內存超級週期即將迎來其最大規模的首次公開募股

當 SK 海力士於 7 月 10 日在納斯達克上市其美國存託憑證時，這不僅僅是一次大型上市。這將是迄今為止最響亮的信號，表明這次內存週期是結構性的，而非過去二十年裏讓投資者虧損的、通常的繁榮與蕭條循環。

為何此次上市重要

SK 海力士的目標是籌集約 290 億美元，這是今年美國規模最大的上市之一，所籌資金將直接投入高帶寬內存產能、龍仁工廠集羣和先進封裝。這家公司已控制全球約 58% 的高帶寬內存市場，並在上季度實現了 72% 的營業利潤率。你不會為捍衞一項萎縮的業務籌集如此鉅額資金。你籌集它，是因為你最大的客户英偉達對你生產的產品需求永無止境。

超級週期論點的三個數字

看看整個行業的情況。$美光科技(MU.US)的高帶寬內存已通過具有約束力的合同售罄至年底，第四季度營收指引接近 500 億美元。閃迪今年以來漲幅超過 780%，花旗剛剛將其目標價上調至 2500 美元，認為 NAND 閃存供應將一直緊張到 2027 年和 2028 年。DRAM 現貨價格持續攀升。當三家不同的內存公司都告訴你供應短缺且需求被鎖定，這並非巧合，而是一個擁有漫長跑道的週期。

這次真正有何不同

過去的內存週期因供應迅速跟上而轉變。現在的不同在於高帶寬內存。它製造難度高，良率極低，產能建設需要數年時間。AI 服務器需要成堆使用它，客户正在簽訂多年合同以保證分配。這改變了週期的形態，從急劇的峯值變為更長的平台期，而這正是 SK 海力士此次籌資所要資助的。

我的持倉策略

我不會在上市首日追高 SK 海力士。IPO 首日漲幅會消退，且流通股將稀少。我所做的是通過美光和閃迪保持核心內存敞口，並將任何行業範圍內的回調視為增持機會，而非恐慌的理由。需要關注的風險很簡單。如果超大規模企業的資本支出指引即使略有軟化，這些股票因完美預期定價，將出現大幅回調。目前數據表明供應緊張，因此我保持多頭，但手指放在減倉按鈕附近。

非財務建議，僅為我解讀市場的方式。