ARM Holdings：AI 時代的最佳收費站，以及為何今日 16% 的漲幅合乎邏輯

ARM 今日上漲 16%。多數人將其視為英偉達（NVDA）交易的延伸。這種看法過於狹隘。

ARM 究竟是什麼

ARM 將其 CPU 指令集架構授權給半導體公司。每一顆使用 ARM 架構設計的芯片，無論由誰製造，都需向 ARM 支付版税。版税通常只佔芯片售價的很小一部分，但其經濟模式具有複利效應，是極少數企業能企及的。

想想目前向 ARM 支付版税的公司名單：蘋果為每一台 Mac 和 iPad 中的每一顆 M 系列芯片支付。高通為每一顆驍龍處理器支付。英偉達為本週在 COMPUTEX 上發佈的新款 RTX Spark N1X 筆記本電腦芯片中那顆 20 核 ARM CPU 支付。三星、聯發科、博通。每一家為 AI 設備、智能手機和數據中心製造芯片的主要半導體公司。

ARM 不建造任何一座晶圓廠。它不製造任何東西。它僅僅擁有架構，並對運行該架構的每一台設備收取版税。這種商業模式有個名字：收費站。而 AI 時代正在極大地拓寬這個收費站。

為何今日的漲幅是合理的

英偉達在 COMPUTEX 上確認 RTX Spark 是直接催化劑。當英偉達為其首款筆記本電腦芯片選擇 ARM CPU 核心時，它向整個行業宣告：PC 時代將轉向 ARM。每一台出貨的 RTX Spark 筆記本電腦都是一次 ARM 版税事件。每一顆運行基於 ARM 的 Grace CPU 核心的 Vera Rubin 數據中心芯片都是一次 ARM 版税事件。

ARM 的版税收入隨半導體出貨量呈複利增長。AI 計算正以前所未有的速度驅動着半導體出貨量。這筆賬很簡單。

我對持倉的看法

我持有 ARM，並且持有一段時間了。今日 16% 的漲幅令人滿意，但也改變了倉位規模的計算。版税模式是科技領域最持久的模式之一，但在估值倍數較高時，安全邊際會收窄。

我正在關注的是：基於 ARM 的設計在數據中心 CPU 領域的滲透速度，該領域目前仍由 x86（英特爾和 AMD）主導。如果 ARM 在數據中心的市場份額能像在移動領域那樣快速增長，那麼其版税收入結構將與當前估值倍數所暗示的大不相同。這是長期看漲的邏輯。我不會賣出。