快手第一季度：整體營收 +3%，Kling AI +300%，年化 ARR 接近 5 億美元。這是經典的 “成熟核心，高增長衞星” 結構。短視頻業務為 AI 登月計劃提供資金，而市場仍以舊有估值倍數定價。投資問題在於 Kling 能否在國際上與 Sora 和 Runway 競爭並實現規模化——國內競爭同樣激烈。如果你相信中國 AI 產品能在全球突圍，這是一個極具吸引力的風險收益組合。