證監會公開徵求商業不動產 REITs 試點草案意見。特朗普宣佈永久暫停來自第三世界國家的移民。日本批准 18.3 萬億日元補充預算，發債計劃傾向短債。英國與歐盟防務基金談判失敗。德國 11 月 CPI 同比增長 2.6%。印度國債下跌，計劃與美國達成關税協議。甲骨文等公司再貸 380 億美元，OpenAI 鏈負債達 1000 億美元。美團 Q3 虧損 141 億元，預計 Q4 繼續虧損。雷軍稱未來 5 年人形機器人將在小米工廠上崗。黑五購物節交易清淡，金油上漲。日經 225 指數漲 0.2%，滬指漲 0.34%，恒指跌 0.34%。

週五美股盤前你需要了解的全球要聞

美團發佈 2025 年第三季度財報，營收 955 億元，同比增長 2.0%，淨虧損 186 億元。董事長兼 CEO 王興表示，外賣價格戰未能為行業創造價值，美團反對惡性競爭，將加大對外賣員和中小商家的支持，專注服務消費者、商家和外賣員，確保行業長期健康發展。

美團高管解讀 Q3 財報：外賣價格戰沒有為行業創造價值

德銀指出比特幣面臨的五大壓力：比特幣與納指相關性升至 46%，避險屬性證偽；美聯儲鷹派言論打壓降息預期；監管法案在參議院陷入僵局；機構資金通過 ETF 大規模撤離；長期持有者拋售 80 萬枚比特幣創新高。未來能否企穩復甦則依賴監管明朗、穩定幣採用及央行支持。

比特幣暴跌背後：美聯儲鷹派 + 監管扯皮 + 機構出逃 + 持有者跑路，五大殺招下還有生路嗎？

全美零售聯合會數據顯示，今年感恩節購物季預計吸引 1.87 億消費者，創下歷史新高，佔美國總人口一半以上。但消費者支出意願明顯下降，德勤調查顯示平均計劃支出同比減少 4% 至 622 美元。消費者情緒已降至三年來最低點，民眾對就業、負擔能力和關税問題感到擔憂。

美國 “黑五” 購物季來了！客流或創新高，但消費更趨謹慎

霸王茶姬 Q3 營收 32.08 億元，同比下降 9.4%。Non-GAAP 淨利潤 5.028 億元，同比下降 22.2%。公司門店總數達 7338 家，同比增長 25.9%，會員數突破 2.22 億，大中華區單店 GMV 下滑 28.3%，而海外 GMV 同比激增 75.3%。

霸王茶姬 Q3 營收同比下降 9.4%，海外 GMV 同比漲超 75% | 財報見聞

TS Lombard 認為，AI 革命使美聯儲陷入兩難：若學格林斯潘因預期生產力提升而降息，將面臨當前通脹環境遠不如 90 年代有利的風險；若不降息，一旦 2026 年通脹回升被迫加息，可能刺破資產泡沫。因為 AI 既可能帶來通縮效應，也可能因鉅額資本支出推高均衡利率。美聯儲雖不會主動刺破泡沫，但在對抗通脹時可能無意為之，這是當前最大風險。

美聯儲的 AI 困局：學格林斯潘是 “死路”，不降息是 “絕路”

11 月 28 日，美股盤前，因 CyrusOne 數據中心冷卻問題，CME 暫停期貨交易，影響美債和標普 500 指數期貨。SPY、QQQ、DIA ETF 盤前上漲。歐洲股市漲跌互現。黑色星期五開啓購物季，預計美國零售增長放緩至 3.7%-4.2%，但銷售額將首次超 1 萬億美元。

美股前瞻 | CME 期貨交易暫停，“黑五” 開啓購物季

管理層預計四季度閃購業務虧損略有擴大。

美團電話會：虧損已見頂，進行必要投入以維持領導地位，但不會參與價格戰

亞馬遜和 Flipkart 進軍印度消費信貸市場，挑戰本土銀行。亞馬遜計劃推出小企業貸款服務，並收購了 Axio 以重啓信貸服務。Flipkart 計劃推出先買後付產品，等待印度儲備銀行批准。兩家公司通過金融產品佈局，瞄準數字化消費者和小企業，提升現金流管理。

亞馬遜、Flipkart 進軍印度消費信貸領域 正面挑戰本土銀行

美團在三季度財報電話會上表示，將進行必要投入以維持領導地位，但不會參與價格戰，而是動態調整資源以強化服務體驗與運營效率。

美團：進行必要投入以維持領導地位，但不會參與價格戰

全球 AI 算力需求激增導致 DRAM 市場供不應求，存儲芯片價格飛速上漲，512GB 存儲較上月漲近 500 元。手機終端市場面臨漲價風險，部分廠商暫停採購，業內預計手機產品將迎來漲價潮。

存儲芯片價格提升，512GB 存儲較上月漲近 500 元

歐盟反壟斷監管機構正在審查蘋果的廣告和地圖服務是否應受《數字市場法案》監管。蘋果主張其服務應獲豁免，稱其市場份額低於競爭對手。歐盟將在 45 個工作日內決定是否將其列為 “守門人”，若通過，蘋果需在六個月內完成合規整改。

歐盟啓動審查 蘋果廣告與地圖服務或面臨《數字市場法案》嚴格監管

全球半導體行業圍繞 2nm 技術節點展開激烈競爭。台積電計劃在中國台灣建設 10 座 2nm 廠，並在台中 A14 廠區推進 1.4nm 廠建設，預計 2028 年量產。英特爾、三星、日本 Rapidus 等公司也在積極佈局，以搶佔 AI 時代的算力主權。

1.4nm 爭霸戰，打響！

近期醫藥股異動，百濟神州等龍頭股迴歸歷史新高。儘管醫藥指數卡 BUG 行為引發懷疑，但部分公司利潤釋放即將啓動，市場情緒升温。傳統藥物市場表現平穩，創新藥快速增長，中藥板塊負增長。醫藥股或在明年開啓二次牛市，但需更多理由支撐新高。

醫藥股新高的理由

智通財經 APP 訊，小米集團-W 發佈公告，於 2025 年 11 月 28 日，該公司斥資 2.88 億港元回購 700 萬股股份，每股回購價格為 40.74-41.18 港元。

小米集團-W11 月 28 日斥資 2.88 億港元回購 700 萬股

亞馬遜正向印度銀行業進軍，計劃為小企業提供貸款。該公司收購了班加羅爾的非銀行貸款機構 Axio，專注於 BNPL 和個人貸款服務。亞馬遜將為商户和小企業設計量身定製的貸款方案，以提高現金流管理效率。

亞馬遜正向印度銀行業進軍 推出新型消費貸款服務

摩根大通賴以哲：車企估值敍事變了，出海和 AI 或成新估值錨點

港股資金流入消費和大宗商品板塊，泡泡瑪特股價受市場情緒影響波動。黃金上漲，白銀受工業需求支撐。美團業績虧損符合預期，競爭加劇影響市場份額。

港股覆盤：發榜了

多家外資行看漲 2026 年中國股市。摩根大通將滬深 300 指數目標設為 5200 點，基於 “反內卷” 加速落地和 AI 發展等。瑞銀預計 A 股盈利加速增長，強調中國互聯網平台估值異常便宜，並看好其 AI 變現能力。分析認為當前 A 股股權風險溢價高，對長線資金具備顯著吸引力。

科技估值低 +“反內卷” 持續落地，外資行繼續看漲中國股市！

近期地緣風險溢價回落致油價承壓，但巴克萊銀行報告指出，市場過度關注地緣政治短期波動，忽視了支撐油價的根本性結構因素。該行維持 2026 年布油 66 美元/桶預測，核心依據在於 OPEC+ 多數成員國面臨產能瓶頸，實際增產能力持續低於目標。同時，全球原油供應彈性系統性收縮，定價權加速向掌握絕大多數閒置產能的核心 OPEC 國家集中，這一結構性轉變為油價提供支撐。

俄烏協議重創油市？巴克萊：實質性影響存疑，布油明年仍看 66 美元

智通財經 APP 訊，騰訊控股發佈公告，於 2025 年 11 月 28 日，該公司斥資 6.36 億港元回購 103.9 萬股股份，每股回購價 609-616.5 港元。

騰訊控股 11 月 28 日斥資 6.36 億港元回購 103.9 萬股

美團 Q3 調整後淨虧損 160 億元人民幣，而去年同期為盈利 128 億元。核心的本地商業業務由盈轉虧，錄得經營虧損 141 億元，去年同期為盈利 146 億元。美團表示，近期市場競爭持續白熱化。因此，預計核心本地商業板塊及本公司整體層面，第四季度的經營虧損趨勢將延續。

價格戰代價慘烈！美團三年來首次出現虧損，核心本地商業 Q3 鉅虧 141 億元，預計 Q4 虧損趨勢將延續 | 財報見聞

美團發佈 2025 年 Q3 財報：季度營收 955 億元，同比增長 2%。由於行業競爭加劇，核心本地商業經營利潤轉負，虧損 141 億元，年交易用户數突破 8 億。美團加大資金投入，提升服務質量，APP 日活躍用户數同比增長超 20%。新業務板塊營收 280 億元，同比增長 15.9%，虧損環比收窄至 13 億元。公司 Q3 經調整淨虧損 160 億元。

美團發佈 2025 年 Q3 財報：季度營收 955 億元，年交易用户數破 8 億

美團-W 發佈 2025 年第三季度業績，收入同比增長 2% 至 955 億元。由於外賣行業競爭加劇，核心本地商業分部轉為虧損 141 億元，新業務分部虧損擴大至 13 億元。經調整 EBITDA 和淨額分別下降至負 148 億元和負 160 億元。公司現金及短期投資總計 1413 億元。公司通過創新供給模式和品質服務提升競爭力，餐飲外賣用户創新高。

美團-W 發佈第三季度業績 收入約 955 億元 同比增長約 2% 閃購與全球化佈局亮點突出

美團核心本地商業分部 2025 年第三季度虧損 141 億元，而去年同期盈利 146 億元。虧損主要由於毛利率下降及增加用户黏性和市場地位的策略調整導致的成本上升。

美團 Q3 核心本地商業虧損 141 億元，去年同期盈利 146 億元

美團第三季度調整後淨虧損 160 億元人民幣，預估虧損 139.6 億元人民幣。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

美團第三季度營收 955 億元人民幣，預估 974.7 億元人民幣

美國總統特朗普表示，由於關税帶來的政府收入，他的政府可能會在未來幾年內完全削減所得税。這一提議引發了經濟學界的震動，因為用關税替代所得税幾乎不可能實現。根據數據，關税收入遠不足以填補所得税的缺口，且高關税可能導致進口需求下降，影響收入。

特朗普拋出 “零所得税” 重磅炸彈！欲用關税填補 2.4 萬億美元缺口

多家銀行正在洽談一筆高達 380 億美元的貸款，以支持 OpenAI 擴建基礎設施。此貸款由摩根大通和三菱日聯金融集團牽頭，資金將用於德州和威斯康星州的數據中心項目。這些項目由 Vantage 開發，甲骨文運營，為 OpenAI 提供算力支持。Meta 採購谷歌 TPU 芯片的消息也引發市場對谷歌 AI 實力的關注。

Meta 轉向谷歌 TPU 擾動 AI 版圖 OpenAI 鏈洽談 380 億美元鉅額貸款加固生態

港股收盤，恒指收跌 0.34%，科指收漲 0.02%。地平線機器人漲約 4%，華虹半導體漲超 2%，阿里健康跌超 3%。

以千問為核心，AllinOne 的生態大戲。

“框” 不住的阿里野心

特朗普宣佈全面收緊美國移民規定，暫停來自 “第三世界國家” 的移民，並取消非聯邦公民的聯邦福利。這一政策升級是在國民警衞隊成員槍擊事件後發佈，可能導致美國勞動力市場進一步收緊，影響經濟增長。投資者預期美聯儲降息以刺激經濟。

非農持續萎靡之際 特朗普祭出 “核彈級” 移民限制！ 試圖封死第三世界勞動力閘門

韋德布什證券公司董事總經理丹·艾夫斯預測，人工智能革命將鞏固英偉達的增長，儘管 Alphabet 和 Meta 等公司開發自己的芯片，但英偉達仍是無可爭議的 “AI 教父”。他認為科技股牛市將持續到 2026 年，並建議投資者為標普 500 指數觸及 7000 點做好準備。

韋德布什：英偉達仍是 “AI 教父”，谷歌 TPU 也難以撼動

圍繞 OpenAI 的數據中心和算力狂潮，合作伙伴舉債數百億美元，形成 “OpenAI 鏈” 負債網絡，累計已逼近 1000 億美元，規模堪比六家全球最大企業的淨債務總和；而 OpenAI 卻巧妙轉移風險，自身幾乎無債，以極低負擔驅動 AI 產業大躍進。

甲骨文等再貸 380 億美元，“OpenAI 鏈” 數據中心圈子累計負債已達 1000 億美元！

富達國際預測，2026 年科技驅動及政策支持將使風險資產受益。亞洲市場因 AI 技術推動收入增長而被看好，尤其是中國、日本和韓國。歐洲投資吸引力增強。全球投資者尋求美元以外資產以分散風險。美聯儲減息壓力及德國財政寬鬆將支持歐元。AI 趨勢將持續影響盈利增長。

富達國際：科技驅動及多數市場的政策支持 2026 年風險資產有望受惠

白銀期貨價格因供應趨緊和美聯儲降息預期而觸及新高。週五，白銀期貨價漲至每盎司 53.93 美元。國內白銀庫存降至七年新低，10 月出口超 660 噸創歷史新高。ING 分析師指出，出口激增源於跨境關税套利，加劇了供應緊張。

白銀期貨創新高，中國庫存位於近十年低位

對於近期市場盛傳谷歌自研 TPU 聲量升温，外界憂心衝擊英偉達 AI 芯片市場份額，英偉達 CEO 黃仁勳直言，AI 市場規模極大且成長迅速，競爭每天都在發生，英偉達必須持續 “跑得更快”。他強調，英偉達的定位 “非常獨特且穩固”，核心在於 GPU 與平台的高度通用性，不僅能在各大雲端環境部署，更是目前唯一能運行所有 AI 模型的系統，無論客户需求為何，英偉達都能提供完整解決方案。

黃仁勳強調英偉達 GPU 難取代 不怕市場競爭

芝商所週五遭遇重大技術癱瘓，導致所有衍生品市場交易暫停。由於此次宕機恰逢貴金屬市場劇烈波動之際，尤其是白銀價格剛剛觸及歷史高位，這種微妙的時間重合讓部分市場觀察人士聯想到市場壓力。

數據中心 “製冷問題”，芝交所 “宕機”，各類期貨交易停擺，網友戲言 “白銀新高有人壓力太大？”

泡泡瑪特旗下 Labubu 首次亮相梅西感恩節大遊行並取代經典形象大力水手，標誌着這一中國 IP 已成功晉升為全球流行符號。其產品不僅成為跨越年齡層的文化現象，更作為收藏品、時尚配飾和網絡迷因席捲主流市場，展現了中國文化出口的突破性成就。

排面拉滿，Labubu 首次感恩節大遊行！泡泡瑪特躋身全球頂級 IP 陣營

港股主要指數走勢分化，恒生指數跌 0.24%，恒生科技指數漲 0.11%。恒指半日成交額達 754.96 億港元。盤面上，新消費概念表現亮眼，泡泡瑪特漲近 4%，蜜雪集團漲超 2%。黃金股集體走強，珠峯黃金、中國黃金國際漲超 5%。電力設備股多數走強，東方電氣漲超 4%。港股有色金屬股震盪走高，中鋁國際漲超 4%。影視股、風電股漲幅居前；下跌方面，醫藥外包概念震盪下行，藥明康德跌近 4%，泰格醫藥跌超 1%。保險股持續走弱，中國太平跌超 2%，友邦保險跌超 1%。紙業股、體育用品股、煤炭股跌幅居前。

港股午評：恒生指數跌 0.24% 恒生科技指數漲 0.11%

芝商所通知：因技術問題，芝商所期貨及期權交易暫停。

聯發科股價本週上漲逾 20%，有望創 2002 年來最佳單週表現。谷歌的人工智能技術進步及合作推動了這一增長。聯發科與谷歌合作設計張量處理單元，可能與英偉達競爭。儘管市場競爭激烈，摩根士丹利分析師上調其股票評級，認為谷歌 TPU 的增長潛力可抵消智能手機業務的負面影響。

聯發科股價周漲逾 20% 有望創 2002 年來最佳單週表現 與谷歌合作重塑增長前景

交銀國際發佈研報稱，維持理想汽車-W 目標價 80.84 港元以及 “中性” 評級。理想汽車第三季受召回拖累轉虧，供應鏈瓶頸限制短期反彈。集團預計明年推出 L 系列大改款，並計劃結合自研 M100 芯片與端到端 AI 系統重塑產品競爭力。管理層亦明確提出加大在具身智能與自動駕駛上的戰略投入。該行認為，理想汽車股價的修復將取決於第四季供應鏈問題的解決進度及 i6/i8 產能爬坡帶來的實際銷量兑現，以及明年 L 系列大改款後是否能提升在增程市場的股份。同時認為，若明年 AI 及具身智能有具體的落地產品或對集團股價有提振作用。

交銀國際：維持理想汽車-W“中性” 評級 目標價 80.84 港元

黃金股集體走高，珠峯黃金漲 5.8%，中國白銀集團漲 4.48%，靈寶黃金漲 4.47%，赤峯黃金漲 3.9%，中國黃金國際漲 3.4%。美聯儲 12 月降息預期升温，利率掉期市場預計降息可能性從 40% 升至 80%。白宮國家經濟委員會主任凱文·哈西特成為美聯儲下任主席頭號候選人。高盛預計明年底金價可能觸及每盎司 4,900 美元，德意志銀行預計 2026 年金價可能漲至 4,950 美元。

理解市場 | 黃金股集體走高 珠峯黃金漲近 6% 美聯儲 12 月降息預期升温

阿里巴巴正在全力推動 “千問 APP” 項目，視其為 C 端 AI 市場佈局的核心。該項目被認為是影響阿里未來命運的關鍵戰役，涉及集團各部門的協作。超過 500 名工程師已被調集參與，顯示出阿里對該項目的高度重視。

阿里正在打一場決定命運的硬仗

PC 組裝者與遊戲玩家，正在為 AI 基礎設施的發展提供資金。製造商優先滿足 AI 客户，零售端的可用性不斷萎縮。三星、SK 海力士與美光三家公司生產了全球幾乎所有的 DRAM，如此集中度帶來了尚未受到足夠監管關注的系統性脆弱。

存儲芯片 “局中局”

Counterpoint Research 預測 2025 年全球智能手機出貨量同比增長 3.3%，蘋果表現強勁，預計全球出貨份額達 19.4%，成為全球第一大智能手機品牌。三星出貨量預計增長 4.6%，但將讓出榜首位置。iPhone 17 系列銷量在美國、中國、日本均超前代機型。

Counterpoint Research：預計 2025 年全球智能手機出貨量將在蘋果的強勁表現帶動下同比增長 3.3%

高盛發佈貴金屬交易問答，認為黃金相較於白銀、鉑金和鈀金更具確定性。儘管白銀、鉑金和鈀金在 2025 年大幅上漲，主要受美聯儲降息和市場預期影響，但高盛展望 2026 年仍更看好黃金。美國貿易政策的不確定性加劇了這些金屬的波動性，倫敦市場流動性緊張。高盛預計，鉑金、白銀和鈀金的波動將持續，直到美國貿易政策明朗。

白銀鉑金鈀金大年，明年誰更強？高盛：更看好確定性最強的黃金

DeepSeekMath-V2 採用了一種創新的自我驗證訓練框架，超越答案，關注推理過程，其表現追平了 OpenAI 和谷歌此前取得的成績，進一步強化了 DeepSeek 在開源 AI 領域的地位。有網友評論稱，“DeepSeek Math V2 是第一個在 IMO 上達到金牌水平的開源模型嗎？而且我們還得到了技術報告，這真是一次了不起的發佈。

第 1 個獲得數學奧賽金牌的開源模型！DeepSeek 新模型獲網友盛讚：公開技術文件，了不起！

彭博社策略師西蒙·懷特指出，儘管美股近期出現回調，但在美國財政部持續發債注入流動性及美聯儲維持寬鬆貨幣政策的雙重支撐下，市場流動性環境依然充裕，熊市難以形成。當前” 財政看跌期權” 與” 剩餘流動性” 指標共同構築了風險資產的安全網，雖不支撐市場快速上漲，但有效封殺了系統性下跌空間。

流動性如此充裕時，美股會有調整，但不會有熊市

高盛交易部門認為，美股在經歷 11 月的劇烈內部調整後，多項指標目前已完成 “重置”。市場有效修正了大型科技股的極端看漲倉位，改善了市場廣度，並緩解了約 160 億美元的系統性拋壓。隨着市場恐慌情緒降温，以及 AI 投資主題從技術銷售方拓寬至應用方，年底美股市場基礎已變得更為穩固。