分析師 Craig Hemke 認為，白銀當前的價格形態，更類似於 2023-2024 年黃金的突破過程，而非此前兩次白銀牛市。他預計白銀的真正突破將在 2026 年初出現。” 就像兩年前的黃金一樣，白銀正在歷史高位附近整理和築底。” 若明年實現突破，類似黃金自 2024 年 3 月以來翻倍的漲幅，白銀可能在 2027 年中後期觸及每盎司 100 美元。

“8 連漲” 後白銀回調，這一次 “白銀牛市” 會像 1980 年、2011 年那樣 “新高後崩盤” 嗎？

花旗與高盛報告預測，受谷歌 TPU 開放使用及 AI 支出激增驅動，博通即將發佈的財報將再次超預期，其 AI 收入在 2026 財年有望實現三位數暴增。儘管 OpenAI“資本開支遠超收入” 的模式被指有泡沫跡象，但在需求降温前，博通作為核心供應商將持續受益於資金對 AI 的追逐。

就在下週，“谷歌鏈核心” 博通財報要來了

碧桂園開啓 “二次創業”

華納兄弟探索與奈飛展開獨家談判，計劃出售其電影和電視工作室及 HBO Max 流媒體服務。若監管機構不批准，奈飛需支付 50 億美元解約費。若談判成功，交易可能在未來幾天宣佈。交易完成前，華納兄弟將分拆有線電視頻道。此交易若達成，將引發娛樂行業重大變革。

華納兄弟探索據悉開始與奈飛展開獨家談判

恒指早盤水下圍繞 25800 點縮量震盪，半日振幅不足 200 點，恒生科技指數早盤低開高走，盤初一度跌逾 1%，午盤前一度拉昇轉漲。截至午間收盤，恒指收跌 0.25%，報 25872.09 點，科指收跌 0.2%，報 5604.24 點，恒指大市成交額達 816.59 億港元。盤面上，有色金屬板塊延續多日上漲態勢漲幅居前，黃金股、機器人概念表現活躍，半導體設備、餐飲消費板塊跌幅居前。個股方面，遇見小面、天域半導體上市首日雙雙破發，分別收跌 27.27%、24.97%，中國鋁業收漲 4.32%，紫金礦業收漲 2.35%，越疆收漲 4.53%。

港股午評：恒指縮量震盪收跌 0.19% 有色金屬板塊延續強勢

港股恒生指數早盤跌 0.25%，中廣核礦業逆市大漲 7%。有色金屬概念股表現活躍，江西銅業、五礦資源、中國鋁業等漲幅明顯。美聯儲降息預期升温，機構看好有色行業。重塑能源漲超 9%，英諾賽科與安森美半導體合作。金風科技、南京熊貓電子、申洲國際等公司股價波動顯著。

港股午評 | 恒生指數早盤跌 0.25%    中廣核礦業逆市大漲 7%

豆包捅開的 “馬蜂窩”，本質上揭示了對 AI 時代超級入口的爭奪。在移動互聯網時代，App 是數據和流量的控制者。而進入 AI 時代，能夠調度一切、貫穿全局的 “系統級 AI Agent（智能體）” 將成為下一代設備的靈魂，成為新的 “權力中心”。誰掌握了它，誰就掌握了最大的 App 推薦權和用户心智。

豆包搶入口，捅了馬蜂窩

機器人概念今早再度上揚，截至發稿，越疆漲 4.69%，報 41.1 港元；三花智控漲 3.6%，報 36.22 港元；優必選漲 2.56%，報 116.2 港元；金力永磁漲 2.49%，報 19.36 港元。消息面上，據報道，特朗普政府將目光投向了機器人產業，據知情人透露，政府正考慮明年發佈一項關於機器人技術的行政命令。值得一提的是，近期海內外機器人賽道催化不斷。繼特斯拉發佈 “擎天柱” 跑步視頻後，Figure 創始人佈雷特·阿德科克也曬出了 F.03 人形機器人的跑步姿態。此外，國內優必選等人形機器人制造商收到大金額新訂單。瑞銀證券指出，機器人 2026 年量產的積極信號正在逐步顯現。特斯拉、越疆等人形機器人企業的產能規劃逐步落地，中國廠商訂單持續增長，歐洲投資者興趣明顯升温。具身智能訂單落地與應用場景擴展正在為行業注入新的活力。

理解市場 | 機器人概念再度上揚 海內外機器人領域催化不斷 瑞銀稱量產信號正逐步顯現

亞馬遜正考慮在 2026 年底前終止與美國郵政總局 (USPS) 的大規模運輸合同，將相關包裹業務轉移至自身快速擴張的物流配送網絡。儘管此舉早已被市場預期，但仍可能進一步惡化 USPS 的財務狀況。目前，亞馬遜與 USPS 的續簽談判已陷入停滯，雙方仍有可能達成協議。亞馬遜此舉凸顯其打造垂直整合物流帝國的戰略。

傳亞馬遜與 USPS 談判陷僵局 擬將數十億包裹轉入自有物流網絡

摩根士丹利發佈研報稱，在內存成本大幅上升下，相信產品結構較好及平均售價較高的企業，將更有利於轉嫁成本壓力。在比較過 2016 年起各品牌的平均售價趨勢後，該行發現小米集團-W 的平均售價增長在內地使用 Android 系統的同業中最為顯著，現予目標價 62 港元及 “增持” 評級。考慮到今年第三季，小米內地市場的平均售價已超越 OPPO、vivo 及榮耀，該行認為公司明年將更有效轉嫁成本，而小米持續推進的高端智能手機策略亦可能帶來額外助力。該行又預期小米在海外市場將更關注平均售價及利潤率，而非市場份額，同樣有助其應對成本上漲壓力。

大摩：料小米集團-W 手機售價顯著提升有助轉嫁內存成本壓力 評級 “增持”

CPO（共封裝光學）技術將重塑 AI 數據中心的外部帶寬，顯著提高數據傳輸速度並降低功耗。硅光技術進展迅速，產業鏈已形成完整生態系統。代工廠、芯片巨頭、服務器廠等紛紛加速佈局 CPO 技術，展開激烈競爭。台積電、英特爾和三星等公司在該領域積極佈局，爭奪市場主導地位。

CPO 收割戰，全面開打

南京熊貓電子股份股價拉漲超 11%，截至發稿漲 10%，報 5.02 港元，成交 7170.75 萬港元。2025 腦機接口大會即將開幕，國內臨牀轉化進入關鍵階段。

理解市場 | 南京熊貓電子股份拉漲超 11% 2025 腦機接口大會開幕 國內臨牀轉化進入關鍵階段

雲計算初創公司 Fluidstack 正洽談籌集約 7 億美元的新一輪融資，估值將飆升至約 70 億美元。Fluidstack 專注於雲端 AI 算力基礎設施租賃，業務模式類似於 CoreWeave。谷歌和高盛集團參與此次融資。Fluidstack 計劃將新總部設在紐約市，致力於為 AI 開發者提供快捷雲端租賃算力。

估值狂飆至 70 億美元！ AI 算力租賃新星 Fluidstack 獲谷歌青睞 劍指 “下一個 CoreWeave”

摩根大通指出，LME 巨量註銷標誌銅市進入波動劇烈的 “中場階段”。核心邏輯是美國虹吸效應迫使非美地區買家搶購現貨，致 LME 庫存跌破 10 萬噸閾值，觸發不對稱看漲。其 “看漲終局” 預判，LME 價格必須大漲至足以扭轉美銅套利窗口、迫使資源從美國回流，才能終結這場由庫存錯配引發的牛市。

5 萬噸倉單一日註銷！摩根大通：標誌着銅價進入 “波動性更強，更急看漲的中場階段”

有色金屬概念股表現活躍，中國鋁業、江西銅業、金力永磁、靈寶黃金、紫金礦業等公司股價均有上漲。美聯儲降息預期升温，高盛預計 12 月降息 25 個基點。銀河證券認為，2024 年行業觸底企穩，2025 年中美達成協議後，有色金屬行業將進入新一輪上行週期，2026 年有望繼續推動價格上漲和企業盈利能力提升。

理解市場 | 有色金屬概念表現活躍 美聯儲降息預期持續升温 機構看好有色行業景氣上行

“中式麪館第一股” 遇見小面在港交所上市首日低開，目前跌幅 25.7%。

亞盛醫藥-B 股價上漲超 6%，因其新藥耐立克®的全球註冊 III 期臨牀研究 POLARIS-1 獲美國 FDA 和歐洲 EMA 批准。該研究針對新診斷的費城染色體陽性急性淋巴細胞白血病患者，將加速耐立克®在歐美市場的上市進程。研究數據將在 2025 年美國血液學會年會上首次公佈，顯示出耐立克®聯合化療的顯著療效和安全性。

理解市場 | 亞盛醫藥-B 漲超 6% 耐立克®POLARIS-1 研究獲美國 FDA 和歐洲 EMA 批准

亞馬遜 AWS 推出新一代自研服務器 CPU Graviton5，性能提升 25%，能效最高。與 AI ASIC 芯片 Trainium3 一起，顯示亞馬遜擴展自研芯片產品陣容。此舉可能減少對英特爾、AMD 和英偉達的需求。AWS 強調提供多元化硬件配置選擇的重要性。

性能提升 25%！亞馬遜新一代自研服務器芯片 Graviton5 問世 衝擊 x86 霸權

中國銀河證券建議關注人工智能板塊中有業績支撐的細分領域及龍頭公司，並建議逢低佈局。11 月人工智能板塊維持震盪走勢，成交量萎縮，受美股科技股下跌及市場環境影響。谷歌在 AI 領域全棧佈局，國內千問 APP 增長迅速。

中國銀河證券：國產 AI 生態加速突圍 建議在板塊中逢低佈局

國金證券首次給予阿里巴巴-W“買入” 評級，目標價 192.48 港元。該行認為阿里的電商業務現金流充足，支持即時零售投入，提升用户活躍度。預計 FY2026-2028 年經調整歸母淨利潤分別為 1079/1494/1758 億元，目標市值 3.36 萬億元人民幣。阿里重組後聚焦電商、雲 +AI 主業，提升競爭力。

國金證券：首予阿里巴巴-W“買入” 評級 目標價 192.48 港元

港股開盤，恒指開跌 0.4%，科指開跌 0.41%，新股天域半導體上市首日破發開跌 34.48%。

高盛認為，豆包 AI 手機雖然 “火爆”，但其在系統權限、數據獲取和應用聯通性上面臨重重挑戰，反而凸顯了小米等手機巨頭的結構性優勢。小米憑藉其 “人車家” 生態、近 10 億的 AIoT 設備連接以及滲透率高達 71% 的 AI 助手 “超級小愛同學”，已構建起強大護城河。小愛同學已經能發佈微博筆記、篩選淘寶商品等。

豆包 AI 手機勁敵是小米？高盛：AI“系統級集成” 面臨挑戰，這更驗證了小米的長期競爭力

摩根士丹利報告指出，傳統存儲市場正迎來由供應短缺驅動的強勁 “超級週期”，預計 2026 年第一季度 DDR4 合約價格可能飆升超 100%，NOR Flash 價格也將大幅上漲。報告認為當前週期遠未結束，市場盈利預測過於保守，現在獲利了結為時過早。

超級週期才剛開始！大摩：傳統存儲定價權將在 2026 年 “進一步增強”

降息預期繼續走高，標普和納指驚險三連漲，芯片指數止步兩連漲，但英偉達反彈超 2%，Meta 漲超 3%；美債價格回落、收益率盤中加速反彈；原油兩連漲至兩週新高，美油盤中漲近 2%，黃金連續兩日小幅反彈。

早餐｜降息預期繼續走高，標普和納指三連漲

英偉達截至 10 月底擁有 606 億美元現金及短期投資，較年初大幅增長。公司宣佈將投資 20 億美元入股 Synopsys，並計劃對諾基亞、英特爾和 Anthropic 進行大額投資，總額達 180 億美元。此外，英偉達計劃未來數年投入 1000 億美元購買 OpenAI 股份。儘管尚未達成最終協議，但公司現金儲備充足。首席執行官黃仁勳表示，公司正經歷前所未有的增長，預計未來三年自由現金流總額將達 5760 億美元。

英偉達 “現金帝國” 浮現：黃仁勳打造 AI 生態防火牆 未來將用戰略投資取代大型併購

Anthropic 已聘請律所為可能最早於明年進行的 IPO 做準備，此舉點燃其與 OpenAI 的上市競賽。同時，Anthropic 正尋求一輪估值超 3000 億美元的融資，凸顯了 AI 領域的巨大資本需求。而無論誰先上市，都將測試公開市場對高增長高投入的 AI 初創公司的買單意願，並可能成為史上規模最大的 IPO 之一。

這可能是明年最貴也最受關注的 IPO：OpenAI 和 Anthropic

蘋果公佈的 2025 年 App Store 大獎顯示，AI 正從通用工具向場景化應用深度演進，成為移動生態核心，如年度應用 Tiimo 利用 AI 進行任務規劃。儘管榜單中無獨立 AI 聊天機器人，但從生產力到閲讀輔助，AI 功能已全面滲透獲獎應用，體現了蘋果對技術與社會價值並重的評選邏輯。

蘋果官宣年度最佳 APP 大獎，可視化 AI 規劃工具 Tiimo 登頂

哈塞特在接受媒體採訪時表態，FOMC 現在似乎更傾向於降息，並預計降息幅度為 25 個基點。被問及若獲提名將追求多少次額外降息時，哈塞特迴避了具體數字，強調美聯儲主席的職責是” 對數據高度敏感”，需要考慮利率調整對通脹和就業的影響。

“影子聯儲主席” 哈塞特發聲：下週美聯儲應該降息，預計 25 基點

自 Gemini 上線以來的兩週內，ChatGPT 的獨立日活躍用户（7 天平均）下降了 6%。

為什麼 Altman 急了？

美國財政部無法承受融資成本的上升，利息支出已佔聯邦支出的約 14%。雖然收益率升至 6% 似乎不太可能，但如果經濟增長和通脹加速，收益率曲線陡峭化將不可避免。除非當前的經濟放緩持續到明年，否則新任美聯儲主席可能在明年 5 月提前設定最終利率。

美國無法承受更高的利息

特斯拉漲近 2%，躋身美國汽車品牌排名前 10；meta 漲超 3%，扎克伯格計劃大幅削減公司元宇宙業務資源；美光跌超 3%，計劃停止子品牌英睿達消費者業務，停止向 PC/DIY 市場供貨

美股資金活躍榜｜特斯拉漲近 2%，躋身美國汽車品牌排名前 10

今日需關注：摩爾線程上市科創板、沐曦股份申購，華為 MateX7 開售，三星發佈 Galaxy Z TriFold；印度央行利率決議，德國工廠訂單，歐元區 GDP，美國個人收入與消費支出，加拿大就業報告；亞馬遜 re:Invent 大會閉幕；歐洲央行官員講話；美國消費者信心指數與消費信貸；中國外匯儲備。

提醒：日內請重點關注（以下均為北京時間）

全球財經媒體昨夜今晨共同關注的頭條新聞主要有：1. 特朗普收緊移民工作許可，縮短有效期至 18 個月，增加對合法移民的打擊力度；2. 美國政府計劃增加對關鍵礦產公司的持股，以確保國防和技術供應鏈安全；3. 高盛暫停為 CyrusOne 進行的 13 億美元抵押貸款債券發售。

12 月 5 日外盤頭條：特朗普收緊移民工作許可 Meta 計劃削減元宇宙業務投入 美聯邦住房金融局長涉嫌濫用職權

微軟宣佈，將從明年 7 月 1 日起，提高面向商業和政府客户的 Office 辦公軟件價格，這是該公司繼 2022 年後再次調整商業訂閲定價。其中部分企業級套餐漲幅超過 10%。此外，價格上調不包括每月 30 美元的 Microsoft 365 Copilot 人工智能助手服務。

微軟七月上調 Office 商業訂閲價格，一線員工產品漲幅達 33%

寒武紀週四早盤一度跌近 3%，尾盤放量拉昇，收漲 2.75%，今年以來累漲 108%。證券時報稱有報道傳出：寒武紀計劃 2026 年將 AI 芯片產量提升到目前的三倍，填補英偉達退出後留下的空白。投行 Bernstein 當天上調將寒武紀評級至跑贏大盤，目標價 2000 元預示還有 46% 的上漲空間。

報道稱明年 AI 芯片產量擬提高兩倍，寒武紀尾盤拉昇，深夜 “嚴正聲明”：不實

納斯達克金龍中國指數初步收漲 0.4%。熱門中概股中，阿特斯太陽能漲 5.8%，蔚來漲 5%，億航智能、老虎證券漲超 4%，小鵬漲 3.5%，小馬智行漲 3%。百勝中國跌 1.3%，Boss 直聘跌 2.2%，大全新能源跌 3.8%。ETF 中，CQQQ 漲 1%，KWEB 持平。

該基金採用私募” 長青” 模式，沒有固定的存續期限。目標投資數據中心、光纖網絡等數字基礎設施。作為啓動運營的一部分，該基金還以約 15 億美元從業內關聯公司手中收購了 11 個數據中心的權益。週四美股尾盤，Blue Owl 漲 2.52%，較 “限制贖回” 風波後的低點累漲超 20%。

限制贖回風波後，當紅 PE Blue Owl 為數據中心專項基金募資 17 億美元

哈塞特：如果被美國總統特朗普任命為美聯儲主席，我將降息 25 個基點左右。

美國財政部短期國庫券、中期國債和長期國債的總額在 11 月份增長約 0.7%，達到 30.2 萬億美元。償債成本高達 1.2 萬億美元。

美國政府未償國債首次突破 30 萬億美元，自 2018 年以來翻一番

媒體稱，Mercuria 本週二取消或標記了超過 4 萬噸韓國和中國台灣 LME 倉庫交付的銅，按近期價格算價值約 4.6 億美元。此前分析稱，週三 LME 亞洲倉庫註銷倉單激增至十年新高，主要為美國關税預期和跨市套利窗口驅動。

商品交易巨頭火上澆油：Mercuria 被爆計劃從 LME 亞洲倉提取超 4 萬噸銅

據媒體報道，在芝加哥商品交易所（CME）發生重大服務中斷後，高盛已暫停為數據中心公司 CyrusOne 計劃的抵押債券銷售。這項原定於本週定價的再融資交易現已擱置，可能會在明年第一季度重啓。這次中斷給投資於 AI 數據中心熱潮的投資者敲響了警鐘，凸顯了在多次重複中斷的情況下，租賃協議可能被終止。

高盛暫停為與芝商所事故相關的數據中心公司發售債券

亞馬遜通過投資新建履約中心和配送站點，逐漸鞏固其在美國包裹行業的地位。美國包裹行業長期由 UPS、FedEx 和美國郵政總局主導。亞馬遜正與美國郵政總局磋商合作關係，並計劃在合同到期前評估選擇。預計到 2030 年，美國快遞和包裹市場規模將增長至 2393.8 億美元。亞馬遜的配送量已超過 UPS 和 FedEx，預計到 2028 年將超過美國郵政總局。亞馬遜承諾投入超 40 億美元，擴大其美國農村地區配送網絡。

亞馬遜在美國航運市場的影響力持續擴大

新合作有望強化谷歌在 “氛圍編碼” 這一快速增長領域的競爭地位。根據協議，Replit 將擴大對谷歌雲服務的使用，在其平台集成更多谷歌 AI 模型，併為企業客户提供 AI 編碼解決方案支持。谷歌將繼續充當 Replit 的主要雲服務供應商。

劍指 Anthropic 十億美元級市場！谷歌殺入 AI 編碼大戰，與 Replit 達成多年合作

Meta 公司計劃削減元宇宙項目預算至多 30%，導致其股價上漲 4%。此舉緩解了投資者對元宇宙業務虧損的擔憂。分析師認為這是明智的調整，儘管來得較晚。

Meta 上漲 4.0% 擬削減 30% 元宇宙預算

字母表公司（Alphabet，股票代碼 GOOGL）推出的新款 Gemini 3 大模型獲得科技界好評。英特爾前 CEO 帕特・基辛格稱，谷歌憑藉 Gemini 3 和人工智能芯片需求增長強勢迴歸，有望降低人工智能技術成本。賽富時 CEO 馬克・貝尼奧夫表示，Gemini 3 在推理能力、速度、圖像和視頻處理等方面表現出色。谷歌與 OpenAI 競爭加劇，谷歌股價自發布以來上漲 16%。

英特爾前 CEO：谷歌憑藉 Gemini 3“強勢迴歸”

美股週四早盤，谷歌 A 類股（GOOGL）股價小幅下跌。投資者押注其母公司 Alphabet 公司內部張量處理單元芯片可能發展成為重要的第三方收入來源，長期看可能成為一個數千億美元級別的機會。

投資者押注谷歌 TPU 可能成為一個數千億美元級別的機會

熱門中概股多數走高，小鵬汽車漲近 4%，蔚來、禾賽漲超 3%，金山雲、嗶哩嗶哩漲近 3%。

英偉達宣佈將斥資 20 億美元入股芯片設計公司新思科技（Synopsys），這是其今年一系列大額投資中的最新一筆。儘管投資金額龐大，英偉達擁有足夠的現金支持這些支出。截至 10 月底，英偉達持有 606 億美元現金及短期投資，較年初的 133 億美元大幅增長。

英偉達有個 “幸福的煩惱”：現金太多了

12 月 A 股市場風格展望：大盤為主，先成長後價值。市場交易核心圍繞美聯儲議息會議和國內年底重要會議展開。預計美聯儲鷹派降息概率大，美元指數階段性見頂。資金層面，人民幣匯率強勢或吸引外資流入，科技、AI、芯片基金髮行帶來增量資金。推薦大盤風格，可能先成長後價值。

12 月 A 股市場風格展望：大盤為主，先成長後價值

Meta 計劃明年對元宇宙部門實施最高 30% 的預算削減。知情人士透露，扎克伯格已在夏威夷召開會議，討論削減計劃，該計劃可能於 1 月啓動裁員。削減是公司 2026 年度預算規劃的一部分，因未見預期競爭，元宇宙部門被要求更深幅度削減。