“大空頭” 做空英偉達的核心邏輯裏有一條是 “認為 GPU 的折舊期限過長”。 “AI 雲新貴” CoreWeave 高管表示老款 H100 需求最強（“售罄”）是因為軟件庫成熟，工程師對它們瞭若指掌。他表示很多客户以僅比原價低 5% 的比例續簽多年 H100 合同。

GPU 折舊過長？

德銀報告認為，人民幣點心債市場正從邊緣化 “小眾市場” 演變為主流資產，其核心在於供給端（低利率吸引全球發行人）與需求端（真實貿易結算及 “南向債券通” 引入內地資金）的雙重質變。在全球尋求美元替代和人民幣升值預期下，市場已進入自我強化的良性循環，為投資者打開了歷史性的配置窗口。

從 “點心” 到 “主菜”–人民幣點心債市場面臨大發展機遇

OpenAI 首席執行官 Sam Altman 探索收購或合作建立火箭公司，與馬斯克的 SpaceX 競爭。Altman 曾接觸火箭製造商 Stoke Space，討論 OpenAI 對其進行股權投資並最終獲得控股權，但談判已不再活躍。Altman 對在太空建設數據中心感興趣，認為人工智能系統對計算資源的需求可能需要太空電力。此舉正值 OpenAI 面臨市場挑戰之際。

公開喊話！Altman 要建立火箭公司，與馬斯克 SpaceX 競爭

本輪超長國債下跌始於 11 月 18 日，主要原因包括基金贖回新規對交易盤的打壓、銀行負債久期收縮導致配置盤減少、保險負債端流失，以及央行買債力度不足。中小銀行和國有大行紛紛下架長期存款產品，反映出銀行負債成本管控的需要。

超長國債為何下跌？

Salesforce：AI Agent“難產”，SaaS 龍頭已淪為價值股？

AH 股指數小幅高開，機器人產業鏈走強，貴金屬延續漲勢，商業航天活躍。A 股高開，滬指漲 0.04%，創業板漲 0.01%。港股高開，恒生指數漲 0.17%。國債期貨大跌，30 年期國債期貨跌至新低。特朗普政府考慮對機器人實施行政令。商品期市多數下跌，滬錫漲 3.59%。摩根大通看好銅業股，紫金礦業與洛陽鉬業為首選標的。

AH 股指數小幅高開，機器人產業鏈走強，貴金屬延續漲勢，商業航天活躍，國債期貨大跌

小鵬和華為再度牽手，這次聚焦增程

亞馬遜 CEO 首次披露，其自研 AI 芯片 Trainium2 業務已實現數十億美元的年化收入，並有超過 100 萬片芯片投入生產。這主要得益於其 “性價比優勢” 以及關鍵客户 Anthropic 的大規模採用。同時，亞馬遜發佈了性能提升 4 倍的新一代芯片 Trainium3。

亞馬遜 CEO：Trainium 芯片已有百萬片在產，年收入數十億美元

貝萊德與美銀認為，用 “泡沫” 框架來評估 AI 投資並無助益，鑑於 AI 基礎設施建設正以前所未有的規模和速度展開，任何基於歷史指標的回溯性評估都是 “不完整的”。當前 AI 熱潮由真實投資和盈利驅動，但市場需警惕一個潛在的 “空中氣穴”——即鉅額資本支出與收入變現之間出現暫時性脱節，這可能引發短期市場波動。

華爾街重新審視 AI 投資：泡沫之爭無意義，關鍵是如何應對投資與變現之間的錯位和滯後

美光宣佈將徹底關閉已運營近 30 年的 Crucial 品牌業務，將繼續通過消費渠道出貨產品至 2026 年 2 月。美光是全球第三大 DRAM 供應商，在用於 SSD 的 NAND 閃存領域佔據 13% 的市場份額，其退出將在消費級存儲市場留下巨大空白，在分析師警告內存短缺可能持續數年之際，尚不清楚是否有公司能夠填補這一缺口。

存儲市場 “雪上加霜”？美光將退出 “消費級存儲業務”，聚焦 AI 存儲芯片

銅業股全線高開，江西銅業股份漲 4.34%，五礦資源漲 4.04%，中國大冶有色金屬漲 3.77%，中國有色礦業漲 3.16%，消息面上，美國 ADP 就業人數意外減少，顯示勞動力市場萎縮，使投資者增大了對美聯儲將於下週降息的押注。CSPT 近期達成共識決定 2026 年度降低礦銅產能負荷 10% 以上，改善銅精礦供需基本面。

理解市場 | 銅業股全線高開 降息預期升温 機構稱多因素帶動銅價繼續上漲

港股開盤，恒指開漲 0.17%，科指開漲 0.21%，生物技術板塊多股高開，歌禮制藥開漲 3.7%，百濟神州開漲 3.1%。

日本 30 年期國債收益率創下 3.445% 的歷史新高，長端收益率集體刷新數十年紀錄。市場劇烈反應的背後，是日本央行行長植田和男的鷹派言論，將 12 月加息概率推升至 80% 市場已開始警惕年底 “套息交易屠殺” 重演的風險，其對美股等全球資產的潛在衝擊不容小覷。

日債風暴升級，長債收益率集體飆升至數十年新高，市場押注央行 12 月加息

Snowflake 第三財季調整後營業利潤率預計約為 7%，低於彭博彙編的分析師平均預期 8.5%，同時該公司競爭壓力持續加劇。但利潤率壓力和競爭加劇的雙重挑戰，考驗投資者對這家雲數據巨頭的信心，Snowflake 盤後股價暴跌 8.25%。

高預期之下收入增速放緩，軟件巨頭 Snowflake 股價大跌

近期整個” 特朗普概念” 加密板塊大幅下跌，American Bitcoin 股價週二單日腰斬，代幣 WLFI 較 9 月高點跌 51%，Alt5 Sigma 股價較年內高點暴跌 85%，特朗普夫婦的 Meme 幣較高點跌幅達 90% 和 99%。同期比特幣下跌 25%，特朗普概念與主流加密市場已明顯背離。

開盤 1 分鐘跌 1/3，26 分鐘 “腰斬”，“特朗普概念” 被市場拋棄

英偉達的密集遊説取得關鍵勝利，一項旨在限制其向部分海外市場銷售 AI 芯片的《GAIN AI 法案》，目前未被納入美國年度國防法案。此舉是黃仁勳親赴華盛頓與白宮官員會面後出現的轉折。他表示，該法案對美國的潛在危害巨大，國會的做法是 “明智的”。

黃仁勳遊説成功，美國國會將否決 AI 芯片出口法案

高盛宏觀交易員 Molavi 預計明年美股多空交鋒激烈。多頭驅動力包括 AI 熱潮、科技巨頭 6000 億美元資本支出、潛在刺激措施以及 1.2 萬億美元股票回購授權。空頭風險則源於股市估值過高、市場廣度惡化、對 AI 主題的過度依賴，以及 “K 型經濟” 下的消費壓力和信貸風險。

高盛交易員：2026 年的美股是一場 “拳擊賽”

三星電子獲得英偉達 2026 年 SOCAMM 2 芯片一半的訂單，約 100 億 GB。SK 海力士可能承擔 60-70 億 GB，美光供應剩餘部分。三星已完成 HBM4 內部測試，若質量認證通過，可能開始量產。

三星電子獲得英偉達 2026 年 SOCAMM 2 芯片一半的訂單

特斯拉漲超 4%，美政府考慮明年發佈機器人行政令；邁威爾科技漲近 8%，第三季度營收超預期同比增長 37%，獲小摩上調目標價

美股資金活躍榜｜特斯拉漲超 4%，美政府考慮明年發佈機器人行政令

Anthropic 首席執行官警告，部分 AI 公司（如 OpenAI）正因對數據中心等基礎設施進行 “孤注一擲” 的鉅額投資而承擔過高風險，這反映了行業內對高昂投入與回報不確定性之間矛盾的普遍擔憂。儘管競爭對手正進行萬億美元級別的豪賭，Anthropic 自身則採取了更為審慎的擴張路徑，計劃以 500 億美元規模投入首批數據中心。

“陰陽” OpenAI？Anthropic CEO：一些 AI 公司承擔過大風險

媒體援引知情人士消息稱，如果特朗普決定任命哈塞特為下任美聯儲主席，貝森特將領導白宮國家經濟委員會。如果該方案落地，貝森特將成為本屆政府經濟政策組合的首席仲裁者，其職權範圍將橫跨財政部和白宮。

哈塞特若出任美聯儲主席，貝森特或 “一統” 特朗普政府經濟政策

ADP 報告顯示，小型企業成為裁員重災區。員工數少於 50 人的小型企業合計減少 12 萬個崗位，其中 20 至 49 人規模的企業裁員 7.4 萬人。相比之下，50 人以上的大型企業淨增 9 萬個崗位，勞動力市場呈現明顯分化。

意外下滑！美國 11 月 ADP 就業人數減少 3.2 萬人，創 2023 年 3 月以來最大降幅，小企業失業人數激增

作為人工智能融資競賽中的關鍵參與者之一，摩根士丹利正在考慮通過一種被稱為 “重大風險轉移”（SRT）的方式，出售其部分數據中心相關敞口。摩根士丹利也在探索其他方式，對其部分數據中心風險進行對沖或銀團分銷，且目前尚不能保證這些仍處於早期階段的 SRT 洽談最終一定會促成交易。

AI 融資關鍵參與者尋求減倉！大摩考慮出售部分數據中心相關敞口

美國 ADP 數據意外下降，市場認定下週降息，美股普漲，小盤股表現突出漲近 2%，美政府考慮支持機器人行業，機器人概念股走高，特斯拉漲超 4%，iRobot 飆升近 74%；倫銅時隔一日再創歷史新高，美銅一度大漲 3.7%、創五個月來高點

早餐  | 美國 ADP 數據意外下降，市場認定下週降息，美股多數上漲

隔夜美國宏觀數據表現糟糕，疲軟的工業產能利用率、喜憂參半的服務業 ISM 數據以及糟糕的就業數據（包括自新冠疫情以來最大規模的製造業就業崗位流失和大量小型企業就業崗位流失（ADP）。 這提振了市場的鴿派情緒，12 月降息的可能性依舊 “板上釘釘”，而 1 月降息的可能性則升至 30% 以上。

“壞數據” 就是 “好消息”？市場對 1 月降息概率升至 30%

在全球銅供應難以短期大幅提升的背景下，美國資金大肆囤積銅，導致 COMEX 銅庫存大增，市場流動性降低，成為銅價上漲的重要催化劑。此外，隔夜美股三大股指集體收漲，特斯拉等科技股表現不一，機器人概念股大幅上漲。

智通港股早知道 | 降息押注升温致美元擴大跌幅 超 20 個地市已暫停或調整汽車國補

英特爾公司決定保留其網絡和通信部門，此前曾考慮出售以改善財務狀況。美國政府、軟銀集團和英偉達的注資改善了英特爾的現金狀況。保留該部門有助於加強芯片、軟件和系統的整合，提升人工智能、數據中心和邊緣領域的客户服務。

英特爾決定保留網絡和通信部門

第三財季 Salesforce 營收同比增 9%、略低於預期，但 ESP 激增 35% 大超預期，AI 和數據雲平台年化收入保持三位數增長。第四財季營收指引中值同比增近 12%，七個季度以來首次單季增超 10%；體現待確認合約收入的關鍵指標 CRPO 料增 15% 超預期，創三年多最高增速，收購的 Informatica 貢獻 4 個百分點增長；本財年二度上調全年營收指引。股價盤後一度漲 8%。

AI 應用利好，Salesforce 料本季營收勁增超 10%，上調全年指引，盤後跳漲 | 財報見聞

日內需關注的事件包括：08:30 澳大利亞 10 月進出口與貿易帳數據；2025 腦機接口大會將在上海召開；15:00 商務部例行新聞發佈會；18:00 歐洲央行管委 Kocher 講話；20:45 英國央行委員 Mann 講話；21:00 歐洲央行執委 Cipollone 講話；21:30 美國首次申請失業救濟人數及加拿大貿易帳；23:00 歐洲央行首席經濟學家 Lane 講話；次日 01:30 美聯儲理事鮑曼談論銀行業監督；次日 02:00 歐洲央行副行長 de Guindos 講話；美股盤後惠與和猶他美容發佈業績報告。

提醒：日內請重點關注（以下均為北京時間）

美國財政部長貝森特提議，聯邦儲備系統各地區聯儲主席在上任前必須在其所屬轄區居住至少三年，以增加白宮對美聯儲的影響力。此舉旨在確保地區主席更能代表當地經濟利益，並回應對現任主席與紐約關係密切的質疑。貝森特強調現行法律允許美聯儲理事會否決地區主席任命，且不確定是否需國會參與修改規定。

阻止 “紐約派” 主導貨幣政策！美財長提議區域聯儲主席 “本地居住三年” 新規

Meta Platforms 宣佈挖角蘋果設計主管 Alan Dye，標誌着硅谷重大人事變動。Dye 將擔任 Meta Reality Labs 首席設計官，負責硬件、軟件與 AI 整合界面。此舉顯示 Meta 進軍 AI 驅動消費電子設備的雄心，同時凸顯蘋果設計人才流失壓力。

AI 硬件競爭升温 Meta 挖角蘋果核心設計主管 Alan Dye

英偉達首席執行官黃仁勳週三與總統特朗普會面，討論先進人工智能芯片的出口限制問題。黃仁勳支持美國的出口管制政策，但強調美國企業應擁有最好的技術。他批評 GAIN AI 法案對美國不利，並反對各州自行制定 AI 監管法律，主張聯邦層面的 AI 監管體系。

英偉達 CEO 黃仁勳會晤特朗普 聚焦 AI 芯片出口管制 直言 “GAIN AI 法案” 更不利美國

全球財經媒體關注：美國 11 月 ADP 就業人數減少 3.2 萬，加劇勞動力市場走弱擔憂；美國財長貝森特擬推動美聯儲改革，要求地區聯儲行長居住地限制；蘋果設計主管轉投 Meta，顯示 Meta 進軍 AI 消費設備領域的決心。

12 月 4 日外盤頭條：小非農超預期降温 貝森特擬推動美聯儲改革 蘋果設計主管轉投 Meta  美光退出零售存儲業務

Salesforce 第三季度營收為 102.6 億美元，略低於分析師預期的 102.8 億美元。公司預計全年營收在 414.5 億至 415.5 億美元之間，高於此前預期的 411 億至 413 億美元。

Salesforce 三季度營收 102.6 億美元，分析師預期 102.8 億美元。預計全年營收 414.5 億-415.5 億美元，公司原本預計 411 億-413 億美元

納斯達克金龍中國指數初步收跌 1.3%。熱門中概股中，阿特斯太陽能跌 8.9%，晶科能源跌 5.8%，蔚來跌 5.1%，小鵬跌 3.8%，理想跌 3.5%，新東方跌 3.3%。網易有道漲 2.4%，文遠知行漲 5.2%。ETF CQQQ 和 KWEB 跌 1.2%。

美國勞工統計局（BLS）預計符合發佈標準的 10 月份指數數量將 “較少”。 此前，美國勞工統計局此前表示 10 月的數據較為有限，且不會發布 10 月份的整體或核心 CPI 數據。

美國勞工統計局預計可發佈的 10 月指數數量較少

美股週三尾盤，英特爾（INTC）股價上漲 1.2%，創 52 周新高。該公司週三宣佈已對網絡部門開展戰略評估，將保留網絡部門，不會將其剝離出公司。此外，分析師指出期權激增與美芯片政策提振了市場情緒。

英特爾創 52 周新高 期權激增與美芯片政策提振市場情緒

蘋果頂級設計主管 Alan Dye 跳槽到 Meta，設計主管 Sorrentino 也將跳槽至 Meta。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

蘋果頂級設計主管 Alan Dye 跳槽到 Meta，設計主管 Sorrentino 也將跳槽至 Meta

Alan Dye 將於 12 月 31 日起擔任 Meta 新設計工作室的首席設計官，全面負責硬件、軟件及 AI 界面集成的設計工作。對蘋果而言，備受讚譽的設計團隊正面臨人才流失加劇的困境。不過消息傳出後，市場反應平淡。週三美股盤中，蘋果股價跌至當日低點，跌幅 0.62% 至 284.4 美元。

Meta 出手挖角：報道稱蘋果設計高管 Alan Dye 帶副手跳槽

道指上漲 425 點，漲幅擴大至 0.9%，美國 ADP 私人部門就業數據（小非農）欠佳，激發投資者對美聯儲的降息預期。標普 500 指數 目前漲 0.39%，納指漲 0.25%。

理想內部將 AI 眼鏡定位為” 穿戴機器人”，屬於具身智能戰略的一部分。Livis 眼鏡用户可通過語音指令完成汽車空調開啓、方向盤加熱、尾門控制等操作。面對 AI 眼鏡市場的激烈競爭，在品牌認知層面，理想等車企不具備傳統優勢，車機與眼鏡的交互邏輯是否衝突也是潛在挑戰。

車企跨界搶佔智能穿戴入口，理想發佈首款 AI 眼鏡，起售 1999 元

美國財政部長貝森特週三強調美聯儲主席本人對利率的實際掌控權有限，他還表示，將推動出台一項新規，要求各地區聯儲主席的候選人必須在該轄區至少居住滿三年。在談到私募信貸時，他表示擔心在經濟下行時期，這類信貸會表現出很強的順週期性。貝森特還稱，無論在當前提交至美國最高法院審理的案件中最終勝訴與否，特朗普政府仍有能力推進其關税議程。

貝森特淡化美聯儲主席對利率掌控權，擬推動設地區聯儲主席居住年限，稱關税可重構

債券市場擔心哈塞特可能出任美聯儲主席並降息以取悦特朗普，已警告美國財政部。特朗普在內閣會議後稱哈塞特為 “潛在的美聯儲主席”，可能在 1 月宣佈任命。美國國債收益率出現跌幅。

報道：債券市場擔心哈塞特通過降息來取悦特朗普，已就此警告財長貝森特

據媒體援引多位知情人士報道，債券投資者們已向美國財政部表示，他們對凱文·哈塞特可能被任命為美聯儲主席感到擔憂。投資者擔心現任白宮國家經濟委員會主任哈塞特會為了取悦美國總統特朗普而大幅降息。

報道：債券投資者針對哈塞特出任美聯儲主席的可能性警告美國財政部

特朗普政府正在推動機器人產業發展，考慮明年發佈機器人行政令。此舉推動相關概念股大漲，iRobot 股價盤中飆升近 80%。美國商務部確認對機器人行業的承諾，強調其對美國製造業的重要性。美國交通部計劃成立機器人工作組，國會也在推動相關立法。機器人產業成為美國與其他經濟體競爭的新前沿。

特朗普政府 All in！據稱考慮明年發機器人行政令，iRobot 盤中飆漲近 80%

英偉達首席執行官黃仁勳離開美國眾議長約翰遜的辦公室時告訴記者，他週三前往國會山回答有關人工智能的問題。

英偉達 CEO 黃仁勳：赴國會山回答 AI 相關問題

微軟因企業客户對 AI 產品接受速度不及預期而下調銷售目標，股價一度下跌近 3%，創下自 11 月 18 日以來的最大跌幅。公司已下調多款 AI 產品的銷售配額，其中 Azure 某銷售部門對名為 Foundry 的產品增長目標從 50% 大幅調降至 25%。隨後，據媒體報道，微軟在一份郵件聲明中稱，公司並未下調銷售員的銷售配額，公司股價跌幅收窄至 1.7%。

微軟下調 AI 軟件銷售配額，股價跌近 3%，創下半個月來最大跌幅

荷蘭數據中心運營商 Nebius 通過與微軟和 Meta 簽訂的數十億美元合同，推動其人工智能業務擴張。公司與微軟達成 170 億美元合作協議，並與 Meta 簽訂 30 億美元協議，推動股價上漲 248%，市值突破 250 億美元。Nebius 正擴大客户羣體，尤其是在市場對人工智能泡沫的擔憂下。公司計劃通過開發高利潤率服務和建立長期合作關係，為行業寒冬做好準備。

Nebius 借力微軟、Meta 合同推進人工智能業務擴張

美國財政部經濟顧問拉沃尼亞：看到關税被利潤吸收。

美國商務部長盧特尼克：不應當將 ADP 就業數據（小非農）出現負值歸咎於（總統特朗普挑起的）關税。