最近兩週能源股走勢，看起來是基本面分歧，其實更像是政策定性

同樣是 “電力”，一邊是 $GE Vernova LLC(GEV.US) 、$廣達服務(PWR.US) 、$Bloom Energy(BE.US)直線拉昇；另一邊，$Constellation Energy(CEG.US) 、$Vistra(VST.US) 、$Talen Energy(TLN.US) 這種手握大量發電資產的 IPP 被直接按進地板。

這不是選股問題，是站錯了位置。過去一百年，美國電力體系本質上是一種社會妥協，在一個區域內，只允許一家公用事業公司存在；它壟斷髮、輸、配電，作為交換，必須對所有用户提供穩定供電。

需要建新電廠或新變電站？公司先出錢，資產進 Rate Base，再由監管機構批准一個 “合理回報”，慢慢攤進所有人的電費賬單裏，工業園區用電多一點，居民電費漲一點，大家各退一步，系統就這麼運轉下來了。

現在的問題出在 AI 裏。

一座大型數據中心的用電量，已經不是 “企業級”，而是城市級！如果還沿用舊模式，等於讓普通居民，為 Hyperscaler 的算力競賽買單。這在政治上是不可接受的，尤其是靠近中期選舉。

PJM 互聯電網去年電價暴漲五倍！電費直接寫在選民賬單上，而特朗普的承諾是 “把電費打下來”。於是政策方向發生了一個根本性轉折，這次所謂的 “緊急電力拍賣”。表面看是保供，實質是一句話：你們這些 Big Tech，別再搭公共電網的便車了，15 年長期合約、約 150 億美元新增產能，錢不是電力公司出，是科技巨頭自己掏。這一步，直接取消了它們過去享受的 “基礎設施紅利”。特朗普去年在達沃斯説得已經很直白了，不要連電網，在你們的數據中心旁邊，直接蓋發電廠，審批我來兜底，用緊急狀態令，馬上開工。背後的現實也很簡單，美國能源系統真正的瓶頸，從來不是發電，而是輸電。一條高壓線路從規劃到落地，7 到 10 年是常態！

而 AI 等不起，與其在併網隊列裏排隊，不如把電廠直接搬到後院，這也是為什麼設備商、工程商、分佈式發電方案成了贏家。而那些原本被當成 “稀缺資產” 的大型電廠，卻突然不值錢了。

市場之前的邏輯是，電力稀缺，你有核電、有天然氣，就能對科技巨頭收租。特朗普的政策，直接戳破了這個前提，一旦政府強行增加供給，對容量價格設上限，稀缺性就不再由市場決定，而是由政策決定。賣方市場，被硬生生改寫成了監管市場，所以這輪 IPP 電廠下跌，不是情緒，是公司估值體系正被被政策重算。

在美國，電力不只是商品。它是選票！