黃金股持續走高，萬國黃金集團漲 8.2%，紫金黃金國際漲 8.2%，靈寶黃金漲 7.84%。金價震盪運行，現貨黃金在 5050 美元上方。美國零售銷售低於預期，降息預期升温。地緣事件持續，市場關注即將公佈的美國非農就業報告。分析師預測，年底黃金價格可能攀升至每盎司 6000 美元，央行購入支撐黃金前景。

理解市場 | 黃金股持續走高，紫金黃金國際漲超 8%

高盛預計，美國 1 月非農就業新增人數為 4.5 萬，低於市場預期的 7 萬，失業率預計持平於 4.4%。報告指出，勞動力市場正逐步降温，招聘動能疲弱，政府部門就業人數基本持平。儘管存在一些抵消因素，如裁員指標改善和零售業、建築業就業反彈，但整體就業增長仍顯温和。

高盛前瞻美國 1 月非農：新增就業人數或僅為 4.5 萬 勞動力市場正逐步降温

財報數據顯示，標普 500 中近半數公司實現了兩位數的增長率，中位數增長率接近 10%，創下四年來的新高。分析認為，美股市場正處於一場明顯的風格輪動之中，這種輪動並非源於科技巨頭的衰退，而是由週期性因素推動了市場其他板塊的盈利改善，美股之前極為罕見的利潤集中化時代或許已經結束。

美股科技巨頭利潤 “霸權” 告終？盈利增長正向全行業擴散

2025 年，人形機器人賽道迎來資本與產業雙重爆發，單年融資額破 26 億美元，超過去七年總和。中國憑藉 23 家初創企業集羣與超 1 萬台的生成規模，在產業化競賽中力壓美國，領先全球。

人形機器人競速：中國初創企業搶跑量產，特斯拉、波士頓動力 2026 年才發力

2025 年，VLA（視覺 - 語言 - 動作模型）成為具身智能領域的熱門話題，但其在物理動作執行和泛化能力上存在嚴重缺陷。英偉達（NVIDIA）於 2026 年初發布的兩篇論文《DreamZero》和《DreamDojo》提出了一種新範式，強調從視頻中學習，能夠實現零樣本泛化，打破了數據不足的侷限，指出 VLA 缺乏世界模型是其根本問題。

英偉達兩篇論文，帶來了 VLA 之後具身智能的新範式

金山雲股價上漲超過 10%，截至發稿時漲幅為 9.12%，報 7.54 港元，成交額為 7.99 億港元。高盛預計小米將在 2026 年對 AI 領域投資約 100 億元人民幣，金山雲將成為主要受益者。小米計劃通過其 “人車家” 生態系統融合 AI 與物理世界，預計金山雲與小米的交易協議將在 2026 至 2027 年間提高收入上限 10% 至 15%。野村認為金山雲作為小米生態圈的 AI 雲基礎設施供應商，將持續受益於 AI 投資週期的加速。

理解市場 | 金山雲漲超 10% 高盛看好公司受惠於小米持續對 AI 發展投資

美國銀行指出，台積電董事會批准的 450 億美元資本預算將重點投資於先進前端製造工藝和晶圓廠基礎設施建設。分析師 Haas Liu 給予台積電股票"買入"評級，目標價 2360 元新台幣。預計 2026 年資本支出將增至 520 億至 560 億美元，較 2025 年增長 27% 至 37%。此舉為即將到來的 2 納米及 A16 製程的大規模量產做好準備。

美銀：台積電資本開支轉向 “向前端傾斜”，為 2026 年 2 納米量產與 AI 芯片需求備戰

軟件開發正邁入 “人類無需讀碼” 的新階段。GitHub 前掌門人 Dohmke 為此創立 Entire，並獲微軟等機構投資。其核心解決方案是推出 Checkpoints 工具，通過監控 AI 編程的 “思維過程” 而非審查代碼本身，在實現高效開發的同時，確保必要的安全與合規性。

軟件開發步入 “黑盒” 時代？GitHub 前掌門人：未來沒人會去查閲 AI 寫的代碼

戴德梁行預計香港今年樓價增幅約 5%，主要受股市財富效應和銀行存款回報率較低的影響。去年 12 月香港私人住宅樓價指數小幅上升，成交量持續向好，支持樓價增長。市場對美聯儲新主席提名的反應可能增加短期不穩定性，但若減息幅度超出預期，將對香港樓市形成利好。

戴德梁行：股市財富效應帶動買家入市 料香港今年樓價增幅約 5%

華爾街投資者正經歷劇變，急於拋售任何可能被 AI 顛覆的公司股票，恐慌情緒蔓延至多個行業。最新拋售潮因 Altruist Corp.推出的税務工具引發，導致多家財富管理公司股價暴跌。市場情緒從擔憂 AI 泡沫轉向恐懼整個經濟板塊被顛覆。Gabelli Funds 經理表示，任何存在顛覆風險的公司都在被拋售。Altruist 首席執行官稱，此次拋售顯示出其公司構成了競爭威脅。

AI 淘金熱變成 AI 恐慌潮！華爾街新共識：躲開一切可能被顛覆的公司

近三年最大規模！MSCI 大舉增納中國股票，淨增 21 家公司，科技股強勢主導。此舉不僅為被動資金開啓 “掃貨” 窗口，更迫使全球基金重估中國資產價值。隨着 AI 與創新企業權重提升，中國股市正迎來新一輪資金注入與結構轉型的關鍵時刻。

MSCI 指數大舉增納中國公司，被動資金將開啓新一輪 “掃貨”？

方源資本（FountainVest）正考慮出售大中華區 DQ 與棒約翰運營商 CFB 集團，估值約 5 億美元。這延續了近期星巴克、漢堡王等國際餐飲品牌重組中國業務的趨勢。CFB 目前運營超 1800 家門店，交易仍處初步階段。

繼星巴克、漢堡王之後，DQ 及棒約翰中國運營商或被出售

美團於 2 月 10 日向超過 40 萬名騎手發放新春禮包，獎勵遵守交通規則的騎手，包括智能手錶和現金獎勵。該活動旨在激勵騎手安全騎行，已有超 40 萬人次參與 “不闖紅燈” 行動，騎手闖紅燈率顯著下降。美團希望通過這些措施引導更多騎手遵守交通規範。

超 40 萬人次主動參與 “不闖紅燈” 行動 美團向遵守交規騎手發放智能手錶等新春禮包

市場預計此次非農年度修正將抹去約 100 萬個就業崗位根據，這是美國就業統計史上規模最大的下修之一。BLS 初步估計，2024 年 4 月至 2025 年 3 月期間的就業增長將下修 75 萬至 90 萬個崗位。此外，BLS 還將更新 2025 年 4 月至 12 月期間的企業出生 - 死亡預測數據，預計將再減少 50 萬至 70 萬個崗位。

今夜，美國非農或現 “百萬級” 下修

Robinhood：爆炒之後，美股散户王還剩什麼？

今日重要財經事件包括：港股盤後網易發佈業績報告；18:20 歐洲央行執委 Cipollone 在法蘭克福參加爐邊閒聊；OPEC 發佈月度原油市場報告；美股盤前維諦、格羅方德半導體、麥當勞發佈業績；21:30 美國 1 月非農就業報告；23:00 美國 12 月營建許可終值及堪薩斯城聯儲主席 Schmid 談貨幣政策；23:15 美聯儲理事鮑曼講話；23:30 美國 EIA 發佈原油庫存週報；次日 01:00 歐洲央行執委 Schnabe 講話等。

提醒：日內請重點關注（以下均為北京時間）

中國在 AI 視頻領域的領先地位逐漸顯現，尤其是字節的 Seedance2.0 標誌着 AI 視頻的工業化交付。通過多模態輸入和自動運鏡等技術，創作者能夠實現可複用的生產流程。早在去年，快手的可靈 2.0 就已在生成穩定性和人物一致性上超越競爭對手。中國公司將視頻視為工程問題，推動了 AI 視頻的商用能力發展。

中國模型為何會在 AI 視頻上領跑

招商宏觀報告指出，貨幣政策的首要任務是推升名義增速，強調促進經濟穩定增長和物價合理回升。國際上面臨貿易壁壘和全球增長放緩等挑戰，國內政策重心轉向擴大內需。報告延續適度寬鬆基調，強調結構性工具的使用，如再貸款和財政貼息，以改善融資可得性。對於 2026 年，政策利率將保持穩定，結構工具將繼續擴容和降成本。

招商宏觀：貨幣政策的首要任務是推升名義增速

三星電子芯片部門首席技術官表示，受人工智能推動的強勁需求影響，公司預計內存芯片的強勁需求將在今年持續並延續至明年。他特別指出，客户對三星下一代高帶寬內存芯片 HBM4 的反饋” 非常滿意”。此前有報道稱，三星電子將在農曆新年假期後率先啓動全球首次 HBM4 大規模量產和出貨。

三星高管：內存需求將持續到 2027 年，HBM4 客户反饋 “非常滿意”

沃什認為美聯儲的資產負債表過於臃腫，建議通過財政部發債將長期國債轉向短期國債，以迫使美聯儲降息。巴克萊的報告指出，美聯儲可能會放棄資產負債表總額下降的追求，轉而通過再投資短期國債來降低投資組合久期。這種策略將期限風險轉移給私人市場，導致市場重新定價期限溢價。沃什希望縮減美聯儲的資產負債表，以減少對市場的干預。

縮表 - “美聯儲財政部協議” - 降息，這就是沃什的 “陽謀”？

Cloudflare 第四季度營收 6.145 億美元，同比增長 33.6%。公司簽下史上最大單筆年度合同，年均價值 4250 萬美元，新增年度合同額同比激增近 50%，創 2021 年來最快增速。公司 CEO Matthew Prince 表示：“向人工智能和智能代理的轉變代表着互聯網平台的根本性重構，這正在推動對 Cloudflare 各項服務的需求。” 財報發佈後股價盤後暴漲近 16%。

盤後飆漲 16%！AI 驅動增長，Cloudflare 業績炸裂，拿下史上最大規模年度合同

泡泡瑪特港股近期暴漲 50%，但 S3 Partners 數據顯示空頭並未撤退，空頭佔自由流通股比例反而從 2% 激增至 16%，逼空風險評分達滿分 100。分析師稱這是罕見的 “極度擁擠單邊押注”，儘管公司通過回購提振信心，但空頭仍押注公司海外增長放緩預期在死扛，市場正面臨劇烈的逼空風險博弈。

暴漲 50% 空頭死扛不退！泡泡瑪特正面臨一場史詩級 “逼空” 風暴？

大摩認為，特斯拉意在構建獨立能源閉環。該產能主要服務於 “太空數據中心” 及保障供應鏈安全，而非單純售賣組件。儘管面臨數百億美元資本開支，但 IRA 法案補貼和垂直整合優勢有望帶來千億營收，並顯著提升能源業務估值。

100GW，遠超美國地面需求！特斯拉要擴的光伏產能，在為太空數據中心準備

中芯國際（紀要）：手機市場過度悲觀，存儲短缺將在三季度緩解

小米集團-W 漲超 5%，消息面上，據雷軍透露，最後一輛第一代小米 SU7 已經下線，並已在運輸途中。這也意味着，第一代小米 SU7 完全停產。此外，雷軍介紹，新一代 SU7 將從 2 月 13 日開始陸續進店，首批會在北京、上海、廣州、深圳、杭州、成都、武漢等地門店展示。雷軍表示，當前銷量得益於訂單儲備厚度與市場認可度，因 SU7 處於新老切換階段，本月主力交付車型為 YU7，新一代 SU7 將於 4 月上市，2026 年品牌整體銷量目標為 55 萬輛。

理解市場 | 小米集團-W 漲超 5% 新一代 SU7 預計 4 月份上市

萬國黃金集團漲超 7%，高見 17.32 港元創上市新高。截至發稿，漲 7.39%，報 17.15 港元，成交額 2.22 億港元。消息面上，美國 2025 年 12 月零售銷售表現低於預期，降息預期略有升温。與此同時，市場等待週三將公佈的美國 1 月非農就業報告。法國巴黎銀行大宗商品策略主管 David Wilson 本週最新表示，隨着宏觀經濟和地緣政治風險持續存在，本輪黃金漲勢 “合情合理”，金價可能在年底前攀升至每盎司 6000 美元，金銀比也將進一步走高。萬國黃金集團此前公告，預期 2025 年度公司擁有人應占溢利約 14 億至 15 億元，同比增長約 143% 至 161%。環球富盛認為，公司 2025 年歸母淨利潤預計同比大幅增長，受益於金價提升。該機構指出，公司金嶺礦擴建項目可期；與金山礦業訂立認購協議，加速金嶺項目發展；以及金嶺礦日產量持續提升。

理解市場 | 萬國黃金集團漲超 7% 刷新上市新高 公司受益於金價提升

近期快手和字節發佈了可靈 3.0 和 Seedance 2.0，市場關注度高。新模型在一致性、穩定性和分鏡等方面有突破，最大亮點是支持視頻輸入。測試顯示，Seedance 2.0 性能提升明顯，但可靈在專業內容生產上更具優勢。測試涵蓋動畫和真人風格，結果顯示可靈在視頻轉化上表現一般，而 Seedance 未能成功生成。整體來看，Seedance 更注重故事表達，可靈則專注於專業內容。

國產視頻模型測評：字節即夢 2.0 vs 快手可靈 3.0

中國 1 月 CPI 同比漲幅 0.2%，前值為 0.8%。漲幅有所回落主要兩方面原因：一是春節錯月影響。上年 1 月份為春節月份，食品和部分服務價格上漲較多，導致上年同期對比基數較高，帶動本月同比漲幅回落較多。二是國際油價變動導致能源價格降幅擴大，1 月份能源價格下降 5.0%。1 月 PPI 同比降幅收窄至 1.4%。

中國 1 月 CPI 同比漲幅回落至 0.2%，PPI 同比降幅收窄至 1.4%

據美國數據，強生旗下 TruDi 系統引入 AI 後故障報告激增十倍，甚至出現 “導航誤導” 致死風險；數據顯示，AI 設備獲批後首年召回率高達 43%，遠超傳統設備。然而，美國藥監局 FDA 關鍵團隊減員嚴重，傳統監管框架在海量申請前幾近失效，患者正成為不知情的 “試錯者”。

當 AI 進入醫院，“手術失誤、錯認器官” 等風險也隨之而來

三星電子將於美東時間 2 月 25 日（北京時間 2 月 26 日）在舊金山發佈 Galaxy S26 系列手機，旨在刺激用户換機需求並與蘋果 iPhone 競爭。此次發佈標誌着 AI 時代的全新階段，強調個性化與自適應體驗。新機型外觀與前幾代相似，三星還推出隱私防窺顯示技術，集成於手機硬件中。公司將繼續擴展 Galaxy AI 軟件能力，整合 OpenAI 等服務。

三星定檔 2 月 26 日發佈 Galaxy S26 系列手機 AI 戰略全面升級迎戰蘋果 iPhone

中國 1 月 CPI 同比 0.2%，前值 0.8%。 中國 1 月 PPI 同比 -1.4%，前值 -1.9%。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

中國 1 月 CPI 同比 0.2%，前值 0.8%。中國 1 月 PPI 同比 -1.4%，前值 -1.9%

國家統計局發佈了 CPI 基期輪換後的首次數據，涉及調查分類目錄的修訂。此次調整參考了聯合國和中國的消費支出分類，保持了 8 個大類和 268 個基本分類不變。新增了多個反映新消費內容的商品和服務分類，並對部分分類進行了名稱修改，以更好地反映居民出行消費價格的變化。

國家統計局回應 CPI 等價格指數基期輪換

中國 1 月 CPI 同比 0.2%，預期 0.4%，前值 0.8%，中國 1 月 PPI 同比 -1.4%，預期 -1.5%，前值 -1.90%。

7400 億美元的 2026 年 AI 資本開支，正吞噬美股科技巨頭經營現金流，除微軟外，其他公司自由現金流或轉負。AI 相關債務佔美國 IG 債市約 14%，資金由股市溢價轉向債市承接。隨着現金流和融資壓力加劇，市場容錯率下降，一旦回報兑現節奏放緩，風險將向更廣泛資產蔓延。

“AI 之戰” 輸不得！如果美股 Mag 7 今年就把現金流 “燒成負數”，這對市場意味着什麼？

提醒：北京時間 9:30，將公佈中國 1 月 CPI、中國 1 月 PPI 數據。

紐約聯儲發佈的報告顯示，去年第四季度，美國居民家庭債務中處於逾期狀態的比例上升至 4.8%，為 2017 年以來最高水平，主要由低收入羣體和年輕借款人違約率上升所推動。違約上升主要由按揭貸款逾期所驅動。

美聯儲：美國消費者債務違約率飆升至近十年來最高水平

花旗表示，百度通過優步將蘿蔔快跑引入迪拜是重要里程碑，預計將展示其人工智能能力並釋放價值。分析師 Alicia Yap 指出，百度將與更多全球合作伙伴在更多城市拓展自動駕駛車輛的商業服務。蘿蔔快跑已在全球 22 個城市落地，近期單週乘車量突破 25 萬次。花旗維持百度買入評級，目標價 186 美元。

花旗：百度蘿蔔快跑登陸迪拜 將助力增長

交易員們押注美聯儲今年將降息兩到三次，鷹式期權需求增加。自特朗普提名沃什擔任美聯儲主席以來，市場對降息的預期有所保守。期權流向顯示，投資者尋求看漲久期敞口，預計美聯儲不會大幅降息。近期就業數據發佈前，市場對降息的預期有所上升，第三次 25 個基點降息的可能性約為 30%。

沃什提名效應降温？交易員押注美聯儲年內僅降息兩至三次

亞馬遜披露持有電動航空公司 Beta Technologies 5.3% 的股份，約 1,180 萬股。此投資是亞馬遜專注於氣候領域的基金的一部分。Beta 設計和製造電動飛機及相關係統。Beta 股價在盤後交易中上漲 19%，至 19.94 美元，但過去三個月已下跌 51%。

亞馬遜披露持有 Beta Technologies 5.3% 的股份

Robinhood 第四季度淨利潤下滑 34% 至 6.05 億美元，總營收 12.8 億美元未達華爾街預期。加密貨幣交易營收暴跌 38% 至 2.21 億美元，成最大拖累因素。公司股價今年已下跌 24%，盤後繼續下挫 6.6%。

Robinhood 四季度利潤下滑 34%，加密貨幣低迷拖累營收，盤後下挫超 6% | 財報見聞

白銀近期走出了大漲後短期跳水的大幅波動行情，這類波動性衝擊需要時間才能在市場系統中得到充分消化。 與最近這一輪波動相比，10 月份的上漲恐慌較為温和，但其影響也持續了一個多月才完全消退。隨着此次衝擊的持續，預計白銀價格將出現更多波動劇烈的雙向走勢。對於那些預期白銀價格將呈區間震盪走勢的投資者而言，由於白銀的波動性仍然反映了約 6% 的日波動幅度，因此應該存在充足的機會來獲取時間價值。

白銀 “需要時間”

中金公司分析港股表現，指出 2026 年初以來港股整體跑輸，尤其是恒生科技指數表現不佳。儘管 A 股在元旦後表現強勁，港股卻明顯落後。近期，恒生指數和恒生科技指數分別下跌 3% 和 6.5%，創下新低。分析認為，流動性收緊和宏觀基本面偏弱是港股跑輸的主要原因。文章探討了市場調整是否到位及投資者應如何應對。

中金：港股回調到位了嗎？

央行發佈 2025 年四季度貨幣政策執行報告，強調 “促進經濟增長、物價合理回升” 的重要性提升，短期降息概率較低。Q4 貨政中，降低融資成本的訴求有所下降，主要通過擴大企業貸款綜合融資成本的覆蓋面來實現。同時，匯率調節作用被重視，人民幣適度升值有助於平衡貿易和緩解企業成本壓力。

央行四季度貨政報告的信號：短期降息的概率較低

日元套利交易是通過借入低息日元購買高收益資產賺取利差，但在高風險資產暴跌或日元升值時會迅速瓦解。BCA Research 警告，套利交易規模近年激增，可能重演 2008 年、2015 年和 2020 年崩盤場景。日元今年已升值逾 1%，市場關注日本央行可能加息，一旦日元升值將引發連鎖反應。

這家華爾街投行警告：日元套利交易是 “定時炸彈”

隨着美國軟件股持續重挫，美股散户出現大量逢低買入現象。Vanda Research 指出：“這是我們在數據集中觀察到的科技股，尤其是軟件股，散户逢低買入最為活躍的一次。”

美股散户抄底軟件股

Spotify 第四季度財報顯示，得益於漲價策略的成功執行，公司淨利潤同比激增兩倍至 11.7 億歐元，每股收益遠超市場預期。同時，月活躍用户數創紀錄地增加了 3800 萬，達到 7.51 億，證明了用户對價格調整的接受度。受此提振，公司股價大漲 15%。新任管理層將 2026 年定義為 “提升雄心之年”。

新增用户數創紀錄、利潤增長 200%！“線上音樂巨頭” Spotify“成功漲價”

美國聯邦通信委員會批准亞馬遜部署 4500 顆衞星，擴大其衞星星座至約 7700 顆，以與 SpaceX 競爭。亞馬遜計劃在今年晚些時候通過 “Leo” 服務提供衞星互聯網服務。新衞星為第二代軌道系統，運行高度約 400 英里，支持更多頻段，擴大覆蓋範圍。FCC 要求亞馬遜在 2032 年 2 月 10 日前發射 50% 的衞星，2035 年 2 月 10 日前發射剩餘的衞星。

美國 FCC 批准亞馬遜部署 4500 顆衞星

道指三日連創新高。嘉信理財收跌超 7%。“科技七巨頭” 中，特斯拉漲近 2% 獨漲、谷歌跌近 2% 領跌。存儲芯片股大幅回落，閃迪跌超 7%。十年期美債收益率創近一個月新低，美元指數盤中再創逾一週新低。日元連續兩日盤中漲超 1%。現貨黃金跌破 5000 美元，期銀盤中曾跌超 3%。原油一度跌超 1%。

非農前夜，降息預期難振風險偏好，標普轉跌，人民幣又創近三年新高，商品震盪橫盤

美國 12 月零售銷售數據意外疲軟，導致市場對經濟增長的信心減弱，推動美債價格上漲，收益率回落。數據顯示，12 月零售銷售環比持平，遠低於預期的增長 0.4%。分析人士認為，這可能意味着利率與通脹的路徑將低於預期。美債收益率下跌，10 年期收益率降至 4.14%，30 年期降至 4.79%。市場對降息的預期升温，交易員預計美聯儲下月降息的概率為 19.6%。

美國 12 月零售銷售數據意外疲軟 美債延續漲勢 降息預期再度升温

美聯儲新增的兩位投票官員表示，因對通脹前景的擔憂，傾向於維持利率不變。克利夫蘭聯儲主席貝絲·哈馬克認為當前貨幣政策適當，需觀察經濟數據，通脹仍偏高，可能維持在接近 3%。達拉斯聯儲主席洛裏·洛根也表達了對通脹的擔憂，認為央行的降息可能增加通脹反彈風險。