迪士尼 2021Q3 財報分析：樂園部門疫情後首次實現盈利

迪士尼發佈第三季度財報，先來簡單看下重點數據：

總營收為 170 億美元，超出分析師預期 2.6 億美元，同比增長 45%。其中，受到疫情緩和遊樂園開放的推動，樂園體驗及產品（DPEP）營收為 43.4 億美元，同比增長 308%
EPS 為 0.50 美元，超出預期 0.19 美元；非會計準則下 EPS 為 0.80 美元，原預期為 0.55 美元
經營利潤為 995M 美元，上年同季度該數據為虧損 48.4 億美元。其中樂園體驗及產品（DPEP）經營利潤首次在疫情後實現正利潤，達到 3.56 億美元
流媒體方面，總付費訂閲人數達 1.74 億，其中 Disney+ 付費訂閲人數達 1.16 億，環比增長 11.97%；Hulu 訂閲人數達 4280 萬人，Hulu Live TV 訂閲人數略有下降，環比下降 2.6%，但依然保持強盈利能力
董事會決定不支付 2021 財年年上半年的股息以及不進行任何股票回購，直到公司恢復正常運營水平。截止 2021 年 7 月 3 日，公司現金及現金等價物為 160.7 億美元

看點一：樂園、體驗及產品部門疫情後首次實現盈利，但主要靠產品拉動，國際樂園拖後腿

在疫情逐漸緩和後，$迪士尼(DIS.US) 樂園終於開始逐步解封，迎接用户。根據迪士尼在財報電話會議中披露，弗羅裏達迪士尼全季度開放，上海迪士尼本季度開放 48 天、香港迪士尼開放 72 天（去年同季度僅開放 10 天）、巴黎迪士尼和加利福尼亞迪士尼分別開放 19 天和 65 天，而去年同季度兩個地區的樂園都未曾開放過。隨着樂園的開放，DPEP 的營收及運營利潤數據也開始樂觀的增長，本季度 DEPE 部門總營收為 43.41 億美元，同比增長 308%，經營利潤率為 8.2%，上年同季度為-176.34%，上季度為-12.8%。而從財報披露的詳細數據可以看到，樂園經營依然處於虧損狀態，經營虧損達 2.08 億美元。只有產品部分盈利，經營利潤為 5.64 億美元。產品部分的主要包括出售迪士尼的 IP 進行遊戲製作、書籍出版、玩具零售等，而這一部分即使在疫情中也沒有受到太大影響，營收非常穩定，除去年三季度外，經營利潤率穩定在 50% 左右。

而樂園部分，國內樂園經營利潤率扭虧為盈，實現 200 萬美元，上季度為-5.87 億美元，而國際樂園則持續虧損，本季度達 2.1 億美元。實際上，即使正常運營水平下（疫情前），國際樂園在迪士尼中也並不是一個盈利能力很強的部門。2019 財年，國際樂園營收為 42.23 億美元，佔部門總營收的 16%，經營利潤率僅為 12%。而相比較同部門的其他細分：國內樂園，經營利潤率為 25%，產品經營利潤率為 40%。疫情後，原本盈利能力較弱的國際樂園部分更是連續虧損 6 個季度，下季度是否能轉虧為盈也是個未知數。

本季度樂園、體驗及產品部門（DPEP）能夠實現盈利，一方面是樂園部分的虧損逐漸收窄，另一方面則是產品部門的穩定盈利所拉動的。

看點二：流媒體業務增長依然亮眼，不僅訂閲人數超華爾街預期，Hulu Live+ 用户平均收入接近$85/月

目前，流媒體業務（DTC）依然迪士尼最優先的重點業務。部門總營收達 42.56 億美元，同比增長 56.9%。訂閲人數為 1.74 億，其中，Disney+ 訂閲人數增長最為強勁，較上季度增長 12% 至 1.16 億，超出原本預期的 1.128 億。其次為 ESPN+，較上季度增長 8%。增長最緩慢的則是 Hulu，僅為 3%，但其盈利能力則最為優秀。Hulu Live + 的用户月平均收入（ARPU）高達 84.09 美元，上年同季度 ARPU 為 68.11 美元。而這部分一直在保持高速增長，連續五個季度平均增速為 7.3%。

Disney+ 的用户月平均收入（ARPU）為 4.16 美元，財報電話會中迪士尼表示，受到印度流媒體平台 Hotstar 的付費用户影響，拉低了 Disney+ 整體的平均用户收入，如果剔除 Hotstar 的 ARPU 後，Disney+ 的 ARPU 為 6.12 美元，而這個收入對比其他競爭對手，如 Netflix 相比，不及其 ARPU 的一半，$奈飛(NFLX.US) 本季度月平均收入為 14.5 美元，依然高於迪士尼旗下另一個核心流媒體平台 Hulu 的 13.15 美元。

此外，下半年迪士尼拓展市場的腳步依然緊湊。8 月底將發佈針對拉丁美洲的平台 Star+、10 月～11 月中將繼續拓展日本市場以及其他亞洲市場、2022 年夏天將啓動東歐市場的拓展。隨着迪士尼流媒體版圖的持續擴張，訂閲人數毋庸置疑將會持續增長。但由於國際市場用户的付費習慣難養成、地域差異化較大等因素，Disney+ 的用户月平均收入預計將持續處於低水平。