$台積電(TSM.US) 近期表現背後的核心邏輯，仍然是人工智能需求的持續激增，使其從傳統的週期性股票轉變為一種 “準基礎設施”。許多人仍然通過智能手機和個人電腦週期的視角來理解它，但如今真正影響估值的是先進製程產能和先進封裝。像 CoWoS 產能短缺這樣的問題，本質上是人工智能算力供應的瓶頸，而非典型的半導體庫存週期。問題在於，市場已經部分消化了人工智能的長期增長預期；未來，股價將更多地取決於執行情況，例如 N2 工藝的進展、美國工廠的良率以及資本支出的控制。