AI IPO 熱潮：解讀 OpenAI 的 “保密提交申請”

6 月 9 日凌晨，OpenAI 宣佈已向 SEC 秘密提交 S-1 文件，啓動其 IPO 進程。目標估值：高達 1 萬億美元。最早可能在 9 月上市。加上定於 6 月 12 日上市的 SpaceX（估值 1.77 萬億美元），以及已完成機密申報的 Anthropic（私募估值 9650 億美元）——在一個月內，這三家 AI 巨頭正從私募市場轉向公開市場，總計 4.5 萬億美元的資金將進入公開市場。

在美國 IPO 歷史上，這種規模尚無先例。1999 年，互聯網股票熱潮中全年有 475 家公司上市——而它們全部加起來，其集中度也不如今天這 3 家公司。

什麼是 “機密申報”？

它並非 “秘密”——SEC 始終知情，但對市場和媒體保密。公司向 SEC 提交 S-1 文件並接受審核，但文件不公開。只有在公司真正決定上市前 21 天，該文件才會正式公開。這一機制由 2012 年美國《JOBS 法案》（《創業企業扶助法》）確立。其初衷很明確——讓中小型科技公司在 IPO 前能與 SEC 私下溝通，而不必從一開始就向競爭對手展示其所有財務細節、商業模式和風險因素。

最初，它僅對 “新興成長型公司”（年收入低於 10 億美元）開放。2025 年，SEC 擴大了範圍，因此現在大型公司也可以使用。

OpenAI 從機密申報中獲得三大好處：

第一，時間安排靈活。 申報並不意味着實際上市。公司可以在觀察市場的同時完成 SEC 的審核流程。如果認為時機不佳，可以隨時撤回，而市場對此一無所知。

第二，競爭對手無法看到。 S-1 文件包含大量敏感數據——具體的收入構成、成本結構、客户名單、虧損來源。如果走傳統的公開申報路線，文件一提交，競爭對手就會複製。機密申報則大大縮短了這種暴露窗口。

第三，避免了 “申報後下跌” 的尷尬。 對於傳統的公開 S-1，從提交到上市期間，公司的股價（私募估值）和市場情緒都暴露在外。如果在此期間出現問題，公司形象會受損。機密申報將這種 “暴露期” 縮短至 21 天。

説白了——這是給自己留條後路，而不是做出承諾。

為何三者都擠在這一個月內

SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 並未協調此事——它們是激烈的競爭對手。但它們之所以都集中在這個月，是因為受到相同的市場信號驅動。

三個信號：

第一，估值已達頂峯。 SpaceX 估值 1.77 萬億美元，OpenAI 估值 1 萬億美元，Anthropic 估值 9650 億美元。私募市場已無人能消化這種規模——只有少數基金還能獨立領投 100 億美元以上的融資輪。能夠消化這種規模的，只有公開市場。

第二，AI 估值環境正合適。 2026 年上半年，全球資本先是流出科技股，隨後又回流，市場仍在買入 AI。這是一個估值窗口期——再等下去，可能會遇到美聯儲節奏變化、地緣政治風險或 AI 週期回調，估值將無法維持。

第三，它們相互擠壓。 6 月 12 日 SpaceX 上市後，公開市場對 “AI 巨頭公司” 的部分胃口會被滿足。OpenAI 和 Anthropic 必須緊隨其後——不能讓 SpaceX 獨自吸走資金。

這就是為什麼三者從 5 月下旬開始加速。這不是公司戰略，而是市場時機迫使它們這樣做。

回顧 1999 年的互聯網泡沫

要理解這波 IPO 浪潮，必須回到 1999 年。

那一年，美國市場有 475 家公司上市，其中絕大多數是互聯網公司。納斯達克指數從 1995 年的 750 點漲到 2000 年 3 月的 5048 點——5 年多時間上漲超過 4 倍。市場充斥着 “新經濟”、“範式轉變” 和 “零邊際成本” 等敍事。

隨後在 2000 年 3 月，泡沫破裂。納斯達克指數在兩年半內下跌了 75%，市值蒸發了 5 萬億美元。

最痛苦的數據後來才顯現：1999 年上市的 475 家公司中，到 2018 年只有 66 家仍在運營。86% 的公司要麼破產，要麼被收購，要麼退市。

但請注意——1999 年和 2026 年之間存在一些根本性的差異。

一些真正的差異

我可以指出一些真正的差異——

差異一：盈利能力。 1999 年 IPO 的絕大多數互聯網公司沒有可持續的收入模式。許多是 “每年虧損 1 億美元，估值 50 億美元”。而 2026 年的這三家公司——SpaceX 第一季度收入 46.94 億美元（但虧損 42.76 億美元），OpenAI 第一季度收入 57 億美元，Anthropic 年化收入超過 470 億美元。它們有真實的收入，只是尚未實現大規模盈利。

差異二：技術實質。 許多 1999 年的 IPO 是 “在傳統業務上套個.com 後綴”——pets.com 和 webvan.com 都是如此。2026 年的這三家公司是真正在重塑計算/通信/物流基礎設施——這是基礎設施級的技術，而非營銷噱頭。

差異三：客户基礎。 1999 年互聯網公司的客户大多是 “尚未習慣在線購物的消費者”。而 2026 年這三家公司的客户中——SpaceX 有 NASA+ 五角大樓 + 全球電信公司，OpenAI 和 Anthropic 有財富 500 強企業。這些都是支付真金白銀的成熟客户。

差異四：資金性質。 在 1999 年泡沫頂峯，追逐熱點的散户投資者在 IPO 認購中佔了很大份額。而 2026 年這三家公司的早期投資者全是頂級機構（紅杉資本、Greenoaks、Founders Fund 等）。散户購買發生在上市之後。

回到 OpenAI 的機密申報

它向市場發出的信號有兩層——

表面：OpenAI 正準備 IPO，目標估值 1 萬億美元。

深層：OpenAI 選擇機密申報，是給自己保留了 “最終不上市” 的選項。如果未來幾個月 SpaceX 上市表現不佳、AI 估值回調或出現宏觀黑天鵝事件，它可以悄悄撤回。

這種 “保持迴旋餘地” 的姿態本身，就是這波 AI IPO 浪潮中最值得解讀的信號。

並非所有人都相信這些估值能夠維持。包括 OpenAI 自己。