英偉達的第一季度表現令人印象深刻。但讓我們來談談你為此付出的代價。

英偉達第一季度營收為 816 億美元。數據中心業務貢獻了大部分收入。該公司還宣佈了一項 800 億美元的股票回購計劃，並提高了股息。

這些數字很難反駁。值得深思的問題是，當前的估值是否已經完全反映了這一切。

按當前價格計算，英偉達的遠期市盈率約為 30 倍。對於一家增長如此迅速的公司來説，這並不罕見。但這確實意味着容錯空間很小。數據中心支出放緩、Blackwell 架構採用延遲，或主要客户削減資本支出，對英偉達股價的影響將比對一家估值更低的公司更大。

還有競爭格局需要考慮。AMD 正在積極追趕數據中心市場。在出口管制推動客户尋找替代品後，華為的昇騰芯片在中國市場正取得進展。這些目前並非英偉達的生存威脅。但在支付高估值溢價時，值得將其考慮在內。

看漲的理由很簡單：AI 基礎設施建設還有數年時間，而且英偉達的軟件生態系統（CUDA）儘管競爭對手多年來一直嘗試，但尚未被有效複製。看跌的理由同樣簡單：市場往往在兩個方向上都反應過度，而對英偉達的預期已經非常高了。

我持有英偉達。我不打算賣出。但我建倉時就知道，如果 AI 支出週期暫停，這個估值給我的安全邊際有限。這是一個值得明確指出的風險，即使你長期看漲。