美國 9 月生產者價格指數 (PPI) 環比上漲 0.3%，同比漲幅升至 2.7%，符合市場預期。能源和食品價格上漲是主要推動因素。核心 PPI 環比上升 0.1%，低於預期。批發商品價格上漲 0.9%，其中汽油價格貢獻 60%。服務價格保持不變。PPI 數據為評估美國通脹路徑提供依據，並將影響美聯儲 12 月貨幣政策決策。

能源成本上漲推高美國 9 月 PPI，通脹粘性持續考驗美聯儲

美國 9 月批發價格上漲 0.3%，零售銷售增 0.2%。美聯儲理事呼籲降息。國際油價下挫，烏克蘭同意和平協議。阿里巴巴和蔚來公佈強勁財報。華為發佈 Mate 80 系列。諾和諾德減肥藥效果顯著。市場消化降息預期，歐股小幅高開，美股期貨下挫。日經 225、滬指、恒指均收漲。

週二美股盤前你需要了解的全球要聞

美國 9 月 PPI 同比增長 2.7%，高於預期的 2.6%；核心 PPI 同比增長 2.6%，低於預期的 2.7%。服務成本保持不變，機械設備批發利潤率下降，食品批發利潤率上升，航空客運服務成本上升。企業因成本上升限制價格上漲。報告因政府停擺推遲發佈。

美國 9 月 PPI 數據速評

阿里巴巴集團 CEO 吳泳銘在電話會上表示，阿里正在 AI to B 和 AI to C 兩大方向齊發力，Qwen3-Max 模型智能水平全球領先。千問 APP 有望成為未來 AI 生活入口。阿里巴巴實現了穩健增長，總收入同比增長 15%，雲智能收入增長 34%。AI 相關產品收入連續九個季度實現三位數增長。阿里雲在多個細分市場份額增長，成為混合雲市場關鍵參與者。

阿里巴巴電話會：千問 APP 有望打造未來的 AI 生活入口

全球股市因降息預期回升，阿里巴巴在港股表現突出。阿里雲業務的增長和 AI 應用的潛力是市場關注的焦點。新加坡國家 AI 計劃轉向阿里千問，顯示其國際潛力。阿里電商業務穩定，雲業務收入和利潤率改善。財報表現將影響市場氣氛，期待超預期表現。

港股覆盤：明天看阿里了

美國 PPI 和零售銷售數據公佈後，美元指數短線波動不大，現報 99.92。美股期貨納斯達克 100 指數期貨維持在平盤附近，美國 10 年期國債收益率短線波動不大，現報 4.009%。現貨黃金小幅走高，現報 4147.30 美元/盎司。

美國 PPI 和零售銷售數據公佈後，美元指數短線波動不大

美國 9 月零售銷售 (除汽車與汽油) 環比 0.1%，預期 0.3%。

美國 9 月零售銷售 (除汽車) 環比 0.3%，預期 0.3%。

百達資產管理的高級多資產策略師 Arun Sai 表示，美聯儲可能在 12 月降息一次，但明年可能不會再降息。這一觀點與市場對 2026 年多次降息的預期不同，因最新財報季顯示美國經濟狀況良好。

百達資產管理認為美聯儲 12 月降息後明年可能按兵不動

美聯儲理事米蘭：美國經濟需要大幅降息。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

美聯儲理事米蘭：美國經濟需要大幅降息

字母表公司在挑戰英偉達 AI 加速器產品方面取得進展，股價有望重塑全球市值最高公司的排名格局。字母表新推出的 Gemini 人工智能模型和 AI 芯片需求攀升推動股價上漲，自 10 月中旬以來股價累計上漲 35%，市值增加近 1 萬億美元。Meta 公司正洽談在數據中心使用谷歌的 TPU 芯片，可能明年從谷歌雲部門租賃芯片。市場競爭態勢變化，英偉達不再是唯一能為數據中心擴張提供芯片的企業。

字母表憑藉 AI 芯片與 Gemini 模型，具備挑戰英偉達的實力

中美元首再次通話，氛圍積極友好，具有建設性。特朗普討論了俄烏局勢、芬太尼、大豆等議題，並接受明年訪華邀請。此次通話由美方發起，旨在緩和關係。美股受此影響反彈，港股高開但收漲 0.69%。龍蟠科技與楚能新能源簽署超 450 億元合同，股價大漲。

智通港股解盤 | 中美元首通話關係緩和 AI 持續發酵有資金支持

韋德布什證券推薦十大科技股，包括微軟和英偉達，認為當前並非 AI 泡沫。分析師團隊觀察到 AI 領域交易流加速增長，預計 2026 年科技巨頭資本支出將達 5500 億至 6000 億美元。強調 AI 革命處於早期階段，未來 AI 相關支出將大幅增加，美國科技巨頭將受益。

投行韋德布什力挺 AI 浪潮：押注微軟和英偉達等十大科技股，斷言 “當前絕非泡沫”

松下能源將於 2026 年起向亞馬遜旗下自動駕駛子公司 Zoox 供應圓柱形電池，以支持其自動駕駛出租車服務。初期電池將從日本工廠供應，未來計劃擴展至美國堪薩斯州工廠。此協議達成前，Zoox 已在舊金山提供免費自動駕駛乘車服務。松下控股因預期收益下滑及市場環境影響，下調年度利潤預期。

松下能源部門將於 2026 年起向亞馬遜 Zoox 供應汽車電池

自 1945 年以來，標普 500 指數在 12 月平均上漲 1.5%。然而，投資者對 AI 泡沫的擔憂和美聯儲降息預期的不確定性使得今年 12 月的上漲神話面臨挑戰。對沖大型科技股下跌的需求接近 2024 年 8 月以來的最高水平，VIX 指數也高於 20 點，顯示市場拋售壓力加劇。

“聖誕信仰” 撞上 AI 泡沫陰霾 美股 12 月上漲神話面臨大考

在美國關鍵經濟數據公佈前，美債價格下跌，市場預計通脹壓力回升可能削弱美聯儲降息預期。10 年期國債收益率上升至 4.04%。9 月 PPI 數據即將發佈，經濟學家預期指數環比回升。交易員押注美聯儲 12 月降息概率接近 80%，但通脹反彈可能影響政策。Northern Trust 資產管理公司官員表示，政府停擺導致數據延遲，美聯儲或實施預防性降息。美債市場面臨新增供應，投資者避險情緒減弱。

通脹預期重燃！PPI 公佈在即 美債市場率先承壓

台積電對其前負責企業策略發展的高級副總裁羅維仁 (Wei - Jen Lo) 提起了訴訟，羅維仁後來加入了英特爾。該公司聲稱，75 歲的羅維仁在離職前竊取了與先進半導體工藝相關的專有技術數據，違反了競業禁止條款，並觸犯了《商業秘密法》等多項法律。據報道，英特爾首席執行官陳立武 (Lip - Bu Tan) 在接受採訪時駁斥了有關任何不當行為的猜測。上週，中國台灣經濟部長表示，正在對羅進行調查。此前報道稱，羅在推動台積電芯片製造技術方面發揮了關鍵作用，並且據稱在 10 月加入英特爾之前帶走了公司數據。截至發稿，台積電股價週二盤前交易時段小幅下跌，跌幅 0.46%，報 283.33 美元。

台積電起訴前副總裁羅維仁 指控竊取芯片技術後加盟英特爾

馬斯克用 AI 替代 X 公司員工，裁員幅度達 90%。X 公司負責信任與安全問題的團隊從超 100 人縮減至不足 10 人。馬斯克計劃用 Grok 替代 X 的啓發式推薦算法，導致相關工程師失業。此外，馬斯克還計劃用 AI 重做微軟產品，顯示其用 AI 替代人力的意圖。

馬斯克開始用 Grok 替代員工了！最慘部門裁員 90%

據報道，蘋果董事長 Levinson 已達退休年齡，庫克或晉升董事長為新 CEO 讓位。四位內部高管進入接班視野：硬件工程負責人 John Ternus 主導產品整合及芯片轉型；軟件工程主管 Craig Federighi 負責全球 10 億設備系統並接手 AI 戰略；服務業務負責人 Eddy Cue 打造庫克時代最成功業務板塊；營銷總監 Greg Joswiak 守護品牌溢價。

後庫克時代漸近？蘋果內部四位實權派進入接班視野

美國經濟分析局將於 12 月 23 日發佈第三季度國內生產總值（GDP）的初步估算數據，該數據因政府停擺而推遲了近兩個月。該機構通常在季度結束後發佈三次 GDP 估算。第三季度 GDP 的初步估算原定於 10 月 30 日發佈。由於為期 43 天的政府停擺造成的延誤，經濟分析局將僅發佈兩次第三季度 GDP 估算——第一次於 12 月 23 日發佈，最終版本的發佈日期尚未確定 (原定於 12 月 19 日發佈)。自 11 月 12 日政府停擺結束以來，聯邦機構一直忙於趕工，急於發佈經濟學家和貨幣政策制定者所依賴的關鍵宏觀經濟數據。但 10 月份的某些數據無法在事後重新統計，例如失業率和消費者價格指數。10 月份的非農就業數據 (不含失業率) 將與 11 月份的報告一同於 12 月 16 日發佈。11 月份的 CPI 數據將於 12 月 18 日發佈。

美國將迎 “數據風暴”，三季度 GDP 與 10 月非農報告將於 12 月中下旬密集出爐

招商證券認為，明年中國 “再通脹” 的動力來自出口對房地產投資下行的強力對沖。只要出口保持穩定增長，即使國內消費和投資維持低位，總需求也不會收縮。結合供給側的 “反內卷” 改革，再通脹將是大概率事件，GDP 平減指數預計在年中前後轉正。

明年市場的核心邏輯：中國再通脹的需求動力從哪來？

11 月 25 日美股盤前，三大股指期貨齊跌，道指期貨跌 0.08%，標普 500 指數期貨跌 0.14%，納指期貨跌 0.25%。市場關注美國經濟數據，以評估美聯儲降息預期。分析師認為市場反應可能較大，影響美聯儲 12 月會議市場情緒。

美股前瞻 | 三大股指期貨齊跌，市場靜待經濟數據評估降息預期

阿里巴巴二季度營收 2478.0 億元，同比增長 4.8%，略高於市場預期，雲智能業務營收激增 34%，AI 產品持續高速增長，躋身國內 AI 雲市佔第一。即時零售業務收入為 229.06 億元，同比增長 60%。淨利潤大跌 72%，公司將此歸因於對即時零售、用户體驗以及科技的投入。

阿里巴巴第二財季營收同比增長 4.8%，雲業務收入激增 34%，即時零售強勁增長 60% | 財報見聞

台積電對前資深副總裁羅維仁提起訴訟，指控其可能向英特爾泄露商業秘密。羅維仁在台積電工作 21 年後加入英特爾，曾推動台積電尖端芯片的量產。台灣經濟部門已對其展開調查。

台積電因安全擔憂對前高管提起訴訟

波蘭競爭與消費者保護辦公室對蘋果公司發起反壟斷調查，指控其隱私政策限制移動廣告市場競爭。蘋果的應用跟蹤透明度框架可能導致不平等的廣告同意條件，影響獨立應用出版商的競爭優勢。此行為可能構成濫用市場支配地位，面臨最高營業額 10% 的罰款。

波蘭對蘋果發起反壟斷調查，指控 ATT 隱私政策限制廣告市場競爭

谷歌股價盤前大漲 4.2%，若開盤保持該漲幅，總市值將首次突破 4 萬億美元，成為第四家總市值突破過 4 萬億美元的上市公司。英偉達跌近 4%，報道稱谷歌人工智能芯片 TPU 獲 Meta 洽購，價值數十億美元。

谷歌盤前漲超 4% 英偉達跌近 4%

阿里巴巴-W 發佈 2025 年第二季度業績，總收入 2477.95 億元，同比增長 5%；歸母淨利潤 209.9 億元，同比減少 52%。非公認會計准則淨利潤為 103.52 億元，同比下降 72%。主要因對即時零售、用户體驗及科技的投入。AI+ 雲、大消費業務增長強勁，雲智能集團收入同比增長 34%。首席執行官吳泳銘表示，正構建 AI 技術平台，創造長期戰略價值。首席財務官徐宏稱，核心業務收入增長，短期盈利能力或波動。

阿里巴巴-W 發佈第二季度業績，歸母淨利潤 209.9 億元 同比減少 52%

阿里巴巴第二財季調整後每 ADS 收益 4.36 元人民幣，預估 6.34 元人民幣。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

阿里巴巴第二財季營收 2,478.0 億元人民幣，預估 2,452 億元人民幣

英偉達通過 10 億美元股權投資與諾基亞合作，打造為 AI 服務的全球網絡。阿里巴巴千問應用下載量激增，帶動 AI 應用板塊上漲。Databricks 在私人市場中成為 AI 關鍵支柱，估值或達 1300 億美元。滙豐預計 OpenAI 到 2030 年需高達 2070 億美元新融資。

AI 日報丨英偉達攜手諾基亞打造為 AI 服務的全球網絡，阿里千問引爆下載熱潮

財報顯示，第三季度交付 87,071 輛智能電動汽車，同比增長 40.8%，旗下蔚來、樂道和螢火蟲三大品牌均實現市場突破，為公司進入新一輪增長週期奠定基礎。預計第四季度交付 12 萬至 12.5 萬輛汽車，同比增長 65.1% 至 72.0%，總營收預計在 328 億元至 340 億元人民幣之間，同比增長 66.3% 至 72.8%。

蔚來 Q3 營收增長 16.7% 至 218 億元，車輛毛利率創新高達 14.7%，Q4 營收和交付指引均創新高 | 財報見聞

小馬智行第三季度營收達 2540 萬美元，同比增長 72%，毛利率提升至 18.4%，主要受 Robotaxi 業務驅動。該業務同期收入為 670 萬美元，同比增長 89.5%，其中乘客車費收入激增超 200%，成為公司增長與毛利改善的核心動力。公司取得城市級單車盈利里程碑，並通過技術迭代實現硬件降本，但整體仍面臨經營虧損 6970 萬美元及現金流壓力。

城市級別單車盈利轉正，小馬智行 Q3 營收同比增 72%，毛利率升至 18.4%｜財報見聞

蔚來三季度營收 217.9 億元，預估 222.8 億元。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

蔚來三季度營收 217.9 億元，預估 222.8 億元

蘋果公司宣佈銷售部門裁員，以應對 iPhone 銷售低迷，特別是 iPhone Air 銷量不佳。儘管裁員，蘋果仍計劃在內部招聘新崗位。IDC 數據顯示，iPhone Air 銷量僅達預期的三分之一，生產計劃被削減一半。分析師預計 2025 年下半年蘋果可能生產 9000 萬部新 iPhone，但 iPhone Air 表現疲軟。

蘋果銷售部門裁員，iPhone Air 產量大幅削減

智通財經 APP 訊，騰訊控股發佈公告，於 2025 年 11 月 25 日斥資 6.355 億港元回購 101.4 萬股。於 2025 年 11 月 25 日因購股權獲行使發行 7915 股。

騰訊控股 11 月 25 日斥資 6.355 億港元回購 101.4 萬股

華泰證券認為，谷歌憑藉 TPU v7p 自研芯片至 Gemini 模型的全棧 AI 生態，正強勢反擊。TPU 推動雲業務增速達 34%，僅次於 Azure；Gemini 月活達 6.5 億用户，AI Overviews 服務超 20 億用户。搜索市佔率重回 90% 以上，充沛廣告現金流支撐高強度資本開支。

谷歌” 全棧” 反擊，強勢奪回 AI 主導權！

廣發證券表示，“漫劇” 作為 AI 驅動的低成本新內容，在真人短劇成本攀升背景下爆發。AI 將製作週期從 50 天縮短至 30 天，成本僅為真人短劇的零頭。字節與快手以模型、流量與補貼構建商業閉環，IP 開放與投流激增推動漫劇走向工業化與精品化，市場規模與用户羣正加速擴張。

字節與快手助推，漫劇今年迅速起量，引領 AI 變現

邁克爾·伯裏推出付費 Substack 資訊服務，批評當前 AI 熱潮，稱英偉達為泡沫中心。伯裏關閉對沖基金，轉向資訊服務，吸引 2.1 萬訂閲者。

轉型撰稿人重出江湖！“大空頭” 伯裏開博炮轟 AI 泡沫：英偉達就是當年思科

11 月 25 日，港股收盤，恒生指數上漲 0.69%，報 25894.55 點。美聯儲 12 月降息預期升温，港股高開，恒指一度突破 26000 點。藍籌股中，小米集團漲 4.35%，百度集團漲 4.56%。AI 概念股活躍，航空股延續跌勢。小米創始人雷軍增持公司股份，顯示對公司前景信心。

港股收盤 (11.25) | 恒指收漲 0.69% AI 概念股再度活躍 航空股延續跌勢

谷歌 TPU 外售宣戰英偉達；雷軍擲億元 “充值” 小米延續漲勢｜今日重要消息回顧

亞馬遜內部文件顯示，公司建議工程師使用自研 AI 工具 Kiro，而非第三方工具。此舉旨在支持 7 月推出的 Kiro 服務，儘管亞馬遜已投資 Anthropic 和與 OpenAI 簽署協議。Kiro 通過簡單英文指令生成代碼，借鑑 Anthropic 技術。備忘錄由 AWS 和電商基礎架構高管簽署，強調 Kiro 為內部優先推薦工具。

亞馬遜內部文件曝光：力推自研 Kiro，排擠外部 AI 編程工具

中泰證券認為，本輪 “谷歌鏈” 爆發的關鍵技術變量在於 OCS 光交換技術的全面引入。本質上是用物理光路直接傳輸數據，徹底拋棄了 “光—電—光” 的信號轉換過程。通過深度整合自研 TPU 芯片與 OCS（光電路交換機）技術，谷歌不僅突破了傳統數據中心的能效與擴展瓶頸，更為下一代智算網絡確立了新的架構標準。谷歌已圍繞芯片（TPU)—網絡 (OCS)—模型 (Gemini)—應用 (雲計算/搜索/廣告等) 全棧優勢構築 AI 護城河。

一文讀懂 “谷歌鏈”：AI 全棧式創新，TPU+OCS 共塑下一代智算網絡

市場消化降息預期，歐股小幅高開，美股指期貨下挫，金銀齊漲，加密貨幣回落。美聯儲鴿派信號與中美元首通話釋放的樂觀情緒逐步被市場消化，風險資產短期上漲動能減弱。美股指期貨集體走低，歐股指多數上漲，亞股跟隨隔夜美股上漲。美債基本持平，美元指數窄幅震盪。交易員認為市場調整接近尾聲，風險偏好逐步修復。市場焦點轉向週三公佈的初請失業金人數，該數據成為美聯儲判斷經濟基本面的關鍵參考。

市場消化降息預期，歐股小幅高開，美股指期貨下挫，金銀齊漲，加密貨幣回落

港股收盤，恒指收漲 0.69%，科指收漲 1.2%。嗶哩嗶哩漲約 5%，百度、小米集團漲超 4%。

法國巴黎銀行週一表示，谷歌有望在人工智能和雲計算兩大領域雙雙獲勝。該行分析師尼克·瓊斯首次覆蓋谷歌，給予 “跑贏大盤” 評級，目標價 355 美元。他進一步指出，推動股價走高的兩大核心催化劑是：廣告業務持續超預期，從而緩解市場對 AI 聊天機器人侵蝕谷歌搜索份額的擔憂;以及谷歌雲實現好於預期的增長。瓊斯在發給客户的報告中寫道：“我們將谷歌視為 AI/雲計算的贏家，在搜索領域佔據主導地位，擁有領先視頻廣告平台 YouTube，且通過谷歌雲不斷擴張雲計算業務。”“在經歷監管陰影、搜索與廣告競爭加劇以及長期 AI 定位不明帶來的壓力後，谷歌股價已開始回升——隨着該公司持續展示其 AI 實力，我們認為估值倍數仍有進一步擴張空間。”

法巴銀行力挺谷歌 “跑贏大盤” 廣告堅挺 + 雲業務超預期支撐估值擴張

亞馬遜 AWS 將於 12 月 1 日至 5 日在拉斯維加斯舉辦 re:Invent 2025 大會。美銀預計，亞馬遜將在大會上展示 AI 領域的最新進展，包括 Trainium3 芯片和 Nova 模型。美銀對亞馬遜評級為"買入"，目標價 303 美元，並關注其產品與谷歌 TPU 和 Gemini 系列的競爭。AWS 還可能宣佈與 OpenAI 及其他 AI 公司的合作。

美銀：亞馬遜 re:Invent 2025 大會將公佈 AI 新動作 Trainium3 芯片及 Nova 模型受矚目

對於投資者和雲廠商而言，TPU 最大的價值不僅僅是快，而是利潤率。谷歌通過掌控 TPU 的全棧設計，成功繞開了 “英偉達税”。與此同時，Broadcom 的毛利遠低於英偉達，這讓谷歌能夠將算力成本壓到極致。從 TPU v6 到最新曝光的 TPU v7 ，谷歌不僅是在造芯，更是在為即將到來的 “AI 推理時代” 構建一道幾乎不可逾越的護城河。

性能硬剛 Blackwell、能效吊打 GPU，一文深度拆解谷歌 TPU“真實戰力”

摩根士丹利首席投資官邁克爾·威爾遜認為，儘管市場近期回調，但疲軟可能預示中期前景向好。他指出就業市場疲軟或促使美聯儲降息，建議投資者利用此次調整佈局復甦機會。威爾遜對標普 500 指數 12 個月前景保持信心，預計流動性狀況將改善。

大摩威爾遜: 就業數據疲軟將逼美聯儲轉向 看好小盤股及消費板塊復甦

騰訊混元宣佈開源新模型 HunyuanOCR，參數僅為 1B，依託混元原生多模態架構，達到多項 OCR 應用 SOTA 效果。該模型具有高度易用性，體積小，便於部署，功能高效，性價比高。其在複雜文檔解析和文字檢測識別方面表現優異，超過谷歌等領先模型。

騰訊混元 OCR 模型宣佈開源 參數僅為 1B 多項核心能力達到 SOTA 效果

“新美聯儲通訊社” 指出，鮑威爾的核心盟友威廉姆斯、戴利等人已公開發聲，為 12 月降息鋪平道路，市場降息預期已飆升至 80%。然而，美聯儲內部分歧嚴重，鮑威爾面臨艱難抉擇：其一 “鷹派降息”，12 降息但暗示後續暫停，其二選擇 “鴿派暫停”，按兵不動等待數據。不過，美銀認為強行推動 “鷹派降息” 可能弄巧成拙，“鴿派暫停” 或更優。

“美聯儲通訊社”：盟友為下月降息 “鋪平道路”，鮑威爾將抉擇 “鷹派降息” 還是 “鴿派暫停”

銅價在美聯儲降息預期和全球礦石供應緊張的雙重利好下強勢上漲，週二倫銅期貨價格上漲 0.98% 至 10878 美元/噸，現貨升水創五週新高，冶煉廠加工費用跌至歷史低點，凸顯全球銅產業鏈正面臨原料短缺與供需失衡的嚴峻挑戰。