美光科技估值達到 1 萬億美元。超級週期還是週期頂部？

每個存儲芯片投資者心中的疑問：美光股價接近 1000 美元，估值約一萬億美元，今年漲幅巨大。這究竟是真正的超級週期，還是週期中會受傷的階段？

先從數據説起。DRAM 平均售價環比上漲約 65%，NAND 環比上漲約 77%，毛利率指引接近 68%。這些都是該行業幾乎從未見過的數字。美光已開始為英偉達的 Vera Rubin 平台批量出貨 36GB 12H 的 HBM4，帶寬超過 2.8 TB/s，能效比 HBM3E 高出 20% 以上，並且 HBM4 的產能爬坡速度是 HBM3E 的兩倍。2026 年的 HBM 已通過多年合同全部售罄。

為何這很重要。看多的觀點是，這與過去的週期在結構上不同，因為 HBM 是通過長期合同銷售給少數 AI 客户，而不是過去總是崩盤的現貨市場。供應端有紀律，DRAM 行業供應增長僅約 16%。如果這種情況持續下去，利潤率保持高位的時間將遠超懷疑論者的預期。

風險在於，存儲芯片終究是存儲芯片。過去的每一個超級週期在崩盤前都感覺是永恆的。整個論點將在 6 月 29 日的第三財季財報中得到檢驗，屆時關於 HBM 定價的評論和 2027 年產能指引，要麼確認重新評級，要麼暴露其僅為動量驅動。

我的看法：我尊重這個局面，合同可見度是真實的，但我不會在財報前、估值達到萬億美元時去追高一個存儲芯片股。我寧願先看看 6 月 29 日的指引。非投資建議。