阿里 “全棧推進”，騰訊 “保持克制”，字節 “流量突圍”。

高盛點評 “中國 AI 大廠之戰”：阿里 vs 騰訊 vs 字節

對於英偉達來説，那個曾經最大的客户，現在變成了最懂的對手。當 OpenAI 可以用 “威脅購買 TPU” 來換取 30% 的折扣，當 Anthropic 可以用 TPU 訓練出超越 GPT-4 的模型，當谷歌願意開放軟件生態並提供金融槓桿時，英偉達高達 75% 的毛利率神話便不再牢不可破。

SemiAnalysis 深度解讀 TPU–谷歌衝擊 “英偉達帝國”

東方港灣董事長但斌在新浪分析師大會上分享投資感悟，強調技術進步是財富增長動力。面對 AI 時代，東方港灣集中投資英偉達等公司。他認為 AI 競爭激烈，可能導致壟斷商業模式，谷歌和英偉達市值或達 10 萬億美元。國內能對標谷歌的公司約有兩家。他鼓勵年輕人抓住時代機遇，全力以赴。

但斌今天發聲：國內能對標谷歌的公司，我覺得可能只有兩家

大摩發現，企業客户在生成式 AI 的部署上，正迅速從獨立的模型開發商轉向擁有全棧能力的超大規模雲廠商。在大摩看來，阿里雲是 “中國最佳 AI 賦能者”，預計阿里雲收入將在 2026 財年下半年進一步加速成長。

大摩中國 CIO 調查：B 端對千問和阿里雲興趣顯著增加，預計三年內千問超越 DeepSeek

11 月最後一週，標普 500 指數累漲 3.7%，自 2008 年雷曼危機以來最好的 “感恩節周” 表現。此外美債、大宗商品和加密貨幣本週均集體強勁反彈。一切轉折點源於美聯儲官員鴿派表態。分析指出，充裕流動性為市場構築” 安全網”，財政部和美聯儲的” 雙重看跌期權” 有效封鎖系統性下跌空間。

美聯儲 “救市” 成轉折點！11 月的最後一週，各類資產 “強勁反彈”

美國感恩節假期，市場本就交投清淡，交易中斷進一步放大了價格波動，並一度導致貴金屬買賣價差飆升。市場普遍認為，當前貴金屬市場正處於一個由供應短缺、宏觀前景改善和潛在貿易政策共同構成的 “完美風暴” 之中。

芝商所交易中斷加劇市場動盪，白銀與銅價齊創歷史新高

彭博宏觀策略師 Simon White 分析指出，美股年底強勁反彈的可能性微乎其微。儘管美股近期企穩，但上漲動能衰竭和回購力度減弱，市場前景不容樂觀。年初表現亮眼的 “動量” 和 “交易” 因子近期表現不佳，而 “價值” 因子崛起。科技巨頭的資本開支限制了年底大規模回購的能力，動量因子也開始跑輸標普 500 指數。

美股反彈了，但年底大漲也不用指望？

自 ChatGPT 發佈開啓 AI 時代以來，美股持續牛市（綠線），而美國就業市場（紅線）一路走低。

“時代圖表”！

週五大漲創新高之後，白銀相對於黃金的優異表現進一步擴大，將金銀比降至 76 倍（圖 1 顯示接近關鍵支撐位）； 而黃金跑贏比特幣，導致比特幣/黃金交易對跌至 2022 年 11 月以來的最差月度表現，以及 2024 年 1 月以來的最低水平（圖 2）。

白銀 > 黃金 > 比特幣

11 月的最後一週，“萬物齊漲”，“谷歌鏈” 大漲，但 “OpenAI 鏈” 除外。 或許 11 月最引人注目的事件是人工智能領域的格局變化——“人人都是贏家” 的説法破滅，谷歌/英偉達/OpenAI 之間的鴻溝也徹底拉大（圖 1）； 甲骨文（圖 2）、英偉達（圖 3）本週都拒絕反彈。

“谷歌鏈” vs “OpenAI 鏈”：差距在拉大

美股在因假期縮短的週五延續漲勢，標普連續第五個交易日上漲。科技七巨頭中英偉達獨跌，谷歌微漲 0.07%。甲骨文跌 1.5%。11 月英偉達跌超 12%、Palantir 月跌約 16%。10 年期美債收益率重回 4% 上方。美元指數較日高下挫 0.46%。黃金重回 4200 美元，創近兩週來新高。白銀連漲七個月，與倫銅同創歷史新高。

芝商所大宕機，標普五連漲，白銀飆漲 6%、倫銅漲逾 2%，同創歷史新高

白銀價格創歷史新高，年內累計上漲近 90%。受美聯儲降息預期、資金流入貴金屬 ETF 及全球供應緊張推動，現貨白銀盤中一度飆升至每盎司 56.547 美元。市場關注白銀貿易風險及供應短缺問題，預計今年將連續第五年供應短缺。

全球供應吃緊引發市場動盪 白銀飆至歷史新高 年內累漲近 90%

隔夜美股三大指數收漲，本週漲幅均超 3%。道指漲 289.30 點，納指漲 151.00 點，標普 500 指數漲 36.48 點。英特爾漲超 10%，Meta Platforms 漲超 2%，AMD 漲超 1%。

隔夜美股 | 三大指數收漲 本週漲幅均超 3%  白銀歷史性攻破 55 美元

11 月 29 日，美股收高，三大股指本週漲幅均超 3%。WTI 原油連續第四個月下跌。郭明錤稱英特爾可能向蘋果供應處理器。9 月美國原油日產量創新高。

11 月 29 日隔夜要聞：美股收高 原油連續四個月下跌 郭明錤稱英特爾或向蘋果供應處理器 9 月美原油日產量創新高

AI 妖股 Palantir 在 11 月股價過山車，當月月初創下歷史新高後，急轉直下，最終 11 月累計下跌了 16%，創下自 2023 年 8 月以來最差單月表現，原因是投資者因估值擔憂而拋售 AI 概念股。本月，英偉達回撤逾 12%，甲骨文暴跌超 23%，而微軟和亞馬遜分別下跌約 5%。

本月跌慘！AI 妖股 Palantir 跌幅兩年多最大，英偉達跌 12%，甲骨文跌 23%

歐洲央行行長拉加德表示利率處於合理水平。英特爾股價大漲 10%，因分析師郭明錤預計英特爾將向蘋果供應最低端 M 系列處理器。高盛稱標普 500 指數 11 月基本持平，但市場前景變得更為清晰。

觀點綜述：歐央行行長稱利率處於合理水平 英特爾或向蘋果供應處理器

英偉達首席執行官黃仁勳將於 12 月 3 日下午 2 點與參議院銀行委員會的共和黨人會面，其他關鍵行業利益相關者也將出席。

報道：英偉達 CEO 黃仁勳下週將與參議院銀行委員會共和黨人會面

11 月 27 日，全球最大期貨交易所 CME 因數據中心冷卻系統故障導致交易中斷數小時，影響數萬億美元合約。故障源於伊利諾伊州奧羅拉數據中心的冷水機組失效。隨着 AI 發展，數據中心散熱問題日益嚴峻，其能耗是普通辦公樓 50 倍，大部分轉化為廢熱。儘管配備冗餘系統，但複雜性增加使故障難以完全避免。

AI 時代的致命隱患，芝商所數據中心宕機，揭示冷卻系統隱憂

中金公司與東興證券、信達證券的合併正在進行中，東興基金在此背景下宣佈曲冬松出任副總經理。

券業合併潮下的 “人事卡位戰”？新副總上任，東興基金棋至中盤

郭明錤稱，據其調查，英特爾成為蘋果先進製程供應商的可能性 “近期顯著提高”；蘋果計劃，最早 2027 年第二至第三季度採用英特爾 18A 先進製程生產其最低端 M 系列處理器，這些芯片主要用於 MacBook Air 和 iPad Pro；此消息意味着，英特爾代工業務的最壞時期可能即將結束，其 14A 製程及後續節點可能獲得蘋果等一線客户的更多訂單。

重新贏得大客户在望！英特爾暴漲 10%，郭明錤料 2027 年交付蘋果 M 系列芯片

11 月 29 日美股成交額前 20 名中，英偉達收跌 1.81%，成交額 212.66 億美元，11 月累計下跌 12.59%。特斯拉收高 0.84%，成交額 154.53 億美元，11 月下跌 5.78%。英偉達因多家機構減持面臨拋壓，特斯拉將在歐洲推出 FSD 試乘活動。

11 月 29 日美股成交額前 20：郭明錤稱英特爾可能向蘋果供應處理器

英特爾股價週五大漲 10%，因分析師郭明錤預測英特爾將於 2027 年開始向蘋果供應 M 系列處理器。郭明錤指出，英特爾成為蘋果先進節點供應商的可能性顯著提升，這對英特爾的意義超越直接收入和利潤。蘋果股價也上漲 0.5%。

英特爾股價大漲 分析師稱其可能向蘋果公司供應處理器

納斯達克金龍中國指數初步收漲 0.5%。熱門中概股裏，小米 ADR 漲 3.4%，小鵬漲 3.2%，文遠知行漲 2.3%，京東漲 1.2%，蔚來漲 0.7%。

本週行業會議上礦商與冶煉廠圍繞加工費激烈博弈，冶煉產能過剩令礦商佔據主導，加工費跌至負值。大量精煉銅因關税預期流向美國，預計明年一季度美國將持有全球 90% 銅庫存，加劇其他地區供應短缺，全球最大銅生產商智利 Codelco 日前向中國開出每噸 350 美元創紀錄溢價，全球銅市面臨” 極度錯配”。降息預期升温之際美元走軟，也助推銅價走高。

銅供應 “史上最緊張”！金屬溢價飆至紀錄，倫銅創歷史新高

英特爾股價上漲超過 7%，分析師郭明錤預計蘋果將於 2027 年開始發貨低成本 M 芯片，可能獲得更多訂單，提升英特爾長期前景。

英特爾漲超 7%，郭明錤預計蘋果可能會發貨蘋果芯片

芝加哥商品交易所（CME）因數據中心冷卻系統故障導致全球衍生品交易中斷，影響波及股票、外匯、美債等多個市場。中斷持續數小時，時長已超過 2019 年類似故障，最終於美東時間 8:30 恢復交易。交易員形容市場陷入 “盲飛” 狀態，被迫轉向替代流動性工具。

全球市場 “摸黑飛行”！CME 因 “冷卻問題” 停擺數小時，流動性驟降引發交易員憤怒

美團（紀要）：3Q 虧損見頂、但 4Q 會延續虧損趨勢

美團：暴虧近 200 億！阿里這次真成功偷家了？

谷歌撤回對微軟雲計算業務的歐盟反壟斷投訴，因歐盟依據《數字市場法案》對微軟展開新調查。歐盟啓動三項調查，評估亞馬遜 AWS 與微軟 Azure 是否為雲計算領域的 “守門人”，並審查雲服務互操作性障礙等問題。

因監管部門已啓動新調查 谷歌，撤回對微軟歐盟反壟斷投訴

華爾街頂級分析師對奈飛的目標股價進行了下調。瑞銀將 Five Below 的目標股價從 184 美元上調至 204 美元，維持 “買入” 評級。奧本海默將迪爾公司的目標股價從 512 美元上調至 531 美元，維持 “跑贏大盤” 評級。巴克萊將 Abercrombie & Fitch 的目標股價從 84 美元上調至 94 美元，維持 “與大盤持平” 評級。

華爾街頂級分析師最新評級：奈飛目標股價遭下調

谷歌推出的第七代 TPU“鐵木” 引發行業關注，尤其是其在 AI 計算中的應用。儘管台積電是主要製造合作伙伴，但英特爾可能從中受益，推動其復甦前景。TPU 的性能提升使其成為英偉達 GPU 的潛在替代品，並引發 Meta 等公司對其興趣。

谷歌 TPU 引爆行業趨勢！英特爾或成背後 “隱形贏家”

比特幣突破 9.2 萬美元，推動加密貨幣概念股走強。Cleanspark、Riot Platforms、Bitfarms 漲超 8%，MARA Holdings、Circle 漲超 5%，嘉楠科技、Bit Origin 漲超 4%，Coinbase、Strategy 漲超 3%。摩根大通指出，加密貨幣市場正轉向由機構流動性支撐，散户參與度下降。比特幣長期價格可能達到 24 萬美元，顯示其增長潛力。

比特幣突破 9.2 萬美元，加密貨幣概念股走強

週五，存儲概念股開盤集體上漲，SanDisk 漲超 8%，美光科技漲超 3%，西部數據、希捷科技漲超 1%。消息面上，據媒體報道，隨着人工智能基礎設施建設的需求激增，全球存儲芯片短缺的情況正在加劇。本週，多家美國消費電子廠商發出警告，稱可能提高部分產品定價。美國戴爾公司首席運營官本週二在電話會議上表示，公司從未見過成本上漲如此之快。他表示，當前部分存儲芯片面臨短缺，公司可能考慮調高部分設備定價。美國惠普公司首席執行官也表示，由於芯片庫存可能耗盡，預計到 2026 年下半年，公司利潤率將受到擠壓，必要時將提高產品價格。有研究機構預測，受芯片短缺影響，到 2026 年第二季度之前，存儲芯片價格預計將在當前基礎上再上漲約 50%。

美股異動 | 存儲概念股開盤集體上漲 SanDisk 漲超 8%

現貨黃金持續拉昇，站上 4200 美元/盎司，為 11 月 14 日以來首次，日內漲超 1%。

現貨黃金重回 4200 美元

閃迪股價在過去兩個交易日累計下跌逾 5% 後，今日跳漲 6%。

證監會公開徵求商業不動產 REITs 試點草案意見。特朗普宣佈永久暫停來自第三世界國家的移民。日本批准 18.3 萬億日元補充預算，發債計劃傾向短債。英國與歐盟防務基金談判失敗。德國 11 月 CPI 同比增長 2.6%。印度國債下跌，計劃與美國達成關税協議。甲骨文等公司再貸 380 億美元，OpenAI 鏈負債達 1000 億美元。美團 Q3 虧損 141 億元，預計 Q4 繼續虧損。雷軍稱未來 5 年人形機器人將在小米工廠上崗。黑五購物節交易清淡，金油上漲。日經 225 指數漲 0.2%，滬指漲 0.34%，恒指跌 0.34%。

週五美股盤前你需要了解的全球要聞

美團發佈 2025 年第三季度財報，營收 955 億元，同比增長 2.0%，淨虧損 186 億元。董事長兼 CEO 王興表示，外賣價格戰未能為行業創造價值，美團反對惡性競爭，將加大對外賣員和中小商家的支持，專注服務消費者、商家和外賣員，確保行業長期健康發展。

美團高管解讀 Q3 財報：外賣價格戰沒有為行業創造價值

德銀指出比特幣面臨的五大壓力：比特幣與納指相關性升至 46%，避險屬性證偽；美聯儲鷹派言論打壓降息預期；監管法案在參議院陷入僵局；機構資金通過 ETF 大規模撤離；長期持有者拋售 80 萬枚比特幣創新高。未來能否企穩復甦則依賴監管明朗、穩定幣採用及央行支持。

比特幣暴跌背後：美聯儲鷹派 + 監管扯皮 + 機構出逃 + 持有者跑路，五大殺招下還有生路嗎？

全美零售聯合會數據顯示，今年感恩節購物季預計吸引 1.87 億消費者，創下歷史新高，佔美國總人口一半以上。但消費者支出意願明顯下降，德勤調查顯示平均計劃支出同比減少 4% 至 622 美元。消費者情緒已降至三年來最低點，民眾對就業、負擔能力和關税問題感到擔憂。

美國 “黑五” 購物季來了！客流或創新高，但消費更趨謹慎

霸王茶姬 Q3 營收 32.08 億元，同比下降 9.4%。Non-GAAP 淨利潤 5.028 億元，同比下降 22.2%。公司門店總數達 7338 家，同比增長 25.9%，會員數突破 2.22 億，大中華區單店 GMV 下滑 28.3%，而海外 GMV 同比激增 75.3%。

霸王茶姬 Q3 營收同比下降 9.4%，海外 GMV 同比漲超 75% | 財報見聞

TS Lombard 認為，AI 革命使美聯儲陷入兩難：若學格林斯潘因預期生產力提升而降息，將面臨當前通脹環境遠不如 90 年代有利的風險；若不降息，一旦 2026 年通脹回升被迫加息，可能刺破資產泡沫。因為 AI 既可能帶來通縮效應，也可能因鉅額資本支出推高均衡利率。美聯儲雖不會主動刺破泡沫，但在對抗通脹時可能無意為之，這是當前最大風險。

美聯儲的 AI 困局：學格林斯潘是 “死路”，不降息是 “絕路”

11 月 28 日，美股盤前，因 CyrusOne 數據中心冷卻問題，CME 暫停期貨交易，影響美債和標普 500 指數期貨。SPY、QQQ、DIA ETF 盤前上漲。歐洲股市漲跌互現。黑色星期五開啓購物季，預計美國零售增長放緩至 3.7%-4.2%，但銷售額將首次超 1 萬億美元。

美股前瞻 | CME 期貨交易暫停，“黑五” 開啓購物季

管理層預計四季度閃購業務虧損略有擴大。

美團電話會：虧損已見頂，進行必要投入以維持領導地位，但不會參與價格戰

亞馬遜和 Flipkart 進軍印度消費信貸市場，挑戰本土銀行。亞馬遜計劃推出小企業貸款服務，並收購了 Axio 以重啓信貸服務。Flipkart 計劃推出先買後付產品，等待印度儲備銀行批准。兩家公司通過金融產品佈局，瞄準數字化消費者和小企業，提升現金流管理。

亞馬遜、Flipkart 進軍印度消費信貸領域 正面挑戰本土銀行

美團在三季度財報電話會上表示，將進行必要投入以維持領導地位，但不會參與價格戰，而是動態調整資源以強化服務體驗與運營效率。

美團：進行必要投入以維持領導地位，但不會參與價格戰

全球 AI 算力需求激增導致 DRAM 市場供不應求，存儲芯片價格飛速上漲，512GB 存儲較上月漲近 500 元。手機終端市場面臨漲價風險，部分廠商暫停採購，業內預計手機產品將迎來漲價潮。

存儲芯片價格提升，512GB 存儲較上月漲近 500 元

歐盟反壟斷監管機構正在審查蘋果的廣告和地圖服務是否應受《數字市場法案》監管。蘋果主張其服務應獲豁免，稱其市場份額低於競爭對手。歐盟將在 45 個工作日內決定是否將其列為 “守門人”，若通過，蘋果需在六個月內完成合規整改。

歐盟啓動審查 蘋果廣告與地圖服務或面臨《數字市場法案》嚴格監管

全球半導體行業圍繞 2nm 技術節點展開激烈競爭。台積電計劃在中國台灣建設 10 座 2nm 廠，並在台中 A14 廠區推進 1.4nm 廠建設，預計 2028 年量產。英特爾、三星、日本 Rapidus 等公司也在積極佈局，以搶佔 AI 時代的算力主權。

1.4nm 爭霸戰，打響！

近期醫藥股異動，百濟神州等龍頭股迴歸歷史新高。儘管醫藥指數卡 BUG 行為引發懷疑，但部分公司利潤釋放即將啓動，市場情緒升温。傳統藥物市場表現平穩，創新藥快速增長，中藥板塊負增長。醫藥股或在明年開啓二次牛市，但需更多理由支撐新高。

醫藥股新高的理由

智通財經 APP 訊，小米集團-W 發佈公告，於 2025 年 11 月 28 日，該公司斥資 2.88 億港元回購 700 萬股股份，每股回購價格為 40.74-41.18 港元。