陳果認為當前 AI 市場尚未進入泡沫破滅階段，儘管估值偏高，但未達到嚴重高企，流動性未持續收緊，技術迭代未趨緩。他強調 “無泡沫不牛市”，認為泡沫形成中可討論，但破滅條件未滿足。海外財政刺激、科技監管、利率路徑變動對國內市場有影響，但 A 股與海外市場仍有聯動性。

AI 泡沫論別信太早！陳果：2026 最大的 “超預期” 都在中國市場

2025 年 10 月，規模以上工業企業利潤同比下降 5.5%，較 9 月增速回落 27.1 個百分點。營收下降、費用增加、投資收益減少是主要原因。採礦業利潤降幅收窄，有色行業利潤保持增長，製造業和公用事業利潤增速回落。工業企業實際庫存回升。1-10 月，工業企業利潤累計同比增長 1.9%。

10 月工業利潤回落的三個原因

智通財經 APP 訊，騰訊控股發佈公告，於 2025 年 11 月 27 日，該公司斥資 6.36 億港元回購 103.6 萬股。

騰訊控股 11 月 27 日斥資 6.36 億港元回購 103.6 萬股

攜程如此「抗打」的秘密

英特爾否認台積電指控其前高管羅唯仁泄露商業機密。英特爾表示沒有證據支持這些指控，並強調其嚴格的政策禁止使用或轉移第三方商業機密。台積電已在台灣對羅唯仁提起訴訟，指控其可能泄露機密信息。羅唯仁曾在台積電工作 21 年，現已加入英特爾。台灣經濟部將調查此案。

高管跳槽引爆爭議：英特爾駁斥台積電泄密指控，先進製程角力加劇

AI 眼鏡產業鏈正成為業界關注焦點，因其輕便形態和直觀交互。天風證券報告指出，龐大眼鏡用户基礎與低 AI 滲透率預示市場增長潛力。阿里巴巴和 Meta 等科技巨頭紛紛入場，推動市場熱潮。IDC 預測 2025 年全球智能眼鏡出貨量將達 1280 萬台，中國市場增速領跑。AI 與 AR 技術融合將推動產業高速發展，AI+AR 智能眼鏡銷量或達 14 億副，滲透率 70%。

AI 端側最佳載體？一文看懂 AI 眼鏡產業鏈

受美國感恩節假期影響，11 月 27 日（星期四），美股休市一日。洲際交易所 (ICE) 旗下布倫特原油期貨合約交易提前於北京時間次日 02:30 結束，芝加哥商品交易所 (CME) 旗下貴金屬、美國原油合約交易提前於北京時間次日 03:30 結束，CME 旗下美債市場交易休市一日。&nbsp; &nbsp;&nbsp;感恩節翌日 11 月 28 日（星期五），美股市場將提前 3 小時收市，即提前於北京時間次日 02:00 休市。洲際交易所 (ICE) 旗下布倫特原油期貨合約交易提前於北京時間次日 03:00 結束，芝加哥商品交易所 (CME) 旗下貴金屬、美國原油合約交易提前於北京時間次日 02:45 結束，CME 旗下美債市場交易提前於次日 03:30 結束。

交易提示：美股週四因感恩節休市，週五提前 3 小時閉市

富達國際認為，AI 是企業盈利增長的關鍵驅動力，預計這一趨勢將延續至 2026 年。建議投資者重視多元化配置，關注收益型與股息型股票。中國市場股東權益報酬率改善，AI 模型性能提升，研發投入較低。全球化趨勢分化，區域性力量增強，通脹走勢分化。預計 2026 年企業盈利狀況良好，政策支持及美聯儲降息預期下，市場保持樂觀態度。

富達國際： AI 已成企業盈利增長的關鍵驅動力 料該趨勢將延續至 2026 年

阿里 AI 眼鏡闖市場，美團財報明日揭榜｜今日重要消息回顧

華爾街對 2026 年標普 500 指數的展望顯示，AI 投資浪潮和貨幣政策寬鬆將推動美股持續上漲。滙豐銀行預計標普 500 指數 2026 年底目標為 7500 點，AI 投資將帶動企業盈利增長。美國經濟將呈現 “雙速增長”，AI 領域表現強勁。預計 2026 年 GDP 增長 1.7%，通脹率升至 3%。AI 相關支出將突破 5000 億美元，影響其他行業資本和勞動力供應。高低收入消費者分化加劇。

華爾街展望 2026 年美股前景：標普 500 目標位最高看至 8000 點 AI 與政策成關鍵變量

工商銀行公告稱，趙桂德副行長任職資格已獲國家金融監督管理總局核准，並於 11 月 26 日生效。趙桂德 1970 年出生，曾任多地分行行長及總行授信審批部主要負責人。工商銀行截至三季度末總資產 52.81 萬億元，前三季度淨利潤 2718.82 億元，同比增長 0.52%。

“70 後” 趙桂德任職獲批，出任工行副行長

蔚來奮力衝向新世界

高盛發佈研報稱，予理想汽車-W“買入” 評級，目標價 120 港元。理想汽車公佈第三季度業績，總收入較預期高出 6%;毛利潤低於預期 13%，主要由於營運費用較高，營運利潤未達預期。報告中稱，若剔除相關召回成本影響，公司毛利潤約為 55.71 億元人民幣，較該行預期高 8%;營運虧損為 7600 萬元人民幣，較該行預期低 170%。另外，2025 年第四季收入及交付量指引與預期大致相符;收入預計 265 億至 292 億元人民幣，中值較該行預期高 1%;汽車銷售量 10 萬至 11 萬輛，中值較該行預期低 1%。

高盛：予理想汽車-W“買入” 評級 目標價 120 港元

蘋果公司在其官網上發佈了新的反饋表單，暗示 Apple Intelligence 功能可能即將登陸中國市場。該表單要求用户提供中國的電話號碼，但已被緊急撤回。Apple Intelligence 最初在 2024 年開發者大會上推出，計劃與阿里巴巴和百度合作在中國市場推廣。蘋果在美國市場則與 OpenAI 合作。

蘋果反饋表單泄漏，Apple Intelligence 或將馬上登陸國內市場

儘管理想汽車三季度財報疲軟且交付指引乏力，其股價的反彈被解讀為 MEGA 車型利空出盡後的戰術性反彈。當前股價表現的關鍵已不在於短期數據，而取決於公司能否突破供應鏈瓶頸，並在 2026 年憑藉自研芯片 M100 及 L 系列升級實現技術翻盤。大摩維持對其 “增持” 評級和 32 美元的目標價。

理想財報不佳股價還漲了？大摩：“利空出盡” 而非反轉，未來關鍵是 “自研芯片和產能爬坡”

阿里巴巴發佈首款千問大模型驅動的夸克 AI 眼鏡 S1 和 G1，強勢進軍消費級可穿戴市場。該眼鏡深度整合支付寶、淘寶、高德等阿里生態服務，實現支付、導航、拍攝等智能交互，售價 1899 元起。產品具備雙旗艦芯片、Super Raw 暗光增強拍攝、雙電池可換電等領先硬件配置。

售價 1899 元起！阿里夸克 AI 眼鏡搭載千問大模型，集成生態服務，強勢進軍消費級 AI 硬件

中信里昂發佈研報稱，予理想汽車-W“優於大市” 評級，目標價 140 港元。公司第三季度錄得淨虧損 6.3 億元人民幣;經調整虧損 3.6 億元人民幣，相比之前連續數季盈利表現令人失望，主要受 “Mega” 車型召回成本及銷量疲軟所拖累。報告指出，理想推出純電動車型 “i6” 及 “i8” 帶動額外銷量，但其核心 L 系列產品因競爭激烈而持續承壓。不過，平均售價及經調整毛利率因產品組合改善而有所提升，預計這將推動 2026 年盈利反彈。中信里昂預計，隨着 I 系列持續增長，理想 2025 年第四季度銷量指引為 10 萬至 11 萬輛，總收入指引為 265 億至 292 億元人民幣，同比下降 40.1% 至 34.2%。

中信里昂：予理想汽車-W“優於大市” 評級 目標價 140 港元

大摩稱，中國卡車電動化市場正快速爆發。2025 年 10 月電動重卡銷量同比增 144%，滲透率達 29%，預計 2026 年升至 35%；電動輕卡滲透率將從 2025 年的 10% 升至 2027 年的 38%，電池需求從 30GWh 猛增至 150GWh。這將有效對沖乘用車市場疲軟，推動寧德時代 2026 年電動車電池業務增長 23%。

“卡車電動化” 將抵消乘用車的放緩，成為寧德業務重要支撐

儲能行業火爆，但系統集成商面臨生死大考。行業發展導致遊戲規則和成功要素進化，項目開發能力比技術更重要。集成商需爭搶稀缺項目資源以提高競爭力和盈利能力。沒有項目開發能力的集成商難以獲得超額收益。

儲能行業大好，集成商卻面臨生死大考！

馬雲、阿里、螞蟻共捐贈 6000 萬港元馳援香港

方舟投資管理公司創始人凱茜·伍德的旗艦基金 ARKK 週三出售 27102 股特斯拉股票，價值約 1160 萬美元，同時增持了 Coinbase 和迪爾公司的股票。ARKK 買入 62166 股 Coinbase 股票，價值約 1650 萬美元，及 30518 股迪爾公司股票，價值 1430 萬美元。

“木頭姐” 減持特斯拉，買入 Coinbase 和迪爾股票

大摩認為，強勁的 DRAM 技術升級週期、台積電 3nm 工藝可能提前落地，以及英偉達 AI 芯片帶來的間接需求，正成為驅動光刻機巨頭阿斯麥 2026-2027 年盈利增長的關鍵催化劑。ASML 的盈利修正週期已經開始，該行將 ASML 目標價從 975 歐元上調至 1000 歐元。

3nm 提前落地、DRAM 需求爆發，阿斯麥盈利大反轉來了？

理想汽車-W 績後股價上漲超 2%，現報 73.1 港元。第三季度營收 274 億元，同比下降 36.2%，淨虧損 6.2 億元。MEGA 召回事件影響毛利率，導致損失約 11.13 億元。CEO 李想宣佈未來十年將專注於具身智能機器人，摒棄職業經理人體系，2026 年推出搭載自研芯片的 AI 系統。

理解市場 | 理想汽車-W 績後漲超 2% MEGA 召回事件衝擊業績 將押注具身智能

晨星發佈研報稱，阿里巴巴-W 截至今年 9 月底止次季經調整 EBITA 按季下跌近 78%，管理層預告雲智能業務收入增長將於未來數季由 “加速” 轉為 “高速”，第三財季客户管理收入同比增速預期將放緩。港股預測合理價值每股 251 港元，而阿里美股預測合理價值為 258 美元。該行認為，阿里經調整 EBITA 遜預期主要由於期內即時零售虧損擴大及基礎模型與人工智能應用投資增加所致，將阿里 2026 至 2028 財年經調整 EBITA 預測下調 5% 至 7%，但中期 (midcycle) 盈利預測大致維持不變，又指阿里雲增長指引放緩，主要源於供應限制、內部 AI 雲使用的季度波動及高基數效應。此外，晨星維持阿里雲收入及高於指引的資本開支預期不變，客户管理收入指引則符合預期，認為集團業務擁有寬闊的護城河，市場持續低估管理層強勁執行力及雲業務潛力，價值仍被低估。

晨星：阿里巴巴-W 估值仍被低估 合理價值每股 251 港元

本文從宏觀角度探討 “AI 信仰” 與 “城投信仰” 的相似之處，強調兩者在商業模式上的相似性。文章指出，AI 與美國金融業的捆綁更深，影響美股市場，尤其是科技巨頭對標普 500 和納斯達克指數的影響。

AI“信仰” vs 城投 “信仰”

招銀國際將理想汽車-W 評級從 “買入” 下調至 “持有”，目標價降至 70 港元。由於缺乏催化劑，預計理想汽車可能通過降價來推動新一代 L 系列的銷量，未來兩個季度毛利率可能下滑。報告預測 2026 年銷量可達 50 萬台，但毛利率或降至 17%，利潤為 34 億元人民幣。

招銀國際：下調理想汽車-W 至 “持有” 評級與目標價 70 港元 預期將降價以推動明年新代銷量

海通國際發佈研報指出，海外創新藥產業鏈已呈現結構性復甦趨勢，尤其是臨牀 CRO 和 CDMO 領域表現突出。伴隨降息和投融資等宏觀指標恢復，建議關注國內 CXO 的整體復甦。臨牀 CRO 如 IQVIA 和 Medpace 因訂單強勁成為復甦先鋒，而 CDMO 如 Lonza 通過長單鎖定展現韌性。全面復甦的強度和持續性將取決於生物科技融資熱的延續性。

海通國際：海外創新藥產業鏈已呈結構性復甦趨勢

美銀預計，AI 數據中心市場將在 2030 年增長 5 倍至 1.2 萬億美元以上。在市場快速擴張背景下，即便英偉達份額從 85% 降至 75%，絕對收益仍將爆發增長，同時 GPU 在公有云和企業市場具不可替代優勢，維持英偉達、博通、AMD 買入評級，當前估值未完全反映長期盈利能力。

TPU 挑戰 GPU，但美銀建議：英偉達、博通、AMD 都買

Anthropic 發佈新文章探討長期運行 Agent 的工程實踐，提出解決長程任務難題的方法。文章介紹瞭如何通過模擬人類工程師的工作方式，為 Claude Agent SDK 開發初始化 Agent 和編碼 Agent 兩部分解決方案，以應對上下文窗口限制和複雜任務的挑戰。

Anthropic 再發 Agent 神文：像人類工程師一樣思考，解決「長程任務」難題

小米集團-W 股價上漲超 4%，本月累計回購金額超 12 億港元。羣益證券認為公司估值具吸引力，長期投資邏輯未變。小米董事長雷軍增持 1 億港元，汽車業務首次盈利，三季度業績高增。前特斯拉團隊成員盧澤宇加入小米機器人團隊。

理解市場 | 小米集團-W 漲超 4% 本月累計回購金額超 12 億港元 機構指公司估值具吸引力

國盛證券發佈研報，展望 2026 年，建議戰略性、戰術性看多 A 股資產，尤其看好 AI、新質生產力、自主可控、出海四條主線。預計國內債券震盪，美股波動前行，美元偏弱，人民幣穩中小升。

國盛證券：戰略性、戰術性看好 A 股資產 尤其是 AI、新質生產力、自主可控、出海主線

英特爾否認台積電指控其高管羅唯仁泄露商業機密。英特爾表示嚴格遵守政策，禁止使用或轉移第三方機密信息。台積電已向法院起訴羅唯仁，指控其泄露商業機密。羅唯仁曾是台積電高級副總裁，現已加入英特爾。

英特爾否認台積電高管泄露商業機密的指控

截至中午收盤，恒生指數漲 0.32%，恒生科技指數漲 0.13%。恒指半日成交額達 1171.7 億港元。盤面上，科網股漲跌不一，小米集團漲近 3%，京東漲 2%，阿里巴巴跌超 2%。新消費概念多數走強，泡泡瑪特漲超 8%。黃金股普漲，珠峯黃金漲超 9%，紫金礦業漲超 2%。下跌方面，醫藥外包概念多數下跌，藥明生物跌超 4%，藥明康德跌超 3%。內房股延續跌勢，世茂集團、萬科企業跌超 4%。此外，量化派上市首日漲 113.27%。

港股午評：恒生指數漲 0.32% 恒生科技指數漲 0.13%

摩爾線程在科創板上市引發關注，482 萬投資者參與網上申購，中籤率僅為 0.036%。267 家機構申購 704 億股，最終獲配 3920 萬股。中國電信、美團等戰略投資者認購 1400 萬股，佔發行總量 20%。發行價 114.28 元/股，成為年內首隻發行價超百元新股。

482 萬投資者搶購摩爾線程，誰中籤了？

中國北方已連續三年未出現氣荒，主要得益於天然氣順價機制的實施和國際氣價的穩定。2024 年起，天然氣零售價可隨批發價波動調整，預計 2025 年底全面落地。業內認為，順價機制和國際市場供應過剩將使中國未來不再出現氣荒。

連續三年無氣荒，中國徹底告別氣荒了嗎

德銀表示，黃金剛性的官方需求正在取代價格敏感型的消費需求，預計 2026 年官方需求將回升至 1053 噸/年，同時黃金 ETF 資金流入的正常化，將 2026 年平均價格目標從此前的 4000 美元/盎司大幅上調至 4450 美元/盎司。白銀、鉑金和鈀金共同迎來上漲利好，德銀預計明年白銀和鉑金的供需將持續處於赤字狀態，白銀 2026 年目標價高至 55 美元/盎司。

“金價 2026 年最高觸及 5000 美元，白銀和鉑族金屬將跟隨補漲”！德銀大幅上調明年金價預測

摩根士丹利報告揭示，AI 數據中心耗水量將在 2028 年突破千億升，但真正的風險在於水資源無法像電力一樣跨區域調配。這種 “局部渴死” 的威脅正迫使全球科技巨頭進行技術自救，並將水處理與循環解決方案推升至戰略投資高度。

AI 不僅 “缺電”，還 “缺水”！

日元的強勢上漲可能成為韓元反彈的關鍵因素。韓元與日元的關聯度已升至 2007 年以來最高水平，影響韓元走勢。花旗策略師指出，韓元對日元的敏感性更高。韓元本季度表現不佳，但日元的升值可能支撐韓元。市場預期日本央行加息，可能進一步推動日元升值，進而影響韓元。

依傍日元，韓元有望擺脱頹勢

韓國央行連續四次維持基準利率不變，保持在 2.5%。此舉符合市場預期，反映出穩健的經濟增長和金融穩定風險並存。央行上調了 2025 和 2026 年的經濟增長和通脹預測，顯示出口和消費復甦。分析師認為降息仍有可能，但目前央行更關注金融穩定。韓國債券期貨因預測上調而下跌，韓元匯率變化不大。政策挑戰包括房地產市場復甦和應對美國關税影響。

韓國央行連續四次維持利率不變 增長穩健與金融風險持續並存

嘉利國際績後漲超 6%，截至發稿，漲 6.35%，報 2.68 港元，成交額 936.52 萬港元。消息面上，11 月 26 日，嘉利國際發佈截至 2025 年 9 月 30 日止六個月業績，收入 16.09 億港元，同比增長 5.4%；淨利潤 1.02 億港元，同比下降 0.1%；每股基本盈利 5.0 港仙，擬派中期股息每股 1.5 港仙。公告稱，集團作為最早進入伺服器市場的機殼供應商之一，憑藉超過四十年的金屬與塑膠工程經驗及深厚的製造基礎，已成為多家國際伺服器品牌的首選合作伙伴。期內，集團憑藉強大的工程研發能力、成熟的模具製造實力，以及快速原型開發優勢，成功獲納入英偉達 (Nvidia) 的伺服器機殼及機櫃組件供應商名單，並陸續交付多款原型產品，以支援其 AI 伺服器平台及數據中心部署。同時，集團的專用集成電路 (ASIC) 相關的伺服器產品已開始交付，正式進入 AI 伺服器核心供應鏈，為未來訂單增長奠定重要里程碑。

理解市場 | 嘉利國際績後漲超 6% 中期淨利 1.02 億港元 公司成功獲納入英偉達伺服器供應商名單

英偉達向賣方股票分析師發送備忘錄，逐條反駁 Michael Burry 對其批評，並回應了 Substack 上關於其庫存積壓和客户無力支付的文章。

英偉達向分析師發送備忘錄 反駁 Michael Burry 的説法

中信證券維持阿里巴巴-W“買入” 評級，目標價 201 港元。該行認為，阿里巴巴的雲收入表現優於市場預期，即時零售業務虧損收窄符合預期，將推動公司股價中長期上行。採用分部估值法，給予電商業務 10x P/EBITA，雲計算 5x PS，國際電商業務 1xPS 估值。預計 FY2027 Non-GAAP PE 為 24x。

中信證券：維持阿里巴巴-W“買入” 評級 目標價 201 港元

摩根士丹利分析師認為，谷歌與 Meta 商討出售 TPU 可能提升銷售和盈利。每售 50 萬塊 TPU，2027 年穀歌雲收入預測增 130 億美元，EPS 增 3%。分析師指出，谷歌雲業務加速及半導體市場擴張或提高估值倍數。TPU 銷售預測為 50 萬至 100 萬塊，商業模式、定價及工作負載類型仍存未知。博通或受益，英偉達和 AMD 影響小。

每賣 50 萬塊，每股收益提升 3%！大摩：谷歌外銷 TPU 將為銷售及盈利帶來適度提升

本次加密貨幣市場寒冬已超越單純的價格波動，正通過穩定幣這一關鍵渠道對全球金融穩定構成直接威脅。在監管法案背書下迅猛擴張的穩定幣，其背後是美國國債等傳統金融資產，一旦發生擠兑將引發儲備資產拋售，從而將加密市場的危機傳導至全球金融體系核心。

這次加密貨幣寒冬，可能會危及整個金融市場

高盛全球大宗商品研究共同主管達安·斯特魯文預測，由於央行增購和利率下降，明年金價可能升至每盎司 4900 美元。他指出，零售投資者的多元化配置可能進一步推高金價。高盛預計美聯儲將降息 75 個基點，市場對美聯儲降息的預期增強，推動黃金期貨上漲。

高盛再發黃金看多宣言：明年或再漲 20%，目標直指 4900 美元

加密巨頭 Tether 成黃金市場新勢力，截至 9 月 30 日 Tether 持有 116 噸黃金，成為除主要央行外最大的單一黃金持有者。今年金價在兩波上漲中累計上漲約 2000 美元，第二波漲勢恰與 Tether 購金提速同步。同時這也意味着如果穩定幣需求因任何原因急劇逆轉，壓力將不可避免地傳導至大量黃金儲備。Tether 對黃金的熱情可能反映了其對代幣化實物黃金的長期押注。

黃金真正的 “大莊家”：“穩定幣老大” Tether

摩根士丹利報告指出，谷歌 TPU 或將外銷 100 萬片，推動其從成本中心轉向利潤中心，這一轉變直接挑戰英偉達的硬件壟斷地位。隨着 Meta 等巨頭計劃大規模採購，市場對其 “AI 模型 + 自研芯片” 協同生態的變現預期持續升温，成為推動市值逼近 4 萬億美元的核心動力。

“AI 新王” 谷歌市值邁向 4 萬億，大摩預測：2027 年 “外銷” 高達 100 萬片 TPU！

港股開盤，恒指開漲 0.07%，科指開得 0.1%。蔚來汽車跌超 2%，百度跌超 1%。

中金公司維持理想汽車-W 跑贏行業評級，但因 MEGA 召回損失及市場競爭加劇，下調 2025/26 年 Non-GAAP 盈利預測 66%/30%。目標價下調至 100 港元，存在 40% 上行空間。3Q 業績低於預期，營收 273.7 億元，淨虧損 3.6 億元。公司戰略反思，期待新產品發佈提升經營效率。

中金：維持理想汽車-W 跑贏行業評級 下調目標價至 100 港元

但斌在公開活動中分享了其三十年的投資經驗，強調在恐慌時敢於買入的重要性，並指出長期投資的關鍵在於選擇能生息的資產。他認為在不確定性中做決策是投資者面臨的主要挑戰，並以巴菲特投資谷歌為例支持 AI 時代的方向。