週三（2 月 11 日），德國 10 年期國債收益率跌 1.6 個基點至 2.792%。在美國非農就業報告發布時，收益率一度升至 2.824%，隨後回落至日低 2.791%。兩年期德債收益率跌 0.3 個基點至 2.066%，30 年期德債收益率跌 3.4 個基點至 3.456%。2/10 年期德債收益率利差跌 1.345 個基點，報 +72.393 個基點。

德債收益率在美國非農日衝高回落，長端德債收益率跌超 3 個基點

美國財政部長貝森特：非農就業數據超過預期。

Shopify（紀要）：公司在電商 Agent 模式下仍是靠支付變現

週三（2 月 11 日）歐市尾盤，英國國債收益率普遍下跌。10 年期國債收益率下降 3.0 個基點至 4.476%，在美國非農就業報告發布時一度上升至 4.519%。兩年期、30 年期和 50 年期國債收益率分別下跌 1.9、4.1 和 3.8 個基點，當前分別為 3.624% 和其他未具體列出。2/10 年期國債收益率利差下降 1.171 個基點，報 +85.067 個基點。

英債收益率全線下跌

Shopify: 業績不俗卻暴跌，電商 Agent 到底是靈丸還是毒藥？

2025 年非上市人身險公司淨利潤大幅增長至 666 億元，但淨資產卻縮水近 100 億元，顯示出 “增利不增資” 的結構性背離。綜合投資收益率中位數從 8.39% 降至 2.73%。多家險企如中銀三星人壽、光大永明人壽等，儘管淨利潤創歷史新高，淨資產卻大幅下降，反映出新金融工具準則與市場環境的影響。

利潤向左，淨資向右：拆解非上市人身險企業績的 “面子” 與 “裏子”

2 月 11 日，智譜推出新一代旗艦模型 GLM-5，參數規模擴展至 744B，預訓練數據達 28.5T，集成 DeepSeek 稀疏注意力機制。內部評估顯示，其編程任務性能較上代提升超 20%，真實體驗逼近 Claude Opus 4.5；在 BrowseComp 等三項 Agent 評測中均獲開源第一，異步強化學習為核心突破。

智譜發佈新一代旗艦模型 GLM-5，重點提升編程與智能體能力

數字貨幣市場近期走低，受美國非農就業報告影響，小幣種出現劇烈波動。過去 24 小時，MarketVectorTM 數字資產 100 小盤指數下跌 3.78%，報 2553.74 點；中盤指數下跌 3.66%，報 2637.85 點；整體數字資產 100 指數下跌 4.76%，報 13216.35 點。主要幣種如 Solana、狗狗幣、XRP、比特幣和以太坊均出現不同程度的下跌。

數字貨幣市場走低，美國非農就業報告給小幣種帶來一波尖鋭的衝高回落行情

谷歌正在為其搜索引擎和 Gemini 聊天機器人新增 AI 購物功能，允許消費者在獲取 AI 驅動的答案時直接購買商品。這一功能旨在通過用户使用 AI 的過程實現變現，並測試新型廣告格式，允許零售商展示商品。用户現可在 Gemini 內直接購買 Etsy 和 Wayfair 的商品，品牌還可提供折扣。谷歌副總裁表示，這將重塑廣告的本質，預計到 2026 年，科技公司的廣告和商業服務支出將達到 6500 億美元。

邊問邊買 谷歌將 AI 購物功能嵌入搜索與 Gemini

堪薩斯城聯邦儲備銀行行長傑弗裏·施密德表示，鑑於通脹仍高於目標水平，美聯儲應維持 “略具限制性” 的利率立場。他指出，當前利率未能有效抑制經濟活動，且經濟增長和通脹仍偏高。施密德支持美聯儲上月維持利率不變的決定，並強調持續的價格壓力錶明需求超過供給。他還提到，美聯儲應調整國債結構，以維護貨幣政策的獨立性。

堪薩斯城聯儲主席：通脹仍高於目標水平 應維持 “略具限制性” 利率立場

花旗策略師 Daniel Tobon 表示，未來兩個月英國政局不確定性與央行降息預期將共振，對英鎊構成顯著下行壓力。他稱，真正的做空窗口將在 5 月初地方選舉前夕開啓，4、5 月兩大主題交匯將觸發英鎊 “更大幅度反應”。他預計英央行 4 月降息，後續 7 月、11 月各降一次，節奏超市場定價。

花旗警告：英鎊 “最脆弱時刻” 在 5 月，政治動盪與降息預期令其雙重承壓

Meta 與 YouTube 的母公司谷歌因涉嫌設計成癮性功能而面臨訴訟。週三美股早盤，Meta 股價下跌 1%，谷歌股價下跌 11.9%。專家證詞指出，這些設計對青少年造成了傷害，Meta 和谷歌對此表示否認。

Meta 與 YouTube 面臨 “成癮性” 訴訟指控

網易（紀要）：《遺忘之海》延至 Q3 上線，《無限大》仍在打磨

美國堪薩斯城聯儲主席 Schmid：傾向於讓利率在一定程度上具有限制性。 繼續降息會造成 “更高水平通脹將頑固存在” 的風險。 可以降低儲備金需求，並縮減資產負債表（縮表）。 在通脹率高於 2% 的情況下，需求似乎超過供應。 由於財政帶來尾部風險的緣故，預計需求強勁。 在金融市場降低美聯儲的足跡具有至關重要的意義。

美聯儲 Schmid：需要通過限制性政策來給通脹降温

Astera Labs 股價因不確定性下跌超 16%。多家投行分析公司財報與亞馬遜合作，摩根大通分析師指出，儘管業績強勁，但亞馬遜認股權證及硬件銷售佔比提升可能影響未來毛利率，目標價下調至 205 美元。摩根士丹利分析師認為營收增長被擴張計劃抵消，維持 210 美元目標價。Needham 分析師指出亞馬遜交易可能帶來 65 億美元新增收入，維持 220 美元目標價。

Astera Labs 財報後股價跌超 16% 投行聚焦亞馬遜合作與盈利結構

網易：“豬廠” 還得熬

美國總統特朗普：非農數據很棒，遠超預期。

人形機器人初創公司 Apptronik 宣佈完成 5.2 億美元融資，投資方包括谷歌和梅賽德斯 - 奔馳，估值約 50 億美元。新資金將用於開發 Apollo 機器人新版本、擴大產能及員工規模，並在奧斯汀建立機器人訓練設施。公司計劃在未來兩年內推動人形機器人在工廠和倉庫的部署，長期目標是拓展至輔助護理和家用場景。

人形機器人初創公司 Apptronik 融資 5.2 億美元 谷歌與奔馳參投

美國 1 月非農新增就業崗位 13 萬，超出預期，失業率降至 4.3%。這是自 2025 年 4 月以來的最大增幅，醫療保健和社會救助行業貢獻顯著。儘管市場對經濟數據預期低迷，但這一數據表明勞動力市場狀況有所改善。勞動參與率小幅上升，青少年失業率降至 13.6%。

遠超預期！美國 1 月非農新增 13 萬、失業率意外下降 市場降息預期降温

美國 1 月非農就業報告顯示，非農就業人數增幅達 13 萬，失業率微降至 4.3%，表明勞動力市場韌性強。然而，2025 年的就業數據被大幅下修 86.2 萬個職位，預計平均月增幅僅為 1.5 萬人，成為 2003 年以來表現最差的一年。此外，強勁的就業和薪資增幅導致市場鷹派情緒上升，交易員將美聯儲降息時間推遲至 7 月。

美國 1 月非農就業報告要點總結

美股績後股盤前走勢分化，ClouFlare(NET.US) 漲 12%，Astera Lab(ALAB.US) 跌 10%，Shopify(SHOP.US) 漲 10%，Unity(U.US) 跌 22%，Vertiv(VRT.US) 漲 16%。

美國 1 月非農就業報告確認美聯儲將延長利率維持不變的 “停滯期”。鮑威爾表示經濟表現強勁超出預期，市場關注 CPI 中的 “年初價格重置” 影響。

美國 1 月非農新增就業 13 萬人，創去年 4 月以來最大增幅。特朗普考慮退出《美墨加協定》。歐佩克維持全球石油需求增長預測不變。中芯國際表示 HBM 缺貨將持續，AI 產能擴張可能導致數據中心閒置。摩根士丹利將美光目標價上調至 450 美元。達索系統第四季度業績不及預期，股價重挫 20%。西門子能源 Q1 淨利超預期。印尼削減鎳礦年產量配額至 1200 萬噸。Shopify 盤前漲超 9%。

週三美股盤前你需要了解的全球要聞

華爾街分析師認為，軟件股在近期的拋售中價格暴跌，出現了新的低價買入機會。摩根大通和高盛的策略師指出，市場對人工智能的悲觀預期過度，軟件市場存在反彈潛力。傑富瑞的研究顯示，42% 的軟件股交易價格接近歷史低估值，分析師預測即將迎來強勁反彈。儘管行業不確定性依然存在，散户投資者的買盤活動顯著增加。

華爾街分析師：暴跌過度，美股軟件股跌出 “黃金坑”

美國 1 月就業增長超出預期，失業率意外下降，顯示勞動力市場在年初繼續趨於穩定。此次調整顯示，截至 2025 年 3 月的 12 個月裏，實際新增就業人數比最初報告的少約 90 萬人。這一數字與美國勞工統計局（BLS）此前的初步估算大致一致。

美國非農數據速評

日元近期走強或觸發大規模套利平倉。BCA 指出，過去三次日元套利解除均由套利資產承壓驅動，而非利差收窄，且均伴隨全球波動率飆升。當前日元升值已開始向納指、債券波動率指標及 VIX 傳導，跨資產波動窗口正在臨近。

套利 “定時炸彈” 滴答作響，日元異動或許才是全球資產變盤的信號

美國非農就業年度基準下修 86.2 萬，預計減少 82.5 萬。

受哈薩克斯坦、委內瑞拉及伊朗供應中斷影響，OPEC+ 1 月日均產量環比鋭減 43.9 萬桶至 4244.8 萬桶，遠超市場預期。其中哈薩克斯坦因 Tengiz 油田停產貢獻了過半降幅，但目前該油田已開始復產，供應衝擊或為短期。儘管產量驟降，OPEC+ 仍維持今明兩年全球石油供需預測不變，暗示當前減產由短期因素驅動。

OPEC 月報：1 月全球產油盟國產量大幅下滑，維持今明兩年需求預測不變

美國非農數據公佈後，美股期貨短線拉昇，納指期貨漲 0.35%，標普 500 指數期貨漲 0.31%，道指期貨漲 0.24%。美國國債收益率上行 4bp，10 年期國債收益率現報 4.192%；美元指數上漲 0.29%。

美國非農數據公佈後，美股期貨短線拉昇

美國 1 月兩個月非農就業人數淨修正減少 17000 人。

美國 1 月非農就業人口增長 13 萬人，超出預期的 6.5 萬人，前值為 5 萬人。同時，1 月失業率為 4.3%，低於預期的 4.4% 和前值 4.4%。

美國 1 月非農就業人口增長 13 萬人，預期 6.5 萬人，前值 5 萬人

提醒：北京時間 21:30，將公佈美國 1 月非農就業報告（含就業人口、失業率、平均每小時工資）。

據媒體報道，特朗普正私下評估退出《美墨加協定》的可能性，為 7 月 1 日關鍵審查注入不確定性。目前談判呈雙邊分化：墨西哥務實，加拿大棘手。此舉或為逼迫加、墨在移民、禁毒等領域讓步。若協定破裂，將重築關税壁壘、推高通脹並衝擊中期選情。分析認為，威脅退出更可能是談判籌碼而非最終目的。

油價日內漲超 2%，報道：特朗普私下考慮退出《美墨加協定》

摩根士丹利將美光目標價從 350 美元大幅上調至 450 美元，較當前股價隱含約 28.6% 的上漲空間。分析師認為，存儲芯片的供應短缺已經蔓延至每一個終端市場，定價權完全掌握在賣方手中。在 AI 超級週期的驅動下，傳統的週期性估值框架已不再適用，美光正處於盈利能力和估值倍數雙重擴張的甜蜜點。

大摩 “暴力” 上調美光目標價至 450 美元：只要 AI 需求強勁，中國產能衝擊、資本開支過熱統統不是問題！

美股三大股指期貨齊漲，市場關注即將公佈的 1 月非農就業報告。道指期貨、標普 500 和納指期貨均小幅上漲。預計 1 月非農新增就業人數將升至 7 萬人，失業率持平於 4.4%。分析師認為，疲軟的就業數據可能促使美聯儲降息，從而對股市形成利好。

美股前瞻 | 三大股指期貨齊漲 黃金重回 5100 美元 非農數據今夜重磅來襲

疲軟的美國非農就業數據被視為股市上漲的潛在催化劑。投資者預計壞消息將促使美聯儲降息，從而支持經濟。歷史數據顯示，非農就業增長放緩通常是買入股票的好時機，標普 500 指數在此期間年均上漲約 13%。然而，經濟疲軟可能導致企業利潤率下降，給市場帶來風險。

今晚，非農的 “壞消息” 就是美股的 “好消息”？

剛果 2025 年銅出口量增長近 10% 至 340 萬噸，鞏固其全球第二大產銅國地位。中資企業主導產能擴張，為供應緊張的全球市場提供關鍵緩衝，銅價同期上漲 40% 並創新高。與之反差，鈷出口因政府禁令及配額驟降 80% 至 4.45 萬噸。銅鈷共生開採下，供應軌跡明顯分化。

剛果銅出口去年增長 10%，鈷出口下降近 80%

路透調查顯示，經濟學家預計美聯儲將在鮑威爾任期內按兵不動，並可能在沃什上任後於 6 月降息。多數受訪者擔憂美聯儲獨立性及政策或偏寬鬆；但增長與通脹前景並未明顯支持激進降息，主席影響亦受內部制衡限制。

華爾街調查：美聯儲 6 月將啓動降息，沃什政策或偏寬鬆

特朗普青睞弱勢美元，與其財長貝森特、美聯儲主席提名人沃什堅持的 “強美元政策” 形成直接衝突。為調和矛盾，華盛頓醖釀關税、干預匯市與貨幣政策聯動的 “雙軌策略”，但這可能動搖美聯儲獨立性。當前的政策模糊僅是權宜之計，一旦通脹反彈或美元失控，特朗普或將被迫在財長與美聯儲主席間尋找 “背鍋俠”。

當貶值預期遭遇 “強美元” 承諾，貝森特、沃什誰將成為 “背鍋俠”？

高盛在截至 2025 年 12 月 31 日的第四季度持倉報告中，總市值為 8100 億美元，環比下降約 1.22%。新增 671 只個股，增持 3027 只，清倉 555 只。前十大持倉標的佔總市值的 22.11%。英偉達、蘋果和微軟分別位列前五大重倉股，其中蘋果持倉市值約 269.41 億美元，較上季度增加 2.60%。谷歌持倉市值約 163.36 億美元，較上季度增加 1.47%。

高盛 Q4“挑揀投資” 科技板塊：科技巨頭中青睞蘋果與谷歌減倉兩大數字代幣 ETF

亞馬遜藥房計劃在今年年底前將處方藥當日達服務擴展至美國約 4500 個城鎮，新增近 2000 個社區覆蓋，包括愛達荷州和馬薩諸塞州。該服務自 2018 年通過收購 PillPack 推出，去年與 WeightWatchers 合作，並在 One Medical 的電子服務終端上提供處方配藥服務。

亞馬遜藥房將把當日達配送服務擴展至美國約 4500 個城鎮

DeepSeek 正灰度測試新一代模型。部分用户打開 App 後收到更新版本的提示，新版本上下文長度從 128K 擴展至 1M，知識庫更新至 2025 年 5 月，官方 App 顯示或是 V4 正式亮相前的終極灰度版。野村證券報告指出，V4 的核心價值在於通過底層架構創新推動 AI 應用商業化落地，而非顛覆現有 AI 價值鏈。

DeepSeek 新模型來了？

高盛在香港舉行的全球宏觀論壇上預測，2026 年全球實際 GDP 將增長 2.9%，高於市場預期。與會者認為，除日本外，亞洲區股票表現最強勁，科技股仍為領頭羊。高盛預計美聯儲將於 6 月和 9 月各降息 25 個基點，最終利率區間為 3-3.25%。新興市場增長保持韌性，尤其是新興亞洲。歐洲經濟增長面臨挑戰，預計歐元區 2026 年實際 GDP 增長 1.3%。

高盛全球宏觀論壇：預計 2026 年亞洲區股票表現最強勁 科技股仍是領頭羊

美國 1 月非農就業增長可能小幅提速，受季節性裁員減少的支撐。然而，進口關税政策的不確定性和更嚴格的移民執法仍抑制招聘，導致勞動力市場疲軟。預計失業率穩定在 4.4%，薪資增長降温。經濟學家指出，儘管經濟增長強勁，勞動力市場依然艱難，尤其是應屆畢業生找工作更為困難。1 月非農就業崗位預計增加 7 萬個，報告因政府停擺推遲發佈。

美國 1 月非農就業增長料小幅提速 關税與移民政策夾擊下勞動力市場仍 “冰封”

印度市場現 “棄股投金” 趨勢：1 月黃金 ETF 資金流入首超股票基金，反映股市低迷下避險情緒升温。小盤股疲軟及政府出售國有資產加劇股市壓力。與此同時，商業地產 REITs 逆勢上漲，而高估值 IPO 遇冷，顯示資金正從增長資產向避險與結構性機會轉移。

股市低迷，印度投資者轉而瘋搶金銀 ETF

法國工業軟件巨頭達索系統第四季度營收 16.8 億歐元，同比下降 4.1%，全年業績及 2026 年增長指引均不及預期，股價週三一度暴跌 21%，接近歷史最大盤中跌幅。該公司為英偉達提供生成式 3D 虛擬環境軟件，儘管英偉達 CEO 黃仁勳稱雙方合作為 “革命性”，但市場對其轉型成效存疑。公司正面臨汽車與製藥行業需求下滑、傳統軟件業務被 AI 工具加速替代的雙重壓力。

業績指引不及預期，英偉達軟件供應商股價重挫 20%！

港股今日黃金股反彈，金價穩在 5000 元以上。週五恒指檢討結果將公佈，紫金黃金可能被納入。險企如中國人壽和中國太保的估值較中國平安便宜 20-30%。汽車股雖反彈，但行業不確定性仍存，短期內電池漲價影響盈利預期。恒生銀行退市後，渣打銀行、太古地產和信和置業可能成為候補，市場對其財富管理業務持樂觀態度。

港股覆盤：黃金股反彈

國聯民生證券認為，央行國債買賣轉向常態化，旨在開闢基礎貨幣投放新渠道並調控長端利率。目前我國央行持債比例遠低於美日，增持空間大。同時，2025 年四季度貸款利率降幅顯著收窄，顯示銀行息差壓力緩解，預計短期內降準降息概率降低。中期 “資產荒” 可能迴歸。

如何理解央行買賣國債常態化？

網易第四季度業績不及預期：調整後每股收益 10.95 元，低於預估的 14.07 元；營收 275.5 億元亦未達預期。遊戲業務收入 219.7 億元，增長顯疲軟。管理層強調 AI 已深度融入遊戲開發全流程，成為 “基礎能力”。公司維持股東回報，批准股息並已完成 20 億美元股份回購，現金流保持穩健。

遊戲業務遇冷，網易 Q4 營收、盈利雙雙不及預期 | 財報見聞

地平線公司宣佈朱威正式擔任新總裁，接替陳黎明。朱威曾是寧德時代乘用車業務執行總裁，他的加入被視為公司在智能汽車領域的重要戰略調整。此次人事變動旨在增強公司的商業落地能力和生態資源整合能力，以應對智駕市場的變化和未來的量產目標。