瑞銀指出，中國消費板塊估值已處全球低位，可選與必選消費分別較全球折價 40% 與 10%，在行業復甦不均中孕育 “Alpha” 機會。報告看好餐飲加盟擴張、創新產品、潮玩與寵物等細分賽道，百勝中國與蜜雪冰城依靠輕資產模式具備強勁門店增長潛力，威士忌與潮玩成為新藍海。

估值全球最低，中國消費要反轉了？瑞銀：Alpha 藏在這些賽道里

摩根士丹利預測，AI 購物代理（Agent）將成為電商新變革，到 2030 年可為美國市場帶來最高 1150 億美元增量。這種能跨平台比價、自動下單的 AI 助手將重塑購物模式和廣告格局。亞馬遜、沃爾瑪等擁有強大基礎設施的零售商將受益，而 Etsy 等高抽成平台面臨挑戰。

ChatGPT 後最重要的 AI 應用！“網購 Agent” 大時代即將到來，誰是贏家，誰是輸家？

11 月 19 日，恒指早盤收跌 0.45%，科指收跌 0.98%，成交額 1125.7 億港元。油氣、軍工、零售股漲幅居前，黃金、航空股回暖；新消費概念股、半導體、汽車、機器人股回調。個股方面，中國石油股份漲 3.6%，小米集團跌超 4.3%。

港股午評：恒指收跌 0.45%  油氣及有色金屬股回暖

投行伯恩斯坦認為，鑑於舊款 GPU 運營成本遠低於租賃價格且市場需求旺盛，將其折舊週期設為 6 年是合理的，這證明了科技巨頭當前的高盈利並非財務粉飾。然而，“大空頭” Michael Burry 則警告，AI 硬件迭代極快，實際壽命僅 2-3 年，巨頭們延長折舊實為虛增短期利潤的會計 “戲法”。

AI 泡沫的 “核心爭議”：GPU 真的能 “用” 6 年嗎？

滙豐分析師報告稱，小鵬汽車在強勁月度銷售的支持下，預計將在第四季度實現盈虧平衡。儘管 2025 年利潤預測下調了 19%，但 2026-2027 年的利潤預測基本保持不變。滙豐維持對小鵬汽車的買入評級，但將目標價從 29.60 美元下調至 28.60 美元。

滙豐：小鵬汽車料將在第四季度實現盈虧平衡，得益於強勁銷售

交銀國際發佈研報稱，小鵬汽車-W(09868，今年第三季受惠於服務及技術收入佔比提升與規模效應，集團綜合毛利率錄得 20.1%，創歷史新高。該行維持對小鵬汽車目標價 134.69 港元及 “買入” 的投資評級。隨着新車換代、一車雙能平台量產以及智駕功能的全面普及，該行預計集團銷量有望維持高位增長，第四季盈利具可實現性。該行同時預計，小鵬汽車今明兩年平均單價及毛利的改善彈性將優於同業。集團亦在 AI 晶片、自主智駕、低空經濟、RoboTaxi 及人形機器人方向持續佈局，提升估值中樞與長期增長性。

交銀國際：料小鵬汽車-W 銷量有望維持高位增長 維持 “買入” 評級

摩根大通表示，小鵬正在效仿特斯拉的技術路線，將自研芯片和算法能力延伸至 robotaxi 和人形機器人兩大 AI 領域，但通往 AI 之路並不平坦，高昂的研發投入、L4 級別車輛能否在 2026 年底如期交付、人形機器人 “IRON” 的製造成本如何降低都是擺在眼前的挑戰。摩根大通預計小鵬下一次股價拉昇將出現在 2026-27 年，將其目標價近乎翻倍至 50 美元/195 港元。

小鵬真能成 “中國版特斯拉”？

BOSS 直聘（紀要）：客户續約回暖、增長率觸底反彈

該行表示，對小鵬汽車拓展增程車偏樂觀，但對公司的純電類別車型更偏謹慎。

招商證券國際：調低小鵬汽車-W2025-27 年銷量 3%/6%/11% 維持 “增持” 評級

Boss 直聘：驚喜不足，但實力依舊

谷歌推出升級版人工智能大模型 Gemini 3，在多個行業排行榜上領先，並刷新多項紀錄。該模型在數學、多模態理解和事實準確性等方面表現卓越，發佈首日即在谷歌搜索和多個平台上線。谷歌還推出 “Google Antigravity” 平台，助力開發者進行更高層級的 AI 編碼。

AI 浪潮仍然洶湧！ 從巴菲特 “最後一舞” 到 Gemini 3 震撼問世 谷歌托起 “AI 牛市敍事”

花旗集團的半導體分析師團隊表示，AMD 在 AI 算力基礎設施領域被評為 “最受青睞” 的個股，力壓英偉達與博通。AMD 首席執行官蘇姿豐預計未來五年 AMD 業績將呈現強勁增長，數據中心芯片年營收將在五年內達到 1000 億美元，利潤增長兩倍以上。

AI 算力需求持續井噴 花旗高呼 AMD 為 “山丘之王” 力壓英偉達與博通

石油股延續近期漲勢，截至發稿，中石化漲 3.6%，報 4.6 港元；中石油漲 2.71%，報 9.08 港元；中海油漲 2.29%，報 22.3 港元怕；中海油服漲 1.02%，報 7.91 港元。消息面上，中國石化、中國海油、中國石油近期披露 2025 年第三季度報告。光大證券認為，“三桶油” 在油價下行期的業績韌性凸顯。展望 2026 年，繼續維持高資本開支，不斷加強天然氣市場開拓，加快中下游煉化業務轉型，有望實現穿越油價週期的長期成長。平安證券發佈研報稱，俄烏互相打擊對方能源設施，美委關係持續緊張，疊加美國經濟運行情況、未來降息政策尚存不確定性，短期內油價仍有一定支撐；但中長期油價仍將錨定基本面，隨着 OPEC+ 增產的持續推進，旺季之後基本面過剩預期或將逐步兑現，油價仍存在中樞進一步下移的擔憂。

理解市場 | 石油股延續近期漲勢 中石化漲超 4% 機構稱油價下行期內三桶油業績韌性凸顯

特朗普試圖通過罷免美聯儲理事和安插親信來影響美聯儲的獨立性，可能導致短期經濟虛假繁榮和長期滯脹風險。分析人士警告，政治干預貨幣政策可能在選舉前刺激經濟，但長期後果嚴重，可能重演 1970 年代滯脹噩夢。

特朗普 “馴服” 美聯儲 會否重演 1970 年代滯脹噩夢？

富達國際和安聯全球投資的基金經理表示，儘管存在 AI 泡沫擔憂，但 AI 開發者的支出計劃和用户增長表明其股票漲勢將持續。富達的 Joseph Zhang 認為，近期半導體股的下跌可能是暫時的，預計會反彈。安聯的 Hartwig Kos 指出，目前斷言 AI 為泡沫為時過早，AI 相關公司的盈利和芯片價格持續攀升。

富達、安聯啓齊發聲：英偉達財報前暴跌是陷阱，“AI 泡沫論” 可休矣！

對科技股、比特幣等風險資產，這或許是最重要的一張圖

黃金股早盤反彈，截至發稿，中國黃金國際漲 3.37%，報 134.9 港元；紫金黃金國際漲 2.57%，報 135.9 港元；招金礦業漲 2.32%，報 28.28 港元；山東黃金漲 1.8%，報 32.84 港元。消息面上，COMEX 黃金近期一度跌破 4000 美元/盎司。中信證券首席經濟學家明明表示，兩大因素共同導致了近期國際金價表現不佳：一方面，前期避險情緒對金價的支撐有所減弱；另一方面，美國重要經濟數據尚未恢復公佈，投資者對勞動力市場和美國通脹走勢預期並不一致，對 12 月份美聯儲降息預期也有所搖擺。光大證券發佈研報稱，美國進入降息週期疊加全球不確定性提升，黃金 ETF 投資需求迴歸增長；去美元化大背景下，全球央行增持黃金趨勢延續，繼續看好金價上行。推薦紫金礦業，關注赤峯黃金、紫金黃金國際。

理解市場 | 黃金股早盤反彈 國際金價近期表現不佳 機構稱繼續看好金價上行

港股開盤，恒指漲 0.09%，科指漲 0.37%。百度、新東方漲超 2%，小鵬汽車漲 1.8%，小米集團跌超 1.9%。

當地時間週二，美國總統特朗普表示，他認為自己已經選定了下一任美聯儲主席的人選，同時聲稱有人阻止他開除現任美聯儲主席鮑威爾。貝森特表示，他已將候選範圍縮小至以下人選：現任美聯儲理事沃勒和鮑曼，前美聯儲理事沃什，白宮國家經濟委員會主任哈塞特，以及貝萊德公司高管裏德。

特朗普：我想我已經知道我的美聯儲主席人選了

投資者不再僅僅為 AI 敍事買單，而是開始嚴苛地審視企業為支持這一敍事而付出的財務代價，尤其是那些通過大舉借貸來資助擴張的公司。甲骨文計劃 2030 年前年度資本支出達 800 億美元，但分析認為其淨債務高企、現金流持續為負，違約風險攀升。

摧毀 AI 牛市的 “罪魁禍首”：“最弱一環” 甲骨文

據網友統計，自 ChatGPT 發佈以來，每個英偉達季報區間（從上一個季度發佈日到本季報發佈日），納指從未下跌！

英偉達財報 -- 納指的 “穩賺不賠” 的秘密

據分析，禮來旗下藥物 Zepbound 已在新增處方藥市場佔據絕對優勢，使其市值飆升至約 9700 億美元，而競爭對手諾和諾德則大幅落後，市值滑落至約 2000 億美元。隨着與美國政府達成醫保覆蓋協議、產能瓶頸解決以及更便捷的口服藥即將上市，禮來在減肥藥市場的領先地位有望進一步鞏固。

減肥大戰 “勝負已分”，禮來逼近 “首個 10000 億美元醫藥公司”

Ethan Mollick 認為，Gemini 3 的出現意味着具備自主行動能力的 “代理模型” 正在崛起，它雖然並非完美無瑕，但其所犯的錯誤已不再是無中生有的 “幻覺”，而更接近人類在判斷或意圖理解上的偏差。隨着 AI 能力的提升，人機協作正從 “人類修復 AI 的錯誤” 進化為 “人類指導 AI 的工作”。

Gemini 3 的意義：AI 已超越 “幻覺階段”，逼近人類，“人機協作” 將從 “人對 AI 糾錯” 走向 “人指導 AI 工作”

英偉達跌近 3%，本月累計跌超 10%；Strategy 漲近 6%，公司逆市加倉 8 億美元比特幣

美股資金活躍榜｜Strategy 漲近 6%，公司逆市加倉 8 億美元比特幣

高工鋰電董事長張小飛在 2025 第十五屆高工鋰電年會上預測，中國鋰電池出貨量在未來 10 年將增長 3 倍。固態電池行業將在 2027 至 2030 年迎來規模化建設階段。動力電池與儲能市場需求旺盛，鋰電行業正從規模擴張向價值創造轉型。預計 2025 年動力鋰電池出貨量超過 1.05TWh，儲能鋰電池出貨量達 600GWh，未來 10 年仍有近 3 倍增長。中游材料需求也將大幅增長。

高工鋰電董事長張小飛：鋰電出貨量，未來 10 年或增 3 倍

三大美股指連續兩日創一個月新低，道指和納指跌超 1%，標普四連跌；比特幣盤中跌穿 9 萬美元大關後一度回漲近 5%、重新站上 9.3 萬關口，以太坊盤中跌破 3000 美元后一度反彈超 7%；黃金逾一週來首次盤中跌破 4000 美元；小米 Q3 經調整淨利潤同比大增 80.9% 創新高，電動汽車及 AI 等創新業務首次實現單季經營盈利；特朗普自稱已選定美聯儲主席人選

早餐 | 三大指數繼續回落，英偉達財報前再跌近 3%，比特幣反彈相關概念股回暖

9 月份海外國家持有的美國國債規模略有回落，仍接近歷史最高位，達 9.25 萬億美元。儘管有 “拋售美國” 的言論，海外投資者在美債價格上漲時繼續買入。美聯儲降息預期和借貸成本下降推動美債投資回報上升。英國縮減持倉，日本持倉升至三年高位。美債市場今年投資回報接近 7%，為 2020 年以來最佳年份。

“拋售美國” 論調遭真實數據打臉！ 隨着美債上演大反攻 海外持倉徘徊於歷史最高位

谷歌旗下自動駕駛公司 Waymo 在邁阿密推出全自動駕駛叫車服務，並計劃明年擴展到達拉斯、休斯頓、聖安東尼奧和奧蘭多四個城市。Waymo 是美國唯一一家提供無安全駕駛員或車載監視器的付費機器人出租車服務的運營商，車隊規模超過 2500 輛。此次擴張顯示了全自動駕駛汽車商業化競賽的加速。

谷歌旗下 Waymo 在邁阿密推出自動駕駛叫車服務，明年再擴展到美國四城

馬斯克的回答： 估值大幅提升的第一步是 “無監督” 自動駕駛量產，更大幅度提升是在擎天柱機器人量產以後。

粉絲提問馬斯克：啥時候特斯拉股票能像英偉達那樣？

亞馬遜旗下的自動駕駛子公司 Zoox 已在舊金山部分地區向早期用户提供免費乘車服務，旨在加快擴張步伐。此舉正值自動駕駛叫車行業競爭加劇之際，特斯拉和 Waymo 等公司也在加速擴展其自動駕駛出租車服務。Zoox 計劃在擴大規模前完善用户體驗。

亞馬遜旗下 Zoox 開始在舊金山為受邀請用户提供自動駕駛出租車服務

美國財長貝森特：可以肯定地説，我不會成為美聯儲主席。

特斯拉已獲准在亞利桑那州開始提供自動駕駛網約車服務，這為其新興的機器人出租車業務向新的州擴張掃清了障礙。亞利桑那州交通部 11 月 17 日向這家汽車製造商授予了所謂的交通網絡公司許可證。這一里程碑式的許可使得特斯拉能夠在配備人類安全員的前提下，使用自動駕駛系統為公眾提供車輛運營服務。該公司已告知亞利桑那州，計劃在鳳凰城地區提供網約車服務，此前其已持有允許測試自動駕駛汽車的許可證。隨着這家電動汽車製造商將重心轉向自動駕駛、機器人技術和人工智能，其機器人出租車業務的擴張速度一直備受投資者關注。特斯拉目前已在奧斯汀提供無人駕駛出租車服務，並在舊金山灣區提供未被視作完全自動駕駛的網約車服務。首席執行官埃隆·馬斯克曾表示，公司目標在年底前於亞利桑那、內華達和佛羅里達三州推出網約車服務。

特斯拉自動駕駛業務再下一城，獲准在亞利桑那州運營 Robotaxi

今日需關注的事件包括：07:50 日本 9 月核心機械訂單及 10 月進出口數據；08:55 美國達拉斯聯儲主席講話；日本財務省拍賣 20 年期國債；15:00 英國 10 月 CPI；18:00 歐元區 10 月 CPI 終值；美股盤前業績報告；21:30 美國 8 月貿易帳及新屋開工數據；23:00 美聯儲理事談銀行監管；23:30 EIA 原油庫存週報；次日 01:45 美國里士滿聯儲主席談經濟前景；次日 03:00 美聯儲發佈 FOMC 會議紀要及紐約聯儲主席致辭；美股盤後業績報告。

提醒：日內請重點關注（以下均為北京時間）

美國聯邦地區法院裁定 Meta Platforms 未構成壟斷，無需剝離 Instagram 和 WhatsApp。儘管利好消息釋出，Meta 股價仍下跌 0.72%。此案源自 FTC 指控 Meta 威脅新興社交平台。法官認為社交媒體市場定義已不再適用，裁決認可 Meta 處於激烈競爭環境。

美聯邦法院裁定 Meta 不構成壟斷 無需剝離兩大核心應用 Instagram 與 WhatsApp

美國股市週二再度走低，標普 500 指數和道指連續四日下跌，市場情緒轉向風險規避。科技股壓力突出，納斯達克指數下跌 1.21%。小盤股逼近技術性回調水平。拋售廣泛，防禦板塊表現堅挺。估值壓力、家庭支出放緩、就業隱憂及高通脹導致市場風險規避。美聯儲 12 月降息預期動搖，市場預測降息概率驟降至 48.9%。

美股 “寒意” 加劇！標普 500 指數連跌四日 小盤股逼近技術性回調水平

美國計劃批准首批向沙特人工智能公司 Humain 出售先進 AI 芯片的交易，標誌着這家國家支持的企業取得勝利。該批准預計將包含在華盛頓和利雅得之間更廣泛人工智能協議。此舉將為英偉達和 AMD 等半導體公司帶來勝利。

美國據悉擬批准向沙特 AI 企業 Humain 出售芯片 英偉達和 AMD 料受益

全球財經媒體關注的頭條新聞包括：特朗普開始面試下一屆美聯儲主席人選，並威脅吊銷 ABC 電視台牌照。此外，微軟和英偉達計劃向 AI 初創公司 Anthropic 投資高達 150 億美元。

11 月 19 日外盤頭條：谷歌發佈 Gemini3 微軟和英偉達投資 Anthropic 特朗普威脅吊銷 ABC 電視台牌照

納斯達克金龍中國指數初步收漲 0.5%。熱門中概股中，大全新能源、阿特斯太陽能、晶科能源分別收跌 6.7%、6.7%、6.1%，亞朵跌 2.9%，再鼎醫藥跌 2.2%，蔚來跌 1.5%。百勝中國和新東方則漲超 2.6%。ETF 中，CQQQ 和 KWEB 微跌。

美國勞工部統計局：將於 11 月 25 日發佈 9 月 PPI。將於 12 月 3 日發佈 9 月進口與出口價格指數。

美銀證券最新調查顯示，全球基金經理中有 24% 看好 2026 年中國經濟加速增長，比例居第二。43% 的受訪者最看好人工智能提升生產力。37% 的基金經理預計 MSCI 新興市場指數將跑贏，香港恒生指數排名第三。

美銀調查：全球基金看好明年中國經濟提速和恒指跑贏

美國 8 月工廠訂單反彈主要由耐用品訂單激增 2.9% 推動，其中運輸設備訂單飆升 7.9%。然而，作為 GDP 計算重要投入指標的核心出貨量環比下降 0.4%。市場分析人士指出，這組時滯數據雖然顯示 8 月製造業活動相對穩健，但對於評估當前經濟狀況的參考價值有限。

美國工廠訂單 8 月環比反彈 1.4%，但核心出貨量下滑

美國地區法官駁回了 FTC 對 Meta Platforms 的反壟斷指控，稱其在社交媒體領域沒有非法壟斷地位。FTC 指控 Meta 通過收購 Instagram 和 WhatsApp 獲得壟斷勢力，但法官認為 FTC 未能證明 Meta 目前仍然擁有這種勢力。

Meta 在 FTC 的社交媒體反壟斷案中勝訴

Meta 公司首席營收官約翰·黑格曼宣佈離職，將創辦自己的初創公司。這一變動標誌着 Meta 在追求超級智能過程中發生了關鍵的領導層變動。黑格曼的職責將由安德魯·博金接管。此前，Meta 的首席人工智能科學家 Yann LeCun 也計劃離職創辦公司。Meta 正在重組其人工智能計劃為超級智能實驗室。

Meta 首席營收官赫格曼離職創辦初創公司

Cloudflare 週二突發全球網絡故障，導致 X、ChatGPT、DoorDash、IKEA 等大量網站無法訪問，累計超 210 萬用户上報異常。公司稱問題源於威脅流量配置文件異常膨脹，修復耗時不到四小時，但未完全穩定。分析稱，事件再次凸顯全球互聯網對少數基礎設施廠商的高度依賴。

“我慌了，發生了什麼？”，Cloudflare 故障引發全球互聯網混亂

谷歌發佈最新人工智能模型 Gemini 3，與 OpenAI 競爭升級。該模型能更好地解答覆雜問題，並將整合到谷歌的 AI 產品中。Gemini 3 已面向部分訂閲用户開放，未來將擴大覆蓋範圍。谷歌母公司 Alphabet 首席執行官孫達爾・皮查伊表示，人工智能發展迅速，Gemini 應用月活躍用户達 6.5 億。

谷歌發佈 Gemini 3，與 OpenAI 競爭持續升級

Meta 贏得了針對美國聯邦貿易委員會的反壟斷訴訟。法院判決 FTC 未能證明 Meta 在社交網絡領域的壟斷地位。

Meta 贏得針對 WhatsApp 及 Instagram 相關的聯邦貿易委員會反壟斷訴訟

1 萬億美元相當於沙特全年 GDP。被問及當前油價水平下能否兑現投資承諾，沙特王儲穆罕默德稱，沙特不是為取悦美國而造假，這些是真實的機會，他以 AI 芯片為例稱，沙特對算力有巨大需求。白宮稱投資協議包括近 1420 億美元美國國防裝備銷售；沙特企業還將購買 142 億美元美國企業製造設備，波音將出口 48 億美元 737-8 客機；谷歌、甲骨文等公司將在兩國投資 800 億美元用於尖端技術。美國國務卿稱可能週二宣佈發放沙特芯片出口許可。

沙特王儲七年來首次訪美給特朗普派 “大禮”，確認對美國投資增至 1 萬億

谷歌發佈新一代 Gemini 3 人工智能模型，旨在將搜索引擎打造成 “思維夥伴”，提升用户工作效率與創造力。該模型於 11 月 18 日發佈，首先面向美國的 Gemini Pro 和 Gemini Ultra 用户，隨後推廣至全球。谷歌此舉是為應對 OpenAI 的 ChatGPT 競爭。儘管 AI 技術進步引發擔憂，但目前尚無針對 Gemini 的訴訟。