我將我的美團持倉保留到了 2026 年第一季度財報發佈。在仔細閲讀了財報後，以下是我的真實看法。

營收數字尚可：人民幣 910 億元，同比增長 5.6%，超過了 907.9 億元人民幣的預期。如果只看營收，我會感到安心。問題出在各個業務板塊上。

核心本地商業，這是公司盈利的心臟，卻轉為營業虧損 20 億元人民幣。營銷費用激增 51.1%，達到 230 億元人民幣。這是美團在採取防禦性支出，因為抖音確實在爭奪同樣的餐廳發現和本地服務客户。我不認為這只是暫時的波動。抖音資金雄厚，用户基數龐大，其視頻優先的發現體驗在某些使用場景下確實更勝一籌。

新業務，包括國際擴張和即時零售，同比增長了 23%。這是未來的增長引擎。但它目前尚未盈利。這個模式是通過犧牲當前的核心利潤率來為未來的增長買單。如果核心業務最終能夠穩定下來，這是一個合理的賭注。令人擔憂的是，與抖音的營銷戰並未平息，營銷費用和新業務的虧損可能同時加劇。

我目前的看法是：我不會在當前價位加倉。考慮到財報質量，香港上市股票（3690.HK）的表現還算堅挺，但我希望至少看到一個季度，核心本地商業的營銷支出佔營收的比例停止加速增長後，才會考慮增持。配送基礎設施的護城河是真實的。抖音的威脅也是真實的。我將持有現有倉位，非常仔細地觀察第二季度的營銷數據，在競爭格局明朗之前，不會投入更多資金。