長城汽車 2023Q3：營收遠好於預期，淨利潤環比大幅改善

10 月 27 日，長城汽車發佈了 2023 年度第三季度業績報告。長城汽車在第三季度實現營收 495.32 億元（人民幣，下同），同比增長 32.63%，環比增長 21.01%，遠好於此前市場預期的 418.2 億美元。$長城汽車(02333.HK)

整體來看，長城汽車三季度業績發揮不錯，營收遠超預期，淨利潤環比大幅改善，而毛利率也在產品銷售組合優化的情況下有明顯提升。長城汽車依靠多品牌的縱深發展，在整體銷量方面有不錯的發揮。而在海外的多年佈局，也是為長城汽車實現國際化市場奠定了堅實的基礎，是今後長城的重點關注方向。本次三季度業績表現有顯著回暖，或許能給長城帶來不錯的上漲動力，可以繼續關注。

一、財務分析：營收遠好於預期，淨利潤環比大幅改善

從營收方面來説，長城汽車在第三季度實現營收 495.32 億元（人民幣，下同），同比增長 32.63%，環比增長 21.01%，遠好於此前市場預期的 418.2 億美元。從銷量方面來看，第三季度長城實現銷量 344819 輛新車，同比增長 21.51%，雖然對比其他新能源車企來説，這個增長顯得不厲害。但是長城作為國產車豪強，旗下有多條品牌矩陣，涉及燃油車、新能源汽車等方方面面，整體銷量基數較大。從最近幾個月的銷量表現來看，長城保持穩定的銷量增長，例如 9 月時實現銷量 12.16 萬輛，同比增長 29.89%，實現產量 137870 輛，同比增長 33.49%

在盈利方面，長城汽車汽車第三季度實現歸屬於上市公司股東淨利潤為 36.34 億元，同比增幅為 41.94%，環比增長 206.10%。本季度的盈利表現很是不錯，尤其是對比前三季度的累計表現來説。畢竟前三季度累計淨利潤約為 49.95 億元，同比減幅為 38.79%，這是實實在在的盈利好轉。

二、運營剖析：子品牌銷量齊發力，毛利率逆轉頹勢，出口海外進展順利

1. 產品矩陣及銷量解讀

長城汽車的品牌矩陣包括哈弗、魏派、歐拉、長城炮等品牌，涵蓋了 SUV、轎車、皮卡等各個細分市場。其中，哈弗品牌作為主力品牌，擁有 H 系、M 系、F 系等多個產品線，滿足不同消費者需求，多年間的努力已經在市場豎立了良好的口碑。魏派品牌則專注於高端市場，以豪華、智能、安全為特點，致力於打造高品質的 SUV 產品。歐拉品牌則專注於新能源市場，以時尚、環保、智能的形象受到年輕消費者的喜愛，特別是女性消費者特別多，外形和配置方面有不錯的表現。長城炮則致力於打造高品質的皮卡產品，引領皮卡文化潮流。長城坦克則是專注于越野系列，近些年大火的坦克 300 銷量就很是不錯。

在前文中我們已經提到了長城三季度的前三季度整體的銷量表現，例如今年 9 月份，長城汽車共銷售新車 12.16 萬輛，同比增長 29.89%。而根據 10 月初長城發佈的產銷報告，可以看看各個子品牌的成長情況。

哈弗品牌：今年 1-9 月銷量 49.59 萬輛，產品基石不動搖。

魏牌：今年 1-9 月銷量 3.3 萬輛，其中魏牌藍山累計銷量超 2.4 萬輛。

歐拉品牌：今年 1-9 月銷量 7.8 萬輛，品牌累計銷量突破 40 萬輛，新能源主力繼續快速成長。

坦克品牌：今年 1-9 月銷量 10.5 萬輛，品牌累計銷量突破 30 萬輛，坦克家族實在太靚了，坦克 300 我就很喜歡。

長城皮卡：今年 1-9 月銷量 15.3 萬輛，其中長城炮 9 月全球銷量 12200 輛，已累計 37 個月銷量過，遠銷海內外，廣受好評。

2. 三季度毛利率逆轉頹勢

從長城今年的毛利率來看，Q1 毛利率為 16.07%，Q2 毛利率為 17.41%，顯著低於此前幾個季度接近 20% 的表現，好在是 Q3 毛利率恢復增長到了 21.66%。這主要是依賴於長城汽車在營業成本方面的控制，其中也有更高毛利率產品銷量領先上漲的原因，價格在 15 萬以上的汽車銷量佔比提升了不少。

此外，在研發方面，第三季度長城的研發費用為 19.92 億元，同比增長 30.18%；前三季度累計研發費用為 55.02 億元，同比增長 16.88%。在新能源汽車競爭日益劇烈的情況下，長城汽車在上半年持續調整經營策略，在新產品的研發方面持續加碼。

3.海外出口進展順利

長城在蠻久已經就在積極推動汽車出海，啓動了全球化戰略，將 “ONE GWM” 作為全球品牌行動綱領，全力以赴投入全球市場競爭。在產品輸出方面，長城汽車已經實現了全車系、全陣容的出海，不僅在俄羅斯、澳大利亞、南非等傳統市場有所建樹，還在中東、東盟、中南美等新興市場取得了突破。

此外，長城汽車還積極推進本地化運營，通過在海外建立研發中心、生產工廠和銷售渠道等，實現了對當地市場的深度瞭解和融入。海外生產基地未來實現自產自銷，也是長城重要戰略的一環。

此銷量表現來看，今年 1-9 月，長城累計銷售 86.4 萬輛汽車，同比增長 7.7%，其中在海外市場銷售 21.2 萬輛，同比增長 89.5%，海外市場銷售增長表現遠遠好於大盤。今年全年，長城汽車預計在海外市場的年銷量將達到 30 萬輛。

按照長城此前發佈的計劃，2025 年要在海外年銷百萬輛其中 40 萬輛在海外本地生產，按照目前海外銷售同比增長接近 90% 的速度來看，這一目標還是有很大概率可以實現的，明年是最關鍵的一年。

不過在相比於老競爭對手比亞迪的出海情況，長城還是暫時保持領先優勢，三季度海外銷量 21.2 萬輛，領先於比亞迪三季度海外銷量 15.4 萬輛。但是從增速來看，比亞迪上年同期海外銷量才只有 2.5 萬輛，這個成長速度實在太快了。大概率長城明年海外銷售就會被比亞迪超越了，這也是長城汽車上半年積極推動產品線調整、新能源汽車研發的原因之一，畢竟未來還是以新能源汽車市場為主。

三、技術面

從股價走勢來看，目前長城汽車的股價在低位也是震盪徘徊很久了，上半年低迷的業績表現也是主要誘因之一。本次三季度業績表現有顯著回暖，或許能給長城帶來不錯的上漲動力，可以繼續關注。

四、個人總結

1. 長城汽車三季度業績發揮不錯，營收遠超預期，淨利潤環比大幅改善，而毛利率也在產品銷售組合優化的情況下有明顯提升。

2. 長城汽車依靠多品牌的縱深發展，涉及燃油、新能源汽車等多條發展方向，雖然在國內新能源轉型中不算最早的，但是整體銷量表現依舊不錯。而在海外的多年佈局，也是為長城汽車實現國際化市場奠定了堅實的基礎，是今後長城的重點關注方向。

3. 目前長城汽車的股價在低位也是震盪徘徊很久了，上半年低迷的業績表現也是主要誘因之一，本次三季度業績表現有顯著回暖，或許能給長城帶來不錯的上漲動力，可以繼續關注。

此文為個人季報解讀分析，均為個人在能力範圍內思考心得，還望大家批評指正。另外，本文不構成投資參考建議，望各位讀者獨立思考。