看吧，當我們剖析$諾和諾德公司(NVO.US)這份最新的財報時，結論相當明確：我們正面臨一個結構性拐點。他們在 GLP-1 領域享有的絕對壟斷溢價，如今已正式成為過去式，市場正在劇烈地將其估值從一個 “超增長科技股” 重新定價回一個 “傳統大型製藥股” 的倍數。

核心問題在於此。儘管他們 2025 年全年營收超出預期 10%，但這完全掩蓋了我們在其內部看到的增長乏力跡象。一個巨大的危險信號是管理層對 2026 年的指引——預計營收將下降 5%。這徹底粉碎了華爾街關於其將持續保持兩位數增長的共識。這也是我們財報後看到股價兩位數暴跌的主要催化劑。

再看看利潤率，他們的定價權正在流失。毛利率已從 2024 年的近 85% 下滑至第四季度的 81%。美國銷售額僅勉強增長了 2%。這告訴我們，他們目前獲得的任何銷量增長，都是以大幅降價為沉重代價換來的。護城河正在出現裂痕。

他們正受到來自兩方面的擠壓。一邊是$禮來(LLY.US)。如今禮來已基本解決了 Zepbound 的供應瓶頸問題，他們正發起攻勢，在療效和市場份額上都帶來了巨大壓力。另一邊是美國複合藥房的激增，這實質上已經摧毀了 Wegovy 的價格底線，限制了其滲透更廣泛的、自費市場的能力。我們正從產能受限的藍海，過渡到紅海價格戰。

@Bridge Buzz SG