道瓊斯指數創下新高。內部結構卻講述了一個不同的故事。

昨天的市場給了我們一個分裂的走勢，我覺得這比一個純粹的上漲行情更能説明問題。道瓊斯指數上漲 1.7%，創下收盤新高，然而納斯達克指數下跌，半導體指數下跌 2.1%，光學和存儲板塊股票走弱，比特幣跌至三個月低點。當主要指數創下紀錄，而投機性領漲板塊卻在走弱時，這並不是強勢的擴散。這是資本從擁擠的船的一側轉向另一側。

我以前見過這種模式。在一個週期的末期，領漲板塊會收窄，然後悄然輪動。資金離開了高估值的 AI 概念股，流入了金融股，黑石集團上漲了 7.5%，儘管其自身的 BCRED 基金在一波 10% 的贖回潮後限制了贖回。這個細節很重要。一隻私募信貸基金限制資金流出，正是那種你需要關注而非忽視的小火苗。

宏觀背景強化了這種謹慎情緒。五月份的裁員人數上升，AI 被指為主要驅動因素，小企業的招聘計劃降至 2020 年以來的最低水平。這些單獨來看都不是危機。但這一切都發生在今晚的非農就業報告發布之前，並且是在美聯儲新主席首次會議之前。

我會怎麼做：我不會賣掉所有東西，因為整體趨勢仍然是向上的。但現在是時候減持那些漲幅最大的贏家，增加一些現金，並且不再為增長付出任何代價。像熊一樣思考，像牛一樣投資。

總而言之：一個創紀錄的主要指數，掩蓋了疲軟的內部結構、正在放緩的勞動力市場以及一隻限制贖回的信貸基金，這並不是一個積極增加風險敞口的時機。請予以重視。