三生製藥現漲超 6%，截至發稿，漲 6.26%，報 32.58 港元，成交額 4.13 億港元。消息面上，三生製藥在 2025 年 STIC 會議上公佈 707 聯合化療治療 1LNSCLC 的臨牀 2 期研究數據。此外，輝瑞公佈 707 全球臨牀策略，輝瑞與三生製藥達成協議後，積極推進 707 的臨牀開發，並將 707 管線列為其核心管線，目前已經提交 5 個新的臨牀申請，輝瑞的第二波開發計劃預計在 2026 年底前將新增 10 個適應症的臨牀試驗和 10 種以上新型組合方案。國信證券發佈研報稱，公司創新藥臨牀快速推進，完成重磅對外授權交易，業績保持穩健增長。考慮到 707 對外授權已經落地，我們上調盈利預測，預計 2025-2027 年公司的歸母淨利潤為 99.55/28.75/32.12 億元。三生製藥的核心產品快速推進全球臨牀開發，維持 “優於大市” 評級。

理解市場 | 三生製藥現漲超 6% 輝瑞將 707 列為核心管線 計劃啓動多項臨牀研究

科技博主 Ed Zitron 援引內部文件披露，OpenAI 存在巨大的 “財務黑洞”，其真實推理成本可能高達公開數據的三倍，而通過微軟分成反推的收入卻遠低於官方宣傳，導致收入難以覆蓋驚人支出。若數據屬實，不僅 OpenAI 的商業模式面臨可持續性質疑，整個生成式 AI 行業的盈利前景也將被徹底顛覆。

AI 商業模式要翻車？科技博主深扒 OpenAI“財務黑洞”：燒錢速度是公開數據的三倍，收入被誇大且無法覆蓋成本！

港股開盤，恒指開跌 0.53%，科指開跌 0.82%。騰訊音樂績後跌 6%；巨星傳奇跌 13.2%，公司擬折讓約 19.91% 配售股份。

“數字黃金” 繼續被黃金吊打。 隔夜，黃金繼續飆升（圖 1 黃線），而比特幣（圖 1 紅線）則跌至 10.1 萬美元。 比特幣/黃金的比率跌至近期的關鍵支撐位（圖 2）。

黃金  vs 比特幣

晨星公司分析師 Jing Jie Yu 是唯一同時對 SK 海力士和三星電子給予賣出評級的分析師，認為在超高預期下極易因輕微挫折大幅下跌。他質疑雲服務商的高強度 AI 投資能否持續，建議採取風險規避策略。

唯一 “賣出” 韓國芯片雙雄的分析師：預期如此之高，股價很容易下跌

過去兩天，道瓊斯指數的表現創下自 2 月份以來對納斯達克指數的最大漲幅，延續了萬聖節後開始的上漲趨勢。 最近關於 AI 的爭論越來越大，“AI 發展並非完全取決於芯片或電力，而是取決於信貸” 這一現實似乎正逐漸被人們所接受，AI 概念股票持續面臨拋售壓力。

美股：道指的 “逆襲”

引發市場拋售的關鍵因素，公司將 2025 年的運營費用預測上調至 4.95 億至 5.1 億美元之間。此外，美聯儲的降息週期預計將擠壓 Circle 的核心收入來源，而內部股票禁售期可能提前結束，也為股價增添了下行壓力。

財報超預期，為何 “穩定幣巨頭” Circle 股價跌了

面對功能高度重疊的 AI 代理市場，企業客户陷入選擇困境，部分公司甚至推遲採購決策。而老牌軟件廠商正憑藉其數據資源和生態優勢構築護城河，主張客户更傾向於使用能直接訪問核心業務數據的 AI 方案，這一策略使它們在市場初步爭奪中佔據先機。

從 Snowflake 到 Sierra，每家企業軟件公司都在銷售同樣的 AI 代理

AI 基建融資熱潮出現降温跡象。Applied Digital 一筆為數據中心建設而發行的 23.5 億美元債券遭遇市場冷遇，認購情況不及預期。與此前有谷歌支持的火爆交易不同，該債券因其主要租户 CoreWeave 的投機級信用評級而令投資者態度謹慎，導致融資成本顯著上升。

AI“加槓桿” 開始有難度了？CoreWeave 相關數據中心發債遭市場冷遇

OpenAI 於今晨發佈了 GPT-5.1，帶來重大升級，推出三個版本：GPT-5.1 Instant、GPT-5.1 Thinking 和即將上線的 GPT-5.1 Pro。新版本在指令遵循和自適應思考方面有顯著改進，整體智力和溝通風格提升。GPT-5.1 Instant 的情商和智商超越了 GPT-4，用户可通過控制選項調整 ChatGPT 的語氣，以滿足不同的聊天風格需求。

GPT-5.1 凌晨突襲，奧特曼聽勸！全網呼喚的人味回來了

美國眾議院定於當地時間週三晚間投票通過一項支出法案，結束這場創紀錄時長的政府停擺。停擺結束後，政府將面臨漫長的重啓過程，恢復正常運作可能需要數天甚至一週以上時間。國會預算辦公室估計，六週停擺將使第四季度 GDP 減少 1.5 個百分點，最終造成約 110 億美元的淨損失。

眾議院即將投票，美國政府開啓 “漫長重啓”

微軟通過構建橫跨多州的分佈式網絡打造” 行星級 AI 超級工廠”，將分散在亞特蘭大和威斯康星等地的數據中心整合為統一算力系統。該架構成功整合數十萬個 Blackwell GPU，並採用液冷高密度設計，通過專用光纖網絡實現算力協同，將複雜 AI 訓練任務從數月壓縮至數週，標誌着 AI 基礎設施正式進入網絡化協同新時代。

微軟打造 “行星級 AI 超級工廠”：構建分佈式網絡，整合數十萬 GPU

美國眾議院即將結束歷史性的政府停擺，道指四連漲創新高、首次站上 48000 點，但科技股再度下挫，納指和小盤股連續第二日表現落後。過去兩日道指相對納指的超額表現，創下 2 月以來之最。英偉達驚險收漲 0.33%。Meta 收跌近 3%、領跌科技七巨頭。AMD 大漲 9%，領跑標普 500。財報後，Circle 重挫 12%、思科漲超 7%。

早餐 | AMD 大漲 9% 領跑標普，Circle 績後大跌 12%

美國財政部長貝森特表示，穩定幣市場預計到 2030 年將擴大至 3 萬億美元，推動對美國國債的需求。穩定幣目前市值約 3000 億美元，預計將增長十倍，主要因《天才法案》的實施。此外，貨幣市場基金也是美債的重要買家。財政部將評估市場趨勢並調整發債計劃。Circle 公司宣佈其穩定幣 USDC 流通量翻倍，但股價因美聯儲降息預期下跌。

穩定幣或成美債 “新金主” 美財長預期 2030 年前市值突破 3 萬億美元

波士頓聯儲主席柯林斯表示，儘管她上月支持降息，但短期內進一步寬鬆的門檻較高，主要因通脹高企和勞動力市場未明顯惡化。她在會議中指出，除非出現明顯的就業市場疲軟跡象，否則對進一步放鬆貨幣政策持謹慎態度。美聯儲內部對未來政策路徑的分歧加深，部分官員對降息持謹慎態度，認為在缺乏足夠通脹數據的情況下，保持現有利率水平可能更有助於平衡通脹與就業風險。

波士頓聯儲主席：通脹高企而勞動力市場尚未明顯惡化 短期內降息門檻較高

今日重要財經事件包括：美國眾議院將投票結束政府停擺，澳大利亞發佈 10 月就業報告，2025 年 6G 發展大會將於 11 月 13-14 日在北京舉行，中國商務部召開新聞發佈會，京東和 B 站發佈業績報告，國際能源署發佈原油市場報告，歐洲央行發佈經濟報告，迪士尼發佈業績報告，英國央行 MPC 成員講話，以及美國聯儲主席的多場講話。

提醒：日內請重點關注（以下均為北京時間）

思科第一財季營收 148.8 億美元同比增長 8%，非 GAAP 每股收益 1.00 美元增長 10%，均超出華爾街預期。同時這是公司連續第四個季度實現收入增長。AI 基礎設施訂單達 13 億美元，較上季度 8 億美元大幅加速。思科股價今年以來已累計上漲 25%。而報告發布後，盤後股價上漲超 7%。

思科 Q1 財季營收同比增長 8%，AI 基礎訂單大幅增長，上調全年業績指引，股價盤後漲超 7% | 財報見聞

摩根士丹利最新報告指出，隨着人工智能基礎設施建設加速，美國數據中心用電需求正大幅攀升，預計到 2028 年將出現高達 44 吉瓦的電力缺口，相當於 44 座核電站的發電量。報告認為，若不通過天然氣輪機、燃料電池或比特幣礦場改造等方式提升供電能力，美國能源系統或難支撐 AI 產業擴張。

AI 熱潮背後的隱憂：到 2028 年，美國電力缺口或相當於 44 座核電站

週三美股成交額前 20 中，英偉達成交 296 億美元，收漲 0.33%。AMD 成交 278.09 億美元，收高 9%，重申 AI 支出將持續強勁增長，預計 2030 年全球 AI 芯片市場將達 1 萬億美元。摩根大通指出 AI 驅動的半導體週期將延續至 2027 年，Wedbush 維持 AMD“跑贏大盤” 評級，目標價 290 美元。特斯拉成交 248.69 億美元，收跌 2.05%。

11 月 13 日美股成交額前 20：AMD 重申 AI 相關支出將保持強勁增長

美國最高法院將於 1 月 21 日就特朗普總統解僱美聯儲理事麗莎·庫克的案件進行口頭辯論。此案涉及央行獨立性，爭議焦點在於特朗普是否能在法律依據不明確的情況下解職庫克。庫克自 8 月以來仍在職，特朗普指控其涉嫌貸款欺詐。最高法院還將審理可能影響此案的 FTC 案件，若推翻 1935 年裁決，可能增強總統解僱獨立機構負責人的權力。

定在 1 月 21 日！美國最高法院將對美聯儲理事庫克案件進行庭辯

美聯儲柯林斯：關税的影響小於許多人的預期。

美國次級車貸違約率升至歷史新高，達到 6.65%。低收入羣體面臨財務壓力加劇，持續的通脹和學生貸款還款恢復使購車者難以支付月供。次級借款人佔比上升至 14.4%，招聘放緩和裁員增加使得借款人更難找到穩定工作。高車價和高利率導致貸款餘額超出車輛實際價值，許多消費者面臨財務困境。

美國次級車貸違約率創歷史新高，高車價和高利率推高負擔

納斯達克金龍中國指數初步收跌 1.4%。熱門中概股中，大全新能源跌 10%，騰訊音樂跌 8.4%，世紀互聯跌 7.7%，萬國數據和阿特斯太陽能跌 4%，小鵬跌 3.2%，蔚來跌 2.6%，阿里巴巴和理想跌 1.8%。中通快遞和貝殼漲超 1%。ETF 方面，CQQQ 跌 0.8%，KWEB 跌 0.6%。

軟銀在清倉英偉達股份後，股價一度下跌 10%。首席財務官表示需剝離現有投資組合以投資 OpenAI。軟銀於 10 月份出售了 58.3 億美元的英偉達股份，並加大對 OpenAI 的投資，推動第二季度淨利潤翻了一番多，達到 2.5 萬億日元。

軟銀拋售 58 億美元英偉達股份後股價重挫 10%

眾議院共和黨領袖 Scalise 稱，可能美東時間週三晚間 7 點左右進行法案的投票，預計能爭取到足夠多民主黨議員支持。白宮新聞秘書稱，此次政府關門可能使四季度經濟增長減少兩個百分點，10 月 CPI 和就業報告 “可能永遠不會發布”。

美國政府關門結束倒計時：眾議院週三晚表決臨時撥款法案

紐約聯儲主席威廉姆斯説，美聯儲下一步的資產負債表戰略將是評估準備金何時達到充足。屆時，將開始逐步購買資產，以便維持充足的準備金水平，因為美聯儲的其他負債會不斷增長，而且對準備金的潛在需求會隨之增加。美聯儲理事米蘭穩定幣的影響可能會達到 2000-2010 年 30%-60% 的儲蓄。

“美聯儲三把手”：聯儲可能很快開始重啓購債，以便管理流動性

美國最高法院安排 1 月 21 日對美聯儲理事 Lisa Cook 案件進行庭辯。

歐盟擬對谷歌展開新調查，原因是其在搜索結果中對新聞媒體機構的排名方式。根據《金融時報》的報道，歐盟委員會將依據《數字市場法案》調查谷歌是否降低了付費推廣內容的新聞出版商的搜索排名。谷歌面臨多起反壟斷調查，涉及其在搜索、廣告和移動生態系統中的主導地位。

報道：歐盟擬對谷歌展開新調查 涉新聞機構排名問題

美國亞特蘭大聯儲主席 Raphael Bostic：美聯儲在讓通脹重返目標 2% 方面恪守承諾。

Circle（紀要）：生態網絡比商業化更重要

Circle (Minutes): Ecological network is more important than commercialization

騰訊音樂（紀要）：訂閲增長略放緩、短期投入對盈利有影響

蘋果公司表示，為遵守歐盟科技法規而實施的開發者費用下調，並未降低用户端價格。該公司批評歐盟限制其市場影響力的努力，並指出應用開發者未將成本節省傳遞給用户。研究顯示，90% 的產品價格保持不變或上漲，開發者費用從 30% 降至 20%，但大部分佣金減免流向非歐盟地區的開發者。

蘋果公司稱開發者費用下調並未惠及歐盟用户

扎克伯格旗下 Meta 承諾，將開支超過 10 億美元，在美國威斯康星州建設一個數據中心。Meta 週三在聲明中表示，項目預計將在 2027 年投入運行，並將提供約 100 個全職崗位。

Meta 承諾將開支超 10 億美元，在美國威斯康星州建設一個數據中心

對沖基金行業正經歷戰略轉型，Point72、Millennium 等頂級機構大舉進軍私募信貸等非公開市場，挑戰黑石等傳統巨頭。這一動向源於公開市場優質資產稀缺及行業規模觸頂的壓力。儘管對沖基金憑藉風控與技術優勢進入該領域，但仍面臨融資成本高、文化適配難等挑戰。

Point72、Millennium 等對沖基金巨頭進軍私募信貸，開啓 “慢回報” 新時代

新華保險在 2023 年前 10 個月實現保費 1819.73 億元，同比增長 17%。然而，10 月保費增速出現負增長，達到-7.21%。公司正在進行以分紅險為導向的產品轉型，儘管面臨市場質疑和挑戰。管理層表示，已成立專門小組推動分紅險銷售，並在多個渠道推出新產品。轉型過程中的新單保費波動反映了市場對浮動收益型產品的適應性問題。

新華分紅險轉型追蹤：10 月保費增速放緩、“開門紅” 壓力仍在

美股週三早盤，英偉達股價下跌 0.4%，延續了昨日的下跌趨勢。週二軟銀集團表示已以約 58.3 億美元出售全部所持 3210 萬股英偉達股票，所得資金將用於資助對 OpenAI 的大規模投資。

英偉達延續昨日跌勢，此前遭軟銀清倉

美國第一家：Alphabet 旗下 Waymo 將供應高速公路無人駕駛出租車。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

美國第一家：Alphabet 旗下 Waymo 將供應高速公路無人駕駛出租車

亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克宣佈將於 2026 年 2 月 28 日退休，結束八年半的任期。他的離任使美聯儲領導層調整變得更加複雜，尤其在政治敏感時期。博斯蒂克以關注經濟公平和社會包容著稱，曾推動貨幣政策討論的多元化。他的退休為特朗普任命親信提供了機會，亞特蘭大聯儲已成立遴選委員會尋找繼任者。美聯儲主席鮑威爾對博斯蒂克的貢獻給予高度評價。

博斯蒂剋意外宣佈退休 美聯儲領導層調整再添變數

禮來漲近 3%，續刷歷史新高，新減肥藥物臨牀研究帶來積極結果

美股異動｜禮來續刷歷史新高，新減肥藥物臨牀研究帶來積極結果

疲軟的美國就業數據強化了市場對美聯儲降息的預期，疊加美國政府有望重開帶來的樂觀情緒，推動風險資產普遍走強。美股指數期貨上漲，納指期貨攀升 0.6%；日經 225 指數收漲 0.4%。美債價格全線上揚，日元兑美元匯率一度跌至 2 月以來最低水平，現貨黃金轉漲。

受政府重開預期與科技股強勢提振，美股納指期貨漲 0.6%，AMD 盤前大漲 6%，美債上揚，黃金轉漲

美股週三高開，道指延續歷史新高，科技股在 AMD 的帶領下反彈。AMD CEO 蘇姿豐預計到 2030 年 AI 數據中心市場將達 1 萬億美元，未來三到五年年均營收增速超 35%。英偉達股價上漲，因其供應商富士康盈利增長。投資者對科技股估值擔憂，資金轉向低估值板塊。ADP 報告顯示 10 月裁員加劇市場對勞動力市場疲軟的擔憂。

美股週三高開   AMD 引領科技股反彈

高盛最新報告對美股發出長期預警。由於估值高企，預計未來十年美股年化回報率僅 6.5%，將在全球主要市場中表現墊底。相比之下，新興市場憑藉強勁盈利增長，有望實現 10.9% 的年化回報，成為新的投資亮點。建議投資者增加對美國以外市場的配置。

高盛警告：未來十年美股回報率僅年化 6.5% 墊底全球，新興市場或將領跑

2026 年港股將繼續牛市，主要受低估值、資金回流及 AI 應用週期的支撐。南向資金大舉買入，流動性寬鬆，港股估值具性價比，互聯網、新消費及創新藥表現突出。新經濟產業比重提升，內資定價權上升，整體趨勢積極，但需關注地緣政治及全球流動性風險。

機構南下， 2026 港股繼續牛！ 國泰海通吳信坤: 公募險資持倉有望突破 8000 億

美國股市今年表現強勁，但多項指標顯示其漲勢脆弱。市場面臨關税戰、真實衝突、美元武器化等隱患，儘管股指高企，技術分析顯示負背離現象，預示市場健康狀況惡化。估值指標已突破百年紀錄，歷史上高估值時市場曾出現 30% 至 50% 的跌幅，當前投資者需保持警惕。

別被牛市衝昏頭！美股漲勢可能比你想象的更脆弱

韓國散户以敢於加槓桿、追波段聞名，如今在美股中大量湧入 IonQ（韓國散户第五大美股持倉）、Beyond Meat 等高波動股票，進一步放大市場情緒。分析認為，這股力量或將讓 “美股變得更像韓股”——波動更劇烈、估值更難解釋。