PDD 2026 年第一季度：我在觀望，尚未買入

我關注拼多多（PDD）有一段時間了。2026 年第一季度的業績讓我思考了很多，而且並非全是積極的。

營收同比增長 12.5%。淨利潤同比下降 11%。非公認會計准則淨利潤下降 12%。對於一家兩年前增長率還高達 80-100% 的公司來説，這是真正的減速。Temu 的國際擴張是核心原因：歐洲的監管審查、美國的關税阻力，以及多個司法管轄區合規成本的同時上升。這些是結構性成本，而非一次性項目。

稀釋後每股收益為 2.36 美元，超過了 2.13 美元的普遍預期。股價上漲了。這告訴我市場已經消化了更糟糕的情況，小幅超預期足以引發釋然性上漲。

我反覆思考的是：拼多多核心的國內業務確實很強。中國注重性價比的消費羣體粘性高且在增長。問題在於，Temu 最終能否賺回其合規成本，還是會成為持續多年的拖累，壓制原本非常盈利的國內業務。

我目前不會在當前價位加倉。我想再觀察兩個季度的數據，看看營收增長是否能穩定在 15% 以上。如果能，估值就開始顯得有吸引力了。如果繼續減速至個位數，整個故事就從根本上改變了。