大摩稱，現在的阿里是一個 “雲增長加速 + 即時電商虧損收窄” 的典型復甦故事，目前的股價尚未完全計入 AI 驅動的雲業務爆發潛力。雲業務是未來股價的核心驅動力，供需關係的緊張將支撐未來幾個季度的營收爆發，預計四季度營收增速將加速至 36%。

大摩：阿里雲的增長邏輯 “完好無損”，市場尚未完全計價

關鍵客户 “倒戈”，意味着英偉達已不再是唯一的選擇。花旗認為英偉達短期地位穩固，但同時預測其 AI 芯片市場份額將從 90% 逐步下滑至 2028 年的 81%。

谷歌 TPU 芯片崛起，英偉達短期需要慌嗎？

數據顯示，特斯拉 10 月歐洲銷量暴跌 48.5%，累計銷量下滑約 30%，遠遜於歐洲電動車市場的整體增長。馬斯克宣佈奧斯汀 Robotaxi 車隊將翻倍，並獲得亞利桑那州運營許可。這表明公司戰略重心已從傳統汽車銷售轉向未來主義的自動駕駛技術，以應對核心業務的嚴峻挑戰。

特斯拉歐洲銷量惡化之際，馬斯克加速自動駕駛擴張 ，奧斯汀 Robotaxi 車隊擬翻倍

惠普預計重組計劃將影響約 4000 至 6000 名員工，裁員將在 2028 財年末前完成。本次裁員是由 AI 轉型驅動，該公司 CEO 表示公司正利用 AI 加速產品和軟件開發，並實現客户支持及內部流程的自動化。

又一巨頭因為 AI 裁員！惠普計劃 2028 年前削減 10% 員工

Evercore ISI 將英偉達目標價從 261 美元上調至 352 美元，維持 “跑贏大盤” 評級。英偉達第三季度財報後，營收增長加速，產品供應改善。預計 Blackwell 平台營收環比增 48%，新增超 130 億美元。英偉達庫存量環比增 32%，供應承諾金額增 63%。預計 2026 年 7 月季度營收增速達 79%。

目標價直指 352 美元！Evercore 力挺英偉達：營收增速將躍升至 79%

智利國家銅業公司提高年度溢價，美元走軟提升金屬吸引力，銅價上漲。銅期貨價格接近每噸 10,900 美元，週二漲幅 0.4%。公司向中國買家提出 2026 年合同溢價每噸 350 美元。市場擔憂美國貨物激增導致其他地區供應短缺。美元走低因美聯儲可能放寬政策，海外買家購買原材料更便宜。銅價今年上漲近四分之一，受礦山供應中斷及關税計劃影響。

智利國家銅業提高年度溢價疊加美元走軟 銅價延續漲勢

特斯拉首席執行官埃隆·馬斯克表示，特斯拉將在奧斯汀的 Robotaxi 數量下個月增加約一倍。目前特斯拉的自動駕駛出租車服務在奧斯汀和舊金山灣區運營，並計劃在年底前擴展到美國 8 到 10 個大都市地區。

馬斯克稱特斯拉在奧斯汀的 Robotaxi 數量下個月將增加約一倍

市場傳聞 Meta 考慮使用谷歌 TPU 補充英偉達 GPU 供應後，美銀重申對英偉達、AMD 和博通的"買入"評級。分析師認為，儘管競爭加劇，英偉達仍是市場領導者，預計到本十年末 AI 數據中心市場將增長至 1.2 萬億美元，英偉達市場份額可能從 85% 降至 75%。

Meta 被曝考慮採用谷歌 TPU，美銀：英偉達商用 GPU 優勢仍難撼動 重申 “買入” 評級

曾大舉囤幣的公司如今面臨股價與幣價雙殺，這些公司總市值近期已縮水 770 億美元，相關公司股價普遍暴跌 40% 以上。為了自保，多家企業正被迫逆轉策略，拋售加密資產以回購股票或償還債務，陷入分析師所稱的 “惡性循環”。然而，作為 “加密財庫” 先驅的 MicroStrategy 卻選擇逆勢加倉。

“加密財庫” 神話破滅？股價與幣價雙殺，企業被迫拋售數字代幣

阿里巴巴 Q3 利潤下滑主要歸因於即時零售 “閃購” 的鉅額投入，管理層明確表示投入已達高點。據華泰研究，自 10 月以來，閃購的單均虧損相較於 7-8 月時已收窄一半，同時訂單份額保持穩定。中信建投認為，閃購 Q4 重心在降虧損，9 月以來閃購單位經濟效益（UE）已出現顯著改善。市場關注閃購業務減虧能否持續，以修復集團的中短期盈利能力。

淘寶閃購走出投入高峰，Q4 重心轉向降虧損？

香港基金公會投資基金委員會聯席主席鄒建雄表示，市場預計美國息口趨勢將保持向下，投資者正積極提前部署購買高評級環球債券基金，亦有部分投資者計劃將資金投放股票基金市場。鄒建雄提及，過去數年銀行定存息口高企，投資者作出規避風險 (risk-off) 的投資舉動，並將資金投入定期存款產品，推動銀行存款數字近年激增。但隨着美聯儲降息預期逐步升温，相關趨勢為市場構成良好的投資背景。鄒建雄預計，美國息口繼續向下、公司盈利繼續向好的大環境下，將刺激投資者更積極入市購買各類投資產品。同時他也表示，現時股票基金投入金額表現，相對債券或其他投資板塊仍然較少，至於淨銷售數字仍然波動，故認為股票基金表現並未完全反映減息預期帶來的利好因素。

香港基金公會鄒建雄：美國減息預期利好 投資者加快部署債券和股票基金

對沖基金在過去兩日顯著淨買入美股，創半年新高，主要受美聯儲政策預期變化影響。市場對 12 月降息預期概率大幅上升。科技股從拋售轉為最大買入對象，信息技術板塊淨買入金額最大。質量和防禦性特徵仍是對沖基金關注焦點，醫療保健板塊連續淨買入。

對沖基金 “空翻多”：美股兩日淨買入創半年新高，科技股空頭猛烈回補

白宮首席經濟顧問哈塞特領跑下任美聯儲主席之爭。因其 “特朗普親信” 身份，市場曾擔憂美聯儲獨立性受損。然而，投資者看到伯南克的影子：伯南克上任前也擔任過白宮要職，但上任後展現了極強的獨立性。真正的考驗將是他在未來能否抵禦政治壓力，維護美聯儲信譽。

“特朗普親信” 哈塞特領跑美聯儲主席之爭，市場看到了伯南克的影子

由於美聯儲流動性緊縮和降息預期變化，全球資金風險偏好降低，導致美股和港股 AI 科技股回調。然而，AI 敍事仍在加速，短期流動性緊缺解決後，市場有望反彈。美聯儲上週五釋放鴿派信號，12 月降息概率升至 85%，市場情緒趨穩，港股 AI 有望繼續反彈。投資者可關注港股通科技 ETF（159262）。

港股 AI 進攻時最鋒利的矛

美國政府依據《通脹削減法案》與藥企達成降價協議，諾和諾德旗下司美格魯肽月費用大幅下調 71% 至 274 美元。此舉預計為政府及參保人節省鉅額開支，但市場反應平淡，因價格接近實際淨價且預期已被消化。藥企反對政府定價並提起法律訴訟，預示政策與行業間的法律對抗將持續。

美國醫保宣佈下調 15 種藥品價格，司美格魯肽大砍 71%

Pichai 表示，谷歌從芯片到應用的全棧創新正在創造倍增效應，而 Gemini 已成為貫穿所有產品線的核心紐帶。” Vibe Coding”（氛圍編碼）正在降低編程門檻，讓非技術人員也能創建應用，這種能力堪比博客和 YouTube 對寫作和視頻創作的影響。大約 5 年後，人們會對量子技術感到無比興奮，希望就像今天對人工智能一樣。

谷歌是如何做到 “AI 逆襲”？CEO Pichai 談 Gemini 3、Vibe Coding 與 AI 全棧策略

港股恒生指數早盤上漲 0.46%，美團領漲藍籌股，漲幅達 5.85%。阿里巴巴預計下季度對淘寶閃購的投入將顯著減少。航空股表現突出，東方航空漲超 6%。生物科技股普遍上漲，榮昌生物漲超 5%，康方生物漲超 4%。君實生物和基石藥業分別漲超 3% 和 6%。萬國數據和長飛光纖光纜漲幅明顯。阿里巴巴盤中跌超 2%，淨利潤同比下降 72%。

港股午評 | 恒生指數早盤漲 0.46%    美團領漲藍籌

AI 泡沫討論需釐清幾個問題：泡沫是中性詞，需確認階段而非否認泡沫。判斷泡沫看價格偏離價值程度及投資是否超需求和能力。當前 AI 需求內生降本已兑現，外延需求待突破，投資強度不到科網時一半。資本市場一級市場火熱，二級市場估值高。AI 泡沫引發全球科技股下挫，需關注估值預期波動及長期投資價值。

AI“泡沫” 走到哪一步了？

西部證券研報指出，化工行業處於估值與盈利雙底，預計在反內卷政策推動下迎來拐點。AI 與半導體需求驅動高性能新材料成為增長核心。基礎化工板塊淨利同比增長 7.45%，但子板塊表現分化。美聯儲降息、全球政治局勢趨穩有望改善需求，油價及煤炭價格承壓影響成本。鉀肥、磷化工、製冷劑、有機硅等子行業供需偏緊，景氣週期有望延續。

西部證券：化工業估值與盈利雙底已現 高性能新材料成為增長核心

中銀國際發佈研報稱，阿里巴巴-W9 月底止 2026 財年第二季業績穩固，核心業務依舊強勁。期內總收入同比增 5%，主要貢獻來自穩健的中國核心電商客户管理收入 (CMR)(同比增 10%)，及加速增長的雲業務 (同比增 34%)，並對上述兩項業務持續看好。予阿里美股目標價 187 美元，港股目標價 182 港元; 美股港股同維持 “買入” 評級。該行輕微下調阿里 2027 至 2028 財年總收入預測 1% 至 2%，大致維持淨利潤預測不變，但將中國核心電商盈利預測輕微下調 1% 至 2%，以反映收入預期被降低。

中銀國際：阿里巴巴-W 核心業務依舊強勁 維持 “買入” 評級

摩根大通稱，阿里巴巴綜合盈利預計在 2025 年 Q3 迎來拐點，並於 Q4 顯著復甦。核心驅動力來自外賣業務虧損大幅收窄，預計 Q4 環比有望收窄 40% 至 210 億元；同時，雲業務在強勁 AI 需求下加速增長，預計 Q4 同比有望增長 37%。

阿里 “增長戰略 2.0”：從 “不惜代價” 到 “高效增長”，Q3 是盈利拐點

戴爾 Dell（紀要）：公司的價值在 L11 及以上級別的整體解決方案

日本芯片公司 Rapidus 計劃在北海道建設 1.4 納米芯片製造工廠，預計 2029 年開始生產。此舉旨在縮小與台積電的差距，並推動日本芯片產業復甦。項目耗資數萬億日元，政府提供數百億日元初始資金。Rapidus 還計劃生產 1 納米芯片，投資超過 2 萬億日元，政府擔保貸款。與 IBM 合作繼續研發 1.4 納米產品。

傳日本芯片製造商 Rapidus 擬建設 1.4 納米晶圓廠，加速追趕台積電

長飛光纖光纜盤中拉昇，現漲近 7%，截至發稿，漲 6.8%，報 38.94 港元，成交額 9.25 億港元。消息面上，據報道，Meta 正與谷歌就 2027 年在其數據中心使用價值數十億美元 TPU 芯片進行談判，同時計劃明年從谷歌雲租用芯片。中泰證券研報指出，谷歌憑藉從芯片（TPU）、網絡（OCS）、模型（Gemini）到應用（雲計算/搜索/廣告等）的完整技術閉環，構建起強大的 AI 護城河，並推動資本開支持續增長。隨着 TPU 出貨量預期上修、OCS 滲透率提升以及 1.6T 光模塊放量，相關硬件供應商將迎來重大發展機遇。華泰證券此前指，AI 數通驅動增長，空芯光纖應用持續開拓。在下一代光纖技術方面，公司空芯光纖的研發與產業化進程全球領先。此外，公司通過子公司長芯博創佈局的 MPO、AOC、高速銅纜等光互聯組件業務已成為強勁增長點，受益於北美 AI 數據中心建設，公司海外業務持續拓展。

理解市場 | 長飛光纖光纜漲近 7% 谷歌 TPU 芯片引發關注 機構看好 AI 數通驅動增長

本季度美國新股上市的回報率顯著萎縮，加密貨幣暴跌使得該領域近期的 IPO 成為受創最重的板塊之一。數據顯示，本季度募資額超過 5000 萬美元的美國 IPO 股票平均下跌 5.3%，而標普 500 指數上漲 0.9%。五家加密貨幣公司本季度平均跌幅達 31%。加密貨幣價格暴跌使數字資產總市值蒸發超 1 萬億美元，影響 Grayscale Investments、BitGo Holdings 等企業的上市前景。

加密貨幣崩跌拖累 美股 IPO 市場短期前景蒙塵

阿里巴巴-W 盤中跌超 2%，截至發稿，跌 1.77%，報 155 港元，成交額 98.8 億港元。第二財季阿里收入為人民幣 2477.95 億元，同比增長 5%；經調整 EBITA 同比下降 78% 至 90.73 億元。歸屬於普通股股東的淨利潤 209.9 億元，同比下降 52%；非公認會計准則淨利潤為 103.52 億元，同比下降 72%。

理解市場 | 阿里巴巴-W 盤中跌超 2% 第二財季經調整淨利潤同比下降 72%

申萬宏源維持小鵬汽車-W“買入” 評級，稱其 Q3 業績符合預期，盈利能力增強。小鵬正全面轉型為 AI 企業，未來汽車被定義為下一代機器人，軟件佔比有望達 50%。公司新車週期開啓，合作與改革進展超預期，機器人及飛行汽車業務有望突破。2025 年 Q3 營收 545 億元，同比增 120%，毛利率 17.9%。Q4 交付指引創新高，預計單季度扭虧為盈。

申萬宏源：維持小鵬汽車-W“買入” 評級 Q3 符合預期 全面轉型 AI 企業

美團-W 早盤漲近 7%，截至發稿，漲 5.85%，報 104 港元，成交額 78.23 億港元。消息面上，阿里巴巴集團 CFO 徐宏在三季度財報會上透露，公司對淘寶閃購的投入將在 9 月季度達到高點。徐宏表示，隨着效率提升和單位經濟效益的顯著改善，以及規模的穩定，預計下個季度的投入將顯著收縮。有分析人士指出，阿里以上的表態，或意味着 “暫時休戰”。值得注意的是，美團擬於 11 月 28 日舉行董事會會議審批季度業績。中信建投此前發佈研報稱，預計美團外賣業務虧損在本季度見頂；四季度以來，競爭烈度有所緩解，補貼逐步迴歸理性，美團外賣單量市佔有所回升，預計外賣 UE 虧損有望減半。此外，長期看，外賣出海遠期利潤空間廣闊，有望增厚美團的估值彈性。

理解市場 | 美團-W 早盤漲近 7% 阿里稱對淘寶閃購的投入預計下個季度會顯著收縮

美國白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特稱，如果被要求擔任美聯儲主席，自己會同意。

騰訊混元 3D 創作引擎於 11 月 26 日上線國際站，模型 API 在騰訊雲國際站同步開放。用户可通過文字、圖片、草圖創建高質量 3D 作品，開發者和企業用户可快速接入。混元 3D 模型是騰訊自研生成式 AI 大模型，全球下載量超 300 萬。最新版本 Hunyuan3D 3.0 提升建模精度 3 倍，支持超高清建模。超過 150 家企業已接入，涵蓋遊戲、電商、影視等領域。

騰訊混元 3D 創作引擎上線國際站

蘋果公司重登全球最大智能手機制造商寶座，擊敗三星。這得益於 iPhone 17 系列在美國和中國市場的成功，以及消費者換機潮的推動。分析師指出，中美貿易緊張局勢緩和及美元貶值提升了新興市場購買力。預計 2025 年蘋果市場份額將達 19.4%，iPhone 出貨量增速為 10%。未來摺疊屏 iPhone 和平價版 iPhone 17e 將繼續提振銷量。

蘋果時隔十餘年重登全球手機王座 擊敗老勁敵三星

中金維持阿里巴巴-W 跑贏行業評級，目標價 197 港元。預計雲收入未來幾個季度將保持 30% 以上同比增速。上調 FY26 和 FY27 非通用準則歸母淨利潤 12%。2QFY26 收入同比增長 4.8%，調整 EBITA 同比下滑 77.6%。雲計算收入同比增長 34%，資本開支有上調空間。

中金：維持阿里巴巴-W 跑贏行業評級 目標價 197 港元

高盛最新推出了一個包含多家非科技類公司的新組合 GSXUPROD，成分股涵蓋金融、零售、物流、醫療和餐飲等行業，這些公司已明確將 AI 整合進工作流程以降低成本、提高利潤率。高盛認為，GSXUPROD 組合通過 AI 採用和勞動生產力提升帶來的基準每股收益變化潛力，高於羅素 1000 指數和標準普爾 500 指數。

高盛推出 “2026 年最重要交易”：AI 生產力受益組合

戴爾 DELL：存儲漲價添堵？AI 指引再撐腰

港股開盤，恒指漲 0.59%，科指漲 0.67%。阿里巴巴跌超 2%，小馬智行-W 漲超 5%，蔚來汽車跌約 7%，知乎跌超 4%。

自 11 月以來，代表 “谷歌鏈” 的谷歌、博通、Celestica 等股票持續走高，而代表 “OpenAI 鏈” 的英偉達、軟銀、甲骨文、CoreWeave 等大跌。 這代表着市場長期以來的 “AI 交易” 邏輯出現重大變化： 在大模型側，谷歌 Gemini 3 超越了 OpenAI 的 GPT 5； 在芯片側，谷歌的 TPU 也開始挑戰英偉達 GPU 的壟斷地位。

當下市場最重要的圖表：“谷歌鏈” vs “OpenAI 鏈”

MSCI 提議將數字資產財庫公司從指數中剔除，摩根大通立即預警 MicroStrategy 或面臨 88 億美元被動資金流出。加密貨幣社區強烈反彈，呼籲抵制華爾街機構甚至做空摩根大通，MicroStrategy 創始人也堅稱公司為運營性質而非基金。根據 MSCI 規則，投資基金通常被排除在股票基準指數之外。

“MSTR 或被 MSCI 指數剔除” 引爆衝突，“幣圈小登” 大戰 “華爾街老登” 戲碼上演

Claude Opus 4.5 新模型進一步強化了 AI 編程的能力，Anthrpoic 的 Adam Wolff 認為，最快明年上半年，“軟件工程” 將 “不復存在”。 這是否意味着明年上半年有更強的模型出現？這對於當下的 “AI 泡沫” 之爭也有重要的意義。

最快明年上半年，軟件工程 “徹底完了”？

理想汽車港股空頭押注創新高，第三季度業績公佈前夕，空頭頭寸佔自由流通股比例達 8.1%。今年以來，理想汽車股價下跌約 23%，為恒生中國企業指數中表現第二差的成分股。第三季度汽車交付量為 93,211 輛，同比下降 39%。

理想汽車港股空頭押注創新高

Meta Platforms 正在洽談在其 AI 業務中使用谷歌製造的芯片，以減少對英偉達的依賴，實現多元化。此交易可能價值數十億美元，但尚未確定。谷歌若與 Meta 達成交易，將有助於挑戰英偉達的市場主導地位。消息傳出後，英偉達股價下跌 7%。谷歌表示對定製 TPU 和英偉達 GPU 的需求增長。

Meta 洽談使用谷歌芯片，英偉達主導地位受到挑戰

市場預期美聯儲 12 月降息概率飆升至 80%，投資者押注美聯儲政策制定者將再次降息，推動美國國債上漲。市場定價顯示降息 25 個基點的概率從幾天前的 30% 升至 80%。這一轉變源於 9 月非農就業數據及紐約聯儲主席的表態。期貨市場的鴿派情緒反映在現貨國債市場，摩根大通調查顯示淨多頭頭寸創 15 年新高。

市場預期逆轉：美聯儲 12 月降息概率飆升至 80%，債市多頭押注創紀錄

高盛認為，阿里股價逆轉的關鍵在於公司管理層在電話會上預警，由於競爭加劇和再投資，電商客户管理收入增速將放緩且利潤將出現 “短期波動”。但該行依然維持公司買入評級，認為 “阿里巴巴的 AI+ 雲業務在中國將繼續保持領先地位，同時電商業務的基礎利潤將趨於穩定，即時零售業務的虧損將在未來幾個季度收窄”。

阿里財報後為何 “高開低走”？高盛：AI 和雲業務超預期，但電話會 “短期波動” 説法加劇電商憂慮

週二，10 年期美國國債收益率一個月來首次盤中跌破 4%，摩根大通本週的客户調查顯示，投資者的美債淨多頭頭寸已升至約十五年來的最高水平。美聯儲降息 25 個基點的可能性已高達約 80%，而就在幾天前，這一概率還僅為 30%。

過去三天利率期貨持倉量暴漲，市場 “確信” 12 月美聯儲降息，這一次市場會錯嗎？

英偉達的防禦動作未達預期，一些分析師認為這些回應反而暴露了其 “進退失據”。作為行業巔峯的巨頭，本不需要在非財報期間回應每一個被提出的問題，真正自信的領導者用產品和業績説話。英偉達此番舉動，或許反而點燃了外界本已存在的擔憂。

週末私函 “逐條” 反駁 “大空頭”，週二發帖 “自證” 領先谷歌，英偉達有點慌了？

前日本央行貨幣政策主管門間一夫表示，日元走弱增加了日本央行 12 月加息的可能性。日元疲軟推高進口成本，加劇通脹壓力。日本政府批准 21.3 萬億日元經濟方案以支持經濟和消費者。首相高市早苗可能允許加息以應對通脹。財務大臣片山皐月警告投機者，匯率干預為選項。

前日本央行貨幣政策主管：日元疲軟提高 12 月加息可能性

谷歌漲超 1%，股價連創新高市值逼近 4 萬億；禮來漲近 4%，股價續創歷史新高；Meta 漲近 4%，考慮斥資數十億美元購買谷歌 TPU

美股資金活躍榜｜Meta 漲近 4%，考慮斥資數十億美元購買谷歌 TPU

賽富時 CEO 馬克·貝尼奧夫在試用谷歌 Gemini 3 後，決定棄用 ChatGPT，稱其推理、速度、圖像、視頻等方面表現優異，世界再次改變。貝尼奧夫的支持引人注目，因其在人工智能領域的影響力及與 OpenAI 的合作關係。

賽富時 CEO 狂贊谷歌 Gemini 3：世界又一次改變了，我要棄用 ChatGPT

經濟數據利好美聯儲 12 月降息，三大美股指三連陽，標普和納指齊創近兩週新高。英偉達盤中跌超 7%，收跌 2.6%；谷歌 AI 鏈走高，谷歌漲超 1%、三日連創歷史新高，博通漲近 2%，逼近紀錄高位，傳出考慮用谷歌 TPU 後，Meta 漲近 4%；美勞動力市場疲軟、核心 PPI 增長低於預期，美債價格再漲，十年期美債收益率本月內首次盤中下破 4.0%

早餐  | 經濟數據利好美聯儲 12 月降息，三大美股指三連陽

阿里巴巴-W 發佈第二季度業績，歸母淨利潤 209.9 億元，同比減少 52%。總收入 2477.95 億元，同比增加 5%。AI+ 雲計算和消費業務強勁增長，阿里雲收入同比增長 34%。調整後每 ADS 收益 4.36 元，低於預估 6.34 元。