美銀證券發佈研報稱，騰訊音樂-SW 第三季業績大致符合預期，經調整淨利潤同比升 33% 至 24.1 億元人民幣，較市場預期高 4%，因收入增長較好及税項開支減少;該行滿意有關盈利表現，但注意到公司今次的新聞稿未披露 SVIP 數量，而上季為 1,500 萬。該行認為騰訊音樂是中國內地音樂串流市場的領導者，但當前估值已處於合理水平;維持港股目標價 98.13 港元，美股目標價 25 美元。

美銀證券：騰訊音樂-SW 第三季業績大致符合預期

OPEC 罕見轉向悲觀預期、美國原油庫存持續攀升、期貨曲線陷入 “期貨升水”，多重信號顯示全球原油供過於求。儘管部分分析師認為市場反應過度，但油價下行壓力加大已成事實。若供應過剩延續，油價下跌或緩解通脹，卻也令能源市場前景更加複雜。

OPEC 預警疊加美油庫存大增，原油市場 “供應過剩” 真的來了？

瑞銀（UBS）警告稱，關税實際上是一種巨大的增税，正在對美國經濟增長造成實質性拖累，並推動持續通脹，侵蝕消費者收入。當前關税政策的加權平均税率高達 13.6%，相較於年初的 2.5% 大幅上升。預計到 2028 年，關税將對核心個人消費支出產生 1.4 個百分點的直接影響，通脹壓力已開始影響美國家庭，尤其是低收入家庭的抵禦能力顯著下降。

關税紅利？瑞銀警告：關税實質上是一次 “巨大的增税”！

World Labs 正式發佈首款商用世界模型 Marble，將李飛飛提出的” 空間智能” 理論轉化為商業產品，通過多模態輸入生成可交互 3D 環境。該產品不僅是實現” 從語言到世界” 終極願景的關鍵突破，更為遊戲、影視等行業提供全新創作工具，推動 AI 從文本理解邁向物理世界交互的新紀元。

主打空間智能！“AI 教母” 李飛飛發佈首款商用世界模型

阿里計劃全面改版 “通義” AI 應用，新一代 Qwen 直接對標 ChatGPT

法國巴黎銀行分析師大衞·奧康納在分析師日上表示，AMD 未來 3-5 年的發展規劃可能使每股收益達到 20 美元，目標價定為 300 美元。預計數據中心市場將成為 AMD 的主要增長點，複合年增長率達 40%。隨着 AI GPU 的優化量產，毛利率將提升至 55%-58%。AMD 股價週三上漲近 9%，今年以來累計漲幅超 110%。

法國巴黎銀行力挺 AMD：AI 浪潮下目標價劍指 300 美元 每股收益有望衝上 20 美元

寧德時代 AH 股齊漲，H 股漲近 3% 至 565 港元，A 股漲超 8%。董事長曾毓羣表示，前三季度鋰電池出口近 4000 億元，市場前景廣闊。中信證券預測 2025 年全球儲能新增裝機 290GWh，2030 年有望達 1.17TWh。里昂研報稱，基石投資者鎖定期將滿，預計短期內有獲利了結，但不認為會引發大幅回調，維持對寧德時代的跑贏大市評級。

理解市場 | 寧德時代 AH 股齊漲 公司受益儲能市場強勁發展 機構料基石禁售引發回調可能性較小

老鋪黃金盤中漲超 4%，截至發稿，漲 2.12%，報 673 港元，成交額 4.08 億港元。摩根大通發佈研報稱，與老鋪黃金討論 11 月 1 日實施的新黃金首飾增值税 (VAT) 政策，新增值税政策將導致原材料成本上漲約 6%，並對集團的毛利率造成 3-4 個百分點的壓力。但管理層認為，考慮到庫存儲備和價格調整機制，實際對毛利率的影響可能有限。對 2026 年前景樂觀，增長基礎良好，包括平均售價增長和新店擴張。花旗則表示，老鋪黃金管理層對 2026 年銷售額和毛利率充滿信心，預計 2025 年下半年收入將保持高增長，並認為 2026 年的增長主要來自今年的價格調整，這將貢獻 20-30% 增長、新店銷售額年化貢獻約 20% 增長，以及同店銷售增長仍有提升空間。管理層承認 2025 年下半年毛利率將低於上半年，但認為調價後已回升至 40% 以上，這一增長將在 2026 年得到主要體現。

理解市場 | 老鋪黃金盤中漲超 4% 黃金税改對毛利率影響有限 大行及管理層均對明年前景樂觀

八馬茶業漲 13.53%；巨星傳奇跌 18.02%，成交額達到 10.38 億港幣；萬洲國際漲 0.83%，成交額達到 1.74 億港幣；蒙牛乳業漲 0.53%，成交額達到 1.32 億港幣；海天味業漲 0.30%，市值達到 1972 億港幣。

港股異動：八馬茶業 H 股全流通計劃引爆股價，線上銷售增長助力漲 13.53%

港股早盤低開維持震盪走勢，恒指收跌 0.58%，報 2766.78 點；科指收跌 0.77%，報 5888.39 點。盤面上，黃金股上漲，鋰電池板塊爆發，創新藥概念回暖，電子競技板塊領跌，科技股低迷，油氣股回調。個股方面，騰訊音樂績後大跌 12% 領跌科指成分股，巨星傳奇跌 17.6%，中國海洋石油跌超 3%；龍蟠科技漲超 16%，贛鋒鋰業漲超 11%，天齊鋰業漲超 9%，百濟神州漲近 7%，中國鋁業、石藥集團漲超 4%，紫金礦業漲 3.9%。

港股午評：科指收跌 0.77% 鋰電池板塊逆勢上漲

里昂發佈研報稱，預計騰訊控股第三季業績穩健，總收入同比增長 14% 至 1,900 億元人民幣，經調整 EBIT 升 21% 至 741 億元人民幣。當中，線上遊戲業務同比增 18%;線上廣告受技術升級和轉型增長所推動，期內收入或升 20%;商業服務收入料同比增逾 20%。該行預計，隨着線上遊戲、廣告和雲業務具韌性增長，增長動力將持續至今年第四季。另外，騰訊是人工智能應用最大的受益者。該行上調公司今明兩年的經調整淨利潤預測各 0.8%，重申 “高度確信跑贏大市” 評級，目標價 740 港元。

里昂：料騰訊控股第三季收入同比增 14% 重申 “高度確信跑贏大市” 評級

谷歌論文指出太陽的輸出功率高達 3.86 × 10^26 瓦，是人類總髮電量的 100 萬億倍以上。在未來的某個時刻，為人工智能提供動力的最佳方式很可能就是更直接地利用這一巨大的能量來源。儘管將數據中心送入軌道面臨着成本、散熱和可靠性等多重嚴峻挑戰，但隨着 AI 算力需求的指數級增長，此舉最終可能是必要的選項。

解決 “能源瓶頸” 的終極方案？馬斯克、貝索斯、谷歌都盯上了 “太空數據中心”

近兩日道指跑贏納斯達克 2.38 個百分點，創下 2 月以來最大兩日相對錶現優勢。市場對風格切換存在分歧，一些人認為這只是年末的戰術性調整，另一些人則看到了更深層的轉變跡象。巴克萊認為消費情緒惡化和潛在貨幣寬鬆將繼續利好科技股主導的成長股。展望未來，美聯儲 12 月是否降息以及明年一季度的經濟數據，或成為決定市場風格的關鍵因素。

道指首破 48000！價值迴歸、科技降温，美股這輪風格切換能走多遠？

黃金股集體上揚，中國黃金國際漲 4.89%，金價突破 4100 美元阻力位，最高達 4208.79 美元/盎司。市場關注美國政府停擺結束後的經濟數據，預計將顯示經濟疲軟，可能促使美聯儲在 12 月降息 25 個基點。瑞銀分析師指出，市場在等待政府停擺的消息，黃金價格仍處於上升趨勢。花旗報告預測，金價在 2027 年將漲至 6000 美元，因全球財富與黃金市場的錯配。

理解市場 | 黃金股集體上揚 金價已突破 4100 美元阻力位 市場密切關注美政府停擺結束落地節點

儲能概念股逆市走高，龍蟠科技漲 12.88%，瑞浦蘭鈞漲 7.47%，中創新航漲 5.14%，正力新能漲 2.92%。六氟磷酸鋰價格大幅上漲，推動鋰電產業鏈需求。國家發展改革委和國家能源局發佈指導意見，預計儲能經濟性將在更多省份實現，帶動儲能行業增長。內蒙古儲能放電補償政策將刺激 2026 年儲能需求。

理解市場 | 儲能概念股逆市走高 儲能經濟性或在更多省份走通 有望帶動儲能高增

美國總統特朗普簽署臨時撥款法案，美國史上最長的政府 “停擺” 宣告結束。該法案將為聯邦政府提供持續撥款，使大部分政府機構獲得運作資金直至2026年1月30日。

特朗普簽署法案 美國政府停擺宣告結束

花旗認為，牛市情景下金價將在 2027 年漲至 6000 美元，其核心邏輯是全球財富與微小黃金實物市場間的巨大錯配。報告測算，全球家庭財富對黃金的配置僅提升 1.5%，就需消耗 18 年的礦產供應，這種失衡只能靠價格飆升解決。同時，本輪上漲的主力是美國投資者，而非央行，其 ETF 流入貢獻了全球大部分增量。

黃金反彈兇猛！花旗喊出 6000 美元，但 2026 年面臨壓力

在 2025 百度世界大會上，百度首次展示了崑崙芯超節點，強調其在 “核芯科技” 方面的創新。該超節點已在百度百舸 5.0 中全面啓用，支持業界最大規模的 1 萬億參數開源模型在幾分鐘內運行。通過整合多張崑崙芯 AI 加速卡，單卡性能提升 95%，單實例推理性能提升高達 8 倍。

百度首次亮相崑崙芯超節點，單卡性能可提升 95%

銅業股表現強勁，江西銅業漲 3.26%，洛陽鉬業漲 3.19%，中國有色礦業漲 3.03%，紫金礦業漲 2.58%。美國政府停擺接近尾聲，通脹預期助力銅市上漲。美聯儲內部分歧加大，降息前景複雜，市場對 12 月降息仍有博弈空間。銅礦事故導致原料短缺，價格有底部支撐，但需更多利好推動突破前高。

理解市場 | 銅業股漲幅居前 美國政府停擺接近尾聲 通脹預期助力銅市上漲

港股滬上阿姨盤初漲超 10%，昨日收漲超 28%。滬上阿姨近日發佈公告，擬採納為期十年的 H 股激勵計劃，計劃上限為公司總股本的 5%，旨在通過限制性股票激勵核心人才。此外，根據極海品牌監測數據顯示，截至目前，“滬上阿姨” 品牌全國門店數量已達 10739 家，而與 6 月底 9436 間店比較，即在 4 個月間淨增 1303 間新店。

港股滬上阿姨盤初漲超 10%，昨日收漲超 28%

三生製藥現漲超 6%，截至發稿，漲 6.26%，報 32.58 港元，成交額 4.13 億港元。消息面上，三生製藥在 2025 年 STIC 會議上公佈 707 聯合化療治療 1LNSCLC 的臨牀 2 期研究數據。此外，輝瑞公佈 707 全球臨牀策略，輝瑞與三生製藥達成協議後，積極推進 707 的臨牀開發，並將 707 管線列為其核心管線，目前已經提交 5 個新的臨牀申請，輝瑞的第二波開發計劃預計在 2026 年底前將新增 10 個適應症的臨牀試驗和 10 種以上新型組合方案。國信證券發佈研報稱，公司創新藥臨牀快速推進，完成重磅對外授權交易，業績保持穩健增長。考慮到 707 對外授權已經落地，我們上調盈利預測，預計 2025-2027 年公司的歸母淨利潤為 99.55/28.75/32.12 億元。三生製藥的核心產品快速推進全球臨牀開發，維持 “優於大市” 評級。

理解市場 | 三生製藥現漲超 6% 輝瑞將 707 列為核心管線 計劃啓動多項臨牀研究

科技博主 Ed Zitron 援引內部文件披露，OpenAI 存在巨大的 “財務黑洞”，其真實推理成本可能高達公開數據的三倍，而通過微軟分成反推的收入卻遠低於官方宣傳，導致收入難以覆蓋驚人支出。若數據屬實，不僅 OpenAI 的商業模式面臨可持續性質疑，整個生成式 AI 行業的盈利前景也將被徹底顛覆。

AI 商業模式要翻車？科技博主深扒 OpenAI“財務黑洞”：燒錢速度是公開數據的三倍，收入被誇大且無法覆蓋成本！

港股開盤，恒指開跌 0.53%，科指開跌 0.82%。騰訊音樂績後跌 6%；巨星傳奇跌 13.2%，公司擬折讓約 19.91% 配售股份。

“數字黃金” 繼續被黃金吊打。 隔夜，黃金繼續飆升（圖 1 黃線），而比特幣（圖 1 紅線）則跌至 10.1 萬美元。 比特幣/黃金的比率跌至近期的關鍵支撐位（圖 2）。

黃金  vs 比特幣

晨星公司分析師 Jing Jie Yu 是唯一同時對 SK 海力士和三星電子給予賣出評級的分析師，認為在超高預期下極易因輕微挫折大幅下跌。他質疑雲服務商的高強度 AI 投資能否持續，建議採取風險規避策略。

唯一 “賣出” 韓國芯片雙雄的分析師：預期如此之高，股價很容易下跌

過去兩天，道瓊斯指數的表現創下自 2 月份以來對納斯達克指數的最大漲幅，延續了萬聖節後開始的上漲趨勢。 最近關於 AI 的爭論越來越大，“AI 發展並非完全取決於芯片或電力，而是取決於信貸” 這一現實似乎正逐漸被人們所接受，AI 概念股票持續面臨拋售壓力。

美股：道指的 “逆襲”

引發市場拋售的關鍵因素，公司將 2025 年的運營費用預測上調至 4.95 億至 5.1 億美元之間。此外，美聯儲的降息週期預計將擠壓 Circle 的核心收入來源，而內部股票禁售期可能提前結束，也為股價增添了下行壓力。

財報超預期，為何 “穩定幣巨頭” Circle 股價跌了

面對功能高度重疊的 AI 代理市場，企業客户陷入選擇困境，部分公司甚至推遲採購決策。而老牌軟件廠商正憑藉其數據資源和生態優勢構築護城河，主張客户更傾向於使用能直接訪問核心業務數據的 AI 方案，這一策略使它們在市場初步爭奪中佔據先機。

從 Snowflake 到 Sierra，每家企業軟件公司都在銷售同樣的 AI 代理

AI 基建融資熱潮出現降温跡象。Applied Digital 一筆為數據中心建設而發行的 23.5 億美元債券遭遇市場冷遇，認購情況不及預期。與此前有谷歌支持的火爆交易不同，該債券因其主要租户 CoreWeave 的投機級信用評級而令投資者態度謹慎，導致融資成本顯著上升。

AI“加槓桿” 開始有難度了？CoreWeave 相關數據中心發債遭市場冷遇

OpenAI 於今晨發佈了 GPT-5.1，帶來重大升級，推出三個版本：GPT-5.1 Instant、GPT-5.1 Thinking 和即將上線的 GPT-5.1 Pro。新版本在指令遵循和自適應思考方面有顯著改進，整體智力和溝通風格提升。GPT-5.1 Instant 的情商和智商超越了 GPT-4，用户可通過控制選項調整 ChatGPT 的語氣，以滿足不同的聊天風格需求。

GPT-5.1 凌晨突襲，奧特曼聽勸！全網呼喚的人味回來了

美國眾議院定於當地時間週三晚間投票通過一項支出法案，結束這場創紀錄時長的政府停擺。停擺結束後，政府將面臨漫長的重啓過程，恢復正常運作可能需要數天甚至一週以上時間。國會預算辦公室估計，六週停擺將使第四季度 GDP 減少 1.5 個百分點，最終造成約 110 億美元的淨損失。

眾議院即將投票，美國政府開啓 “漫長重啓”

微軟通過構建橫跨多州的分佈式網絡打造” 行星級 AI 超級工廠”，將分散在亞特蘭大和威斯康星等地的數據中心整合為統一算力系統。該架構成功整合數十萬個 Blackwell GPU，並採用液冷高密度設計，通過專用光纖網絡實現算力協同，將複雜 AI 訓練任務從數月壓縮至數週，標誌着 AI 基礎設施正式進入網絡化協同新時代。

微軟打造 “行星級 AI 超級工廠”：構建分佈式網絡，整合數十萬 GPU

美國眾議院即將結束歷史性的政府停擺，道指四連漲創新高、首次站上 48000 點，但科技股再度下挫，納指和小盤股連續第二日表現落後。過去兩日道指相對納指的超額表現，創下 2 月以來之最。英偉達驚險收漲 0.33%。Meta 收跌近 3%、領跌科技七巨頭。AMD 大漲 9%，領跑標普 500。財報後，Circle 重挫 12%、思科漲超 7%。

早餐 | AMD 大漲 9% 領跑標普，Circle 績後大跌 12%

美國財政部長貝森特表示，穩定幣市場預計到 2030 年將擴大至 3 萬億美元，推動對美國國債的需求。穩定幣目前市值約 3000 億美元，預計將增長十倍，主要因《天才法案》的實施。此外，貨幣市場基金也是美債的重要買家。財政部將評估市場趨勢並調整發債計劃。Circle 公司宣佈其穩定幣 USDC 流通量翻倍，但股價因美聯儲降息預期下跌。

穩定幣或成美債 “新金主” 美財長預期 2030 年前市值突破 3 萬億美元

波士頓聯儲主席柯林斯表示，儘管她上月支持降息，但短期內進一步寬鬆的門檻較高，主要因通脹高企和勞動力市場未明顯惡化。她在會議中指出，除非出現明顯的就業市場疲軟跡象，否則對進一步放鬆貨幣政策持謹慎態度。美聯儲內部對未來政策路徑的分歧加深，部分官員對降息持謹慎態度，認為在缺乏足夠通脹數據的情況下，保持現有利率水平可能更有助於平衡通脹與就業風險。

波士頓聯儲主席：通脹高企而勞動力市場尚未明顯惡化 短期內降息門檻較高

今日重要財經事件包括：美國眾議院將投票結束政府停擺，澳大利亞發佈 10 月就業報告，2025 年 6G 發展大會將於 11 月 13-14 日在北京舉行，中國商務部召開新聞發佈會，京東和 B 站發佈業績報告，國際能源署發佈原油市場報告，歐洲央行發佈經濟報告，迪士尼發佈業績報告，英國央行 MPC 成員講話，以及美國聯儲主席的多場講話。

提醒：日內請重點關注（以下均為北京時間）

思科第一財季營收 148.8 億美元同比增長 8%，非 GAAP 每股收益 1.00 美元增長 10%，均超出華爾街預期。同時這是公司連續第四個季度實現收入增長。AI 基礎設施訂單達 13 億美元，較上季度 8 億美元大幅加速。思科股價今年以來已累計上漲 25%。而報告發布後，盤後股價上漲超 7%。

思科 Q1 財季營收同比增長 8%，AI 基礎訂單大幅增長，上調全年業績指引，股價盤後漲超 7% | 財報見聞

摩根士丹利最新報告指出，隨着人工智能基礎設施建設加速，美國數據中心用電需求正大幅攀升，預計到 2028 年將出現高達 44 吉瓦的電力缺口，相當於 44 座核電站的發電量。報告認為，若不通過天然氣輪機、燃料電池或比特幣礦場改造等方式提升供電能力，美國能源系統或難支撐 AI 產業擴張。

AI 熱潮背後的隱憂：到 2028 年，美國電力缺口或相當於 44 座核電站

週三美股成交額前 20 中，英偉達成交 296 億美元，收漲 0.33%。AMD 成交 278.09 億美元，收高 9%，重申 AI 支出將持續強勁增長，預計 2030 年全球 AI 芯片市場將達 1 萬億美元。摩根大通指出 AI 驅動的半導體週期將延續至 2027 年，Wedbush 維持 AMD“跑贏大盤” 評級，目標價 290 美元。特斯拉成交 248.69 億美元，收跌 2.05%。

11 月 13 日美股成交額前 20：AMD 重申 AI 相關支出將保持強勁增長

美國最高法院將於 1 月 21 日就特朗普總統解僱美聯儲理事麗莎·庫克的案件進行口頭辯論。此案涉及央行獨立性，爭議焦點在於特朗普是否能在法律依據不明確的情況下解職庫克。庫克自 8 月以來仍在職，特朗普指控其涉嫌貸款欺詐。最高法院還將審理可能影響此案的 FTC 案件，若推翻 1935 年裁決，可能增強總統解僱獨立機構負責人的權力。

定在 1 月 21 日！美國最高法院將對美聯儲理事庫克案件進行庭辯

美聯儲柯林斯：關税的影響小於許多人的預期。

美國次級車貸違約率升至歷史新高，達到 6.65%。低收入羣體面臨財務壓力加劇，持續的通脹和學生貸款還款恢復使購車者難以支付月供。次級借款人佔比上升至 14.4%，招聘放緩和裁員增加使得借款人更難找到穩定工作。高車價和高利率導致貸款餘額超出車輛實際價值，許多消費者面臨財務困境。

美國次級車貸違約率創歷史新高，高車價和高利率推高負擔

納斯達克金龍中國指數初步收跌 1.4%。熱門中概股中，大全新能源跌 10%，騰訊音樂跌 8.4%，世紀互聯跌 7.7%，萬國數據和阿特斯太陽能跌 4%，小鵬跌 3.2%，蔚來跌 2.6%，阿里巴巴和理想跌 1.8%。中通快遞和貝殼漲超 1%。ETF 方面，CQQQ 跌 0.8%，KWEB 跌 0.6%。

軟銀在清倉英偉達股份後，股價一度下跌 10%。首席財務官表示需剝離現有投資組合以投資 OpenAI。軟銀於 10 月份出售了 58.3 億美元的英偉達股份，並加大對 OpenAI 的投資，推動第二季度淨利潤翻了一番多，達到 2.5 萬億日元。

軟銀拋售 58 億美元英偉達股份後股價重挫 10%

眾議院共和黨領袖 Scalise 稱，可能美東時間週三晚間 7 點左右進行法案的投票，預計能爭取到足夠多民主黨議員支持。白宮新聞秘書稱，此次政府關門可能使四季度經濟增長減少兩個百分點，10 月 CPI 和就業報告 “可能永遠不會發布”。

美國政府關門結束倒計時：眾議院週三晚表決臨時撥款法案

紐約聯儲主席威廉姆斯説，美聯儲下一步的資產負債表戰略將是評估準備金何時達到充足。屆時，將開始逐步購買資產，以便維持充足的準備金水平，因為美聯儲的其他負債會不斷增長，而且對準備金的潛在需求會隨之增加。美聯儲理事米蘭穩定幣的影響可能會達到 2000-2010 年 30%-60% 的儲蓄。

“美聯儲三把手”：聯儲可能很快開始重啓購債，以便管理流動性

美國最高法院安排 1 月 21 日對美聯儲理事 Lisa Cook 案件進行庭辯。

歐盟擬對谷歌展開新調查，原因是其在搜索結果中對新聞媒體機構的排名方式。根據《金融時報》的報道，歐盟委員會將依據《數字市場法案》調查谷歌是否降低了付費推廣內容的新聞出版商的搜索排名。谷歌面臨多起反壟斷調查，涉及其在搜索、廣告和移動生態系統中的主導地位。

報道：歐盟擬對谷歌展開新調查 涉新聞機構排名問題

美國亞特蘭大聯儲主席 Raphael Bostic：美聯儲在讓通脹重返目標 2% 方面恪守承諾。