英偉達今天發佈了維拉·魯賓平台：訓練性能是布萊克威爾的 3.5 倍，推理性能是其 5 倍，推理成本僅為布萊克威爾的七分之一。這是一個非凡的產品路線圖。股價也做出了相應的反應。

我想補充的是事情的另一面：就在黃仁勳展示史上最具吸引力的 AI 硬件路線圖的同一天，美國政府悄悄堵上了允許英偉達和 AMD 向中國公司的海外實體出口 AI 芯片的漏洞。這兩件事正在同時發生，而市場只關注了其中一件。

關閉海外實體通道之所以重要，原因很簡單：它預示着出口政策的方向。每一次限制之後都會跟着另一次限制。英偉達 AI 產品在中國的可及市場正在逐步縮小。在多年的時間裏，這種侵蝕會累積起來。魯賓平台將受到同樣的管制，這意味着收入增長軌跡完全取決於美國、歐洲和亞洲其他地區的情況。

我不是説要賣出 NVDA。中國以外的 AI 基礎設施需求週期是真實且巨大的。我想説的是，在估值倍數已經很高的情況下全倉押注 NVDA，而政策風險又持續單向加劇，這既是一個股票分析問題，也是一個投資組合管理問題。最好的公司，如果在錯誤的倉位規模下買入，也可能成為風險回報不佳的投資。