幾個月前，市場共識很明確：中國消費股不值得投資。宏觀逆風、監管風險、國內消費疲軟。投資指南説應該遠離。

拼多多在同樣的環境下剛剛報告了 11% 的營收增長和 22% 的營業利潤增長。並且在其歷史上首次，交易服務收入超過了廣告收入。這不是噪音。這是其商業模式賺錢方式的結構性轉變——實際商業的變現率增速快於廣告貨幣化。即使整體增長放緩，單位經濟效益仍在改善。

這不是呼籲忽視中國風險。這是在提醒，當所有人都認為某件事顯而易見時，檢查實際報告的數字仍然是值得做的。敍事變化很快。商業模式則悄然複利增長。