拼多多不僅僅是在艱難的中國宏觀環境中生存。它正在加速盈利。收入同比增長 11%，營業利潤增長 22%。這些數字還算不錯，但我一直反覆思考的是這個數字：交易服務收入首次超過了廣告收入。這是商業模式在實時成熟。現在，商品交易總額（GMV）抽佣正在承擔主要增長動力，而不僅僅是廣告變現。當一個平台的核心商業基礎設施收入超過其廣告層時，這通常意味着其增長飛輪正在按照自己的節奏加速運轉。我一直將拼多多視為一個潛在的複合增長候選者。這裏的利潤率擴張軌跡難以忽視。在我確定倉位規模之前，還需要進一步研究其資本配置以及 Temu 的國際擴張如何影響其長期自由現金流前景。但這個季度讓我的投資論點向前邁進了一步。