綠源集團控股：電動兩輪的比四輪的還卷啊！

每年在今天的這個日子，看着街道兩旁插滿耀眼的中國紅，心中都油然升起一股民族自豪感！

歷經好幾代中華兒女自強不息、艱苦奮鬥，我們終於見證了祖國的日益繁榮與昌盛
 

今日是祖國的生日，願祖國母親健康長壽，繁榮昌盛，國泰民安！

國慶期間財哥要解決人生大事，挺忙的，只能在大晚上才有空關注下市場資訊和看看新股招股書，今天來分析下綠源集團$綠源集團控股(02451.HK) ，就是大家平時生活中到處可見的賣電動兩輪車的公司！
 

一、公司是做什麼的？

綠源集團是中國內地電動兩輪車供應商，專注於設計、研發、製造及銷售電動兩輪車。根據弗若斯特沙利文的資料，以 2022 年總收益計，綠源是中國內地排名第五的電動兩輪車製造商，市場佔有率為 4.2%。

簡單點來講，綠源集團大家應該很熟悉，相比夥伴們家裏或多或少都有電動兩輪車，這行業龍頭是雅迪，綠源排老五，而且專注於中低端電動兩輪車，價格和質量上比雅迪低不少！

二、基本面分析
 

基本面分析環節，基本可以判斷一隻新股是否確定性標的（決定是否需要重倉打），這環節是我打新體系中最重要的部分

看了整份招股書，關於綠源集團基本面的理解，主要總結以下幾點
 

1、行業正在走下坡路，未來越來越艱難！

印象中，在財哥剛出來工作時，那時電動兩輪車比較火，由於價格適中，又不需要加汽油，更為重要的是不用上牌，也就不用年審（那時的確是這樣，現在要上牌了），故此那時電動兩輪幾乎成了明星
 

但隨着後來電動兩輪也被納入要上牌且要年審後，同時質量上問題頻出、電池用不了幾年，而且幾乎每家每户都已經配置的情況下，現在應該不那麼好賣了！

當然，以後的情況都是財哥平時日常的所見所聞，偏主觀感受，咱還得看下專業機構統計的數據，才具有權威性！

由於電動兩輪車也分為幾類，分別有：電動自行車、電動輕型摩托車和電動摩托車三大類，而綠源的主要收入，主要來自電動電動自行車和電動摩托車，如圖，分別佔收入的 48.7% 和 22.9%
 

而電動輕型摩托車不是綠源的主打產品，佔比僅為 1.6%，可以忽略不計！

因此，我們主要來看下電動自行車和電動摩托車未來的行業趨勢如何就行！

如上圖所示，數據完全符合財哥平時日常中的所見所聞，在過去的 2018-2022 五年中，行業的增速不錯，但到未來五年間，行業萎縮得特別厲害！
 

綠源的核心基本盤是電動自行車，收入佔比幾乎達到一半江山，但整個電動自行車的市場規模，已經日落西山了，變成了夕陽行業，如圖所示，電動自行車的市場增速，從過去的 12.8%，大幅度萎縮至未來五年的 3.8%
 

作為綠源的第二增長曲線電動摩托車業務，也好不到哪裏去，過去五年是其高速增長期，增速高達變態的 85.5%，綠源也的確靠電動摩托車煥發第二春，但是，在未來五年間，增速一下子要腰斬再腰斬，只有 12.3% 了，這樣斷崖式的滑坡，未來綠源的第二增長曲線堪憂啊
 

而縱觀整個電動兩輪車的增速，也是快速滑坡，從過去的 17.1% 的增速，大幅度滑落至未來五年間的 4.6%，已經快變成夕陽行業了！

至於電動兩輪車為何萎縮速度這麼快，財哥上面也給出了答案：一是跟燃油車一樣要上牌且要年審，那大家還是很多就買回燃油車，二是電池不耐用，且不安全，這些年電池事故經常發生，三是也的確行業飽和了！
 

綜上所述，行業快速萎縮，是綠源的最大利空！

2、比電動四輪更內卷，且綠源市場地位不高！
 

上面我們瞭解了電動兩輪車行業未來將會快速萎縮，這樣行業裏的大部分公司都很艱難，除非是龍頭，畢竟龍頭可以逆勢收割份額！
 

但是很可惜，綠源非但不是龍頭，而是排第五，處於行業的第二梯隊！
 

這行業已經集中度已經非常高了，勉強吃肉的只能是第一梯度，比如龍頭雅迪市佔率已經高達 27%，龍二愛瑪也有 18% 了
 

而綠源所在的第二梯隊是競爭最為激烈的，大家的市場份額幾乎相差無幾，還在爭個你死我活的，大家連湯都喝不上！

同時根據招股書顯示，這個行業比電動四輪內卷多了，在以前行業全盛的時期，內地有大約 2000 家制造商，就算現在行業開始萎縮得厲害了，依然還有超過 100 家玩家在內卷
 

試問行業都開始萎縮了，處於第二梯隊且勝負未分的綠源，未來的確定性能有多大？
 

這是綠源的第二大利空因素！

3、過去業績雖然好，但難抵擋大勢已去的悲涼！
 

具體到業績上，由於電動兩輪行業過去幾年增速還是可以的，綠源的車主打中低端，恰逢在消費降級的背景下，過去的業績相當的不錯！
 

從收入上來看，2020-2022 年分別同比增長 43.7% 和 40%，而最新一期 2023 年 4 月 30 日前同比增長 42.1%,
 

利潤上，2020-2022 年分別同比增長 47% 和 99%，而最新一期 2023 年 4 月 30 日前更是同比增長了 1.5 倍！！！
 

説句實話，無論是收入還是利潤，綠源過去的表現，無疑是幾家上市電動兩輪企業中最快的，這是目前綠源基本面中最硬的一面！

但無論炒股還是打新，咱都是投的未來，在行業篇中，我們得知了整個電動兩輪車未來將萎縮得厲害，同時綠源的競爭優勢並不強，因此財哥覺得未來綠源業績高增速將難以維持！！！

綠源的高層也坦率了這點，未來將無法維持業績過去的高增長，原因就是行業競爭日益激烈且行業增長放緩！！！

綜上，我們從行業狀況、公司競爭地位、業績及未來前景、幾大方面來看，綠源基本面一般，如果 10 分為滿分的話，財哥覺得綠源的基本面只值 5 分

決定綠源申購與否的，只能看有無打新價值了！
 

三、打新價值分析
 

基本面分析環節可以看出綠源基本面一般，那對於打新層面而言，是否具備打新的價值呢？也就是説是否是投機性標的？

1、保薦人分析：中信建投戰績首日三連敗！

中信建投為獨家保薦人，過去中信建投保薦的新股戰績非常牛，都是大漲的那種，但最近首日已經三連敗了（平開也算，畢竟平開虧了 1.1% 左右的中籤手續費），上一隻新股，是今年最火的超購王中旭未來$貪玩(09890.HK) ，結果暗盤破發，首日平開，令人大跌眼鏡
 

因此財哥覺得，現在的中信建投反而是利空了！

2、沒有綠鞋，真怕了！

此次綠源是沒有綠鞋的，如果屆時萬一破發，沒人來救場！
 

關鍵是在基本面一般的情況下，真怕了，比如剛過去的東軟，在綠鞋失效的情況下，股價已經腰斬！

3、估值分析：合理偏貴！

目前電動兩輪車上市公司中，龍頭雅迪和龍二愛瑪在 A 股上市，龍九小牛電動在納斯達克上市
 

從 PE 角度來看，此次綠源招股 PE 在 19.1-25.5 倍，而龍頭雅迪的 PE 在 20.4 倍，龍二愛瑪的 PE 在 13.6,

綠源估值比龍頭和龍二都要貴！！！
 

但如果跟小牛電動比的話，由於小牛還在虧損，故而用 PS 估值對比
 

小牛的靜態 PS 為 0.5 倍，綠源的 PS 在 0.47-0.63 倍，由於綠源各方面都優於小牛，因此估值比小牛貴一些，財哥覺得是合理的！

綜上，財哥覺得此次綠源的招股估值合理偏貴，沒有價差可撈！

從打新層面看，綜合保薦人、綠鞋和估值等各方面來看，綠源也不具備打新價值！

四、中籤率分析
 

截止寫文，綠源公開部分超購 1.2 倍，最後大概率不會回撥

假設認購人數在 4000 人左右，則甲乙組各分得 10667 手，預測一手中籤率 100%（剔除平均分配）

五、申購計劃 + 新股評級

通過基本面分析環節，我們從行業狀況、公司競爭地位、業績及未來前景、幾大方面來看，綠源基本面一般，同時，在打新分析環節中，我們從保薦人、綠鞋和估值角度出發看，綠源不具備打新價值！

像這種基本面一般的，同時不具備打新價值的，財哥肯定是放棄認購的！$十月稻田(09676.HK) $邁越科技(02501.HK) 
 

今天的解讀就到這啦，不知今天文章對你有沒幫助？我是讀財報説新股，一個愛好讀財報、專職港股打新和港美 A 三地投資，投資風格長線為主 + 短線為輔的普通投資者，我們下期見！