[美股分享] CME 集團: 環球交易所首選？

$芝加哥商品交易所(CME.US)

CME 集團是世界上最大及歷史悠久的衍生性金融產品交易所
收入穩定，高盈利率及全球領先是 CME 集團
10 月 25 日將公佈業績，預期不錯，是買入之選之一

筆者之前分析了香港交易所 (「港交所」) (388)，而得出的結論是即使港股成交低迷，但因為港交所主要收入來源是來自數據銷售 (2023 年連續 12 個月收益達 88.29 億港元，佔 2023 年收益 43.89%)，故成交低迷對港交所來講影響甚微。所以旨意港交所谷成交都係「痴人説夢」。

不過未來香港投資者投資、投機模式出現轉變 (宜家都變緊，您有無見過 50 至 70 年代既香港投資者係直接投資美股架？)，所以港交所一所獨大的優勢正在消退，Ben Sir 都認為只有港交所更便宜才可見入手價值，投資價值存疑

唔選港交所，那麼選甚麼？上次就提及日本交易所 (上一次既文章: bit.ly/jpex)。然而，今次想再看宏觀一點，要選就選最好，如果大家都係「短炒」期貨，那麼為什麼不選最大的期貨市場維持者？ CME Group 是也

CME Group 主要業務

芝加哥商品交易所集團 (CME Group)(上市編號: CME) 是世界上最大及歷史悠久的衍生性金融產品交易所，旗下公司包括:

CME (主理包括標普 500 指數 (代號 ES、YM、NQ)、外匯、利率、天氣、加密貨幣期貨及期權買賣)
CBOT (開發在交易所買賣的期貨產品，主理利率、美債、農產品期貨/期權買賣)
COMEX (主理貴金屬期貨/期權買賣)
NYMEX (主理能源、原油期貨/期權買賣)
KCBOT (堪薩斯市期貨交易所) 及
公司擁有 27% 標普道瓊指數

圖 1: 當年的交易所仲係寫黑板的

資料來源: 芝加哥商品交易所集團

CBOT 於 1848 年創立並在 1865 發明第 1 張在交易所買賣的期貨產品 (Futures Contracts) (唔係交易所交易既，就叫遠期合約 (Forward Contracts)。1898 年 CME 成立，1982 年 CBOT 發明第 1 張指數期貨期權合約。CME 及 CBOT 在 2007 合併成為 CME 集團，2009 年購入 NYMEX、2012 買入堪薩斯市期貨交易所。現時 CME 集團是全球最大的衍生產品交易所

收入增長穩定，芝加哥交易所收入極倚賴成交額

CME 集團 2023 年連續 12 個月收入達 52.37 億美元，較 2022 年 +4.34%。CME 集團有 3 大收入來源:

1) 結算及交易收費 (2023 年達 42.985 億美元或全年收入 82.07%)

2) 市場數據服務收入 (2023 年達 6.364 億美元或全年收入 12.15%)

3) 其他收入 (包括交易所會員會費，連接費用) (2023 年達 3.025 億美元或全年收入 5.78%)

圖 2、CME 收入分佈 (2019 至 2023)

資料來源: BenSir 的投資人生、芝加哥商品交易所集團

2023 連續 12 個月營運溢利達 31.594 億美元，較 2022 年上升 4.76%; 同期淨利潤 29.416 億美元，較 2022+10.7%。2023 連續 12 個月營運溢利率達 60.32%，較 2022 年 60.08% 升 0.24%。同期淨利潤率達 56.17%，較 2022 年上升 4.24%

圖 3、CME 營運溢利及淨利潤 (2019 至 2023)

資料來源: BenSir 的投資人生、芝加哥商品交易所集團

圖 4、CME 營運溢利率及淨利潤率甚高 (2019 至 2023)

資料來源: BenSir 的投資人生、芝加哥商品交易所集團

利率、指數期貨、能源、農產品是公司主要交易產品收入來源

利率、指數期貨、能源收入是公司主要交易產品，亦是公司結算及交易收費主要來源之一。2023 年利率產品結算及交易收入達 14.25 億美元、指數產品達 10.188 億美元、能源產品達 6.138 億美元、農產品則達 4.671 億美元

圖 5、CME 集團結算收入構成 (2019 至 2023)

資料來源: BenSir 的投資人生、芝加哥商品交易所集團

截至 2023 年連續 12 個月，利率產品日均交易達 1223.6 萬張、指數產品達 662.3 萬張、能源 (如原油) 交易張數達 210.4 萬張、農產品交易張數達 152.1 萬張

圖 5、CME 集團衍生產品日交易量 (2019 至 2023)

資料來源: 芝加哥商品交易所集團

2022 年股本回報率達 9.89%，自 2019 年起有上升趨勢

圖 6、2019 至 2022 年股本回報率有上升趨勢

資料來源: 芝加哥商品交易所集團

股價表現領先同業，與同業比較估值則略貴

截至 2023 年 10 月 14 日，用美元計數，CME 集團既股價至今已上升 32.68%，奪得上市交易所股價表現亞軍。港交所繼續「廢柴」，今年仲跌緊 12.71%，好彩仲有澳洲交易所及納斯達克交易所包底，兩張分別-17.52% 及-19.06%

圖 7: CME 集團今年表現不錯

資料來源: Tradingview

利用企業價值/税前息前利潤 (EV/EBIT) 作比較，CME 集團估值達 15.4 倍，較平均便宜。不過如以市盈率 (P/E) 比較，CME 集團則達 29.6 倍，較平均略貴，但平過港交所 lor。如以市帳率比較，CME 集團則估值便宜，市帳率達 2.9 倍，較平均 3.9 低，亦較港交所 7.2 倍及日本交易所 5 倍便宜。

圖 7、企業價值/税前息前利潤 (EV/EBIT)，較行內便宜

資料來源: Alphaspread

圖 8、市盈率 (Price to Earnings，” P/E ”)，較平均略貴，但較港交所便宜

資料來源: Alphaspread

圖 9、市帳率 (Price to Book，” P/B”) 計屬便宜之選

資料來源: Alphaspread

CME Group 走勢分析

日線圖升勢強勁，企好 206.7 至 210.91 美元支持區將續升，下一步挑戰 225.87 美元、236.41 美元。

圖 10、CME Group 走勢分析

資料來源: Tradingview

結論

CME 集團是全球第 1 期貨期權交易所集團，擁有不俗的優勢。只要全球金融市場欣欣向榮，CME 集團業績將會更上一層樓。公司 10 月 25 日將公佈 2023 年第 3 季業績，預計每股盈利達 2.22，以過往紀錄，好大機會公佈的業績將超預期

因為 CME 是金融機構，業績會隨著景氣波動，交易所會向開立期貨合約的投資者收取押金，所以押金都既是資產亦是負債，這就有點像銀行收取存款並進行貸款一樣 (當然銀行是有存款儲備金的制度)，資產負債不太重要，反而是金融機構剩幾多 (權益成本) 才是最重要。因此 Ben Sir 會傾向會以市帳率 (P/B) 為重要的估值標準

CME 擁有一所獨大、高佔有率的良好優勢及強勢，加上估值便直，預期股價回落將是入手此股的好時機