃仁勳此次訪台主要目標正是為確保 3 納米等先進製程產能。台積電 CEO 魏哲家證實已收到擴產要求，並預計公司將繼續實現創紀錄的銷售增長。

黃仁勳親赴台積電 “要產能”，稱 “沒有台積電、就沒有英偉達”

據媒體報道，美國勞工統計局不僅推遲了 CPI 報告的發佈，甚至已暫停了線下數據的收集工作。儘管市場仍傾向於 12 月降息，但缺乏官方數據，可能會給那些擔心通脹重燃的政策制定者一個在下個月維持利率不變的充分理由。

非農 “沒了”，下週的美國 CPI 也要 “沒了”，美聯儲 12 月還能 “閉眼降息” 嗎？

花旗認為，近期比特幣的疲軟表現是一個重要的預警信號，它可能反映了市場流動性環境的惡化 。 自 7 月中旬以來，銀行儲備金下降了約 5000 億美元，這在歷史上對比特幣和股市都構成了壓力。不過，花旗預計隨着美國財政部總賬户（TGA）重建接近尾聲，流動性狀況將得到改善，從而可能支持比特幣和納斯達克指數（NDX）重回升勢。

美國財政部賬户餘額（TGA）vs  比特幣  vs  納指

USDX 嚴重脱錨引發 DeFi 連鎖危機，主要借款方無還款導致 Lista DAO 和 PancakeSwap 緊急介入。Lista DAO 發起治理投票並執行清算以控制風險，MEV Capital 與 Re7 Labs 被點名涉及高風險金庫。USDX 價格一度跌至 0.11 美元，市場恐慌加劇。

幣圈血流成河之際，又一個穩定幣 “脱錨”

英偉達股價本週連續四個交易日大跌 16%，市值縮水約 8000 億美元，原因包括出口管制升級、估值泡沫擔憂及 AI 板塊過熱情緒。週五收於 188.15 美元，創一年多來最大單週跌幅。黃仁勳的言論引發市場擔憂，未能及時安撫投資者。儘管短期承壓，分析師對英偉達長期前景仍持樂觀態度，預計第三財季財報中數據中心收入將突破 250 億美元。

英偉達本週一度暴跌 8000 億美元

美國最高法院批准特朗普政府暫緩發放約 40 億美元的食品援助資金，影響 4200 萬低收入人口的生計。此決定加劇了因政府停擺引發的社會經濟不確定性。最高法院的中止令旨在給予下級法院更多時間審議政府的申訴，SNAP 福利計劃的前景因此變得更加不明朗。美銀認為，支付中斷可能促使兩黨加速談判以避免事態惡化。

SNAP 福利中斷！美最高法院批准特朗普暫扣 40 億美元食品援助

英偉達首席執行官黃仁勳表示，由於人工智能（AI）需求強勁，已向台積電要求增加芯片供應。他在台積電年度運動會上指出，業務持續增長，三家 AI 存儲芯片供應商已提升產能以支持英偉達。台積電首席執行官魏哲家也確認了這一請求，並表示預計未來每年銷售額將創下新高。

英偉達 CEO 希望台積電供應更多晶圓 以滿足強勁的 AI 需求

在華爾街，"大空頭"邁克爾·伯裏旗下的 Scion Asset Management 對英偉達和 Palantir 進行做空，持有超過 10 億美元的看跌期權，佔其資產的 80%。英偉達股價下跌 3.96%，市值蒸發 4551 億美元。儘管市場對做空英偉達的興趣下降，伯裏年內已兩次"狙擊"英偉達，顯示出對 AI 泡沫的警惕。

“大空頭” 押上八成資產做空 AI，今年第二次 “狙擊” 英偉達，“次貸危機預言家” 會成功嗎？

Meta Platforms 宣佈到 2028 年將在美國投資 6000 億美元建設人工智能基礎設施，包括數據中心。儘管消息發佈後股價一度下跌超過 2%，但最終收盤上漲 0.45%。Meta 表示，數據中心對實現技術目標至關重要，並與公用事業合作以獲取所需資源。該計劃還包括在多個州新建或擴建數據中心，並承諾到 2030 年實現水資源正效益。

Meta 押注美國 AI 未來：2028 年 6000 億投資計劃公佈，公用事業合作護航

荀玉根在報告中指出，中國居民消費率低於主要經濟體，主要因收入增長慢和社保不完善。他建議提高股市回報率以促進消費，並通過制度設計幫助居民提高權益配置比例。儘管股市表現良好，但經濟數據疲軟，內需不足仍是主要矛盾。未來五年，提升居民消費率和內需將是經濟發展的核心目標。

荀玉根：股市促消費的作用和建議

因民眾對生活成本的擔憂，特朗普政府已下令司法部對 JBS、泰森食品等四大肉類加工巨頭展開反壟斷調查。政府指控這些控制 85% 市場的公司非法合謀操縱價格，損害消費者和牧場主利益，旨在打擊壟斷並降低肉價以應對通脹。

特朗普又盯上了美國肉價，“鐵拳” 揮向四巨頭

加密貨幣市場在短短一個多月內幾乎抹去了今年前十個月的漲幅，比特幣價格回落至 10.3 萬美元，較 10 月 6 日的 12 萬美元高點下跌約 18%。加密貨幣總市值在 10 月 6 日觸及近 4.4 萬億美元后暴跌約 20%，年初至今漲幅僅剩 2.5%。市場對 AI 科技股的估值疑慮加劇了加密貨幣的疲軟，投機熱潮降温，散户投資者關注的 Meme 股和未盈利科技股也回落超過 10%。

連續被血洗！今年前十個月的漲幅，幣圈一個月跌完了

特斯拉股東對是否投資馬斯克旗下 xAI 出現分歧。雖贊成票多於反對票，但大量棄權按反對計入，致提案未獲通過。該提案雖不具法律約束力，但董事會表示將考慮支持聲。兩家公司已存在業務合作，未來整合仍存不確定性。

特斯拉股東大會未能批准投資 xAI，市場期盼的整合還有嗎？

AI 狂潮之下，微軟、谷歌、亞馬遜和 Meta 這三家巨頭的資本開支佔毛利的比例正在逼近 60% 的極高水平。 其中，截至 2026 年，微軟和 META 的資本支出佔毛利潤的比例均超過 60%。儘管 META 目前尚未開展面向外部的雲業務，但其支出水平已達到甚至超過三大雲服務商。該集團的資本密集度已從 2017 年至 2022 年的平均水平 27% 上升至 57%。

科技巨頭的資本開支逼近極限了？

本週，納指累計下跌 3%，創下自 4 月份以來最差的單週表現。其中，八家與 AI 關聯最密切的頭部公司市值合計蒸發約 8000 億美元，整個與 AI 相關的美國公司市值自單週損失接近 1 萬億美元。市場對鉅額 AI 資本支出及行業前景愈發擔憂，投資者情緒急劇降温。

美國科技股遇 4 月來 “最慘一週”，“AI 八巨頭” 單週市值損失 8000 億美元

美國科技股經歷了自 4 月以來最糟糕的一週，摩根大通數據顯示散户投資者未能抄底。受關注的 “MEME 股”、近期 IPO 及未盈利科技股均下跌超過 10%。持續買盤熱潮減弱，CTA 股票持倉接近歷史高位，市場向下傾斜，若跌破持倉門檻，拋售壓力可能增加。

這一次，美股散户沒有抄底

美國政府關門的持續時間引發市場關注。儘管美股在尾盤反彈，因民主黨提出延長《平價醫療法案》補貼，但共和黨拒絕了結束停擺的提議。根據 Polymarket 數據，市場預期政府關門將持續到下半月的概率超過 50%。政府關門導致財政部資金餘額增加，抑制市場流動性，風險偏好降低。一旦關門結束，市場流動性將大幅增加。

市場最關心的話題：“美國政府關門” 何時結束？

特斯拉跌超 3.6%，此前股東大會通過馬斯克萬億薪酬方案。英偉達全周跌 7%。10 年期美債收益率收漲 1.35 個基點。加密貨幣大反彈，比特幣較日低持續拉昇超 4.6%。以太坊漲逾 4.3%，重回 3400 美元。黃金日內震盪於 4000 美元附近，結束此前兩週連跌。美油一度漲回 60 美元上方，全周累計跌逾 1.7%。

美政府停擺現轉機，標普驚險收漲，科技股拖累納指走低，微軟八連跌，加密貨幣大反彈

超六成受訪者重視政策不確定性風險，這類風險因素包括央行獨立性、經濟數據的可獲得性和貿易政策，前兩者均首次在美聯儲金融穩定報告中列為相關風險；注重 AI 風險的受訪者佔比從前次調查的 9% 猛升至 30%。雖然銀行和經紀交易商的資本狀況保持穩健，但其他一些金融機構的槓桿率偏高，如對沖基金和壽險公司，“金融業槓桿造成的整體脆弱性不容忽視。”

美聯儲報告：政策不確定性成頭號金融穩定風險，央行獨立性首次被點名，關注金融槓桿

高盛頂級交易員指出，目前美股市場就在 CTA 關鍵的觸發位上方徘徊，市場偏向下行。短期市場方向主要看散户。比特幣維持在 10 萬美元上方，成為心理支撐位。若該價位失守，散户可能開始拋售熱門持倉，進一步觸發系統性拋壓。這類 “投降式拋售” 出現後，才可能出現年末更具吸引力的重新佈局機會。市場真正企穩的第一步會來自政府重新開門。