極兔速遞：快遞新鋭 IPO，不建議申購

直接先説結論，極兔速遞這個股要不要打，個人認為極兔速遞這次來香港上市大幅上漲的機會不大，不建議申購。$極兔速遞-W(01519.HK)

一、公司概況

極兔速遞是一家全球物流服務運營商，快遞業務於東南亞處於領先地位，在中國具有競爭力，且不斷擴展至拉丁美洲及中東。快遞服務跨越 13 個國家，包括全球範圍內規模最大及發展最快的新興快遞市場。

極兔速遞的業務在 2015 年始於印度尼西亞。憑藉在印度尼西亞取得的成功，擴展到東南亞其他國家，包括越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨及新加坡。根據弗若斯特沙利文的資料，按 2022 年包裹量計，公司為東南亞排名第一的快遞運營商，市場份額為 22.5%。同時，在 2020 年進軍中國市場以來，極兔速遞依靠低價策略在成熟的中國快遞市場硬生生搶走了不少份額，其中也有很大一部分原因是與拼多多的合作，於 2022 年處理了 12,025.6 百萬件境內包裹，按包裹量計的市場份額為 10.9%，算是勉強在國內市場站穩了腳跟。

截至 2023 年 6 月 30 日，公司的業務網絡已全面覆蓋東南亞七個國家及地區，在中國的縣區地理覆蓋率亦超過 99%。根據弗若斯特沙利文的資料，極兔速遞亦為亞洲首家進駐沙特阿拉伯、阿聯酋、墨西哥、巴西及埃及的成規模的快遞運營商，在公司所合作的電商平台拓展新市場時為該等國家提供支持。為牢牢把握跨境物流機遇及加 強極兔速遞所服務國家之間的聯繫，極兔速遞已拓展跨境物流服務，涵蓋小件包裹、貨運代理及倉儲解決方案。

極兔速遞為領先的電商平台提供快遞服務，助力他們在進軍新市場過程中的快速發展。一直以來幫助電商平台觸達傳統物流服務提供商服務欠缺的地區。極兔速遞為 Shopee、 Lazada、Tokopedia、拼多多、淘寶、天貓、Shein 及 Noon 等領先的電商平台，以及 TikTok、抖音、快手等採用社交電商服務的短視頻及直播平台上的商户及消費者提供配套的快遞服務。隨着電商的不斷發展，極兔速遞已做好充分準備，能夠利用廣泛的網絡，全面的專業知識及強大的執行能力，推動極兔速遞運營所在電商市場的進一步發展。極兔速遞預計能憑藉不斷擴張的全球業務版圖為跨境物流提供服務。相比於國內市場份額靠後的情況，極兔快遞在全球化、國際化方面倒是有不錯的表現，畢竟很早以前的發展路線就明確了國際化發展。

二、招股情況

10 月 16 日開啓招股，並預計於 10 月 27 日登陸港交所主板，代碼為$極兔速遞-W.HK。此次招股期為 10 月 16 日-10 月 19 日，招股價為 12 港元，每手 200 股，入門費為 2424 港元，擬全球發行 3.266 億股，保薦人是摩根士丹利、美銀、中金公司，有綠鞋有基石。

財務概況

在營收方面，2020/2021/2022 年分別為 15.35 億美元、48.52 億和 72.67 億美元。主要是進軍中國市場帶來的業務量激增。2023 年上半年實現 38.3 億美元的營收。

在淨利潤/淨虧損方面，2020/2021/2022 年分別為淨虧損 6.64 億美元、淨虧損 61.92 億美元和淨利潤 15.73 億美元。調整後的近三年淨虧損分別為 4.76 億美元、11.8 億美元和 14.9 億美元。很明顯，極兔在 2020 年進軍中國市場以來，虧損情況是明顯增加的。2023 年上半年的調整後淨虧損為 2.64 億美元，實現虧損明顯收窄。

籌資用途

在籌資用途方面，極兔速遞-W 預計所得款項淨額約 35.279 億港元（假設超額配股權未獲行使）。

根據招股書，公司擬將股份發售所得款項淨額用於以下用途：約 30% 將用於拓寬物流網絡，升級基礎設施及強化該公司在東南亞和其他現有市場的分揀及倉儲能力及容量;約 30% 將用於開拓新市場及擴大服務範圍;約 30% 將用於研發及技術創新;約 10% 將用作一般企業目的及運營資金需求。

基石投資者

在基石投資者方面，本次基石投資者陣容可謂是非常豪華，多名基石投資者同意按發售價認購約 1.3 億股股份（假設超額配股權未獲行使）。

具體基石投資者名單為：

1、 Aspex Master Fund;

2、Jallion Global Limited 及 Joyous Tempinis Limited;

3、D1 SPV Jupiter (Hong Kong) Limited 及 D1 SPV Master Holdco I (Hong Kong) Limited;

4、Hidden Hill SPV VIII;

5、SC GGF III Holdco, Ltd. (紅杉);

6、CELESTIAL OCEAN INVESTMENTS LIMITED(由$順豐控股.CN 間接全資擁有);

7、 Dahlia Investments Pte. Ltd. (為淡馬錫的間接全資附屬公司);

8、Eternal Earn Holding Limited, Parallel Cluster Investment Limited, 及 Huang River Investment Limited(由$騰訊控股.HK 全資擁有);

9、 JNRY III HOLDINGS LIMITED (由高瓴投資管理有限公司最終管理及控制)。

三、行業發展前景

在前文對於極兔速遞這家公司進行背景介紹中以及提過目前極兔在東南亞快遞和國內快遞市場所處的地位。在這一節裏，則是重點對於跨境電商和跨境物流方面進行介紹，這方面才是極兔未來的主要增長動力。

國內跨境電商概況

按 2022 年的商品貿易價值計，中國是全球最大出口國，且中國跨境電商零售業務在 政策環境、供應鏈基礎設施、供應來源等方面具有競爭優勢。中國製造商及商户透過 Amazon 及 Ebay 等國際電商平台或 SHEIN 及 Temu 等獨立跨境電商平台，從 OEM 商業模式轉向直銷。與此同時，海外品牌和零售商通過中國電商平台（如天貓國際、考拉海購及京東國際）建立中國零售市場的直銷渠道。

中國跨境電商零售市場的市場規模從 2018 年的 2,010 億美元增至 2022 年的 4,425 億美元，2018 年至 2022 年的複合年增長率為 21.8%。在對跨境電商業務利好政策、電商平台與海外品牌建立合作以及國際快遞服務發展的推動下，預計跨境電商零售市場於 2027 年將達到 11,019 億美元，2023 年至 2027 年的複合年增長率為 19.5%。

東南亞跨境電商概況

Amazon、eBay、阿里巴巴及京東等全球跨境電商零售行業競爭者一直持續投資東南亞跨境領域，預計跨境電商零售市場由 2023 年的 649 億美元增至 2027 年的 1,551 億美元， 複合年增長率為 24.3%。在電商零售市場快速發展、東南亞國際快遞服務建設以及東南亞與中國自貿區不斷發展的帶動下，跨境電商零售市場（按交易額計算）已從 2018 年的 128 億美元增至 2022 年的 497 億美元，期內複合年增長率為 40.4%，並有望成為未來東南亞整體電商零售市場的增長點。

跨境物流市場概況

由於跨境電商的快速發展及中國作為該地區進出口國的核心角色，中國及東南亞廣泛的跨境物流市場亦出現顯著增長。

跨境物流涉及多方參與的複雜流程，如當地快遞服務提供商、報關及清關服務提供商、貨運代理及倉儲服務提供商。為確保及時性及派件準確性，行業已趨向整合跨境物流供應鏈。具備整合供應鏈資源能力的企業，可以精簡跨境物流服務，提高運營率和服務質量。

受益於跨境電商的強勁增長，中國的跨境物流市場由 2018 年的 1,277 億美元增加 43.3% 至 2022 年的 5,384 億美元。2022 年，跨境物流市場有所下降。展望未來，市場逐漸恢復正常，在國際貿易增長的推動下，跨境物流市場預計將由 2023 年的 2,609 億美元增至 2027 年的 4,114 億美元，複合年增長率為 12.1%。

四、個人計劃

1.從業績面看，極兔速遞在進軍中國市場這幾年，業績是有明顯增長的，相應虧損也是大幅增加，不過從本年度表現來看，未來的增速已經明顯下滑了，不過相應虧損也是在收窄，這意味着極兔在國內市場的擴張已經來到瓶頸期。

2.這次保薦人陣容也是十分豪華，由摩根士丹利、美銀、中金公司組成，摩根士丹利擔任穩價人。從今年新股表現來看，大摩最近保薦的戰績還算不錯，算是少有的亮點。

3.從流通盤看，這次發行規模很大，即便去掉基石佔比部分，也還有幾十億的流通盤，拉昇難度巨大。而從承銷商、基石陣容就可以看出，這次極兔速遞來香港上市派貨壓力很大啊。

4.對於估值來説，按照定死的 12 港元價格，極兔的市值來到了 1000 億元人民幣左右，看下現在京東物流最新的市值是 718 億港元，這差距就有點明顯了，而中通的市值也只有 1515 億港元，摺合人民幣 1415 億元。仁者見仁智者見智，極兔這次上市的估值對我來説的確是很高了。

説到底，極兔速遞這次到底該不該參與打新呢，以上多個角度分析後，個人認為這次極兔快遞來上市大概率還是保發行，畢竟這個發行規模和體量擺在這裏，很難有太好的表現，不建議申購。

此文為個人新股招股情況分析，均為個人在能力範圍內思考心得，還望大家批評指正。另外，本文不構成投資參考建議，望各位讀者獨立思考。