中國科技股財報周：利潤下降，股價上漲——市場實際定價的是什麼

兩家最受關注的中國科技公司將在 24 小時內相繼發佈財報，而圍繞這兩家公司的市場動態所講述的故事，比標題數字所顯示的更為微妙。

拼多多：並非真正意義上的 “不及預期”

拼多多 2026 年第一季度財報表面看是負面解讀。營收同比增長 12.5%，遠低於市場普遍預期的 20% 以上。歸屬於股東的淨利潤同比下降 11%，至 245 億元人民幣（合 35 億美元）。非公認會計准則淨利潤下降 12%。按傳統標準衡量，這是一個疲軟的季度。

財報發佈後，股價反而上漲。原因在於機制層面：攤薄後每股收益為 2.36 美元，而市場普遍預期約為 2.13 美元。財報發佈前，空頭頭寸處於高位。當每股收益超出預期，且並未出現部分市場擔憂的營收崩盤時，空頭回補推動了最初的上漲。

對於拼多多而言，戰略問題是結構性的，而非季度性的。Temu 的國際業務同時面臨歐洲的監管審查、美國的關税壓力以及中國的監管監督。管理層尚未單獨披露 Temu 的營收或利潤率。投資者基本上對國際業務的盈利狀況一無所知。在信息披露改善之前，精確模擬拼多多的盈利軌跡是不可能的。

小米：底部可能已現

小米將於今晚發佈 2026 年第一季度財報，其股價年初至今下跌 24%，較峯值下跌約 50%。分析師普遍預期營收約為 1000-1010 億元人民幣，每股收益約為 0.175 元。市場對第一季度季節性逆風已有充分預期。

關鍵指標是汽車毛利率。2025 年第四季度汽車毛利率為 22.7%，低於第三季度的 25.5%，原因是車型組合較弱，SU7 Ultra 交付量減少。第一季度是新一代 SU7 開始上量的時期。如果毛利率能回升至 24-25%，將證實第四季度的下滑與車型組合有關，而非結構性惡化，並將標誌着電動汽車毛利率敍事出現積極拐點。

2026 年 4 月，小米電動汽車交付量創下 3 萬輛的紀錄。小米已承諾全年交付 55 萬輛，並在 2026-2030 年期間投入 2000 億元人民幣用於研發。長期資本配置信號是積極的。短期問題是第一季度毛利率能否確認這一趨勢。

市場信號

這兩隻股票有一個共同點：在財報發佈前，市場預期已被大幅下調，從而創造了對利好消息的不對稱反應潛力。拼多多在利潤下降的情況下股價上漲，表明市場此前已充分消化了更糟糕的結果。小米年初至今 24% 的跌幅也形成了類似的動態。

對於持有中國科技股倉位的投資者而言，本週的財報將檢驗此前的估值下調是否已足夠充分，還是未來基本面將進一步惡化。拼多多的財報結果至少表明市場預期已部分企穩。小米今晚的財報將講述故事的剩餘部分。🔥