阿里巴巴-W 盤中短線拉昇，現漲超 1%。截至發稿，漲 1.55%，報 157.3 港元，成交額 70.21 億港元。消息面上，阿里巴巴今早正式宣佈 “千問” 項目，全力進軍 AI to C 市場。據阿里巴巴官方微博消息，今天，千問 APP 正式開啓公測，免費開放，人人可用，阿里巴巴用最強模型打造最佳個人 AI 助手。不僅能與用户 “對話”，更能為用户 “辦事”，打造未來的 AI 生活入口，將陸續覆蓋辦公、地圖、健康、購物等多個生活場景。千問 APP 公測版已登陸各大應用商店，網頁端與 PC 版同步開放。

理解市場 | 阿里巴巴-W 轉漲逾 1% 千問 APP 今日正式開啓公測 進軍 AI to C 市場

華爾街巨頭堅定押注 AI 浪潮，認為 AI 和科技股不是泡沫，而是未來經濟重塑的關鍵。儘管市場對 AI 泡沫的擔憂存在，但資深投資經理在 “Delivering Alpha” 大會上表示對 AI 投資持樂觀態度。沃倫·巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司大舉投資谷歌，標誌着其在 AI 領域的重大押注。

從 Mag 7 股價狂飆到巴菲特 “最後一舞” 建倉谷歌 華爾街巨頭們堅定押注 AI 大浪潮

日本第三季度 GDP 年化萎縮 1.8%，為六個季度來首次下降。經濟萎縮為高市早苗制定大規模刺激計劃提供支持理由，儘管日本央行計劃加息。私人住宅投資和出口拖累經濟，消費支出幾乎持平。預計日本經濟將重回温和復甦軌道，高市早苗內閣或將推出積極財政支出以提振經濟。

GDP 六個季度來首降 日本大規模經濟刺激計劃呼之欲出

英諾賽科漲超 5%，截至發稿，漲 3.55%，報 75.9 港元，成交額 1.06 億港元。美銀證券發佈研報稱，英諾賽科是氮化鎵 (GaN) 功率半導體龍頭企業，以收入計去年全球市佔達 30% 屬最大。該行看好英諾賽科長期增長前景，原因包括全球 GaN 功率半導體市場以 63% 的年均複合增長率快速增長 (2024 至 2028 年)；規模經濟和技術創新令盈利能力持續改善；及與 NVIDIA 合作開發 800V HVDC 架構，自 2027 年起帶來收入上升潛力。美銀證券首予 “買入”，目標價 108 港元，預測英諾賽科 2024 至 2027 年收入年複合增長率為 72%，2027 年的淨利潤率料為 12.1%，而 2024 年則為負 126.2%。

理解市場 | 英諾賽科漲超 5% 美銀看好公司長期增長前景 與英偉達合作帶來收入上升潛力

億萬富翁投資者 Peter Thiel 的基金在三季度進行重大調倉：清倉英偉達，並猛砍特斯拉 76% 持倉。與此同時，基金新建微軟與蘋果頭寸，整體美股持倉規模縮減約三分之二。此番操作印證了他對 AI“炒作週期” 的警告。

清倉英偉達！“白宮背後的科技大佬” Peter Thiel 三季度大幅降倉，新買入微軟和蘋果

財通證券維持騰訊控股 “增持” 評級，預計 2025-2027 年 Non-IFRS 歸母淨利潤分別增長 17.0%、11.9%、10.3%。3Q25 業績超預期，收入 1929 億元，同比增長 15.4%，Non-IFRS 歸母淨利潤 705.5 億元，同比增長 18.0%。海外遊戲收入同比增長 40% 以上，廣告收入同比增長 20.8%。

財通證券：維持騰訊控股 “增持” 評級 3Q25 業績超預期

沙特阿拉伯主權財富基金在第三季度清倉了近 12 只在美上市公司的股票，包括 Pinterest 和林德氣體，使其美股持倉價值降至一年來最低點。該基金還拋售了安博和 Air Products & Chemicals 的全部股份，並減持了康明斯和艾利丹尼森的股份。總體而言，其美國股票投資組合的價值降至 194 億美元，環比下降約 18%。

沙特主權基金 Q3 大舉撤資美股：清倉近 12 只股票，持倉規模降至年內新低

美國債券市場在美聯儲降息、經濟温和放緩和通脹壓力緩解等多重利好因素推動下，迎來 2020 年以來的最佳表現。彭博美國綜合債券指數今年回報率達 6.7%，有望創下自 2020 年以來的最佳年度表現。儘管市場擔憂特朗普的關税政策，但通脹壓力仍在緩解。美聯儲今年已兩次降息，且可能進一步降息。

幾乎所有因素都 “利好”，美國債市有望創 2020 年以來 “最佳表現”

為 AI 熱潮提供基礎設施的相關工業股今年迄今的回報率高達 41%，表現遠超大盤，也幾乎是 “科技七巨頭 + 博通” 等科技龍頭表現的兩倍。瑞銀數據顯示，這些公司的經濟市盈率（Economic P/E）已從一年前的約 25 倍擴張至目前的近 35 倍。這一水平使其相較於更廣泛的市場享有顯著溢價，但仍低於頭部科技巨頭的估值。

近期回調後，“AI 賣鏟股” 的估值如何了？

港股開盤，恒指下跌 0.49%，科指下跌 0.71%。攜程集團跌超 4.5%，百度跌近 2.5%，而中國生物製藥和工商銀行均漲超 1%。

存儲概念股集體上揚，SanDisk 漲超 4%，美光科技、希捷科技漲超 2%，西部數據漲近 2%。谷歌 A 大漲近 6%，伯克希爾三季度大量買入該股票

美股夜盤｜谷歌 A 大漲近 6%，伯克希爾三季度大量買入該股票

近期，美聯儲官員對 12 月是否降息意見不一，只有少數幾位支持降息。受此影響，聯邦利率期貨市場對 12 月降息的預期大幅下降。與此同時，美國政府可能調整食品關税以降低食品價格，近期州選舉結果顯示民主黨獲勝，反映出通脹問題對選情的影響。

降息路徑生變：選情形勢大於一切

美銀指出，上週 CTA 股票頭寸風險是美股市場的核心主題。納斯達克 100 指數出現劇烈波動，儘管週五的反彈暫時緩解了 CTA 平倉壓力，但若逢低買盤減弱，可能導致更大規模的系統性平倉，加劇納斯達克的下跌。

納指週五反彈 “暫時阻止” 大規模平倉，美銀：“抄底” 可以等待下一波 CTA 平倉

預測市場押注 Gemini 3.0 將於下週發佈，Pichai 在社交平台微妙舉動被解讀為對發佈時間的確認。內部人士形容新模型 “極其驚豔”，預計將在編碼和多媒體內容生成方面實現重大改進。分析認為，新模型可能讓谷歌有機會奪得領先地位，特別是在 OpenAI 的 ChatGPT-5 未能立即產生重大影響之後。

“表現及其驚豔”，谷歌大模型罕見發佈前 “造勢”，Gemini 3.0 本週登場？

特朗普退税提議成本高達 6000 億美元，是 2025 年美國全年關税收入的兩倍之多。在當前的政治格局下，該計劃要獲得國會通過的 “可能性微乎其微”。同時，貝森特也暗示了另一種可能性，稱 “2000 美元的股息可能以多種形式出現”，特朗普政府或會將已經實施的 “小費免税”、“加班費免税” 等政策打包宣傳，稱其等同於為民眾提供了價值 2000 美元的 “股息”。

貝森特稱 “需國會批准”，特朗普 2000 美元退税成 “空頭支票”？

比特幣價格週日跌破 93714 美元，抹去了自年初以來的全部漲幅，陷入技術性熊市。此次從 10 月曆史高點的逆轉，主要歸因於對美國親加密政策的樂觀情緒消退、宏觀市場轉向避險，以及 ETF 等機構買家的悄然退場。市場情緒普遍悲觀，導致槓桿頭寸被清算，而小型代幣的跌幅更為慘重。

今年一度達 30% 漲幅 “全部抹去”，比特幣陷入熊市

債券交易員正密切關注即將發佈的經濟數據，這些數據將影響市場對美聯儲降息節奏的預期。由於政府停擺結束，關鍵經濟報告將集中發佈。儘管私人部門數據疲軟促使美聯儲降息，但官方數據可能超預期，影響 12 月利率決策。摩根大通的普里亞·米斯拉表示，若 10 年期國債收益率升至 4.25%，將是買入機會。美債今年因就業放緩和貿易政策不確定性反彈，回報率約 6%。

美債多頭屏息以待 “數據潮” 降息預期與不確定性激烈博弈

近期全球經濟中的宏大敍事，如關税、美元和科技，正顯現調整跡象。特朗普支持率下降及共和黨選舉失利可能使其工作重心迴歸國內，關税對全球經濟的影響減弱。美聯儲 “鷹派降息” 或導致美元階段性走強。AI 技術的滲透仍在進行，科技敍事包含大國博弈等戰略內涵。明年中期選舉臨近，美國內因素將牽制特朗普，關税衝擊趨緩，美元雙向波動，科技對市場風險偏好的影響未終結。國內需求及物價改善仍是關注重點。

宏大敍事會逆轉嗎？

英偉達財報即將登場，分析師如此評價：“整個 AI 交易的成敗都繫於此，雖非 100%，但影響巨大。” 百度、拼多多、小米等財報也將發佈。同時，美國政府重啓後，9 月非農報告將率先補發。美聯儲還將公佈 10 月貨幣政策會議紀要，預計將揭示更加 “鷹派” 的降息前景。

本週重磅日程：最重要的財報和數據，都來了

11 月最後一個完整交易周將發佈英偉達和沃爾瑪財報，以及恢復發佈 9 月就業報告，這些事件將影響今年最後幾周的交易。美股在政府停擺結束後艱難回升，市場對美聯儲 12 月降息的預期變得不確定。加密市場潰敗，比特幣跌破 9.5 萬美元。未來幾天還將發佈其他零售商業績。

“數據真空” 中美股迎大考 英偉達和零售業財報成牛市信念試金石

澳大利亞西拉資源公司與特斯拉達成協議，再次延長石墨供應協議違約指控的最後期限至 2026 年 1 月 16 日。特斯拉曾在 7 月發出違約通知，指控西拉未能提供合格的負極材料樣品。西拉公司否認違約，雙方已將補救日期延長。合同規定在四年內供應 8000 噸石墨負極材料。

澳大利亞西拉資源公司與特斯拉將進一步延長石墨供應協議的最後期限

日內需關注的經濟事件包括：07:50 公佈的日本三季度實際 GDP 季環比初值；歐洲央行等多國央行舉辦的會議；2025 中國國際光伏與儲能產業大會；21:30 的美國紐約聯儲製造業指數；22:00 紐約聯儲主席威廉姆斯的致辭；23:00 的美國 8 月營建支出；次日 02:00 美聯儲卡什卡利的爐邊談話。

提醒：日內請重點關注（以下均為北京時間）

迪士尼（紀要）：堅持明年收益兩位數百分比增長

迪士尼：短期承壓但指引不變，Iger 離任前能否力挽狂瀾？

蘋果計劃自 2026 年起調整 iPhone 發佈策略，從每年秋季一次發佈改為春秋兩季發佈。旗艦機型將在 9 月發佈，入門和中端機型在次年春季推出。此舉旨在應對全球智能手機市場競爭，尤其是中國廠商的壓力，並平衡全年收入分佈。2025 年發佈的 iPhone 17 系列將是最後一代統一在 9 月發佈的產品。

蘋果將自 2026 年起改為春秋兩季發佈 iPhone

國金證券發佈研報稱，全球風險偏好因 “AI 的脆弱性 + 降息預期延後” 的擔憂再度回落。美國科技股徘徊，國內 TMT 板塊延續調整，行情擴散至消費資產。美國經濟呈現 “投資強、消費弱” 格局，中國則在重構生產 + 消費循環。A 股市場風格繼續再平衡，資金再平衡過程中出現補漲需求。

國金證券：全球風險偏好再度回落 A 股風格繼續再平衡 行情擴散至消費資產

國金策略分析了當前全球金融市場的狀況，重點關注投資與消費、電力與算力的矛盾。文章指出，市場對 AI 投資的回報存在質疑，供應鏈瓶頸尤其是電力供給短缺對 AI 基礎設施的影響，以及美國消費股與標普 500 走勢的分化反映了經濟衰退的隱憂。

國金策略：投資與消費，電力與算力

今年前三季度，儘管傳統經濟部門表現一般，但 A 股依靠部分製造業，尤其是科技/海外驅動的先進製造業，實現了業績企穩和改善。合同負債作為訂單改善的指標，與宏觀經濟和股價表現正相關。風電設備、電池行業的合同負債增速在 24 年 Q4-25 年 Q1 明顯放量，反映了行業需求的邊際變化。

今年一個有效指標：哪些行業訂單在連續改善？

加拿大總理卡尼表示，美國關税政策將使加拿大損失約 1.8% 的 GDP，加拿大必須對此作出回應。

加拿大總理：加拿大必須對美關税政策作出回應

衡量短期借貸成本的關鍵指標持續發出警示信號。三方回購利率本週再度回升。在美聯儲官員釋放強烈 “擴表” 信號後，花旗預測，美聯儲可能最快 12 月就會宣佈，並在 1 月實施新一輪國債購買計劃，以緩解資金市場壓力。這一轉向意味着長達數年的量化緊縮 (QT) 即將結束。

美聯儲重啓 “擴表” 為時不遠了，最快 12 月宣佈？

雷軍在 11 月 16 日連發多條微博，重申小米汽車安全設計理念，並附上此前發佈的微博截圖，強調安全高於一切。他回應網友評論，稱網上有不少人斷章取義、歪曲抹黑。

雷軍，怒了！剛剛連發多條微博

截至 11 月 7 日的六週內，甲骨文相關信用違約掉期的交易量跳升至約 42 億美元，而去年同期僅不足 2 億美元。隨着科技公司準備借入數千億美元用於 AI 投資，銀行和投資者正越來越多地尋求保護措施。市場參與者大幅增加了對個別科技公司信用違約掉期 (CDS) 的交易

CDS 復興？“AI 發債潮” 重燃了市場的 “次貸回憶”

馬斯克加速推進芯片自主化戰略，計劃在美國建立完整芯片產業鏈，逐步擺脱外部供應鏈依賴。得克薩斯州的 PCB 中心已運營，FOPLP 工廠設備安裝中，預計 2026 年第三季度小規模量產。SpaceX 推動衞星芯片封裝流程整合，降低成本。馬斯克計劃建設晶圓廠，目標百萬片產能，支持機器人、自動駕駛和衞星網絡業務。

造芯，馬斯克是 “來真的”，2026 年

馬斯克正加速在美國構建從芯片設計、封裝到製造的完整自主產業鏈。得州 PCB 中心已投產，FOPLP 工廠計劃 2026 年量產；下一代 AI 芯片研發同步推進。最終將建成月產能達百萬片的晶圓廠，專注於 14 納米等適用製程。這一戰略旨在擺脱外部依賴，應對 AI 算力需求並規避地緣風險，預計 2027 年前大幅削減外部訂單。

大摩表示，行業調研顯示需求出現實質性加速，英偉達已完全解決了早期機架相關問題，而需求持續激增。Blackwell 芯片進入全面量產爬坡階段將是關鍵驅動因素。英偉達在 GTC 大會上的積極表態進一步強化了這一趨勢。目前增長瓶頸更多出現在英偉達供應端以及配套硬件（存儲、服務器）和空間/電力方面，但這些都不應減緩明顯的需求加速趨勢。

下週焦點 “英偉達財報”，大摩：會是過去幾個季度裏最強的，打破 “增長見頂” 認知

美國聯邦政府結束停擺後，經濟數據積壓處理緊急，關鍵指標如就業和通脹數據可能存在偏差。美聯儲官員對抗通脹仍謹慎，降息預期波動。美股因估值擔憂逆轉，AI 相關股票領跌。英偉達財報受關注，或影響市場穩定。

估值擾動再襲美股，英偉達最新財報能否成為轉折點？

美國關鍵經濟數據持續缺失，迫使市場重新評估美聯儲 12 月降息前景，目前市場定價顯示降息概率已降至 50% 以下。高盛指出，數據真空嚴重干擾政策路徑，其原預期的 “12 月降息、1 月暫停” 節奏面臨高度不確定性。同時，勞動力市場下行風險上升，AI 技術普及加劇就業與通脹建模難度，進一步放大政策複雜性。

“數據缺失” 打亂降息計劃，高盛：原本該 “12 月降息，1 月暫停”，現在不確定

11 月 14 日，A 股存儲芯片板塊大跌，因鎧俠控股業績不及預期，帶動美股存儲芯片股下跌。全球存儲芯片價格上漲，但市場對後續價格趨勢出現分歧。三星電子因需求旺盛提高內存芯片價格。鎧俠營收和淨利潤低於預期，導致股價大跌。

存儲芯片還在漲價！鎧俠砸出個 “黃金坑”？

高盛頂級交易員 Mark Wilson 警告，過去兩週，包括 AI 投資前景、美聯儲降息預期以及經濟增長持續性——股市三大核心牛市敍事均遭遇質疑。基本面擔憂疊加過度擁擠的市場定位，引發了自 DeepSeek 事件以來最大規模的” 高貝塔動量” 回撤。英偉達下週發佈的財報將提供 AI 投資前景的實時解讀，K 型經濟復甦格局日益明顯，為市場前景增添了複雜性。

高盛交易員：過去兩週對市場的 “核心牛市邏輯” 構成了挑戰

美國政府結束史上最長停擺後，積壓經濟數據將於下週起密集發佈。儘管 9 月非農、三季度 GDP 等關鍵指標將陸續公佈，但 10 月 CPI 等核心數據因採集方式限制可能永久缺失。這場 “數據迷霧” 正困擾美聯儲 12 月利率決策，而部分經濟學家警告，若關鍵數據持續缺失，可能導致聯儲內部出現激烈分歧。

下週四開始，美國 “數據狂潮” 來了，對市場至關重要

聯影瞄準「超聲之王」的陽謀

國信證券認為，始於 2024 年的牛市仍在進行中，驅動力從情緒轉向基本面。科技是主線，關注 AI 眼鏡、機器人等領域。市場結構性特徵明顯，預計 2026 年上市企業盈利持續上升。國內存款搬家趨勢和美聯儲政策影響全球資金流向。

國信證券：牛途仍在 科技主線演繹路徑從算力轉向應用

國泰海通發佈研報指出，美國貨幣市場流動性壓力緩解，黃金短期壓力解除。中期來看，美聯儲的降息趨勢將支撐黃金價格。美國政府停擺結束後，財政部賬户餘額預期下降，市場流動性改善。美聯儲的降息路徑和主席換屆將影響黃金中期走勢。去美元化和央行購金持續為黃金長期上行提供動力。

國泰海通：流動性危機緩解 黃金重回上升趨勢

美國加利福尼亞州聯邦陪審團裁定，蘋果公司需向馬西莫支付 6.34 億美元，因其侵犯了馬西莫的血氧檢測技術專利。蘋果計劃上訴。此案是兩家公司多線專利糾紛的一部分，曾導致蘋果部分智能手錶被禁進口美國。馬西莫稱此判決為保護其創新的重大勝利。

美國陪審團裁定：蘋果公司需就智能手錶專利案向馬西莫支付 6.34 億美元

嗶哩嗶哩（紀要）：內容付費是未來重要增長引擎

嗶哩嗶哩：小破站要二次發育？

德意志銀行最新報告指出，支撐美元價值的三大週期性支柱——收益率優勢、增長例外論和國際收支動態——正在全面鬆動，預示美元進入下行通道。投資者需警惕美元長期走弱的風險，重新評估資產組合中的美元敞口和對沖策略。儘管美元短期內主導地位難以撼動，但其價值已顯現下行趨勢。

德銀：三大支柱鬆動，美元進入下行通道

在特朗普強烈呼籲降息之際，美聯儲新主席候選人卻罕見集體轉向 “縮表”，鷹派共識悄然成型。資產負債表收縮、QE 工具存廢，將直接影響全球資本市場走向，華盛頓對美聯儲未來角色的激烈爭論正加劇政策不確定性。

詭異的現象：特朗普反覆強調降息，美聯儲新主席候選人卻集體討論 “縮表”

13F 文件顯示，橡樹資本 Q3 清倉貝殼、阿里巴巴和華住可轉債，但增持 BOSS 直聘及理想汽車、京東可轉債。David Tepper 大幅增持百度至 1.377 億美元，清倉貝殼，小幅減持阿里巴巴但仍持 11.5 億美元重倉。橋水基金延續二季度策略，繼續保持零中概股敞口。

對沖基金 Q3 如何看中概？橡樹資本調倉，David Tepper“小幅減倉” 但整體重倉，橋水則已遠離

軟銀集團清倉英偉達股票，套現 58.3 億美元用於 OpenAI 投資。第二財季淨利潤達 166 億美元，其中 146 億美元來自 OpenAI 估值增長。軟銀承諾投資與實際資金間存 545 億美元缺口，股價連跌三日，市值蒸發 269 億美元。首席財務官稱此舉為戰略性資源重新配置。