美團-W 發佈 2025 年第三季度業績，收入同比增長 2% 至 955 億元。由於外賣行業競爭加劇，核心本地商業分部轉為虧損 141 億元，新業務分部虧損擴大至 13 億元。經調整 EBITDA 和淨額分別下降至負 148 億元和負 160 億元。公司現金及短期投資總計 1413 億元。公司通過創新供給模式和品質服務提升競爭力，餐飲外賣用户創新高。

美團-W 發佈第三季度業績 收入約 955 億元 同比增長約 2% 閃購與全球化佈局亮點突出

美團核心本地商業分部 2025 年第三季度虧損 141 億元，而去年同期盈利 146 億元。虧損主要由於毛利率下降及增加用户黏性和市場地位的策略調整導致的成本上升。

美團 Q3 核心本地商業虧損 141 億元，去年同期盈利 146 億元

美團第三季度調整後淨虧損 160 億元人民幣，預估虧損 139.6 億元人民幣。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

美團第三季度營收 955 億元人民幣，預估 974.7 億元人民幣

美國總統特朗普表示，由於關税帶來的政府收入，他的政府可能會在未來幾年內完全削減所得税。這一提議引發了經濟學界的震動，因為用關税替代所得税幾乎不可能實現。根據數據，關税收入遠不足以填補所得税的缺口，且高關税可能導致進口需求下降，影響收入。

特朗普拋出 “零所得税” 重磅炸彈！欲用關税填補 2.4 萬億美元缺口

多家銀行正在洽談一筆高達 380 億美元的貸款，以支持 OpenAI 擴建基礎設施。此貸款由摩根大通和三菱日聯金融集團牽頭，資金將用於德州和威斯康星州的數據中心項目。這些項目由 Vantage 開發，甲骨文運營，為 OpenAI 提供算力支持。Meta 採購谷歌 TPU 芯片的消息也引發市場對谷歌 AI 實力的關注。

Meta 轉向谷歌 TPU 擾動 AI 版圖 OpenAI 鏈洽談 380 億美元鉅額貸款加固生態

港股收盤，恒指收跌 0.34%，科指收漲 0.02%。地平線機器人漲約 4%，華虹半導體漲超 2%，阿里健康跌超 3%。

以千問為核心，AllinOne 的生態大戲。

“框” 不住的阿里野心

特朗普宣佈全面收緊美國移民規定，暫停來自 “第三世界國家” 的移民，並取消非聯邦公民的聯邦福利。這一政策升級是在國民警衞隊成員槍擊事件後發佈，可能導致美國勞動力市場進一步收緊，影響經濟增長。投資者預期美聯儲降息以刺激經濟。

非農持續萎靡之際 特朗普祭出 “核彈級” 移民限制！ 試圖封死第三世界勞動力閘門

韋德布什證券公司董事總經理丹·艾夫斯預測，人工智能革命將鞏固英偉達的增長，儘管 Alphabet 和 Meta 等公司開發自己的芯片，但英偉達仍是無可爭議的 “AI 教父”。他認為科技股牛市將持續到 2026 年，並建議投資者為標普 500 指數觸及 7000 點做好準備。

韋德布什：英偉達仍是 “AI 教父”，谷歌 TPU 也難以撼動

圍繞 OpenAI 的數據中心和算力狂潮，合作伙伴舉債數百億美元，形成 “OpenAI 鏈” 負債網絡，累計已逼近 1000 億美元，規模堪比六家全球最大企業的淨債務總和；而 OpenAI 卻巧妙轉移風險，自身幾乎無債，以極低負擔驅動 AI 產業大躍進。

甲骨文等再貸 380 億美元，“OpenAI 鏈” 數據中心圈子累計負債已達 1000 億美元！

富達國際預測，2026 年科技驅動及政策支持將使風險資產受益。亞洲市場因 AI 技術推動收入增長而被看好，尤其是中國、日本和韓國。歐洲投資吸引力增強。全球投資者尋求美元以外資產以分散風險。美聯儲減息壓力及德國財政寬鬆將支持歐元。AI 趨勢將持續影響盈利增長。

富達國際：科技驅動及多數市場的政策支持 2026 年風險資產有望受惠

白銀期貨價格因供應趨緊和美聯儲降息預期而觸及新高。週五，白銀期貨價漲至每盎司 53.93 美元。國內白銀庫存降至七年新低，10 月出口超 660 噸創歷史新高。ING 分析師指出，出口激增源於跨境關税套利，加劇了供應緊張。

白銀期貨創新高，中國庫存位於近十年低位

對於近期市場盛傳谷歌自研 TPU 聲量升温，外界憂心衝擊英偉達 AI 芯片市場份額，英偉達 CEO 黃仁勳直言，AI 市場規模極大且成長迅速，競爭每天都在發生，英偉達必須持續 “跑得更快”。他強調，英偉達的定位 “非常獨特且穩固”，核心在於 GPU 與平台的高度通用性，不僅能在各大雲端環境部署，更是目前唯一能運行所有 AI 模型的系統，無論客户需求為何，英偉達都能提供完整解決方案。

黃仁勳強調英偉達 GPU 難取代 不怕市場競爭

芝商所週五遭遇重大技術癱瘓，導致所有衍生品市場交易暫停。由於此次宕機恰逢貴金屬市場劇烈波動之際，尤其是白銀價格剛剛觸及歷史高位，這種微妙的時間重合讓部分市場觀察人士聯想到市場壓力。

數據中心 “製冷問題”，芝交所 “宕機”，各類期貨交易停擺，網友戲言 “白銀新高有人壓力太大？”

泡泡瑪特旗下 Labubu 首次亮相梅西感恩節大遊行並取代經典形象大力水手，標誌着這一中國 IP 已成功晉升為全球流行符號。其產品不僅成為跨越年齡層的文化現象，更作為收藏品、時尚配飾和網絡迷因席捲主流市場，展現了中國文化出口的突破性成就。

排面拉滿，Labubu 首次感恩節大遊行！泡泡瑪特躋身全球頂級 IP 陣營

港股主要指數走勢分化，恒生指數跌 0.24%，恒生科技指數漲 0.11%。恒指半日成交額達 754.96 億港元。盤面上，新消費概念表現亮眼，泡泡瑪特漲近 4%，蜜雪集團漲超 2%。黃金股集體走強，珠峯黃金、中國黃金國際漲超 5%。電力設備股多數走強，東方電氣漲超 4%。港股有色金屬股震盪走高，中鋁國際漲超 4%。影視股、風電股漲幅居前；下跌方面，醫藥外包概念震盪下行，藥明康德跌近 4%，泰格醫藥跌超 1%。保險股持續走弱，中國太平跌超 2%，友邦保險跌超 1%。紙業股、體育用品股、煤炭股跌幅居前。

港股午評：恒生指數跌 0.24% 恒生科技指數漲 0.11%

芝商所通知：因技術問題，芝商所期貨及期權交易暫停。

聯發科股價本週上漲逾 20%，有望創 2002 年來最佳單週表現。谷歌的人工智能技術進步及合作推動了這一增長。聯發科與谷歌合作設計張量處理單元，可能與英偉達競爭。儘管市場競爭激烈，摩根士丹利分析師上調其股票評級，認為谷歌 TPU 的增長潛力可抵消智能手機業務的負面影響。

聯發科股價周漲逾 20% 有望創 2002 年來最佳單週表現 與谷歌合作重塑增長前景

交銀國際發佈研報稱，維持理想汽車-W 目標價 80.84 港元以及 “中性” 評級。理想汽車第三季受召回拖累轉虧，供應鏈瓶頸限制短期反彈。集團預計明年推出 L 系列大改款，並計劃結合自研 M100 芯片與端到端 AI 系統重塑產品競爭力。管理層亦明確提出加大在具身智能與自動駕駛上的戰略投入。該行認為，理想汽車股價的修復將取決於第四季供應鏈問題的解決進度及 i6/i8 產能爬坡帶來的實際銷量兑現，以及明年 L 系列大改款後是否能提升在增程市場的股份。同時認為，若明年 AI 及具身智能有具體的落地產品或對集團股價有提振作用。

交銀國際：維持理想汽車-W“中性” 評級 目標價 80.84 港元

黃金股集體走高，珠峯黃金漲 5.8%，中國白銀集團漲 4.48%，靈寶黃金漲 4.47%，赤峯黃金漲 3.9%，中國黃金國際漲 3.4%。美聯儲 12 月降息預期升温，利率掉期市場預計降息可能性從 40% 升至 80%。白宮國家經濟委員會主任凱文·哈西特成為美聯儲下任主席頭號候選人。高盛預計明年底金價可能觸及每盎司 4,900 美元，德意志銀行預計 2026 年金價可能漲至 4,950 美元。

理解市場 | 黃金股集體走高 珠峯黃金漲近 6% 美聯儲 12 月降息預期升温

阿里巴巴正在全力推動 “千問 APP” 項目，視其為 C 端 AI 市場佈局的核心。該項目被認為是影響阿里未來命運的關鍵戰役，涉及集團各部門的協作。超過 500 名工程師已被調集參與，顯示出阿里對該項目的高度重視。

阿里正在打一場決定命運的硬仗

PC 組裝者與遊戲玩家，正在為 AI 基礎設施的發展提供資金。製造商優先滿足 AI 客户，零售端的可用性不斷萎縮。三星、SK 海力士與美光三家公司生產了全球幾乎所有的 DRAM，如此集中度帶來了尚未受到足夠監管關注的系統性脆弱。

存儲芯片 “局中局”

Counterpoint Research 預測 2025 年全球智能手機出貨量同比增長 3.3%，蘋果表現強勁，預計全球出貨份額達 19.4%，成為全球第一大智能手機品牌。三星出貨量預計增長 4.6%，但將讓出榜首位置。iPhone 17 系列銷量在美國、中國、日本均超前代機型。

Counterpoint Research：預計 2025 年全球智能手機出貨量將在蘋果的強勁表現帶動下同比增長 3.3%

高盛發佈貴金屬交易問答，認為黃金相較於白銀、鉑金和鈀金更具確定性。儘管白銀、鉑金和鈀金在 2025 年大幅上漲，主要受美聯儲降息和市場預期影響，但高盛展望 2026 年仍更看好黃金。美國貿易政策的不確定性加劇了這些金屬的波動性，倫敦市場流動性緊張。高盛預計，鉑金、白銀和鈀金的波動將持續，直到美國貿易政策明朗。

白銀鉑金鈀金大年，明年誰更強？高盛：更看好確定性最強的黃金

DeepSeekMath-V2 採用了一種創新的自我驗證訓練框架，超越答案，關注推理過程，其表現追平了 OpenAI 和谷歌此前取得的成績，進一步強化了 DeepSeek 在開源 AI 領域的地位。有網友評論稱，“DeepSeek Math V2 是第一個在 IMO 上達到金牌水平的開源模型嗎？而且我們還得到了技術報告，這真是一次了不起的發佈。

第 1 個獲得數學奧賽金牌的開源模型！DeepSeek 新模型獲網友盛讚：公開技術文件，了不起！

彭博社策略師西蒙·懷特指出，儘管美股近期出現回調，但在美國財政部持續發債注入流動性及美聯儲維持寬鬆貨幣政策的雙重支撐下，市場流動性環境依然充裕，熊市難以形成。當前” 財政看跌期權” 與” 剩餘流動性” 指標共同構築了風險資產的安全網，雖不支撐市場快速上漲，但有效封殺了系統性下跌空間。

流動性如此充裕時，美股會有調整，但不會有熊市

高盛交易部門認為，美股在經歷 11 月的劇烈內部調整後，多項指標目前已完成 “重置”。市場有效修正了大型科技股的極端看漲倉位，改善了市場廣度，並緩解了約 160 億美元的系統性拋壓。隨着市場恐慌情緒降温，以及 AI 投資主題從技術銷售方拓寬至應用方，年底美股市場基礎已變得更為穩固。

高盛交易員：進入 12 月時，美股有了 “更清晰的起點”

智利國家銅業公司提高年度溢價，推動銅價上漲。中信建投認為銅礦企業週期向上，建議關注銅相關港股。美聯儲 12 月降息可能性影響銅價走勢。

港股概念追蹤 | 智利國家銅業提高年度溢價   機構看好銅礦企業週期向上（附概念股）

美股休市，美股指期貨微漲，美元指數連創一週新低，比特幣盤中漲 2%、一週來首次逼近 9.2 萬美元關口，OPEC+ 延續暫停增產政策消息推動原油第二日反彈，但俄烏和談前景引發原油盤中一度 “閃跌”，現貨黃金跌離近兩週高位。

早餐  | 美股休市，原油盤中 “閃跌”，黃金跌離近兩週高位

STOXX 600 指數微漲 0.14%，個股表現分化，Allfunds 集團和彪馬因併購消息大漲，而意大利西雅那銀行則跌超 4%。標普 500 股指期貨和納指 100 股指期貨微漲不到 0.01%，道指期貨漲 0.03%。

感恩節美股休市，美股指期貨走平，歐股交投清淡，原油漲至一週高點

日內需關注全球多個國家的經濟數據發佈，包括日本失業率和 CPI、美國黑色星期五購物節、法國 GDP 和 CPI、瑞士 GDP、印度 GDP、德國 CPI、加拿大 GDP，以及中國製造業和非製造業 PMI。這些數據對宏觀經濟趨勢有重要影響。

提醒：日內請重點關注（以下均為北京時間）

谷歌重啓 AI 眼鏡項目，富士康代工，三星設計，芯片由高通提供，預計 2026 年 Q4 發佈。項目與 Project Aura 無關，負責人為 Google Labs 的 Michael Klug。谷歌曾在 2012 年發佈 Google Glass，但因隱私問題關閉。現探索 AI 眼鏡，商業化方向轉向 toB 領域。

谷歌重啓 AI 眼鏡：富士康代工，三星設計，或 2026Q4 發佈

中國證券業協會啓動四季度經濟預測問卷調研，聚焦 “十五五” 資本市場改革。調查涵蓋 2025 年 GDP 增速等 15 項宏觀指標，並對 2026 年一季度國債收益率等進行預測。問答部分探討 2026 年中國宏觀經濟形勢及 “十五五” 期間資本市場發展建議。

中證協啓動四季度首席經濟學家經濟預測問卷調研，聚焦 “十五五” 資本市場改革

蘋果在為期一個月的雙 11 購物節中佔據智能手機總銷量的 26%，全品牌智能手機銷量較去年同期增長 3%。蘋果 iPhone 17 的銷售表現尤為強勁。如果剔除蘋果，雙 11 期間智能手機銷量實際下滑 5%。

“雙十一” 手機銷量同比僅增長 3%，蘋果 iPhone 17 獨撐大局

國海證券維持阿里巴巴-W“買入” 評級，目標價為 193 港元。研報指出，2025Q3 阿里巴巴雲智能集團營業收入同比增長 34% 至 398 億元，AI 相關收入連續九個季度實現同比三位數增長。國海證券看好雲業務增長及電商商業化，給予 2027 財年目標市值 33,455 億元，維持 “買入” 評級。

國海證券：維持阿里巴巴-W“買入” 評級 目標價為 193 港元

承認落後，是谷歌重新起跑的第一步。他們重構底層架構，在多模態理解上構建起核心優勢；將 “可用性” 作為主戰場，實現了大模型體驗的質變；此外，通過將團隊重組為 “並行系統” 並重新激活基礎設施，這家科技巨頭最終找回了自己的節奏。

Gemini 如何逆風翻盤？谷歌首席 AI 架構師：從承認落後開始，找回自己的節奏

歐洲央行管委會成員 Kazaks 表示，歐元區通脹風險仍存，目前討論降息為時尚早。儘管預測顯示通脹將小幅回落，核心通脹率仍遠高於 2%。Kazaks 強調，2026 年和 2027 年的通脹數據更具參考價值，貨幣政策傳導需一至兩年。歐盟碳排放交易體系可能推遲實施將平抑通脹，但核心通脹仍需關注。

歐洲央行管委 Kazaks：通脹風險猶存 討論降息 “為時尚早”

黃仁勳正強力推行公司全員 “AI 化”。針對內部要求 “少用 AI” 的管理者，黃仁勳怒斥 “你瘋了嗎？”，並指示員工必須將每項可自動化的任務交給 AI。他承諾員工不會失業，要求 “用它（AI），直到它能行”，並積極招聘數千名員工以支持擴張。

英偉達全員 “AI 化”，內部有人要求 “少用 AI”，黃仁勳直接發飆：“你瘋了嗎？”

理想汽車發佈三季度財報，淨虧損 6.2 億元，結束連續 11 個季度盈利。銷量從去年末的 5 萬台跌至 3 萬台，i8 表現平淡，i6 訂單高但產能受限。四季度銷量指引低於預期，L 系列折扣力度加大但銷量仍下滑。理想在增程車市場的護城河被競爭對手瓦解，市場份額萎縮，面臨純電動轉型挑戰。

理想痛定思痛

台積電前高管羅唯仁被指控向英特爾泄露商業機密，檢方對其住所進行搜查。此案引發廣泛關注，凸顯尖端芯片技術的敏感性及其地緣政治影響。台積電已起訴羅唯仁，英特爾否認指控。台灣省當局密切關注此案對芯片產業的影響。

台積電前高管泄密案再升級！羅唯仁住所突遭檢方搜查

中國智駕行業正經歷激烈洗牌，昔日獨角獸毫末智行停工，而元戎啓行和卓馭則在市場中取得進展。車企不再盲目擴張，整合資源或與少數頭部玩家合作。智駕成為通往 AGI 的關鍵，市場更注重實際數據。毫末智行的停工成為行業警示，曾受資本青睞的它如今面臨挑戰。

中國智駕打響殘酷突圍戰

陳果認為當前 AI 市場尚未進入泡沫破滅階段，儘管估值偏高，但未達到嚴重高企，流動性未持續收緊，技術迭代未趨緩。他強調 “無泡沫不牛市”，認為泡沫形成中可討論，但破滅條件未滿足。海外財政刺激、科技監管、利率路徑變動對國內市場有影響，但 A 股與海外市場仍有聯動性。

AI 泡沫論別信太早！陳果：2026 最大的 “超預期” 都在中國市場

2025 年 10 月，規模以上工業企業利潤同比下降 5.5%，較 9 月增速回落 27.1 個百分點。營收下降、費用增加、投資收益減少是主要原因。採礦業利潤降幅收窄，有色行業利潤保持增長，製造業和公用事業利潤增速回落。工業企業實際庫存回升。1-10 月，工業企業利潤累計同比增長 1.9%。

10 月工業利潤回落的三個原因

智通財經 APP 訊，騰訊控股發佈公告，於 2025 年 11 月 27 日，該公司斥資 6.36 億港元回購 103.6 萬股。

騰訊控股 11 月 27 日斥資 6.36 億港元回購 103.6 萬股

攜程如此「抗打」的秘密

英特爾否認台積電指控其前高管羅唯仁泄露商業機密。英特爾表示沒有證據支持這些指控，並強調其嚴格的政策禁止使用或轉移第三方商業機密。台積電已在台灣對羅唯仁提起訴訟，指控其可能泄露機密信息。羅唯仁曾在台積電工作 21 年，現已加入英特爾。台灣經濟部將調查此案。

高管跳槽引爆爭議：英特爾駁斥台積電泄密指控，先進製程角力加劇

AI 眼鏡產業鏈正成為業界關注焦點，因其輕便形態和直觀交互。天風證券報告指出，龐大眼鏡用户基礎與低 AI 滲透率預示市場增長潛力。阿里巴巴和 Meta 等科技巨頭紛紛入場，推動市場熱潮。IDC 預測 2025 年全球智能眼鏡出貨量將達 1280 萬台，中國市場增速領跑。AI 與 AR 技術融合將推動產業高速發展，AI+AR 智能眼鏡銷量或達 14 億副，滲透率 70%。

AI 端側最佳載體？一文看懂 AI 眼鏡產業鏈

受美國感恩節假期影響，11 月 27 日（星期四），美股休市一日。洲際交易所 (ICE) 旗下布倫特原油期貨合約交易提前於北京時間次日 02:30 結束，芝加哥商品交易所 (CME) 旗下貴金屬、美國原油合約交易提前於北京時間次日 03:30 結束，CME 旗下美債市場交易休市一日。&nbsp; &nbsp;&nbsp;感恩節翌日 11 月 28 日（星期五），美股市場將提前 3 小時收市，即提前於北京時間次日 02:00 休市。洲際交易所 (ICE) 旗下布倫特原油期貨合約交易提前於北京時間次日 03:00 結束，芝加哥商品交易所 (CME) 旗下貴金屬、美國原油合約交易提前於北京時間次日 02:45 結束，CME 旗下美債市場交易提前於次日 03:30 結束。

交易提示：美股週四因感恩節休市，週五提前 3 小時閉市

富達國際認為，AI 是企業盈利增長的關鍵驅動力，預計這一趨勢將延續至 2026 年。建議投資者重視多元化配置，關注收益型與股息型股票。中國市場股東權益報酬率改善，AI 模型性能提升，研發投入較低。全球化趨勢分化，區域性力量增強，通脹走勢分化。預計 2026 年企業盈利狀況良好，政策支持及美聯儲降息預期下，市場保持樂觀態度。